> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司年度总结与市场分析 ## 核心内容概述 公司2025年度业绩表现强劲，全年实现收入13.51亿元，同比增长12%；归母净利润5.63亿元，同比增长12%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长27%。2025年第四季度收入3.36亿元，同比增长42%，实现扭亏为盈，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司对海外市场持续拓展，国内业务稳步增长，研发投入保持领先，产品创新成果显著，市场覆盖率不断提高。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **全年收入**：13.51亿元，同比增长12%。 - **归母净利润**：5.63亿元，同比增长12%。 - **扣非归母净利润**：5.02亿元，同比增长27%。 - **2025Q4收入**：3.36亿元，同比增长42%；实现扭亏为盈。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.84、8.42、10.12亿元，同比分别增长21%、23%、20%。现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。 ### 海外市场拓展 - **海外销售收入**：超过2.56亿元，同比增长56%。 - **海外收入占比**：提升至19%以上。 - **覆盖国家和地区**：产品销售覆盖49个国家和地区。 - **Lombard并购成效**：2025年首次实现年度盈利，战略价值逐步兑现。 ### 国内市场表现 - **国内市场收入**：10.94亿元，同比增长5.30%。 - **分产品增长**： - 主动脉支架类产品：9.88亿元，同比增长9.26%。 - 外周及其他产品：3.62亿元，同比增长21.50%。 - **市场覆盖率**： - Castor/通天戈分支型主动脉覆膜支架：覆盖1400家终端医院。 - Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架：覆盖近1200家终端医院。 - Reewarm PTX/雪雁PTX药物球囊扩张导管：覆盖近1400家终端医院。 ### 创新研发 - **研发投入**：全年1.27亿元，占营业收入9.37%。 - **创新产品**： - Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统：2025年3月获得注册证，简化手术操作，提升安全性。 - Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统：入选创新产品绿色通道，启动国内多中心临床试验，同时获得欧盟CMD和美国FDA突破性医疗器械认定。 ## 财务分析 ### 营收与利润 - **营业收入**：2025年为13.51亿元，预计2026-2028年分别为16.96、20.47、24.56亿元，年复合增长率约20%。 - **归母净利润**：2025年为5.63亿元，预计2026-2028年分别为6.84、8.42、10.12亿元，年复合增长率约21%。 - **扣非归母净利润**：2025年为5.02亿元，预计2026-2028年分别为6.34、7.86、9.52亿元，年复合增长率约27%。 ### 毛利率与费用 - **毛利率**：2025年为71.1%，预计2026-2028年分别为71.1%、71.5%、71.8%，保持稳定。 - **销售费用率**：2025年为15.4%，预计2026-2028年分别为13.5%、13.5%、13.5%。 - **管理费用率**：2025年为6.1%，预计2026-2028年分别为5.5%、5.1%、4.7%。 - **研发费用率**：2025年为5.0%，预计2026-2028年分别为8.0%、8.0%、8.0%，研发投入持续增加。 ### 现金流与资产 - **经营活动现金净流**：2025年为573亿元，预计2026-2028年分别为760、850、1037亿元，现金流保持增长。 - **资产负债率**：2025年为11.69%，预计2026-2028年分别为7.61%、8.11%、8.51%，负债率逐步下降。 - **每股收益**：2025年为4.57元，预计2026-2028年分别为5.55元、6.83元、8.21元，盈利能力增强。 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为13.82%，预计2026-2028年分别为14.51%、16.14%、17.35%，ROE持续提升。 ## 风险提示 - 医保控费政策及产品价格风险。 - 新产品研发不达预期风险。 - 产品推广不达预期风险。 - 海外贸易摩擦风险。 ## 投资评级与市场反馈 - **投资建议**：维持“买入”评级。 - **市场相关报告评级**： - 一周内：1份“买入”。 - 一月内：1份“增持”。 - 二月内：2份“增持”。 - 三月内：3份“增持”。 - 六月内：9份“买入”。 - **平均评分**：1.50，对应“买入”建议。 ## 总结 公司2025年业绩稳健增长，海外市场表现突出，国内业务持续扩张。创新研发能力领先，新产品获得市场认可和监管批准。财务状况良好，现金流稳定，盈利能力不断提升。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体发展前景积极，投资建议为“买入”。