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公司年度总结与市场分析

核心内容概述

公司2025年度业绩表现强劲，全年实现收入13.51亿元，同比增长12%；归母净利润5.63亿元，同比增长12%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长27%。2025年第四季度收入3.36亿元，同比增长42%，实现扭亏为盈，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司对海外市场持续拓展，国内业务稳步增长，研发投入保持领先，产品创新成果显著，市场覆盖率不断提高。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 全年收入：13.51亿元，同比增长12%。
• 归母净利润：5.63亿元，同比增长12%。
• 扣非归母净利润：5.02亿元，同比增长27%。
• 2025Q4收入：3.36亿元，同比增长42%；实现扭亏为盈。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.84、8.42、10.12亿元，同比分别增长21%、23%、20%。现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。

海外市场拓展

• 海外销售收入：超过2.56亿元，同比增长56%。
• 海外收入占比：提升至19%以上。
• 覆盖国家和地区：产品销售覆盖49个国家和地区。
• Lombard并购成效：2025年首次实现年度盈利，战略价值逐步兑现。

国内市场表现

• 国内市场收入：10.94亿元，同比增长5.30%。
• 分产品增长：
  • 主动脉支架类产品：9.88亿元，同比增长9.26%。
  • 外周及其他产品：3.62亿元，同比增长21.50%。
• 市场覆盖率：
  • Castor/通天戈分支型主动脉覆膜支架：覆盖1400家终端医院。
  • Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架：覆盖近1200家终端医院。
  • Reewarm PTX/雪雁PTX药物球囊扩张导管：覆盖近1400家终端医院。

创新研发

• 研发投入：全年1.27亿元，占营业收入9.37%。
• 创新产品：
  • Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统：2025年3月获得注册证，简化手术操作，提升安全性。
  • Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统：入选创新产品绿色通道，启动国内多中心临床试验，同时获得欧盟CMD和美国FDA突破性医疗器械认定。

财务分析

营收与利润

• 营业收入：2025年为13.51亿元，预计2026-2028年分别为16.96、20.47、24.56亿元，年复合增长率约20%。
• 归母净利润：2025年为5.63亿元，预计2026-2028年分别为6.84、8.42、10.12亿元，年复合增长率约21%。
• 扣非归母净利润：2025年为5.02亿元，预计2026-2028年分别为6.34、7.86、9.52亿元，年复合增长率约27%。

毛利率与费用

• 毛利率：2025年为71.1%，预计2026-2028年分别为71.1%、71.5%、71.8%，保持稳定。
• 销售费用率：2025年为15.4%，预计2026-2028年分别为13.5%、13.5%、13.5%。
• 管理费用率：2025年为6.1%，预计2026-2028年分别为5.5%、5.1%、4.7%。
• 研发费用率：2025年为5.0%，预计2026-2028年分别为8.0%、8.0%、8.0%，研发投入持续增加。

现金流与资产

• 经营活动现金净流：2025年为573亿元，预计2026-2028年分别为760、850、1037亿元，现金流保持增长。
• 资产负债率：2025年为11.69%，预计2026-2028年分别为7.61%、8.11%、8.51%，负债率逐步下降。
• 每股收益：2025年为4.57元，预计2026-2028年分别为5.55元、6.83元、8.21元，盈利能力增强。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为13.82%，预计2026-2028年分别为14.51%、16.14%、17.35%，ROE持续提升。

风险提示

• 医保控费政策及产品价格风险。
• 新产品研发不达预期风险。
• 产品推广不达预期风险。
• 海外贸易摩擦风险。

投资评级与市场反馈

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 市场相关报告评级：
  • 一周内：1份“买入”。
  • 一月内：1份“增持”。
  • 二月内：2份“增持”。
  • 三月内：3份“增持”。
  • 六月内：9份“买入”。
• 平均评分：1.50，对应“买入”建议。

总结

公司2025年业绩稳健增长，海外市场表现突出，国内业务持续扩张。创新研发能力领先，新产品获得市场认可和监管批准。财务状况良好，现金流稳定，盈利能力不断提升。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体发展前景积极，投资建议为“买入”。