> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-14） ## 核心内容概述 本次晨会围绕宏观经济、固收金工、行业分析及个股点评展开，重点分析了美国4月CPI数据、科技对经济的长期拉动作用、PCB设备行业表现以及部分重点个股的投资价值。 --- ## 宏观策略分析 ### 美国4月CPI数据点评 - **核心观点**： - 4月美国核心CPI超预期走高，但主要来自居住通胀的一次性技术调整。 - 剔除技术因素后，核心CPI环比温和反弹，通胀扩散度仍在合理区间。 - 油价对通胀的“二轮效应”尚未显著显现。 - **通胀结构**： - 居住通胀因BLS统计方法导致的样本调整出现异常跳升。 - 非居住核心服务业通胀温和，与非农薪资数据一致。 - **通胀展望**： - 未来3个月美国总体通胀或维持0.4-0.6%的环比中枢。 - 若美伊冲突缓解，油价回落至80美元/桶，下半年通胀有望回落，可能成为美联储降息的借口。 - 若油价持续高位，通胀可能延续2025年对等关税后的结构性特征，即供给冲击抑制整体需求。 - **风险提示**： - 特朗普政策超预期； - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹； - 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发流动性危机。 --- ## 固收金工分析 ### 科技赋能对经济的长期影响 - **核心观点**： - 科技对经济的拉动作用在短期与长期呈现不同特征。 - 短期看，科技产业是经济增长的重要脉冲来源；长期看，科技是经济可持续增长的核心引擎。 - **历史数据与趋势**： - 1948-1973年科技进步贡献率高达45.2%； - 1990-2000年修复至22.5%； - 2007-2019年下移至28.6%； - 2019-2025年科技进步贡献率反弹至37.0%，显示新一轮科技浪潮的崛起。 - **科技转型的触发条件**： - 要素红利拐点出现； - 基础设施“技术化”升级； - 资本市场深度改革； - 制度环境与人力资本储备。 - **科技转型的阵痛期**： - 包括结构性失业、资本错配、资产价格波动等。 - 历史案例显示，虽然短期阵痛明显，但长期来看具有创造性破坏的正面作用。 - **风险提示**： - 科技资本支出转化不及预期； - “AI泡沫”破裂风险； - 地缘政治摩擦与全球科技供应链断裂风险。 --- ## 行业分析 ### 计算机行业：磷化铟作为AI算力时代的“光之基石” - **投资要点**： - 磷化铟因超高电子迁移率和精准匹配通信窗口的特性，成为AI算力时代高速光芯片的基石。 - 1.6T及CPO技术推动磷化铟需求激增，衬底尺寸由2英寸向6英寸跨越。 - **产业链现状**： - 磷化铟产业链存在高进入壁垒与严重供需错配。 - 全球市场被日美巨头占据90%以上，国产替代机遇凸显。 - **相关标的**： - 云南锗业、博杰股份等。 - **风险提示**： - 良率爬坡不及预期； - 扩产周期延误； - 出口管制； - 原材料价格波动。 --- ### 房地产行业：OpenClaw的跨界实践 - **投资要点**： - OpenClaw框架在地产投研中已验证，现进一步应用于交易场景。 - 构建六层架构实现美股日频全自动交易，具备定时调度、多路选股、双LLM交叉验证、十道风控防线等能力。 - **系统设计**： - 选股体系稳健，采用四路入池与保底机制； - 评分机制科学，引入三引擎量化评分与AI交叉验证； - 风控严密，采用三层动态止盈止损机制与48小时冷却期。 - **策略价值**： - 简单有效、低门槛可复现、纪律性强； - 回测显示夏普比率1.24、最大回撤-19%，适合稳健型投资者。 - **风险提示**： - AI评级仅供参考，不构成投资建议； - 市场风险、流动性风险、底层资产风险、模型风险。 --- ## 推荐个股及其他点评 ### 百济神州（688235） - **投资要点**： - 2026年一季度扭亏为盈，核心产品泽布替尼全球销售收入同比增长38%。 - 实体瘤管线推进顺利，未来三年营收持续增长，预期2028年归母净利润达113.76亿元。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测为52.58/96.81/113.76亿元，对应PE估值为73/39/34X。 - **投资评级**： - 维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 新药研发及审批进展不及预期； - 药品销售不及预期； - 产品竞争格局加剧； - 政策不确定性； - 全球业务相关风险。 --- ### 汤臣倍健（300146） - **投资要点**： - 保健品行业老牌企业，2025年启动“二次创业”战略。 - 产品矩阵丰富，线上线下的新品表现良好，2026年抖音渠道收入有望翻倍。 - **海外市场布局**： - 东南亚市场布局加速，印尼准入预计2026年内完成。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测为7.89/8.39/9.13亿元，同增0.85%/6.30%/8.89%。 - **投资评级**： - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - **风险提示**： - 市场竞争加剧； - 原材料成本上涨； - 产品销售不达预期。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 信息来源可靠，但不保证其准确性和完整性。 - 报告内容可能随市场变化而调整，不同时期可能发布不同观点。 - 未经书面许可，不得翻版、复制或发布本报告内容。 --- ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：预期涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：预期涨跌幅介于5%-15%； - 中性：预期涨跌幅介于-5%-5%； - 减持：预期涨跌幅介于-15%~-5%； - 卖出：预期涨跌幅低于-15%。 - **行业投资评级**： - 增持：预期行业指数相对基准上涨5%以上； - 中性：预期行业指数相对基准波动在-5%~5%； - 减持：预期行业指数相对基准下跌5%以上。 - **提示**： - 不同机构采用不同评级体系，本报告为相对评级，不代表绝对投资建议。 - 投资决策应结合自身情况，不应仅依赖本报告。