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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-14）

核心内容概述

本次晨会围绕宏观经济、固收金工、行业分析及个股点评展开，重点分析了美国4月CPI数据、科技对经济的长期拉动作用、PCB设备行业表现以及部分重点个股的投资价值。

宏观策略分析

美国4月CPI数据点评

• 核心观点：

  • 4月美国核心CPI超预期走高，但主要来自居住通胀的一次性技术调整。
  • 剔除技术因素后，核心CPI环比温和反弹，通胀扩散度仍在合理区间。
  • 油价对通胀的“二轮效应”尚未显著显现。

• 通胀结构：

  • 居住通胀因BLS统计方法导致的样本调整出现异常跳升。
  • 非居住核心服务业通胀温和，与非农薪资数据一致。

• 通胀展望：

  • 未来3个月美国总体通胀或维持0.4-0.6%的环比中枢。
  • 若美伊冲突缓解，油价回落至80美元/桶，下半年通胀有望回落，可能成为美联储降息的借口。
  • 若油价持续高位，通胀可能延续2025年对等关税后的结构性特征，即供给冲击抑制整体需求。

• 风险提示：

  • 特朗普政策超预期；
  • 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
  • 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发流动性危机。

固收金工分析

科技赋能对经济的长期影响

• 核心观点：

  • 科技对经济的拉动作用在短期与长期呈现不同特征。
  • 短期看，科技产业是经济增长的重要脉冲来源；长期看，科技是经济可持续增长的核心引擎。

• 历史数据与趋势：

  • 1948-1973年科技进步贡献率高达45.2%；
  • 1990-2000年修复至22.5%；
  • 2007-2019年下移至28.6%；
  • 2019-2025年科技进步贡献率反弹至37.0%，显示新一轮科技浪潮的崛起。

• 科技转型的触发条件：

  • 要素红利拐点出现；
  • 基础设施“技术化”升级；
  • 资本市场深度改革；
  • 制度环境与人力资本储备。

• 科技转型的阵痛期：

  • 包括结构性失业、资本错配、资产价格波动等。
  • 历史案例显示，虽然短期阵痛明显，但长期来看具有创造性破坏的正面作用。

• 风险提示：

  • 科技资本支出转化不及预期；
  • “AI泡沫”破裂风险；
  • 地缘政治摩擦与全球科技供应链断裂风险。

行业分析

计算机行业：磷化铟作为AI算力时代的“光之基石”

• 投资要点：

  • 磷化铟因超高电子迁移率和精准匹配通信窗口的特性，成为AI算力时代高速光芯片的基石。
  • 1.6T及CPO技术推动磷化铟需求激增，衬底尺寸由2英寸向6英寸跨越。

• 产业链现状：

  • 磷化铟产业链存在高进入壁垒与严重供需错配。
  • 全球市场被日美巨头占据90%以上，国产替代机遇凸显。

• 相关标的：

  • 云南锗业、博杰股份等。

• 风险提示：

  • 良率爬坡不及预期；
  • 扩产周期延误；
  • 出口管制；
  • 原材料价格波动。

房地产行业：OpenClaw的跨界实践

• 投资要点：

  • OpenClaw框架在地产投研中已验证，现进一步应用于交易场景。
  • 构建六层架构实现美股日频全自动交易，具备定时调度、多路选股、双LLM交叉验证、十道风控防线等能力。

• 系统设计：

  • 选股体系稳健，采用四路入池与保底机制；
  • 评分机制科学，引入三引擎量化评分与AI交叉验证；
  • 风控严密，采用三层动态止盈止损机制与48小时冷却期。

• 策略价值：

  • 简单有效、低门槛可复现、纪律性强；
  • 回测显示夏普比率1.24、最大回撤-19%，适合稳健型投资者。

• 风险提示：

  • AI评级仅供参考，不构成投资建议；
  • 市场风险、流动性风险、底层资产风险、模型风险。

推荐个股及其他点评

百济神州（688235）

• 投资要点：

  • 2026年一季度扭亏为盈，核心产品泽布替尼全球销售收入同比增长38%。
  • 实体瘤管线推进顺利，未来三年营收持续增长，预期2028年归母净利润达113.76亿元。

• 盈利预测：

  • 2026-2028年归母净利润预测为52.58/96.81/113.76亿元，对应PE估值为73/39/34X。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 新药研发及审批进展不及预期；
  • 药品销售不及预期；
  • 产品竞争格局加剧；
  • 政策不确定性；
  • 全球业务相关风险。

汤臣倍健（300146）

• 投资要点：

  • 保健品行业老牌企业，2025年启动“二次创业”战略。
  • 产品矩阵丰富，线上线下的新品表现良好，2026年抖音渠道收入有望翻倍。

• 海外市场布局：

  • 东南亚市场布局加速，印尼准入预计2026年内完成。

• 盈利预测：

  • 2026-2028年归母净利润预测为7.89/8.39/9.13亿元，同增0.85%/6.30%/8.89%。

• 投资评级：

  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 市场竞争加剧；
  • 原材料成本上涨；
  • 产品销售不达预期。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息来源可靠，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不同时期可能发布不同观点。
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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期涨跌幅介于5%-15%；
  • 中性：预期涨跌幅介于-5%-5%；
  • 减持：预期涨跌幅介于-15%~-5%；
  • 卖出：预期涨跌幅低于-15%。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期行业指数相对基准上涨5%以上；
  • 中性：预期行业指数相对基准波动在-5%~5%；
  • 减持：预期行业指数相对基准下跌5%以上。

• 提示：

  • 不同机构采用不同评级体系，本报告为相对评级，不代表绝对投资建议。
  • 投资决策应结合自身情况，不应仅依赖本报告。