20181220-中国银行-经济金融热点快评2018年第58期（总第324期）_央行公告释放明确信号利率指标已成重要关点_2页_281kb

央行公告总结：流动性投放与利率指标的调整

核心内容

2018年12月19日，中国人民银行发布公告，表示通过公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，本周累计投放4000亿元，确保市场流动性合理充裕。公告明确指出，当前银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳，DR007加权平均利率为2.67%，较昨日下降2个基点。此次公告释放了央行对利率指标的关注信号，标志着货币政策框架的进一步转型。

主要观点

1. DR007成为核心利率指标

• 基准利率确立：央行首次明确将DR007（7天期存款类金融机构质押回购加权利率）作为货币市场基准利率，与此前易纲行长提出的利率走廊概念一致。
• 市场波动下的局限性：尽管DR007在市场稳定时表现良好，但在市场不稳定时，其与Shibor、R等其他利率品种的利差迅速扩大，表明其尚不能完全有效引导其他利率。
• 信用风险消除的影响：DR007因消除信用风险，在市场震荡时仍可能无法准确反映流动性供需情况，因此需进一步强化其作为基准利率的功能。

2. “量”“价”同步作为观测重点

• “合理充裕”的双层含义：
  • “合理”：强调流动性结构的合理分布，即央行投放的流动性需通过一级交易商的二次分配，实现市场结构的平衡。
  • “充裕”：指流动性总量的充足性，确保市场总体需求得到满足，避免因流动性不足引发波动。
• 货币政策转型：在二季度货币执行报告中，央行已开始将“量”“价”结合作为观测重点，标志着货币政策框架逐步向以利率为核心的调控模式转变。
• 利率指标的重要性提升：随着货币政策框架转型完成，货币市场利率（如DR007）相较于流动性总量，将成为央行更为重要的观测指标。

3. 货币政策将综合考虑内外部因素，但以内部为主

• 货币政策独立性：中国当前经济金融体量要求货币政策具备足够独立性，尤其在经济下行压力和企业融资问题突出的背景下。
• 政策目标：央行将继续致力于维护流动性合理充裕，确保实体经济融资稳定，具体表现为：
  • 维护信贷供给总量，解决“融资难”问题；
  • 降低融资成本，解决“融资贵”问题。
• 结构性工具的配合：货币政策虽为总量政策，但需配合结构性工具（如定向中期借贷便利TMLF）以应对结构性问题。
• 中美利差与资本流动：当前国际收支数据显示我国跨境资本流动整体平衡，人民币汇率趋稳，大规模资本外流可能性较低。因此，即使美联储继续加息，央行也无必要主动推动市场利率上移。但若出现突发事件，央行将根据实际情况灵活调整政策。

关键信息

• DR007：成为央行关注的核心利率指标，但其在市场波动时仍存在信息失真风险。
• 流动性投放：本周累计投放4000亿元，确保市场流动性合理充裕。
• “量”“价”并重：央行将流动性总量与市场利率水平同步作为观测重点，体现货币政策框架的转型。
• 结构性政策工具：如TMLF，将作为货币政策的重要补充，用于解决结构性融资问题。
• 资本流动与汇率：人民币汇率趋稳，资本外流风险较低，货币政策以国内为主。

总结

此次央行公告标志着货币政策框架逐步向以利率为核心的调控模式转型，DR007作为核心利率指标的重要性上升。央行通过“量”“价”双重视角，确保市场流动性合理充裕，同时强调货币政策应以国内经济为主导，配合结构性工具解决融资难题。未来，央行将在保持流动性稳定的同时，进一步完善利率指标体系，提升政策调控的精准性与有效性。