> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国经济超预期动能渐弱总结 ## 核心内容 美国经济在伊朗冲突爆发后表现出超预期的韧性，尽管原油价格上涨幅度达到 $60\%$，但大部分经济数据并未明显恶化，甚至出现向上预期差。然而，这种韧性被认为是暂时性的，高油价对经济的负面传导仍需时间显现。 ## 主要观点 - **经济数据表现超预期**：美国经济意外指数趋势向上，恐慌情绪逐渐散去，风险偏好回升带动风险资产创新高。 - **就业市场保持韧性**：新增就业温和增长，失业率维持在 $4.3\%$，但整体处于低位弱平衡状态。 - **消费表现分化**：零售销售数据走强，但主要受能源价格上涨支撑，核心消费温和增长，部分可选消费开始走弱。 - **制造业景气修复**：ISM制造业PMI连续第四个月位于荣枯线以上，新订单改善，但生产、就业和出口订单有所放缓。 - **经济韧性来源**：政策宽松、经济活动前置化以及AI经济扩张共同支撑了美国经济的韧性。 ## 关键信息 ### 就业市场 - **新增就业**：4月新增非农就业11.5万人，高于预期，显示劳动力市场尚未出现趋势性恶化。 - **职位空缺**：3月职位空缺数为686.6万，高于预期，职位空缺率降至 $4.1\%$。 - **招聘与离职**：招聘人数升至555.4万，离职率和解雇率均有所上升但仍处于偏低水平。 - **供需平衡**：就业市场仍处在供需双弱的低位弱平衡中，需求略弱于供给，失业率上行延缓。 ### 消费市场 - **零售销售**：3-4月零售销售数据整体走强，但主要受能源价格上涨带动，剔除汽车和汽油后，实际消费动能温和。 - **消费分项**：电子和家电、无店铺零售保持韧性，但机动车及零部件、服装、家具等可选消费走弱。 - **居民支出**：居民消费趋于谨慎，部分可选消费增速放缓。 ### 制造业景气 - **PMI数据**：ISM制造业PMI连续第四个月位于荣枯线以上，新订单指数改善，但生产指数和就业指数回落。 - **供应链与价格**：供应商交付时间延长，价格指数显著上升，反映供应链压力加大。 - **结构性分化**：大型企业与中小企业之间出现景气分层，中小企业信心走弱。 ### 经济韧性来源 - **政策对冲**：美联储降息和2026年退税政策对冲了油价冲击的影响。 - **经济活动前置**：企业因担心未来涨价、断供或运输延误而提前采购和补充库存。 - **AI投资**：AI相关订单支撑设备投资和制造业活动，数据中心、电力设施等高景气趋势未变。 ### 油价压力后续传导 - **软指标恶化**：居民和企业预期恶化，通胀预期走强，显示油价冲击开始显现。 - **金融条件收紧**：美债收益率上冲，利率高位推动金融条件收紧，抑制企业资本开支和生产就业。 - **原油库存风险**：6月后原油库存风险加剧，可能出现“实物供给约束”，导致油价非线性走高，对经济构成严重冲击。 ## 总结 - **短期韧性**：美国经济短期仍具有较强韧性，但下半年可能面临更明显的走弱压力。 - **风险提示**：地缘形势的不确定性可能影响油价走势，进而影响经济表现；高油价对经济的传导仍需时间，需警惕后续硬数据转弱。 ## 风险提示 - 地缘形势发展的不确定性 - 美联储超预期加息的风险 ## 图表目录 - 图1：美国制造业PMI在供给冲击后6个月显著下滑 - 图2：美国经济数据持续超预期 - 图3：美国经济意外指数分项贡献 - 图4：美国4月非农就业超预期增长 - 图5：今年以来美国新增就业温和回升 - 图6：美国职位空缺维持低位 - 图7：美国就业需求尚未出现进一步恶化 - 图8：美国零售销售在能源价格带动下偏强 - 图9：美国商业活动年初以来景气回升 - 图10：制造业PMI显示企业价格和供应链压力显著上升 - 图11：美国中小企业对于经营环境预期走弱 - 图12：美国居民和中小企业信心已经明显下滑 - 图13：一般而言能源冲击对中小企业景气的负面冲击更大 - 图14：SPX利润率处于历史高位 - 图15：SPX盈利预期持续上修 - 图16：伊朗冲突以来SPX行业EPS变化 - 图17：美联储降息为年底-年初经济运行提供宽松利率环境 - 图18：2026年美国退税规模明显高于往年 - 图19：美国财政跟踪指标：日频财政支出强度与去年同期差值 - 图20：PMI分项差：衰退及危机前期容易出现供应商交付、库存和价格分项偏强 - 图21：科技设备支出仍是美国26Q1GDP重要支撑项 - 图22：美国营建支出增长主要来自AI产业 - 图23：五大云厂商资本开支预期持续走高 - 图24：高油价推升经济衰退风险 - 图25：油价冲击对美国经济增长的影响具有一定滞后性 - 图26：布伦特油价期货曲线：远期油价已显著中枢上行 - 图27：地缘风险回落不一定能带动油价回落 - 图28：高油价对居民消费信心形成明显压制 - 图29：金融条件收紧间接拖累经济增长 - 图30：全球原油库存显著下滑 - 图31：基准情形和压力情形下全球原油供需平衡预测