> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈威生物 2026 年中报业绩点评总结 ## 核心内容 迈威生物于2026年8月31日发布2026年中期业绩报告，上半年实现营业收入3.13亿元，同比增长209%；但归母净亏损5.22亿元，同比收窄5.37%；扣非归母净亏损5.18亿元，同比收窄9.64%。尽管收入快速增长，但亏损幅度仍较大，主要由于研发和销售费用开支增加。 ## 主要观点 ### 收入增长与减亏情况 - **营业收入**：2026年上半年达3.13亿元，同比增长209%。 - **药品销售收入**：2.12亿元，同比增长110%，主要受益于君迈康MAH从君实生物转为迈威生物，自2025Q4起由迈威生物进行开票销售。 - **授权收入**：公司与Kalexo、DISC的相关BD授权在2026年上半年确认部分收入。 - **经营性现金流**：-5.09亿元，显示公司仍处于投入阶段。 ### 减亏幅度有限 - **归母净亏损**：5.22亿元，同比收窄5.37%。 - **扣非归母净亏损**：5.18亿元，同比收窄9.64%。 - **亏损原因**：多项在研管线临床推进导致研发费用增加（4.31亿元，同比增长10%）；销售费用也因迈利舒、迈卫健终端覆盖扩大而上升（1.39亿元，同比增长36%）。 ### 港股IPO提供资金支持 - **IPO时间**：2026年4月成功在港交所主板上市。 - **募资净额**：约11.89亿港元。 - **融资平台**：构建A+H双融资平台，为后续临床开发和商业化提供充足资金。 ## 关键信息 ### 创新研发进展 - **Nectin-4 ADC 9MW2821**：完成单药、一线联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌、单药治疗宫颈癌三项Ⅲ期临床入组，有望下半年提交pre-NDA。 - **TOPi ADC**：经治三阴乳腺癌Ⅲ期临床计划年内启动。 - **ST2单抗 9MW1911**：治疗COPD II a期临床完成入组，有望下半年进行期中分析并启动Ⅲ期临床。 - **自免单抗 9MW5211**：用于IBD、MS、I型糖尿病、白癜风及原发性胆汁性胆管炎等适应症相继获批临床。 - **LILRB4/CD3双抗6MW5311**：中美获批临床，具备全球First-in-Class潜力。 ### 投资建议 - **预测收入**：2026-2028年分别为8.52亿元、14.68亿元、21.41亿元。 - **预测净利润**：2026-2028年分别为-8.31亿元、-5.03亿元、0.59亿元。 - **DCF估值**：合理市值区间为191.42-280.13亿元，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 研发管线进展不及预期 - 产品商业化不及预期 - 市场竞争加剧 - 出海进展不及预期 ## 财务预测与估值模型 ### 主要财务指标预测（亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6.63 | 8.52 | 14.68 | 21.41 | | 收入增长率 | 231.62% | 28.62% | 72.31% | 45.78% | | 归母净利润 | -9.69 | -8.31 | -5.03 | 0.59 | | 利润增速 | 7.14% | 14.24% | 39.52% | 111.74% | | 毛利率 | 90.27% | 86.00% | 86.42% | 85.89% | | 净利率 | -146.31% | -97.56% | -34.24% | 2.76% | | ROE | -277.34% | 171.26% | 50.88% | -6.35% | | ROIC | -25.32% | -27.92% | -18.57% | 8.12% | ### DCF估值模型（亿元） | 年份 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2031E | 2032E | 2033E | 2034E | 2035E | |--------------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------| | EBIT | -8.60 | -7.31 | -4.36 | 1.96 | 10.40 | 13.36 | 16.17 | 17.36 | 19.10 | 20.22 | | NOPAT | -8.74 | -7.31 | -3.93 | 1.77 | 9.36 | 12.03 | 14.55 | 17.06 | 18.18 | 19.46 | | 公司估值 | -3.10 | -9.95 | -3.06 | 1.88 | 7.40 | 12.55 | 15.50 | 17.36 | 19.10 | 20.22 | | **公司估值（2035E）** | **227.94** | ### 市值敏感性分析 | 永续增长率 | WACC 7.10% | WACC 7.60% | WACC 8.10% | WACC 8.60% | WACC 9.10% | WACC 9.60% | WACC 10.10% | |------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 1.50% | 256.05 | 229.37 | 206.82 | 187.53 | 170.86 | 156.31 | 143.52 | | 2.00% | 277.09 | 246.29 | 220.64 | 198.96 | 180.42 | 164.38 | 150.39 | | 2.50% | 302.70 | 266.53 | 236.93 | 212.27 | 191.42 | 173.58 | 158.16 | | 3.00% | 334.56 | 291.18 | 256.41 | 227.94 | 204.23 | 184.18 | 167.02 | | 3.50% | 375.27 | 321.84 | 280.13 | 246.70 | 219.32 | 196.51 | 177.22 | | 4.00% | 429.14 | 361.02 | 309.64 | 269.53 | 237.38 | 211.05 | 189.10 | | 4.50% | 496.40 | 405.52 | 340.03 | 290.63 | 252.06 | 221.14 | 195.82 | ## 总结 迈威生物2026年上半年收入实现快速增长，但净亏损仍然显著。公司通过港股IPO获得资金支持，助力研发和商业化进程。多项创新药管线进展迅速，具备全球First-in-Class潜力。基于DCF模型，公司合理市值区间为191.42-280.13亿元，维持“推荐”评级。同时，公司面临研发管线、产品商业化、市场竞争及出海进展等多重风险。