> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新药行业研究报告总结 ## 核心内容 本报告主要分析了传统Pharma行业在集采、医保控费、DRG/DIP等政策影响下，逐步完成从仿制药向创新药转型的产业趋势。传统Pharma企业通过创新药管线的不断丰富与商业化，逐步实现收入和利润的双重增长，并在对外授权方面取得显著进展，为行业带来新的价值增长点。 ## 主要观点 - 传统Pharma企业通过创新药商业化实现收入增长，同时对外授权带来盈利提升。 - 创新药收入占比快速提升，推动业绩增长逻辑从“销售驱动”向“创新驱动”转变。 - 销售和研发投入强度回落，销售规模效应与研发平台效应显现，带来利润增速高于收入增速。 - 国际化趋势加速，对外授权成为常态，提升企业的全球竞争力和盈利空间。 - 估值体系需考虑创新平台的期权价值，传统Pharma的创新价值被低估。 ## 关键信息 ### 1. 传统Pharma的转型成果 - **政策压力**：集采、医保控费、DRG/DIP等政策推动传统Pharma加速创新转型。 - **创新收获**：2022-2023年，创新药集中上市，带动收入增长。 - **创新药收入占比**：部分传统Pharma创新药收入占比已超过50%，成为增长核心。 - **对外授权加速**：2025年起中国创新药对外授权爆发式增长，传统Pharma成为中流砥柱。 ### 2. 企业案例分析 #### 恒瑞医药 - **创新药商业化**：已拥有26款1类新药在中国获批上市，2026年创新药收入增速达30%。 - **对外授权**：与MSD、GSK、BMS等达成多项合作，涵盖多个创新药项目。 - **国际化进展**：SKB264在多个瘤种中取得III期临床阳性结果，获得FDA批准。 #### 中国生物制药 - **创新药布局**：在肿瘤、肝病/心血管代谢、呼吸/自免、外科/镇痛等领域拥有多个在研项目。 - **对外授权**：与阿斯利康达成多笔合作，涉及多个创新药项目和平台合作。 - **管线价值**：拥有持续产出和对外授权潜力，平台价值未被充分体现。 #### 科伦药业 - **ADC领域领先**：科伦博泰在ADC领域积累了十年经验，拥有多个在研ADC产品。 - **SKB264全球价值兑现**：与默沙东合作，进入III期临床并获得FDA批准。 #### 海思科 - **国内商业化提速**：环泊酚在国内市场占据主导地位，2025年销售额达21.8亿元。 - **出海突破**：环泊酚获FDA批准，成为首个海外获批的1类静脉麻醉创新药。 - **多管线推进**：多个创新药进入II/III期临床，覆盖多个慢病领域。 #### 石药集团 - **八大创新平台**：涵盖纳米制剂、siRNA、ADC、抗体/融合蛋白等多个方向。 - **与阿斯利康合作**：通过平台合作与产品授权，提升全球影响力。 - **国际化布局**：与多家国际药企达成合作，推动创新药走向全球市场。 #### 信立泰 - **聚焦慢病领域**：以心-肾-代谢综合征（CKM）为核心布局，建立多技术平台。 - **创新药收入增长**：2025年创新药收入同比增长47%，占营收接近50%。 - **医保准入**：多款创新药纳入医保，提升市场渗透率和盈利能力。 ### 3. 估值与盈利预测 - **盈利预测**：2026-2028年，传统Pharma企业预计实现较高收入和利润增速。 - **ROE提升**：部分企业ROE已回升，利润增速快于收入增速。 - **DCF模型局限**：传统Pharma的创新平台价值未被DCF模型充分反映，需考虑期权价值。 ### 4. 风险提示 - 医保控费力度超预期。 - 研发进度不及预期。 - 创新药研发失败风险。 ## 建议关注企业 - 恒瑞医药 - 中国生物制药 - 科伦药业 - 海思科 - 石药集团 - 信立泰 ## 数据概览 - **股票家数**：87只 - **总市值**：15,974.68亿元 - **流通市值**：9,974.80亿元 - **2026年初至今涨幅**：部分企业如科伦药业、海思科创历史新高。 - **2025-2028年收入CAGR**：15%-23% - **2025-2028年利润CAGR**：20%-59% ## 总结 传统Pharma行业正经历从仿制药向创新药的转型，政策推动和市场需求促使企业加快创新布局。随着创新药商业化和对外授权的加速，企业盈利能力和估值水平显著提升。未来，传统Pharma有望成为创新药领域的核心力量，具备较高的投资价值。