20130421-广发证券-如果是拐点_就不必担心空间_22页_817kb

A股市场周期性行业投资分析总结报告

报告摘要

本报告围绕投资者最关注的三个问题：方向、空间、时间，对当前A股市场周期性行业的投资逻辑进行了深度分析。核心观点认为，宏观周期已从“量价齐跌”转向“量升价跌”，中游周期性行业有望在二季度迎来盈利拐点，并伴随市场情绪的逐步改善，投资者应关注“右侧”机会。

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一、方向：周期性行业进入盈利向上拐点

核心观点

• 宏观周期从“量价齐跌”转向“量升价跌”，意味着企业盈利有望改善。
• A股市场对盈利拐点会有积极反馈，尤其对中游周期性行业（如机械、水泥、交运设备）。
• 投资者应区分结构性问题与周期性问题：
  • 结构性问题影响估值中枢；
  • 周期性问题决定市场方向。

支持论据

• 发电量、机械重卡销量等中观数据开始回暖；
• 海外大宗商品价格下跌，有利于国内企业盈利；
• 历史数据显示，盈利拐点常伴随市场大幅上涨。

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二、空间：中观与微观改善潜力显著

中观维度

• 地产新开工滞后销售一年恢复，将带动全产业链改善；
• 2012年开发商库存去化完成较好，具备恢复开工的条件；
• 建筑施工企业订单改善，二季度新开工数据预期向好。

微观维度

• 经营杠杆效应显著：产能利用率提升可有效摊薄折旧成本，带动盈利增速高于收入增速；
• 部分行业（如再生铝）未来有望因原材料成本下降和集中度提升而迎来盈利改善。

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三、时间：从“左侧”转向“右侧”，数据验证带来持续性

实体企业

• 补库存行为从“左侧”转向“右侧”，导致旺季延后；
• 一季度“去库存”后，二季度开始“补库存”，需求逐步释放。

股市投资者

• 投资者在一季度因短期数据改善未见明显反弹而保持悲观；
• 需要持续数据改善才能扭转情绪，形成“右侧”投资逻辑；
• 与之前“左侧”投资相比，“右侧”投资更有利于行情持续性。

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四、附录调研总结

调研第1日：上海建筑施工企业

• 开发商订单在去年四季度明显回升，二季度将逐步执行；
• 地方政府投资热情不减，但融资模式转变（BT模式）可能带来风险。

调研第2日：上海楼盘、地产中介、柴油机企业

• 地产销售回暖，但新开工恢复尚需时间；
• 柴油机需求在3月出现明显改善，尤其是客车领域；
• 企业库存处于正常水平，产能利用率提升。

调研第3日：江苏有色金属

• 再生铝行业景气度仍差，但未来有望因原材料成本下降和行业集中度提升改善盈利；
• 铜管企业收入增速回升，但对未来需求仍持保守态度。

调研第4日：浙江港口、有色金属

• 港口对欧出口首次转正，反映全球产业向东南亚转移趋势；
• 环保行业需求增长快，但政策支持尚未显著提升。

调研第5日：浙江电力设备、混凝土

• 电力设备中工业电机需求改善，但变压器业务仍低迷；
• 混凝土需求受政府基建拉动，但房地产需求仍不乐观。

调研第6日：武汉地产中介、电力设备经销商

• 武汉一手房销售回暖，但受供应量大影响，未达火爆；
• 机械生产商产能利用率低，导致供货紧张；
• 经销商现金流明显改善。

调研第7日：武汉零售、白酒

• 武汉零售行业表现弱于长沙，但部分门店销售超预期；
• 白酒行业受反腐影响较大，高端产品销售下滑明显；
• 实体店通过创新营销方式应对网购冲击。

调研第8日：武汉生物质发电、污水处理

• 生物质发电受限于燃料供应，难以大规模扩张；
• 污水处理行业需求旺盛，但政策支持仍有限。

调研第9日：长沙工程机械、混凝土

• 挖掘机需求明显改善，超预期；
• 农村市场对工程机械需求回升；
• 混凝土需求仍低迷，但政府基建支撑较强。

调研第10日：长沙百货超市

• 长沙零售行业表现优于武汉，受益于竞争环境和管理创新；
• 实体店通过体验式消费、多元化服务吸引顾客；
• 网购冲击下，创新营销成为突围关键。

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五、辅线调研总结

辅线调研第1家：江苏某建筑设计院

• 政治换届导致去年订单低迷，今年订单回升；
• 设计院订单领先于实体经济，未来增长可期；
• 公路投资稳定，但统计口径存在偏差。

辅线调研第2家：江苏某环保企业

• 市政污水处理业务增长快，环保政策压力推动投资；
• 核电项目重启仍需时间，未来增长潜力大；
• BOT项目回收期长，存在政策不确定性。

辅线调研第3家：江苏某光伏企业

• 一季度销售增长，但全年预期不乐观；
• 欧洲“双反”政策将带来较大风险；
• 分布式光伏补贴偏低，发展受限。

辅线调研第4家：上海某钢贸商

• 钢贸商普遍亏损，春节后钢价下跌；
• 钢厂库存高企，经销商面临资金紧张；
• 钢价若持续下跌，可能引发新一轮行业洗牌。

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六、分析师信息

• 陈杰：广发证券分析师，策略研究团队负责人；
• 陈果：宏观经济分析师，具备丰富研究经验；
• 向玲瑶：研究助理，负责辅助分析与数据整理。

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七、投资评级说明

投资类型	评级	说明
行业	买入	预期股价强于大盘10%以上
行业	持有	预期股价变动介于-10%～+10%
行业	卖出	预期股价弱于大盘10%以上
公司	买入	预期股价强于大盘15%以上
公司	谨慎增持	预期股价强于大盘5%-15%
公司	持有	预期股价变动介于-5%～+5%
公司	卖出	预期股价弱于大盘5%以上

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八、免责声明

本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开发布；
报告内容仅供参考，不构成投资建议；
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