> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 太空光伏行业深度2：从SpaceX第一性原理展开 评级：推荐(维持） 张钰莹(证券分析师) S0350524100004 zhangyy03@ghzq.com.cn # 最近一年走势 沪深300表现 <table><tr><td>表现</td><td>1M</td><td>3M</td><td>12M</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>3.7%</td><td>16.6%</td><td>46.2%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>-2.1%</td><td>-0.9%</td><td>19.3%</td></tr></table> # 相关报告 《机械行业专题报告：摩托车行业2026年1月数据更新（推荐）*机械设备*张钰莹》——2026-02-12 《太空光伏行业深度报告1：从技术底层逻辑展开（推荐）*机械设备*张钰莹》——2026-02-08 《机械行业专题报告机器人板块及各环节复盘：交易的情绪与水位（推荐）*机械设备*张钰莹》——2026-02-04 # 核心提要 Why: 算力“吞噬”全球电力，SpaceX重写产业边界 从火箭公司到太空基础设施平台：通信、算力与AI正在“轨道化”。 全球数据中心用电需求在AI驱动下进入大幅增长阶段，传统地面能源与散热约束逐渐显现，算力基础设施正在从“地面部署”向“轨道部署”延伸。 $\diamond$ SpaceX通过“火箭运力 $\rightarrow$ 星链网络 $\rightarrow$ 轨道算力 $\rightarrow$ 用户入口”的一体化布局，推动太空从通信载体升级为算力与AI的新物理承载层，形成新一代太空基础设施体系。 我们预测伴随Starlink卫星太阳翼面积与功率密度持续提升，星座在轨电力规模开始出现指数级变化。 $\diamond$ How: 高起点，快收敛，太空算力的成本拐点正在形成 高CAPEX + 低OPEX：太空算力具备基础设施级规模经济潜力 $\diamond$ 太空算力的成本结构呈现明显的“前期投入集中、运营成本极低”的特征。虽然初期建设成本显著高于地面数据中心，但随着发射成本下降、太阳翼功率密度提升以及算力载荷效率提高，单位算力成本正在快速收敛。从全生命周期视角看，地面算力长期受能源、制冷与供电保障成本约束，而太空算力依托太阳能供电与辐射散热机制，运行期能源与散热成本接近于零，长期经济性开始显现。 我们预计2030年代初将成为太空算力跨越成本临界线、完成经济性验证阶段，当发射成本下降至约200美元/kg量级时，空间算力的发射摊销成本将接近地面数据中心电力成本区间，长期经济性开始成立。 What:SpaceX把低轨通信带入“规模化时代” 星座竞争进入“规模决定能力”的阶段 2019-2026年全球低轨通信卫星发射呈现高度集中格局，美国依托Starlink实现万颗级持续部署，率先进入规模化补网阶段；中国“星网+千帆”在2024年后明显提速，进入实质性建设周期；欧洲与其他国家整体仍处于阶段性部署与验证阶段。 低轨通信星座正从“技术验证”进入“基础设施建设”，卫星数量、在轨功率与网络能力开始同步扩张，通信网络逐渐演化为分布式算力与数据基础设施。 行业评级：卫星发射加速，太空光伏行业景气度与中长期成长确定性持续抬升，维持太空光伏行业“推荐”评级。 相关标的：迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、捷佳伟创、拉普拉斯、上海港湾等。 $\diamond$ 风险提示：技术成熟度与可靠性不确定性风险，产业化与商业落地不确定性风险，早期投入与项目执行风险，市场空间与竞争格局不确定性风险，政策与监管环境变化风险 # 1、Why: 算力“吞噬”全球电力，SpaceX重写产业边界 # 1.1 从火箭公司到太空基建巨头：SpaceX正在重写产业边界 $\spadesuit$ SpaceX创立之初是一家以火箭发射为核心业务的商业航天公司，但从近两年的一系列动作来看，SpaceX的战略重心已明显超越“发射服务商”定位，正在向“太空基础设施平台型公司”演进。 $\spadesuit$ 五步合一：SpaceX正在构建一整套“太空级基础设施能力”。极低成本太空运力（猎鹰+星舰）+超大规模卫星网络（StarlinkV1-V2）+轨道级算力（V3）+AI能力（xAI）+全球用户与实时数据入口（X平台）。 $\spadesuit$ 这一转型路径，并非单一业务扩张，而是通过并购+自研+规模化部署，逐步打通从太空运力 $\rightarrow$ 通信网络 $\rightarrow$ 算力平台 $\rightarrow$ 用户终端的完整链条。 $\spadesuit$ 最终形成的，不再是单一航天业务，而是以太空为载体的新一代基础设施体系——从通信基础设施，升级为算力与AI基础设施。在这一体系下，太空不再只是“发射目的地”，而成为全球通信网络的一部分、分布式算力系统的一部分、AI训练与推理的新物理承载层。 图：SpaceX业务扩张网络 # 1.1 从火箭公司到太空基建巨头：SpaceX正在重写产业边界 $\spadesuit$ 1）猎鹰火箭+星舰体系——极限压缩太空运力成本，重塑发射经济性 $\spadesuit$ 在所有战略拼图中，火箭运力仍是最底层、最关键的一环。SpaceX通过猎鹰9号的可重复使用，已将低轨发射成本压缩至约1500美元/公斤以下；而随着星舰进入工程化阶段，预期长期目标是将单位发射成本进一步压降至数百美元/公斤甚至更低。 图：SpaceXFalcon9火箭 图：SpaceXStarship火箭 表：Falcon9运载火箭参数 <table><tr><td>项目</td><td>火箭高度</td><td>直径</td><td>起飞质量</td><td>近地轨道运载能力（）</td><td>地球同步转移轨道运载能力（GTO）</td><td>火星转移轨道运载能力</td></tr><tr><td>参数</td><td>70米（229.6英尺）</td><td>3.7米（12英尺）</td><td>549054千克（1207920磅）</td><td>22800千克（50265磅）</td><td>8300千克（18300磅）</td><td>4020千克（8860磅）</td></tr></table> 表：Starship（星舰）运载火箭参数 <table><tr><td>项目</td><td>系统名称</td><td>系统定位</td><td>设计任务</td><td>火箭高度</td><td>直径</td><td>运载能力(完全可复用)</td><td>运载能力(一次性使用)</td></tr><tr><td>参数</td><td>Starship(由Starship飞船+SuperHeavy助推器组成)</td><td>全可重复使用的天地往返运输系统</td><td>将人员与货物送往近地轨道、月球、火星及更远深空</td><td>123米(403英尺)</td><td>9米(29.5英尺)</td><td>100-150吨</td><td>最高约250吨</td></tr></table> # 1.1 从火箭公司到太空基建巨头：SpaceX正在重写产业边界 2)StarlinkV1-V2——从卫星通信到“直连手机”，构建全球通信底座。 $\spadesuit$ V1-V2-Mini：低轨宽带通信，先解决“连接问题”。Starlink前几代卫星（V1、V2-Mini）核心目标是构建全球低轨宽带通信网络，为海洋、航空等场景提供互联网接入，这一阶段，Starlink的定位仍是“通信基础设施”。 $\diamond$ V2-Mini-D2C：直连手机（Direct-to-Cell），突破传统运营商边界。D2C卫星由SpaceX与T-Mobile联合开发，具备直连手机能力，可使全球移动运营商在陆地、湖泊和近海水域为用户提供无缝的短信、通话和数据浏览服务。卫星首次成为“终端可感知”的网络，SpaceX开始正面挑战传统地面通信运营商，用户规模从“设备端”跃迁至“人端”。 图：Starlink Block V1-V2 StarlinkBlockv0.9/1.0/1.5 StarlinkBlockv2-Mini StarlinkBlockv2-Mini-D2C # 1.1从火箭公司到太空基建巨头：SpaceX正在重写产业边界 3) V3预测：从通信卫星走向算力卫星。 $\spadesuit$ SpaceX向美国联邦通信委员会（FCC）提交了一项申请，拟在近地轨道部署最多一百万颗卫星，用以构建“轨道AI数据中心星座”。 $\spadesuit$ 相比地面数据中心在能源供给、散热条件及用地规模等方面逐步显现的约束，SpaceX计划将算力部署至太空，依托近乎无限的太阳能资源，并通过激光链路（OpticalLinks）实现算力流量在轨处理后向现有星链网络的实时回传与路由。 $\spadesuit$ 所以我们预测下一代卫星会从通信卫星走向算力卫星，该卫星具备承载海量人工智能计算任务的能力。 4）收购X平台——全球最大实时信息与交互终端之一 $\spadesuit$ 2022年4月25日，埃隆·马斯克以440亿美元收购X平台（原Twitter），X的核心价值在于全球级实时生成的信息流、高频交互低延迟内容更新以及覆盖数十亿级潜在用户的终端触达能力。 $\spadesuit$ 5）收购xAI——补齐“智能内核”，切入大模型与AI训练能力 $\spadesuit$ 2026年2月2日，埃隆·马斯克官宣SpaceX已完成对xAI的收购，xAI是马斯克近年来重点投入的人工智能公司，核心方向是大语言模型与通用AI系统训练，其代表性产品包括大模型Grok，并已深度接入X（原Twitter）平台。SpaceX对xAI的收购意味着SpaceX正式将“AI算力与模型能力”纳入自身战略版图，为后续“算力上天”奠定软件与算法基础。 图：Starlink Block V3 # 1.2 从算力需求到能源压力：AI正在“吞噬”全球电力 $\spadesuit$ 从产业底层逻辑看，SpaceX向太空基础设施延伸的核心驱动力之一，是全球算力需求快速增长带来的能源与电力约束。数据中心用电规模进入加速扩张阶段。 $\spadesuit$ 从全球整体看，数据中心用电规模在过去几年持续快速上升。据《Energy and AI》报告，2020年全球数据中心用电量为269TWh，2023年增至361TWh，2024年进一步上升至416TWh，显示出在云计算与AI应用推动下，全球数据中心用电需求保持明显增长趋势 $\Leftrightarrow$ 在中性发展情景下，全球数据中心用电规模在中长期仍将显著扩大。IEA预测，到2030年全球数据中心用电量将达到946TWh，2035年进一步增至1193TWh，较2024年水平实现接近倍增。 $\Leftrightarrow$ 在算力加速情景下，全球数据中心用电需求呈现更为陡峭的增长路径。IEA预测，到2030年，全球数据中心用电量将上升至1264TWh，2035年进一步扩大至1719TWh。 $\spadesuit$ 在效率优化情景下，尽管数据中心装机与算力需求仍然增长，但全球用电规模显著低于其他情景。IEA预测，在该情景下全球数据中心用电量2030年约为792TWh，2035年为972TWh。 表：全球数据中心用电规模及预测（TWh） <table><tr><td>年份</td><td>2020</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2030E</td><td>2035E</td><td>2030E</td><td>2035E</td><td>2030E</td><td>2035E</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>中性发展</td><td>中性发展</td><td>算力加速</td><td>算力加速</td><td>效率优化</td><td>效率优化</td></tr><tr><td>合计(Total)</td><td>269</td><td>361</td><td>416</td><td>946</td><td>1193</td><td>1264</td><td>1719</td><td>792</td><td>972</td></tr><tr><td>超大规模数据中心</td><td>100</td><td>148</td><td>166</td><td>378</td><td>466</td><td>479</td><td>626</td><td>397</td><td>472</td></tr><tr><td>托管及服务商数据中心</td><td>85</td><td>112</td><td>144</td><td>355</td><td>493</td><td>482</td><td>721</td><td>385</td><td>490</td></tr><tr><td>企业自用数据中心</td><td>85</td><td></td><td>106</td><td>213</td><td>234</td><td>303</td><td>372</td><td>10</td><td>10</td></tr></table> # 1.2 从算力需求到能源压力：AI正在“吞噬”全球电力 $\Leftrightarrow$ 北美是全球数据中心用电规模最大的区域。据《Energy and AI》报告，2020年北美数据中心用电量为112TWh，2023年增至158TWh，2024年进一步上升至187TWh，在全球416TWh的数据中心用电总量中占据最大份额。到2030年，在基准情景下，北美数据中心用电量将扩大至434TWh，继续保持全球首位。 $\Leftrightarrow$ 美国是北美数据中心用电增长的核心来源。2020年美国数据中心用电量为108TWh，2023年增至154TWh，2024年达到183TWh，几乎占北美地区用电总量的全部。到2030年，美国数据中心用电量预计将上升至426TWh，与北美整体规模高度接近。 $\Leftrightarrow$ 亚太地区是全球数据中心用电增长最为显著的区域之一。2020年亚太地区数据中心用电量为93TWh，2023年升至128TWh，2024年达到150TWh。IEA预测，在基准情景下，亚太地区数据中心用电量到2030年将大幅增长至378TWh，成为推动全球数据中心用电增长的重要力量。 $\Leftrightarrow$ 中国是亚太地区数据中心用电增长的主要来源。2020年中国数据中心用电量为62TWh，2023年增至84TWh，2024年进一步上升至102TWh。到2030年，在基准情景下，中国数据中心用电量预计将达到277TWh，占亚太地区总用电量的绝大部分。 表：全球分地区数据中心用电规模及预测（TWh） <table><tr><td>年份</td><td>2020</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2030E</td></tr><tr><td>全球</td><td>269</td><td>361</td><td>416</td><td>946</td></tr><tr><td>北美</td><td>112</td><td>158</td><td>187</td><td>434</td></tr><tr><td>L美国</td><td>108</td><td>154</td><td>183</td><td>426</td></tr><tr><td>中美和南美</td><td>1.5</td><td>1.5</td><td>1.7</td><td>3.3</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>57</td><td>66</td><td>68</td><td>113</td></tr><tr><td>非洲</td><td>1.1</td><td>1.3</td><td>1.4</td><td>2.9</td></tr><tr><td>中东</td><td>1.1</td><td>1.3</td><td>1.5</td><td>3</td></tr><tr><td>亚太地区</td><td>93</td><td>128</td><td>150</td><td>378</td></tr><tr><td>L中国</td><td>62</td><td>84</td><td>102</td><td>277</td></tr></table> 注：根据上页2030E中性发展预测下测算（TWh） 图：北美/亚太地区数据中心用电规模及预测（TWh） 注：左图为北美，右图为亚太 # 2、How: 高起点，快收敛，太空算力的成本拐点正在形成 # 2.1.1 starlink太阳翼功率密度测算 $\Leftrightarrow$ 晶硅太阳翼功率密度计算：以太阳常数作为单位面积入射功率上限，先由电池光电转换效率将入射光能折算为可输出的电功率，再通过packing系数将电池片层面的功率密度映射到太阳翼几何面积口径，最终得到太阳翼的组件级功率密度，其表达式为： $\spadesuit$ $\mathsf{P}_{\text {array }}$ (功率密度) $= G_{\text {AM0 }}$ (入射太阳辐照) $\times \eta_{\text {Si }}$ (电池效率) $\times$ packing (有效覆盖面积) $\spadesuit$ 在AM0工况下, 太阳常数约为 $1361 \mathrm{~W} / \mathrm{m}^{2}$ , 代表在1AU轨道条件下, 单位面积太阳翼所能接收到的最大辐照功率, 以此为功率密度计算起点。 $\Leftrightarrow$ 晶硅电池的光电转换效率决定了入射能量中有多少可转化为电能。我们估计2025年太空光伏晶硅电池转换效率为 $18 \%$ ，并预计2026-2030年转换效率分别为 $19 \% / 20 \% / 21 \% / 22 \% / 23 \%$ 。 $\spadesuit$ 在实际太阳翼结构中，电池片无法完全覆盖几何面积，需要引入packing系数描述互连区、片间间隙与结构件带来的有效面积损失。将电池片层面的功率密度乘以packing（通常为0.90），我们保守估计2025-2030年packing值分别为0.85、0.86、0.87、0.88、0.89、0.90。 $\Leftrightarrow$ 三项指标相乘，我们得出晶硅电池2025-2030年功率密度分别为208.23、222.39、236.81、251.51、266.48、281.73W/m²。 $\spadesuit$ 假设2031年后晶硅-钙钛矿叠层电池成为主流选择，并预计2031-2033年其转换效率分别为 $28\% / 29\% / 30\%$ 。同理得到2031-2033年晶硅-钙钛矿叠层电池功率密度分别为342.97、355.22、367.47W/m²。 表：2025-2030年太空光伏晶硅电池功率密度测算 <table><tr><td>指标</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td><td>2029E</td><td>2030E</td></tr><tr><td>太阳常数（W/m2）</td><td>1361</td><td>1361</td><td>1361</td><td>1361</td><td>1361</td><td>1361</td></tr><tr><td>电池转换效率</td><td>18%</td><td>19%</td><td>20%</td><td>21%</td><td>22%</td><td>23%</td></tr><tr><td>packing系数</td><td>0.85</td><td>0.86</td><td>0.87</td><td>0.88</td><td>0.89</td><td>0.9</td></tr><tr><td>电池功率密度（首年，W/m2）</td><td>208.23</td><td>222.39</td><td>236.81</td><td>251.51</td><td>266.48</td><td>281.73</td></tr></table> 表：2031-2033年太空光伏晶硅-钙钛矿叠层电池功率密度测算 <table><tr><td>指标</td><td>2031E</td><td>2032E</td><td>2033E</td></tr><tr><td>太阳常数（W/m2）</td><td>1361</td><td>1361</td><td>1361</td></tr><tr><td>电池转换效率</td><td>28%</td><td>29%</td><td>30%</td></tr><tr><td>packing系数</td><td>0.9</td><td>0.9</td><td>0.9</td></tr><tr><td>电池功率密度（首年，W/m2）</td><td>342.97</td><td>355.22</td><td>367.47</td></tr></table> # 2.1.2starlink发射卫星总功率测算 $\spadesuit$ 通过计算的功率密度接下来我们对卫星功率进行推算：卫星在轨可用电功率可用“太阳翼功率密度 $\times$ 太阳翼总面积”快速估算。 $\spadesuit$ 分型号看，目前发射的Starlink批次以V2-Mini(D2C)为主，配套太阳翼总面积约 $105\mathrm{m}^2$ ；预计2026年延续以V2-Mini(D2C)为主的投放结构。 $\spadesuit$ 我们预计： √ 1) 2027年进入V3（Starship版）为主的投放阶段，太阳翼总面积按 $257\mathrm{m}^2$ 计。 2）预计2028年SpaceX算力卫星相关申请被批准并启动发射，由于之前型号太阳翼面积的快速增长和更高功率负载的需求，我们预估算力卫星太阳翼面积为 $450\mathrm{m}^2$ 。 $\spadesuit$ 最终，我们估计2025-2028年starlink单个卫星功率分别为2.19、2.34、6.09、11.32万瓦。 从发射数量看，2025年starlink发射约0.32万颗卫星；预测2026-2027年在运力持续释放背景下，年度发射规模逐步提升至0.6万颗和1万颗，整体仍处于稳步扩张阶段。2028年起，随着算力卫星进入规模化部署，我们预测年度发射数量会出现明显跃升，有望提升至80万颗。 从功率结果看，2025-2027年总功率随发射数量与单星功率的同步提升而线性增长，星座新增功率由0.07GW提升至0.61GW，整体仍处于GW以下量级。2028年总功率将出现数量级跃迁，在发射规模大幅放量的驱动下，星座年度新增功率达到90.54GW。 表：2025-2028年starlink发射卫星总功率测算 <table><tr><td>指标</td><td>2025（V2）</td><td>2026E（V2）</td><td>2027E（V3）</td><td>2028E（算力卫星）</td></tr><tr><td>太阳翼面积（m²）</td><td>105</td><td>105</td><td>257</td><td>450</td></tr><tr><td>功率密度（W/m²）</td><td>208.23</td><td>222.39</td><td>236.81</td><td>251.51</td></tr><tr><td>单个卫星功率（万瓦）</td><td>2.19</td><td>2.34</td><td>6.09</td><td>11.32</td></tr><tr><td>发射数量（万颗）</td><td>0.32</td><td>0.6</td><td>1</td><td>80</td></tr><tr><td>总功率（GW）</td><td>0.07</td><td>0.14</td><td>0.61</td><td>90.54</td></tr></table> # 2.2 高起点，快收敛，太空算力的成本拐点正在形成 2030年代初将成为太空算力跨越成本临界线、完成经济性验证的阶段。 $\spadesuit$ 太空算力呈现“高前期投入、低边际成本”的典型基础设施特征 $\Leftrightarrow$ 从成本结构看，太空算力（OrbitalComputing）与地面算力（TerrestrialComputing）的核心差异并不体现在“是否昂贵”，而体现在成本分布的时间结构。地面数据中心以持续性的能源与冷却支出为主，而太空算力则将成本高度前置，集中于发射、平台制造及系统冗余等建设阶段。整体而言，太空算力在建设初期的门槛成本显著高于地面数据中心，但在进入稳定运行阶段后，其边际运营成本呈现出明显下降趋势，具备基础设施级别的规模经济潜力。 $\spadesuit$ 建设成本（CAPEX）：太空算力前期投入显著高于地面 $\Leftrightarrow$ 地面数据中心建设成本主要来自土地、土建、电力接入及冷却系统；太空算力则集中于火箭发射、卫星平台制造及抗辐射加固等一次性投入，导致其初期建设成本显著高于地面方案。 $\spadesuit$ 能源与散热成本（OPEX）：太空算力在运营端具备结构性优势 $\spadesuit$ 地面算力能源与散热成本占比较高，受电价、碳税及冷却能耗影响明显；太空算力依托太阳能供电并通过辐射方式散热，能源与散热成本接近于零，在运营端具备显著优势。 $\spadesuit$ 运维成本：地面灵活性更高，太空依赖高度自动化 $\spadesuit$ 地面数据中心便于人工维护和硬件更换，运维灵活性较强；太空算力无法上门维修，依赖高度自动化与冗余设计，硬件更新周期较慢。 表：地面与太空数据中心成本对比 <table><tr><td>成本项</td><td>地面数据中心</td><td>太空数据中心</td><td>结论</td></tr><tr><td>建设成本（CAPEX）</td><td>土地租赁、土建工程、电力引入、冷却系统建设。</td><td>火箭发射费用、卫星平台制造、抗辐射加固硬件。</td><td>太空显著更高（目前约为地面的7倍）。</td></tr><tr><td>能源成本（OPEX）</td><td>电费占总成本40%-60%，且受碳税、能源价格波动影响。</td><td>近乎为零。利用高效太阳能，无需电网。</td><td>太空具有压倒性优势。</td></tr><tr><td>散热成本（OPEX）</td><td>消耗大量淡水及电能进行精密液冷或风冷（占总用电量约30%-40%）。</td><td>零能耗散热。利用背阳面的极低温通过辐射散热。</td><td>太空更优。</td></tr><tr><td>运维成本</td><td>人员驻守、硬件更换方便。</td><td>无法上门维修，需依赖高度自动化和冗余设计，硬件更新周期慢。</td><td>地面更优。</td></tr></table> # 2.2 高起点，快收敛，太空算力的成本拐点正在形成 $\spadesuit$ 建设成本（CAPEX）： $\diamond$ 太空算力成本在发射降价与效率提升推动下快速下行，预计建设成本CAPEX在2032年接近地面水平。根据2026年1月14日德意志银行发布的报告，当前太空数据中心在建设阶段成本显著高于地面方案。在2026年情景下，建设1GW太空数据中心的部署成本约1140亿美元，为同规模地面数据中心（约160亿美元）的7.2倍。不过，随着发射成本下降、算力卫星单位功率成本降低以及功率密度持续提升，太空部署成本预计快速收敛：2028年差距缩小至4.0倍，2032年降至1.5倍，在进一步优化假设下可降至1.2倍，基本接近地面水平。 $\Leftrightarrow$ 从成本下降的驱动因素来看，核心变量主要包括三方面：发射单价显著下降、算力载荷单位功率成本降低，以及电源系统功率密度持续提升。三者的持续优化对太空部署成本形成放大式的下行效应。 表：地面与太空数据中心建设成本对比（1GW） <table><tr><td>指标(单位)</td><td>2026E</td><td>2028E</td><td>2032E</td><td>2032E(优化)</td></tr><tr><td>发射成本(美元/千克)</td><td>1600</td><td>1050</td><td>67</td><td>67</td></tr><tr><td>卫星算力成本(不含GPU/TPU, 美元/千瓦)</td><td>22000</td><td>18667</td><td>12000</td><td>9667</td></tr><tr><td>功率密度(W/kg)</td><td>25</td><td>38</td><td>50</td><td>60</td></tr><tr><td>太空部署成本(十亿美元)</td><td>114</td><td>63</td><td>23</td><td>18</td></tr><tr><td>地面部署成本(十亿美元)</td><td>16</td><td>16</td><td>16</td><td>16</td></tr><tr><td>成本差距倍数</td><td>7.2×</td><td>4.0×</td><td>1.5×</td><td>1.2×</td></tr></table> # 2.2 高起点，快收敛，太空算力的成本拐点正在形成 $\spadesuit$ 运营成本（OPEX）： 全生命周期视角，地面算力OPEX（能源/散热/运维等）成本较高，太空算力相关成本接近于零。从全生命周期视角看，地面与太空算力在能源与散热维度的成本结构差异开始显著放大。以1GW规模算力连续运行10年为假设，在电价0.04美元/kWh的情景下，地面数据中心仅能源成本即约35亿美元；同时，冷水机等制冷系统的能耗约占总用电量 $5\%$ ，对应新增成本约1.75亿美元，叠加按0.5L/kWh计算的用水需求，用水规模高达4250万吨。此外，为保障供电稳定性，地面数据中心通常仍需配置商用级备用电源系统，对应资本性投入约5亿美元。综合来看，仅能源、散热及供电保障相关成本，10年期合计约为41.75亿美元。 $\Leftrightarrow$ 相比之下，太空算力在该维度呈现出完全不同的成本特征。依托在轨太阳能供电与辐射散热机制，太空数据中心在运行阶段不再产生持续性的电费、制冷能耗及用水成本，亦无需配置传统意义上的备用电源系统。由此可见，尽管太空算力在建设初期面临更高的前期投入，但从10年期乃至更长周期来看，其在能源与散热相关运营成本上的结构性优势极为显著。在算力规模持续扩张、运行周期不断拉长的背景下，长期视角下的成本对比有助于重新评估太空算力的经济可行性。 表：地面与太空数据中心能源及散热成本对比（1GW） <table><tr><td>成本项目（10年）</td><td>地面（Terrestrial）</td><td>太空</td></tr><tr><td>能源成本</td><td>35亿美元（电价0.04美元/kWh）</td><td>无</td></tr><tr><td>制冷成本（冷水机能耗）</td><td>1.75亿美元（约占总用电量的5%）</td><td>无</td></tr><tr><td>用水成本</td><td>4250万吨（按0.5L/kWh计算）</td><td>无</td></tr><tr><td>备用电源</td><td>5亿美元（商用设备价格）</td><td>不需要</td></tr><tr><td>本合诚</td><td>41.75亿美元</td><td>接近于0</td></tr></table> # 2.2.2 2030s: 太空算力的经济性大考 $\Leftrightarrow$ 预计到2030年代，伴随发射成本下行，太空算力的经济性拐点有望出现。无独有偶，2025年11月论文《Towards a future space-based, highly scalable AI infrastructure system design》中，同样给出了空间算力与地面算力的经济性对比测算。其核心结论是：LEO发射价格有望在2030年代中期（约2035年前后）降至200美元/kg，而此时按卫星寿命摊销计算，单位功率的“发射功率成本”约在810-1200美元/kW/年区间（以StarlinkV2mini为参照），已进入美国地面数据中心电力成本（约570-3000美元/kW/年）的可比范围。 $\Leftrightarrow$ 换言之，在200美元/公斤这一临界点下，太空算力系统的发射摊销成本基本能够对冲地面数据中心的能源成本支出，发射不再构成决定性约束，空间算力的长期经济性开始成立。虽然德银报告和谷歌团队论文在最终具体数值上有所差异，但可预见的是，2030年代初将成为太空算力跨越成本临界线、完成经济性验证的决定性阶段。 图：目前Falcon系列火箭发射成本 # 3、What: SpaceX把低轨通信带入“规模化时代” # 3.1 2019-2026年各国低轨通信卫星发射情况 2019-2026年全球低轨通信卫星发射呈现出高度集中、结构分化明显的特征。从累计规模看，美国在该阶段合计发射11583颗低轨通信卫星，占据绝对主导地位，远超其他国家和地区，充分体现其在低轨宽带星座建设上的先发优势与持续高强度投入。美国发射数量自2019年起快速爬坡，2020-2023年进入稳定放量阶段，2024-2025年进一步加速，其中2025年单年达到3518颗的高点，显示大规模星座已进入密集部署和补网阶段。 $\Leftrightarrow$ 欧洲整体发射规模明显小于美国，2019-2024年维持一定节奏，累计发射656颗，但在2024年后显著放缓，2025-2026年几乎未有新增，反映欧洲低轨通信星座仍以阶段性试验和局部部署为主，尚未进入持续放量周期。加拿大发射规模整体较小，2019-2026年累计31颗，呈现零散、不连续的特征，更多体现为技术验证和小规模应用导向。 $\Leftrightarrow$ 俄罗斯在该周期内仅于2025年发射6颗低轨通信卫星，整体参与度有限。相比之下，中国低轨通信卫星发射在2024年后开始明显起量，2024-2026年合计发射262颗，其中2025年达到180颗，显示国内低轨通信星座已进入实质性部署阶段，但从累计规模和节奏上看，仍明显落后于美国，整体处于追赶期。 $\spadesuit$ 总体来看，全球低轨通信卫星发射呈现出“美国超大规模持续部署、欧洲阶段性推进、中国后发加速”的格局。 表：2019-2026年主要国家低轨通信卫星发射数量（颗，截至2026年2月7日） <table><tr><td>年份</td><td>美国</td><td>欧洲</td><td>加拿大</td><td>俄罗斯</td><td>中国</td></tr><tr><td>2019</td><td>122</td><td>6</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2020</td><td>834</td><td>104</td><td>3</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2021</td><td>990</td><td>284</td><td>10</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2022</td><td>1731</td><td>110</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2023</td><td>2011</td><td>132</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2024</td><td>2094</td><td>20</td><td>0</td><td>0</td><td>64</td></tr><tr><td>2025</td><td>3518</td><td>0</td><td>0</td><td>6</td><td>180</td></tr><tr><td>2026</td><td>283</td><td>0</td><td>10</td><td>0</td><td>18</td></tr><tr><td>总数</td><td>11583</td><td>656</td><td>31</td><td>6</td><td>262</td></tr></table> 图：2019-2026年主要国家低轨通信卫星发射数量（颗， 美国 欧洲 加拿大 俄罗斯 中国 # 3.2 2019-2026年各国主要星座低轨通信卫星发射情况 $\diamond$ 美国低轨通信卫星体系以SpaceX的Starlink为绝对核心，Kuiper与Starshield等星座持续推进。美国低轨通信卫星发射由SpaceX主导，Starlink构成绝对主体，2019-2026年累计发射规模超过万颗，是全球唯一实现持续高强度部署并进入常态化补网阶段的低轨宽带星座。同时，亚马逊Kuiper于2025年开始集中入轨；SpaceX还同步推进面向政府和军事用户的Starshield星座，美国整体形成以Starlink为核心、多星座并行的低轨通信体系。 $\diamond$ 中国低轨通信卫星由“星网+千帆”双主线推进，2024年后进入集中发射期，但整体仍处于追赶和爬坡阶段。中国低轨通信卫星发射在2024年后明显提速，形成“星网+千帆”双主线推进格局。当前中国低轨通信星座已进入实质性建设阶段，但在累计规模和成熟度上仍处于追赶期。 $\Leftrightarrow$ 其他国家：欧洲低轨通信卫星主要由OneWeb星座构成，运营主体为Eutelsat公司；加拿大低轨通信卫星以Kepler Communications推进的Kepler星座为主；俄罗斯低轨军用通信卫星体系以Strela-3等星座/系列为代表。 表：2019-2026各国主要星座低轨通信卫星发射数量（颗，截至2026年2月7日） <table><tr><td></td><td colspan="5">美国</td><td>欧洲</td><td>加拿大</td><td>俄罗斯</td><td colspan="2">中国</td></tr><tr><td></td><td>Starlink</td><td>Kuiper</td><td>Starshield</td><td>Lynk</td><td>PWSA</td><td>OneWeb</td><td>Kepler</td><td>Strela-3</td><td>星网</td><td>千帆</td></tr><tr><td>2019</td><td>120</td><td>0</td><td>0</td><td>2</td><td>0</td><td>6</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2020</td><td>833</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>104</td><td>3</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2021</td><td>989</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>284</td><td>10</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2022</td><td>1722</td><td>0</td><td>8</td><td>1</td><td>0</td><td>110</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2023</td><td>1984</td><td>2</td><td>0</td><td>2</td><td>23</td><td>132</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2024</td><td>1982</td><td></td><td>106</td><td>2</td><td>4</td><td>20</td><td>0</td><td>0</td><td>10</td><td>54</td></tr><tr><td>2025</td><td>3207</td><td>180</td><td>89</td><td>0</td><td>42</td><td>0</td><td>0</td><td>6</td><td>126</td><td>54</td></tr><tr><td>2026</td><td>274</td><td>0</td><td>9</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>10</td><td>0</td><td>18</td><td>0</td></tr><tr><td>总数</td><td>11111</td><td>182</td><td>212</td><td>9</td><td>69</td><td>656</td><td>31</td><td>6</td><td>154</td><td>108</td></tr></table> # 4、投资建议与风险提示 # 4.1 相关标的 $\spadesuit$ 行业评级：卫星发射加速，光伏电池新技术持续验证，太空光伏行业景气度与中长期成长确定性持续抬升，维持太空光伏行业“推荐”评级。 $\spadesuit$ 相关标的：迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、捷佳伟创、拉普拉斯、上海港湾等。 表：国内相关标的产业布局及进展 <table><tr><td>公司</td><td>主业业务</td><td>产业布局及进展</td></tr><tr><td>奥特维</td><td>组件端关键装备：0BB（无主栅）串焊技术，可用于HJT/TOPCon/BC等高效电池路线，降低银耗、提升焊接可靠性，适配高比功率组件需求</td><td>发布并落地可适配多技术路线的0BB串焊设备，处理速度达10,800pcs/h，支持对存量MBB/SMBB设备进行升级改造，已进入客户实际应用阶段。</td></tr><tr><td>迈为股份</td><td>光伏电池/组件制造装备：无主栅（NBB）及其串焊设备等</td><td>2026年1月28日，迈为股份自主研发的异质结(HJT)太阳能电池光电转换效率达26.92%</td></tr><tr><td>捷佳伟创</td><td>电池片设备平台：覆盖TOPCon/HJT/XBC/钙钛矿及叠层相关设备</td><td>具备HJT、钙钛矿、钙钛矿叠层整线设备供应能力；并且通过“异质结+钙钛矿中试验证平台”做工艺研发与验证</td></tr><tr><td>高测股份</td><td>公司经营光伏切割设备（如截断机、开方机等）与耗材（如金刚线），服务于光伏硅材料的切割环节。</td><td>司充分发挥“设备+耗材+工艺”技术闭环优势，在薄片化切割技术上始终引领行业，能够为客户提供更适配超薄化切割的整体解决方案。</td></tr><tr><td>晶盛机电</td><td>公司是光伏装备领域的整线解决方案提供商，其产品全面覆盖硅片、电池及组件三大环节：在硅片环节提供从单晶生长、晶体加工到晶片分选的全套设备；在电池环节具备PECVD、ALD等核心工艺设备；在组件环节可供应含排版机、灌胶检测仪等在内的整线自动化产线。</td><td>公司在光伏核心设备领域持续取得进展：单晶硅生长炉技术规模双领先；创新的切片、清洗、分选设备显著提升生产效率与质量；差异化电池设备以优异性能获市场认可；去银化组件设备大幅降低银耗与成本。</td></tr><tr><td>上海港湾</td><td>空间能源系统：卫星电源系统、太阳帆板/太阳翼及相关结构</td><td>已在多颗卫星上搭载钙钛矿太阳电池开展在轨试验、采集电性能数据</td></tr><tr><td>东方日升</td><td>高效电池/叠层方向：p型HJT与“钙钛矿+p型HJT叠层”面向太空能源场景研发与产业化</td><td>与上海港湾达成战略合作，聚焦“钙钛矿+p型HJT叠层技术”研发及产业化</td></tr><tr><td>钧达股份</td><td>太空光伏材料/组件形态延伸：参股布局CPI膜及“CPI膜与晶硅电池结合产品”方向</td><td>公司拟以3000万元认购星翼芯能股权（16.67%），并推进CPI膜相关合资制造安排</td></tr><tr><td>ST京机</td><td>公司以光伏组件智能制造为核心，向客户提供覆盖自动化产线、物流及工厂管理的整体解决方案，并在钙钛矿、HJT、TOPCon、XBC等多技术路线下布局整线方案与湿法等关键工艺设备。</td><td>公司在光伏组件制造领域为头部客户提供自动化整体解决方案，并与晶科、隆基、天合、晶澳、通威、环晟等龙头企业合作打造国内及海外标杆项目。</td></tr></table> # 4.2 风险提示 $\spadesuit$ 1）技术成熟度与可靠性不确定性风险：太空光伏相关技术整体仍处于研发与工程化验证阶段。尽管钙钛矿、HJT及叠层等路线在效率、轻量化和抗辐照等方面具备潜在优势，但其在太空极端环境下的长期可靠性、性能衰减规律、批量一致性及综合成本效益仍有待通过在轨验证和长期运行数据加以确认。技术路线尚未完全收敛，未来是否能够替代或补充现有主流方案仍存在不确定性。 $\spadesuit$ 2）产业化与商业落地不确定性风险：太空光伏产品定制化程度高、验证周期长，需与卫星平台、发射节奏及任务需求深度耦合。目前行业整体仍以样机测试、在轨验证和前期合作为主，尚未形成规模化、标准化的商业交付模式。产业化节奏受制于航天任务窗口、系统级验证进展及下游需求释放，短期内订单放量和商业化路径存在不确定性。 $\spadesuit$ 3）早期投入与项目执行风险：太空光伏行业具有显著的前沿性和高投入特征，研发周期长、资金占用高，且回报高度依赖技术突破和产业化进展。在项目推进过程中，可能受到技术迭代、工程难度、资源配置调整或不可抗力等因素影响，导致项目延期、方案调整或阶段性终止，进而影响投资回收节奏与确定性。 $\spadesuit$ 4）市场空间与竞争格局不确定性风险：当前太空光伏仍处于市场培育期，未来市场规模、应用场景拓展节奏及产业链分工尚未完全清晰。若后续出现更具竞争力的替代技术路线，或海外竞争对手率先实现技术突破与规模化应用，可能对现有技术方向的市场空间和竞争地位形成冲击，行业格局存在演变风险。 $\spadesuit$ 5）政策与监管环境变化风险：商业航天、太空能源及相关技术领域仍处于政策与监管体系持续完善过程中。未来若在卫星发射、在轨试验、频轨资源、国际规则或技术准入等方面出现政策调整，可能对行业技术路线选择、应用节奏及长期发展预期产生影响，增加行业发展的不确定性。 # 机械小组介绍 张钰莹，机械行业首席分析师，致力于前瞻研究及深度研究，擅长自上而下与自下而上相结合挖掘机械板块投资机会。 # 分析师承诺 张钰莹，本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 # 国海证券投资评级标准 # 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。 # 股票投资评级 买入：相对沪深300指数涨幅 $20\%$ 以上； 增持：相对沪深300指数涨幅介于 $10\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对沪深300指数涨幅介于 $-10\% \sim 10\%$ 之间； 卖出：相对沪深300指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 免责声明和风险提示 # 免责声明 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 # 风险提示 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，请公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司的证券研究报告。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 # 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