20260309-兴业证券-【兴证固收.利率】中东变局下,债市怎么看?_8页_1mb

【兴证固收.利率】中东变局下，债市怎么看？总结

核心内容

中东局势引发霍尔木兹海峡“封锁”风险，推动国际油价大幅上涨。油价上涨可能对国内CPI产生一定影响，但对国内债市影响有限，不构成主要矛盾。同时，中东冲突改变了全球资产定价逻辑，从“AI末日论”转向滞胀预期，对风险资产和增长预期形成冲击，进而对国内债市产生积极影响。

主要观点

• 油价上涨对债市影响有限：虽然油价上涨可能推升CPI，但若非需求侧拉动的周期性通胀，则央行货币政策不会显著反应，结构性通胀亦不构成债市主要矛盾。
• 全球资产定价转向滞胀逻辑：中东冲突引发避险情绪，推动美债收益率上行，对风险资产定价不利，导致韩国KOSPI指数暴跌，国内债市可能受益于“股债跷跷板”效应的缓解。
• 风险偏好回落利好债市：地缘冲突背景下，全球风险资产调整可能减轻对国内债市的压制，有利于债市表现。
• 央行宽松预期有限：2026年国内经济数据偏弱，但央行未释放加码宽松信号，货币政策重心转向结构性工具，以支持高质量增长。
• 流动性边际改善：即便总量宽松缺席，央行仍可能通过买断式逆回购、国债买入等方式改善市场流动性预期，推动存单利率进一步下行。

关键信息

• 国际油价上涨：2026年2月28日以来，中东局势导致油价冲高，突破90美元/桶。
• 国内债市表现：尽管油价上涨，但国内债市收益率仍呈现下行趋势，说明通胀对债市影响有限。
• 流动性改善：春节后资金利率和存单利率下行，显示流动性边际改善，央行或继续加强流动性支持。
• 债市策略建议：
  • 保持积极态度，参与10Y以内的利率债交易；
  • 利率债基金久期降至新低，当前市场情绪谨慎；
  • 国开-国债利差可能压缩，可关注曲线凸点和非活跃券机会；
  • 超长端债券可能面临通胀预期扰动，但短端打开空间后或有补涨机会。

债市策略

• 方向积极：当前市场情绪偏谨慎，但地缘冲突带来的新叙事尚未被充分定价，债市仍有结构性机会。
• 重点参与短端利率债：10Y以内的利率债交易更具吸引力，建议把握资金面确定性。
• 关注利差压缩与曲线机会：国开-国债利差可能进一步压缩，曲线凸点及非活跃券可能成为配置重点。
• 超长端风险提示：受通胀预期扰动，超长端债券表现或受限，但短期利差打开后可能有补涨空间。

风险提示

• 货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 地缘政治风险
• 机构负债端波动风险

图表概览

• 图1：中东局势导致霍尔木兹海峡陷入实质性“封锁”
• 图2：国际原油价格冲破90美元/桶
• 图3：2022年油价冲击对债市影响有限
• 图4：长端美债收益率走高
• 图5：中东局势引发韩国KOSPI指数暴跌
• 图6：风险偏好回落或构成债市利好
• 图7：2026年1月社融同比增速下行
• 图8：2026年1-2月制造业PMI回落
• 图9：近期资金利率和存单利率下行
• 图10：利率债基金久期延续回落
• 图11：未来一周地方债净融资规模回落

报告发布信息

• 发布机构：兴业证券股份有限公司
• 发布时间：2026年3月8日
• 分析师：
  • 左大勇（SAC执业证书编号：S0190516070005）
  • 肖雨（SAC执业证书编号：S0190524120003）
  • 罗雨浓（SAC执业证书编号：S0190520020001）

投资评级说明

• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）
• 股票评级：买入（涨幅>15%）、增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%至5%）、减持（涨幅<-5%）、无评级（无法给出明确评级）

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