> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收2026春季策略报告总结 ## 核心内容概览 申万宏源固收研究团队在2026春季策略报告中，围绕利率、信用、可转债及固收+产品等主题，提出了对当前市场环境的判断和投资策略建议。整体上，报告强调了在低利率和高波动的市场背景下，需关注资产配置、久期管理、信用债及可转债的结构性机会，并借鉴国际经验优化国内固收+产品的设计与配置策略。 --- ## 主要观点与策略建议 ### 利率市场 - **核心矛盾切换**：2025年四季度至今，债市经历了赎回冲击下的“恐慌性抛售”，随后在配置行情下反弹，又因政策和通胀预期回调。2026年经济处于“非典型修复”窗口期，利率进入“低利率+高波动”阶段。 - **策略调整**：需关注名义增长、财政结构和物价回升，推动债券过渡到“每涨卖机”的时间窗口，策略上继续谨慎对待长久期资产，建议**降久期防逆风**。 - **曲线陡峭化**：利率曲线持续陡峭化，建议关注曲线修正带来的机会，同时控制久期以应对波动风险。 ### 信用市场 - **供需格局变化**：信用债供给偏弱、需求走强，驱动行情表现亮眼，二季度需关注需求端潜在增量。 - **策略转向**：从“降久期”转向“控久期”，从“守势”逐步转向“出击”，把握4-5月潜在信用行情机会。 - **重点品种**：关注中短久期、隐含AA/AA-等级、偿债能力在B档以上的中小银行二永债，以及合并重组和专项债注资带来的估值修复机会。 ### 可转债市场 - **市场变化**：转债市场主线清晰，冲击已过，核心收益来源于可转债本身，建议以“仓位致胜”为策略。 - **产品定位**：可转债基金主要分为两类，一类是主题基金，一类是高转债仓位基金，其中转债主题基金规模增长趋缓，而高转债仓位基金占比明显提升。 - **策略建议**：短期关注个券机会，中期以仓位管理为核心；一级债基类可关注低价老券的绝对收益机会，二级债基类可配置低价转债，可转债基金可做等权增强并兼顾交易性择时机会。 ### 固收+产品 - **市场趋势**：纯债基金规模负增长，“固收+”基金、指数型债基逆势扩容。 - **配债策略**：纯债资产承担了绝大部分收益任务，信用债仓位远高于其他三类基金，久期逐步拉长，借助杠杆放大收益弹性，信用下沉意愿较强。 - **产品优化**：混合一级债基是四类基金中最接近纯债形态的品种，建议关注其在低利率环境下的配置机会。 --- ## 关键信息与数据 ### 可转债基金规模与表现 - **规模变化**：截至2025年Q4，主动型可转债主题基金与两只转债ETF规模大致相当，预计2026年3月两只转债ETF规模将反超。 - **收益率表现**： - 2019-2025年期间，可转债基金绝对收益均值为24.1%，相较中证转债指数收益均值为-1.0%。 - 最大回撤在-23.4%至-19.7%之间，中位数收益在1.2%至3.9%之间。 ### 信用债收益率与利差 - **当前值**： - 银行二级资本债收益率为1.62%-1.89%，银行永续债收益率为1.62%-1.97%。 - **历史分位数（2024年以来）**： - 银行二级资本债历史分位数为12.60%-69.40%，银行永续债历史分位数为12.30%-57.10%。 - **收益率变动**： - 银行二级资本债收益率变动为-6.38 BP至-10.33 BP。 - 银行永续债收益率变动为-7.92 BP至-10.97 BP。 --- ## 产品设计与负债管理 - **海外经验借鉴**：低利率环境下，债券资产风险调整后收益下降，博弈债券资本利得可在中短期维度增厚总回报，但长期维度需考虑零和博弈。 - **产品费率**：我国FOF管理费率偏高，Vanguard LifeStrategy被动跟踪型FOF基金年化持有费率为0.11%，富达主动管理型FOF基金年化持有费率为0.63%。 - **策略创新**：提出基于波动率敞口的再平衡择时策略，结合做空波动率与动量策略，以提升收益并降低波动。 --- ## 投资者与产品定位 - **机构行为**：混合一级债基是四类基金中最接近纯债形态的品种，纯债资产承担主要收益任务，信用债仓位较高。 - **负债端管理**：不同产品负债端差异显著，混合二级债基流动性要求提高，偏债混合基金宏观对冲属性更强，股票仓位限制宽泛。 - **可转债基金**：部分产品保留少量纯债作为底仓，通常为1Y以内国债，用于应对转债市场高波动赎回压力。 --- ## 研究团队与联系方式 ### 主讲人 - **黄伟平**：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，具有13年固收研究经验。 - **栾强**：利率组主管，5年宏观与固收研究经验，覆盖利率策略、机构行为、固收资产配置等领域。 - **王哲一**：利率分析师，研究风格偏向量化，擅长机构行为与组合管理。 - **卢子墨**：助理分析师，研究覆盖资金面与流动性、货币政策、存单、政策跟踪等领域。 - **王明路**：可转债组主管，8年可转债研究经验，擅长从定价程度、市场贝塔、阿尔法等角度挖掘机会。 - **徐亚**：高级分析师，4年固收研究经验，侧重于转债策略与深度报告。 - **杨雪芳**：信用领域牵头人，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、金融债、城投债等。 - **张晋源**：分析师，3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿。 - **曹璇**：助理分析师，擅长行业研究和量化研究。 ### 联系方式 - **机构销售**： - 华东组：茅炯 021-33388488 - 华北组：肖霞 010-66500628 - 华南组、华南创新团队：朱元或13761369393 - 华东创新团队：朱晓艺 021-33388860 - 华北创新团队：潘烨明 15201910123 --- ## 法律声明 - 本公众订阅号仅面向专业投资者及符合客户适当性要求的其他投资者。 - 信息基于已正式发布的研究报告编写，不构成具体投资建议。 - 申万宏源研究保留所有法律权利，未经书面授权，不得修改、转载、翻版或复制内容。 --- ## 总结 申万宏源固收团队在2026春季策略中，全面分析了利率、信用、可转债及固收+产品的市场环境与投资机会，提出了以“降久期防逆风”为核心策略，强调资产配置、波动管理、久期控制、信用下沉及产品创新等关键方向。报告建议投资者关注中短久期、结构性机会及产品设计优化，同时提示需警惕弱资质信用债及高波动风险。