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申万固收2026春季策略报告总结

核心内容概览

申万宏源固收研究团队在2026春季策略报告中，围绕利率、信用、可转债及固收+产品等主题，提出了对当前市场环境的判断和投资策略建议。整体上，报告强调了在低利率和高波动的市场背景下，需关注资产配置、久期管理、信用债及可转债的结构性机会，并借鉴国际经验优化国内固收+产品的设计与配置策略。

主要观点与策略建议

利率市场

• 核心矛盾切换：2025年四季度至今，债市经历了赎回冲击下的“恐慌性抛售”，随后在配置行情下反弹，又因政策和通胀预期回调。2026年经济处于“非典型修复”窗口期，利率进入“低利率+高波动”阶段。
• 策略调整：需关注名义增长、财政结构和物价回升，推动债券过渡到“每涨卖机”的时间窗口，策略上继续谨慎对待长久期资产，建议降久期防逆风。
• 曲线陡峭化：利率曲线持续陡峭化，建议关注曲线修正带来的机会，同时控制久期以应对波动风险。

信用市场

• 供需格局变化：信用债供给偏弱、需求走强，驱动行情表现亮眼，二季度需关注需求端潜在增量。
• 策略转向：从“降久期”转向“控久期”，从“守势”逐步转向“出击”，把握4-5月潜在信用行情机会。
• 重点品种：关注中短久期、隐含AA/AA-等级、偿债能力在B档以上的中小银行二永债，以及合并重组和专项债注资带来的估值修复机会。

可转债市场

• 市场变化：转债市场主线清晰，冲击已过，核心收益来源于可转债本身，建议以“仓位致胜”为策略。
• 产品定位：可转债基金主要分为两类，一类是主题基金，一类是高转债仓位基金，其中转债主题基金规模增长趋缓，而高转债仓位基金占比明显提升。
• 策略建议：短期关注个券机会，中期以仓位管理为核心；一级债基类可关注低价老券的绝对收益机会，二级债基类可配置低价转债，可转债基金可做等权增强并兼顾交易性择时机会。

固收+产品

• 市场趋势：纯债基金规模负增长，“固收+”基金、指数型债基逆势扩容。
• 配债策略：纯债资产承担了绝大部分收益任务，信用债仓位远高于其他三类基金，久期逐步拉长，借助杠杆放大收益弹性，信用下沉意愿较强。
• 产品优化：混合一级债基是四类基金中最接近纯债形态的品种，建议关注其在低利率环境下的配置机会。

关键信息与数据

可转债基金规模与表现

• 规模变化：截至2025年Q4，主动型可转债主题基金与两只转债ETF规模大致相当，预计2026年3月两只转债ETF规模将反超。
• 收益率表现：
  • 2019-2025年期间，可转债基金绝对收益均值为24.1%，相较中证转债指数收益均值为-1.0%。
  • 最大回撤在-23.4%至-19.7%之间，中位数收益在1.2%至3.9%之间。

信用债收益率与利差

• 当前值：
  • 银行二级资本债收益率为1.62%-1.89%，银行永续债收益率为1.62%-1.97%。
• 历史分位数（2024年以来）：
  • 银行二级资本债历史分位数为12.60%-69.40%，银行永续债历史分位数为12.30%-57.10%。
• 收益率变动：
  • 银行二级资本债收益率变动为-6.38 BP至-10.33 BP。
  • 银行永续债收益率变动为-7.92 BP至-10.97 BP。

产品设计与负债管理

• 海外经验借鉴：低利率环境下，债券资产风险调整后收益下降，博弈债券资本利得可在中短期维度增厚总回报，但长期维度需考虑零和博弈。
• 产品费率：我国FOF管理费率偏高，Vanguard LifeStrategy被动跟踪型FOF基金年化持有费率为0.11%，富达主动管理型FOF基金年化持有费率为0.63%。
• 策略创新：提出基于波动率敞口的再平衡择时策略，结合做空波动率与动量策略，以提升收益并降低波动。

投资者与产品定位

• 机构行为：混合一级债基是四类基金中最接近纯债形态的品种，纯债资产承担主要收益任务，信用债仓位较高。
• 负债端管理：不同产品负债端差异显著，混合二级债基流动性要求提高，偏债混合基金宏观对冲属性更强，股票仓位限制宽泛。
• 可转债基金：部分产品保留少量纯债作为底仓，通常为1Y以内国债，用于应对转债市场高波动赎回压力。

研究团队与联系方式

主讲人

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，具有13年固收研究经验。
• 栾强：利率组主管，5年宏观与固收研究经验，覆盖利率策略、机构行为、固收资产配置等领域。
• 王哲一：利率分析师，研究风格偏向量化，擅长机构行为与组合管理。
• 卢子墨：助理分析师，研究覆盖资金面与流动性、货币政策、存单、政策跟踪等领域。
• 王明路：可转债组主管，8年可转债研究经验，擅长从定价程度、市场贝塔、阿尔法等角度挖掘机会。
• 徐亚：高级分析师，4年固收研究经验，侧重于转债策略与深度报告。
• 杨雪芳：信用领域牵头人，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、金融债、城投债等。
• 张晋源：分析师，3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿。
• 曹璇：助理分析师，擅长行业研究和量化研究。

联系方式

• 机构销售：
  • 华东组：茅炯 021-33388488
  • 华北组：肖霞 010-66500628
  • 华南组、华南创新团队：朱元或13761369393
  • 华东创新团队：朱晓艺 021-33388860
  • 华北创新团队：潘烨明 15201910123

法律声明

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• 信息基于已正式发布的研究报告编写，不构成具体投资建议。
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总结

申万宏源固收团队在2026春季策略中，全面分析了利率、信用、可转债及固收+产品的市场环境与投资机会，提出了以“降久期防逆风”为核心策略，强调资产配置、波动管理、久期控制、信用下沉及产品创新等关键方向。报告建议投资者关注中短久期、结构性机会及产品设计优化，同时提示需警惕弱资质信用债及高波动风险。