20260430-国信证券-中原内配-002448.SZ-大缸径与制动鼓业务发力_一季度净利润同比高增_7页_763kb

报告摘要

中原内配（002448.SZ）总结

核心内容

中原内配（002448.SZ）在2025年实现营收39.2亿元，同比增长18.5%，归母净利润4.1亿元，同比增长100.8%。2026年第一季度，公司营收11.9亿元，同比增长25.4%，环比增长12.9%，归母净利润1.98亿元，同比增长78.7%，环比增长137.7%。公司整体业绩表现强劲，净利润增速显著高于营收增速，主要得益于核心业务和新兴业务的共同发力。

主要观点

业务增长显著
- 气缸套业务营收19.6亿元，同比增长8.6%。
- 活塞业务营收10.7亿元，同比增长38.9%。
- 电控执行器业务营收3.4亿元，同比增长15.1%。
- 制动鼓业务营收6.6亿元，同比增长76.7%。
- 氢能业务营收0.16亿元，同比增长37.1%。
泰国工厂产能释放
- 2025年泰国工厂建成投产，首期建设4条铸造产线和18条缸套加工线，年产能达700万只气缸套。
- 泰国工厂还承接国内30万只钢活塞产能，推动钢活塞产品进入国际市场。
主业升级与新兴业务拓展
- 公司深度布局内燃机零部件业务，包括气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等，处于行业前沿。
- 切入应急电源发电机组业务，提升主业竞争力。
- 制动鼓业务凭借轻量化、耐磨性高等优势，成为业绩增长的重要引擎。
- 电控执行器业务覆盖国内主流供应商体系，已获得某欧洲工程集团的定点通知书，预计2027年批量供货，生命周期内销售总额约4.9亿元。
- 布局氢能、机器人、低空等新兴领域，增强长期增长潜力。
盈利预测与估值
- 2026/2027/2028年归母净利润预计分别为5.6/6.3/7.8亿元，EPS分别为0.95/1.07/1.32元。
- 维持“优于大市”评级，基于公司基本盘稳定及新业务增长动能。
财务指标
- 毛利率从26%提升至29%，EBIT Margin从11%提升至15%。
- 市盈率从43.4下降至11.4，市净率从2.54下降至1.71，EV/EBITDA从18.7下降至10.6，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。
- 每股收益（EPS）从0.35元增长至1.32元，显示盈利能力增强。

关键信息

风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。
分析师声明：分析师基于合规数据和职业理解进行分析，结论独立、客观、公正。
投资建议：维持“优于大市”评级，看好公司基本盘和新业务带来的增长机会。

财务数据概览

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（PE）	市净率（PB）	EV/EBITDA
2024	33.10	2.04	0.35	43.4	2.54	18.7
2025	39.22	4.09	0.70	21.6	2.35	14.5
2026E	47.06	5.57	0.95	15.9	2.12	14.1
2027E	56.01	6.27	1.07	14.1	1.91	12.2
2028E	66.65	7.75	1.32	11.4	1.71	10.6

公司看点

内燃机业务基本盘稳固
- 公司深耕内燃机零部件领域，包括气缸套、活塞等，具备较强的技术和客户优势。
制动鼓业务快速增长
- 双金属复合制动鼓具有轻量化、耐磨性高等优势，2025年H1营收同比增长56.3%。
新兴业务布局
- 布局氢能、电控执行器、机器人、低空等新兴产业，增强公司未来增长动力。

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	2024A EPS	2025A EPS	2026E EPS	2024A PE	2025A PE	2026E PE
000338.SZ	潍柴动力	未评级	1.31	1.25	1.65	23	24	18
002283.SZ	天润工业	未评级	0.29	0.32	0.43	37	34	25
603166.SH	中原内配	优于大市	0.35	0.70	0.95	38	19	14

总结

中原内配凭借大缸径气缸套、活塞、制动鼓、电控执行器等核心业务的强劲增长，以及泰国工厂的产能释放，实现了2025年净利润同比增长101%，2026年一季度净利润同比增长79%。公司积极布局应急电源发电机组、氢能、机器人等新兴领域，增强长期发展动能。盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为5.6、6.3、7.8亿元，EPS分别为0.95、1.07、1.32元。公司具备较强的技术、客户资源和制造能力，未来增长潜力较大。投资建议维持“优于大市”评级。

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