> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国防军工行业“十五五”投资方向分析总结 ## 核心内容回顾 在“十四五”期间，A股军工行业经历了多轮波动，整体表现与国防政策、地缘政治环境、国内军费增长密切相关。2020~2021年，军工电子、军机、导弹、航发等传统装备领域表现突出，受益于装备放量和通胀逻辑。2022~2024年，受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行。2025年，随着国内军工订单复苏预期、军贸空间打开以及商业航天等新兴领域的发展，军工行业迎来新一轮上涨。 美股军工行业则受益于全球地缘冲突常态化和军费增长，即使基本面未明显增长，市场仍给予未来现金流的溢价。同时，军工AI、无人装备、商业航天等新兴领域因其符合未来战争模式而受到高度关注。 ## “十五五”军工投资方向 ### 宏观驱动因素 - **国防政策**：强调新质战斗力和先进战斗力建设，推动军费增长和装备升级。 - **地缘政治环境**：全球冲突频发，各国军费持续上升，军贸市场前景广阔。 - **国内军费增长**：2025年达到1.81万亿元，较2019年增长显著。 ### 中观趋势 - **传统装备稳增长**：军机、导弹、航发等传统领域仍具备一定增长潜力。 - **新质战斗力装备高增长**：无人装备、军工AI、商业航天等新兴领域有望实现快速增长。 - **军贸和军民融合**：军贸成为打开军工企业成长天花板的重要因素，军民融合带来新的增长点。 ### 微观关注点 - **大空间**：关注未来有望放量的装备，如航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/商发、燃气轮机、商业航天等。 - **高壁垒**：选择具备高市场占有率和较强技术壁垒的企业，如军工电子、材料、信息化等环节。 - **高业绩弹性**：关注高景气赛道业务占比、单个装备使用量、原材料成本波动及企业治理结构等因素。 ## 重点关注赛道 ### 航空新装备 - **放量拐点**：新型号开始使用或使用量大幅提升。 - **关键环节**：隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、信息化相关产品。 - **关注企业**：洪都航空、华秦科技、佳驰科技、光威复材、中简科技、火炬电子、国力电子、智明达。 ### 导弹 - **低基数+消耗属性**：未来3年仍有望实现高弹性增长。 - **关注企业**：菲利华、新雷能、楚江新材、国科军工。 ### 无人装备 - **智能化战争主战力量**：中国无人装备产业体系日趋完善，具备多维作战能力。 - **关注企业**：航天电子、中无人机、航天彩虹、晶品特装、纵横股份；睿创微纳、中润光学、力鼎光电等中上游企业。 ### 军贸 - **打开成长天花板**：军贸成为国内军工企业新的增长点。 - **关注企业**：主机厂（中航沈飞、中航成飞、中航西飞、洪都航空）、雷达（国睿科技、航天南湖）、导弹（菲利华、国科军工）。 ### 国产大飞机/商发 - **万亿产业加速发展**：C919订单接近万亿元，未来交付周期跨越“十四五”至“十六五”。 - **关注企业**：中航西飞、中航重机、三角防务（机体结构）；万泽股份、航发科技、航亚科技（国产商发）；中航机载、中航高科、光威复材（机载设备/复合材料）；北摩高科、润贝航科、全信股份（小而美相关企业）。 ### 燃气轮机 - **AI数据中心用电需求驱动**：燃气轮机具备高景气度，未来渗透率提升空间大。 - **关注企业**：应流股份、万泽股份、联德股份、航亚科技、航宇科技、钢研高纳、中航重机、派克新材（零部件）；航发动力（整机）。 ### 商业航天 - **中美共振超级赛道**：具备通胀逻辑，单个装备价值量不断提升。 - **关注企业**：火箭端：斯瑞新材、超捷股份；3D打印：银邦股份、华曙高科、铂力特；T/R组件：国博电子、臻镭科技；特种芯片：复旦微电、铖昌科技；激光通信：航天电子、烽火通信；太空算力：顺灏股份、普天科技。 ### 装备信息化 - **AI大时代趋势**：军工信息化是未来发展方向，重点关注芯片、被动元器件、电源模块、通信/电子对抗、激光通信、军工AI/软件等。 - **关注企业**：芯片：复旦微电、国博电子、臻镭科技、铖昌科技、成都华微、紫光国微；被动元器件/连接器：陕西华达、中航光电、航天电器、火炬电子、振华科技、国力电子；电源模块：新雷能、爱科赛博；军工通信/电子对抗：海格通信、盟升电子；激光通信：烽火通信、航天电子；军工AI/软件：科思科技、观想科技。 ## 产业链环节关注 ### 产业链主 - **基本面最确定**：受益于赛道高景气度，估值提升空间大。 - **关注企业**：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空等。 ### 通胀逻辑环节 - **升级换代、自主可控**：即使价格下降，单个装备使用量提升，利润弹性大。 - **关注企业**：碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等。 ## 投资建议 - **大空间赛道**：关注航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/商发、燃气轮机、商业航天等。 - **高壁垒企业**：选择在产业链中具备高市占率、技术壁垒强的企业，享受估值溢价。 - **业绩弹性**：关注高景气赛道业务占比、单个装备使用量、原材料成本波动、企业治理结构等因素。 ## 风险提示 - 军工订单不及预期。 - 新兴产业发展不如预期。 - 军品价格、原材料价格波动超出预期。 ## 图表目录 - 图表1：2020~2025年申万军工指数和上证指数走势 - 图表2：2020年至2025年前三季度部分军工赛道标的归母净利润增速情况 - 图表3：2020-2025年申万军工行业涨幅前10名情况 - 图表4：中航沈飞PE-TTM - 图表5：火炬电子PE-TTM - 图表6：航发动力PE-TTM - 图表7：派克新材PE-TTM - 图表8：2022年以来美股军工股涨幅靠前公司梳理 - 图表9：Palantir PS-TTM - 图表10：航空环境 PS-TTM - 图表11：全球部分国家军费情况 - 图表12：军工企业业绩弹性关注点 - 图表13：军工企业市值推导 - 图表14：航空装备产业部分标的收入和归母净利润增速情况 - 图表15：导弹产业部分标的收入和归母净利润增速情况 - 图表16：战争形态演进路线 - 图表17：美国陆军无人装备发展规划时间轴 - 图表18：AVAV收入和净利润 - 图表19：AVAV毛利率和净利率 - 图表20：AVAV公司2022~2025年各业务收入 - 图表21：中国2025年9月3日阅兵展现的无人装备 - 图表22：2020-2024年全球军费支出情况 - 图表23：2020-2024年全球军贸TIV指数 - 图表24：2024年全球十大武器出口国 - 图表25：各军工集团对于发展军贸的表述 - 图表26：大飞机产业链 - 图表27：全球和中国客机数量预测 - 图表28：2025-2044年民机新机交付预测 - 图表29：2025-2044年民机新机交付价值预测 - 图表30：截至2025年6月，按制造商划分的全球商用现役机队构成 - 图表31：大飞机产业近年相关政策 - 图表32：中国商飞获得八大国资股东增资 - 图表33：C919订单情况 - 图表34：C919大飞机项目集合了国内外先进技术 ## 作者信息 - 乾亮：分析师，执业证书编号S0680522120001，邮箱qianliang@gszq.com - 余平：分析师，执业证书编号S0680520010003，邮箱yuping@gszq.com - 方晓舟：分析师，执业证书编号S0680523060003，邮箱fangxiaozhou@gszq.com ## 相关研究 1. 《国防军工：2026年度策略：破晓，军工逐步进入复苏期》 2025-12-31 2. 《国防军工：AI+卫星，要把算力送上天》 2025-03-23 3. 《国防军工：深海科技：继太空、低空之后重要新质新城方向》 2025-03-17