20260524-国金证券-债市微观结构跟踪_交易情绪高位震荡_8页_1mb

固收市场微观交易情绪总结

核心内容

本期国金证券固收-债市微观交易温度计读数降至 74%，较上期下降 3个百分点，显示市场交易情绪处于高位震荡状态。交易类指标热度下降较快，机构行为类指标热度变动不大，仅比价类指标热度小幅上升 1个百分点。

主要观点

1. 交易热度指标热度下降显著

• 30/10Y国债换手率：分位值回落 18个百分点至 79%，显示30年国债换手率明显下降。
• TL/T多空比：分位值回落 33个百分点至 60%，从过热区间降至中性区间。
• 全市场换手率：分位值小幅下降 2个百分点至 92%，维持在过热区间。
• 机构杠杆：分位值大幅下降 12个百分点至 33%，由中性区间降至偏冷区间。
• 交易热度分位均值：大幅下降 11个百分点，反映市场交易情绪有所降温。

2. 机构行为类指标热度变化

• 基金分歧度：分位值上升 12个百分点至 92%，热度显著上升。
• 基金-中小行买入量：分位值上升 10个百分点至 90%，显示基金与中小行的买入行为加强。
• 基金久期：分位值小幅上升 2个百分点至 39%。
• 配置盘力度：分位值上升 2个百分点至 76%。
• 货币松紧预期：分位值上升 1个百分点至 74%。
• 上市公司理财买入量：分位值大幅下降 33个百分点至 46%，由偏热区间降至中性区间。
• 机构行为分位均值：下降 1个百分点，主要受上市公司理财买入量影响。

3. 利差指标热度变化

• 市场利差：分位值上升 2个百分点至 48%，仍位于中性区间。
• 政策利差：分位值下降 5个百分点至 93%，仍位于过热区间。
• 信用利差：压缩 3bp至 43bp，农发-国开、IRS-3M Shibor 利差维持不变，三者利差均值为 17bp。

4. 比价类指标热度变化

• 股债比价：分位值下降 7个百分点至 25%，处于偏冷区间。
• 商品比价：分位值下降 2个百分点至 96%，仍处于过热区间。
• 不动产比价：分位值上升 12个百分点至 90%，带动比价分位均值上升 1个百分点。
• 消费品比价：分位值上升 27.3个百分点至 100%，首次转正，仍处于过热区间。

关键信息

• 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 70%，其中 14个指标位于过热区间，3个位于中性区间，3个位于偏冷区间。
• 30Y国债换手率回落，导致 30/10Y国债换手率分位值回落18个百分点。
• 基金配置超长债力度不减，显示机构对长期债券的需求依然强劲。
• 不动产比价显著上升，成为唯一带动比价类指标热度上升的因子。
• 市场利差继续小幅压缩，但政策利差仍处于过热区间。
• 基金-中小行买入量显著上升，反映市场中机构与中小行的交易行为存在差异。

指标分类与热度分布

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其有效性可能因市场环境变化而有所差异。
• 模型估算误差：指标估算值可能与真实值存在偏差，需谨慎使用。

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图表说明

• 图表1：指标热力值，展示本期与上期的分位值变化。
• 图表2：本期债市微观交易温度计读数降至 74%。
• 图表3：交易热度类指标分位值多下降。
• 图表4：本期位于过热区间的微观情绪指标为 70%。
• 图表5：仅比价类指标热度小幅上升 1个百分点。
• 图表6：30/10Y国债换手率分位值回落 18个百分点。
• 图表7：机构杠杆再度降至偏冷区间。
• 图表8：基金配置超长债力度不减。
• 图表9：基金-中小行买入量分位值上升 10个百分点。
• 图表10：股债比价分位值下降 7个百分点。
• 图表11：不动产比价分位值上升 12个百分点。