> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收市场微观交易情绪总结 ## 核心内容 本期国金证券固收-债市微观交易温度计读数降至 **74%**，较上期下降 **3个百分点**，显示市场交易情绪处于高位震荡状态。交易类指标热度下降较快，机构行为类指标热度变动不大，仅比价类指标热度小幅上升 **1个百分点**。 ## 主要观点 ### 1. 交易热度指标热度下降显著 - **30/10Y国债换手率**：分位值回落 **18个百分点**至 **79%**，显示30年国债换手率明显下降。 - **TL/T多空比**：分位值回落 **33个百分点**至 **60%**，从过热区间降至中性区间。 - **全市场换手率**：分位值小幅下降 **2个百分点**至 **92%**，维持在过热区间。 - **机构杠杆**：分位值大幅下降 **12个百分点**至 **33%**，由中性区间降至偏冷区间。 - **交易热度分位均值**：大幅下降 **11个百分点**，反映市场交易情绪有所降温。 ### 2. 机构行为类指标热度变化 - **基金分歧度**：分位值上升 **12个百分点**至 **92%**，热度显著上升。 - **基金-中小行买入量**：分位值上升 **10个百分点**至 **90%**，显示基金与中小行的买入行为加强。 - **基金久期**：分位值小幅上升 **2个百分点**至 **39%**。 - **配置盘力度**：分位值上升 **2个百分点**至 **76%**。 - **货币松紧预期**：分位值上升 **1个百分点**至 **74%**。 - **上市公司理财买入量**：分位值大幅下降 **33个百分点**至 **46%**，由偏热区间降至中性区间。 - **机构行为分位均值**：下降 **1个百分点**，主要受上市公司理财买入量影响。 ### 3. 利差指标热度变化 - **市场利差**：分位值上升 **2个百分点**至 **48%**，仍位于中性区间。 - **政策利差**：分位值下降 **5个百分点**至 **93%**，仍位于过热区间。 - **信用利差**：压缩 **3bp**至 **43bp**，农发-国开、IRS-3M Shibor 利差维持不变，三者利差均值为 **17bp**。 ### 4. 比价类指标热度变化 - **股债比价**：分位值下降 **7个百分点**至 **25%**，处于偏冷区间。 - **商品比价**：分位值下降 **2个百分点**至 **96%**，仍处于过热区间。 - **不动产比价**：分位值上升 **12个百分点**至 **90%**，带动比价分位均值上升 **1个百分点**。 - **消费品比价**：分位值上升 **27.3个百分点**至 **100%**，首次转正，仍处于过热区间。 ## 关键信息 - **本期位于偏热区间的指标数量占比降至 70%**，其中 **14个指标位于过热区间**，**3个位于中性区间**，**3个位于偏冷区间**。 - **30Y国债换手率**回落，导致 **30/10Y国债换手率分位值回落18个百分点**。 - **基金配置超长债力度**不减，显示机构对长期债券的需求依然强劲。 - **不动产比价**显著上升，成为唯一带动比价类指标热度上升的因子。 - **市场利差**继续小幅压缩，但政策利差仍处于过热区间。 - **基金-中小行买入量**显著上升，反映市场中机构与中小行的交易行为存在差异。 ## 指标分类与热度分布 | 类别 | 过热 (%) | 中性 (%) | 偏冷 (%) | |------|----------|----------|----------| | 交易热度 | 67 | 17 | 16 | | 机构行为 | 75 | 13 | 12 | | 利差拥挤度 | 50 | 49 | 1 | | 比价匹配度 | 75 | 0 | 25 | ## 风险提示 - **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其有效性可能因市场环境变化而有所差异。 - **模型估算误差**：指标估算值可能与真实值存在偏差，需谨慎使用。 ## 版权声明 本报告版权归 **国金证券股份有限公司** 所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改或仿制。使用时需注明出处，并不得对报告内容进行任何有悖原意的删节和修改。 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 图表说明 - **图表1**：指标热力值，展示本期与上期的分位值变化。 - **图表2**：本期债市微观交易温度计读数降至 **74%**。 - **图表3**：交易热度类指标分位值多下降。 - **图表4**：本期位于过热区间的微观情绪指标为 **70%**。 - **图表5**：仅比价类指标热度小幅上升 **1个百分点**。 - **图表6**：30/10Y国债换手率分位值回落 **18个百分点**。 - **图表7**：机构杠杆再度降至偏冷区间。 - **图表8**：基金配置超长债力度不减。 - **图表9**：基金-中小行买入量分位值上升 **10个百分点**。 - **图表10**：股债比价分位值下降 **7个百分点**。 - **图表11**：不动产比价分位值上升 **12个百分点**。