20260307-中国银河-固收周报_两会预期差落地_短期胜率在但赔率不足_15页_1mb

债市周报总结（3月2日-3月6日）

一、本周债市回顾

本周（3月2日-3月6日）债市收益率略有上行，整体呈现震荡略升态势。主要受以下因素影响：

• 两会预期落空：货币政策宽松预期未能兑现，导致债市承压。
• 地缘冲突加剧：美伊冲突引发全球经济不确定性，避险情绪回升。

截至3月6日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化 $+0.86\mathrm{BP}$、$+0.57\mathrm{BP}$、-3.1BP，收于 $2.28%$、$1.78%$、$1.29%$。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化 $+0.29\mathrm{BP}$、$+3.67\mathrm{BP}$，收于50.02BP、49.52BP。

• 长端收益率：10Y收益率上行，反映市场对宽松预期的落空。
• 短端收益率：1Y收益率下行，显示资金面边际宽松。
• 资金面：央行通过7天逆回购净回笼13634亿元，资金面跨节后边际转松，DR001/DR007分别至 $1.32%$、$1.42%$。

二、下周债市展望

下周债市需重点关注以下三方面变化：

1. 基本面变化

• 经济数据：下周将公布2月CPI、PPI及1-2月出口数据。CPI持续温和改善，PPI跌幅收窄，春节错位基数效应下，CPI可能继续扩张。
• 地缘冲突影响：需关注美伊局势对输入性通胀的潜在影响，以及特朗普对华关税政策变化。
• 出口表现：我国转出口及非美出口地表现强劲，关注开年出口增速回升可能。

2. 供给面变化

• 政府债发行：3月政府债净供给规模预计超1.7万亿元，其中专项债发行较多，化债进程或继续提速。
• 地方债进度：截至本周，地方债发行进度达 $22.2%$，高于2021-2025年同期平均水平 $16.7%$。
• 财政节奏：新增专项债和一般债发行进度分别为 $20.9%$ 和 $29.3%$，财政节奏与货币政策配合将影响流动性。

3. 外围风险变化

• 地缘冲突：美伊冲突导致避险情绪升温，资金涌入债市，但避险情绪驱动行情窗口较短。
• 中长期风险：若冲突持续升级并冲击全球能源供给，可能推升油价，引发通胀预期升温，进而影响债市。

三、债市策略建议

• 十债收益率：当前 $1.78%$ 附近已突破 $1.8%$ 阻力位，短期赔率有限，建议控制久期杠杆，顺势而为。
• 短端债券：受央行操作影响，资金面大概率维持均衡，短端收益率以政策利率 $1.4%$ 为下限，短期收益博取空间有限。
• 长端债券：在“上有顶下有底”的状态下，当前 $1.78%$ 是新的中枢，短期利率大幅上行风险有限，建议阶段性收敛久期杠杆。

四、下周公开市场操作及财经日历

表1：央行公开市场操作情况（单位：亿元）

表2：下周资金日历（3月9日-3月15日）

表3：下周财经日历

五、风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能影响债市主线，导致收益率上行。
2. 政府债供给超预期：可能加剧资金面压力，影响债市走势。
3. 利率超预期回调：若市场出现大幅回调，可能对配置策略造成影响。

六、分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，覆盖利率方向研究。

七、免责声明

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