20260307-中国银河-固收周报_两会预期差落地_短期胜率在但赔率不足_15页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 两会预期差落地，短期胜率在但赔率不足 # ——固收周报（3月2日-3月6日） 2026年3月7日 # 本周债市回顾：利率震荡略上，收益率曲线略陡 本周（3/2-3/6）债市收益率略有上行，主要受两会召开短期继续宽货币预期回落、美伊冲突对全球经济不确定性等因素影响。截至3/6，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化 $+0.86\mathrm{BP}$ 、 $+0.57\mathrm{BP}$ 、 $-3.1\mathrm{BP}$ 收于 $2.28\%$ 、 $1.78\%$ 、 $1.29\%$ ，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化 $+0.29\mathrm{BP}$ 、 $+3.67\mathrm{BP}$ 收于50.02BP、49.52BP。本周10Y收益率上行，背后对应1）两会货币政策宽松预期落空、2）伊朗局势震荡加剧全球经济不确定性，避险情绪回升。 # 下周债市展望：关注首份完整月度经济数据成色及外围变化 基本面来看，生产指标表现不一、房地产成交同比表现下行、物价板块表现有所分化。本周生产指标表现分化、多数回升；需求端多数下行，主要是地产成交表现均回落；通胀板块物价指数本周涨跌不一，但原油近一年半首次转正。 供给方面，3/2-3/8利率债发行规模回升，本周发行国债1490亿元、发行地方债2724.84亿元，同业存单7172亿元，整体较上周回升33.14亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2760亿元、+160.64亿元、+2632.5亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到 $22.2\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为 $16.7\%$ ），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 $20.9\%$ 、 $29.3\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为 $15.3\%$ 、 $24.2\%$ ）。 资金面来看，3/2-3/6央行通过7天逆回购净回笼13634亿元，缩量续作8000亿元买断式逆回购，本周资金面跨节后边际转松，DR001/DR007分别较上周变动0BP、-9BP至 $1.32\%$ 、 $1.42\%$ 。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别回落5BP至 $1.51\%$ 、 $1.52\%$ 1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别回升2BP、不到1BP至5BP、2BP左右。对于后续，本周央行投放流动性规模不大，但节后资金面整体均衡偏宽，根据历史经验不排除两会后资金面边际收紧的可能，叠加3月政府债供给通常年内高峰，关注后续央行对冲节奏和力度，预计月内资金面系统性收紧概率有限。 # 债市策略：十债 $1.8\%$ 以下赔率有限，当前环境下顺势而为 后续关注三方面变化：1）开年首份完整经济数据的表现、2）3月政府债供给压力加大带来的扰动、3）地缘冲突蔓延下外围风险扰动及避险情绪变化对债市的影响。 下周主要关注以下要素：1）基本面：关注下周将公布的2月CPI、PPI等通胀数据和1-2月出口数据，近月来CPI持续温和改善、PPI跌幅持续收窄，一方面春节的错位基数效应下，CPI继续扩张的概率比较大。另外一方面观察地缘冲突的蔓延下，输入性的通胀会否出现压力，关注市场预期对再通胀的风险定价。而特朗普对华的新关税政策税率回落，叠加我国的转出口及非美出口地的出口增速持续较强，关注开年出口增速回升可能；2）供给面：本周政府工作报告公布今年财政预算，4.4万亿元新增专项债较去年持平、5.89万亿元国债 $^+$ 一般债较去年小幅提升，截至本周地方债发行进度超往年同期水平，根据此前我们测算，预计3月政府债净供给规模超1.7万亿元，其中专项债发行较多，尤其是化债部分或将继续提速，整体供给压力较2月1.4万亿元有所回升，关注央行货币配合财政节奏后续的流动性呵护操作；3）外围风险：地缘冲突蔓延下，全球避险情绪升温促使资金涌入债市，2026年2月28日美伊冲突当日，10年期国债活跃券收益率向下突破 $1.8\%$ 至 $1.79\%$ ，但避险情绪驱动行情通常窗口较短。因此后续来看，一方面关注局势变化带来的风险偏好变化，从而观察资金流入支持债市的持续性，另一方面从中长期而言，冲突若持续升级并实质性冲击全球能源供给，可能推升油价并引发通胀预期升温，因此再通胀预期及汇率等变化或是密切关注的方向，若有新线索或将打破当前十债 $1.78\%$ 中枢上下震荡的行情。 在以上因素的基础上，下周需重点观察开年首份完整经济数据成色以及政府债供给的扰动，同时关注央行宽资金操作对流动性的呵护；叠加当前外围不确定性加大下权益压制退坡，大环境上债市顺风条件仍在，仍需关注当前地缘冲突蔓延下输出通胀压力、汇率等会否形成新驱动。十债当前 $1.78\%$ 左右位置已突破 $1.8\%$ 阻力位，短期赔率可能略不足，建议控制久期杠杆、顺势而为。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率维持均衡，短端以政策利率（ $1.4\%$ ）为下限，目前短端已经在 $1.29\%$ 附近，因此短期收益博取赔率有限；长端方面，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前 $1.78\%$ 是新的中枢，近期在 $1.78\%$ 连续震荡下该附近位置配置赔率有限，但在目前外围不确定性加大等因素支撑下，短期内利率大幅向上风险也有限，建议阶段性收敛久期杠杆、顺势而为。 # 分析师 # 刘雅坤 ：17887940037 $\boxtimes$ : liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 # 周欣洋 ：010-80927726 $\boxed{\text{四}}$ :zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080001 # 研究助理：张岩东 ：15210804363 : zhangyandong_yj@chinastock.com.cn # 风险提示 1. 经济基本面超预期回升影响债市主线风险 2. 政府债供给节奏超预期的风险 3.债市利率超预期大幅回调风险 # 目录 Catalog 一、本周债市：利率震荡略上，收益率曲线略陡 3 二、下周展望与策略 5 （一）债市展望：关注首份完整月度经济数据成色及外围变化 5 (二) 债市策略: 十债 $1.8\%$ 以下赔率有限, 当前环境下顺势而为 三、下周公开市场操作及财经日历 12 四、风险提示 12 # 一、本周债市：利率震荡略上，收益率曲线略陡 本周（3/2-3/6）债市收益率略有上行，主要受两会召开短期继续宽货币预期回落、美伊冲突对全球经济不确定性等因素影响。截至3/6，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化 $+0.86\mathrm{BP}$ 、 $+0.57\mathrm{BP}$ 、-3.1BP收于 $2.28\%$ 、 $1.78\%$ 、 $1.29\%$ ，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化 $+0.29\mathrm{BP}$ 、 $+3.67\mathrm{BP}$ 收于50.02BP、49.52BP。本周10Y收益率上行，背后对应1）两会货币政策宽松预期落空、2）伊朗局势震荡加剧全球经济不确定性，避险情绪回升。 图1：国债收益率及利差走势（30Y、10Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：国债收益率曲线 $\%$ （30Y、10Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：国债收益率及利差走势（10Y、1Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：国债收益率曲线 $\%$ （10Y、1Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：中美十债走势和利差走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：国债期货表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：国开债隐含税率变动情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：信用利差走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 具体来看： 3/2（周一），债市收益率小幅波动收平。伊朗局势动荡下，全球经济不确定性加强，避险情绪升温下早盘债市偏暖；但午后或受权益市场回暖影响，债市小幅走弱。全天看，长端收益率波动不大。10年期国债收益率上行0.08BP收于 $1.78\%$ ，1年期国债收益率下行0.75BP收于 $1.31\%$ 。 3/3（周二），债市收益率长短端分化。早盘权益市场先下后上，股债跷跷板效应下，国债收益率也跟随先下后上；午后市场关注央行公布的2月国债买入数据（500亿元较上月回落），长端收益率震荡上行，债市走弱。10年期国债收益率上行0.46BP至 $1.78\%$ ，1年期国债收益率下行0.75BP至 $1.30\%$ 。 3/4（周三），债市收益率普遍下行。一方面，当日亚太股市全线收跌，美伊冲突下市场避险情绪升温，债市全线走强；另一方面，2月制造业PMI指数公布下滑至 $49\%$ ，进一步为债市提供支撑。10年期国债收益率下行0.39BP收于 $1.78\%$ ，1年期国债收益率下行1.00BP收于 $1.29\%$ 。 3/5（周四），债市收益率横盘整理。政府工作报告宏观经济目标公布基本符合预期，债市小幅波动反馈有限；同日，亚太股市止跌回暖，资金或再次流向权益市场，债市收益率略有上行。10年期国债收益率上行0.11BP收于 $1.78\%$ ，1年期国债收益率维持不变收于 $1.29\%$ 。 3/6（周五），利率债收益率长短端分化。一方面，当日权益市场回暖，权益压制下收益率上行；另一方面，两会经济发布会召开后受货币政策宽松预期落空的影响，债市有所走弱。10年期国债收益率上行0.31BP收于 $1.78\%$ ，1年期国债收益率下行0.60BP收于 $1.29\%$ 。 图9：主要利率债收益率表现（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 二、下周展望与策略 # （一）债市展望：关注首份完整月度经济数据成色及外围变化 1、基本面来看：生产指标表现不一、房地产成交同比表现下行、物价板块表现有所分化。本周生产指标表现分化、多数回升；需求端多数下行，主要是地产成交表现均回落；通胀板块物价指数本周涨跌不一，但原油近一年半首次转正。 生产方面，各指标多数回升。本周生产数据环比分化、多数回升，其中汽车半钢胎开工率、精PTA开工率回升39.47、5.16个百分点至 $74.03\%$ 、 $80.15\%$ ，高炉开工率下行2.55个百分点至 $77.69\%$ 。 图10：高炉开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：精PTA开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：汽车半钢胎开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：水泥发运率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：石油沥青装置开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 需求端多数下行，其中地产成交均回落。房地产指标同比全面回落，30中大城市商品房成交面积同比回落 $13.05\%$ ，100大中城市成交土地面积（数据滞后一周）同比回落 $17.44\%$ ；而乘用车销量本周同比（数据滞后三周）回升 $54.38\%$ 。 图16：30大中城市商品房成交面积 万平方米 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：100大中城市成交土地占地面积万平方米 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：乘用车销量表现 万辆 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 物价指数表现不一，原油同比转正。生活资料方面，猪肉平均批发价、食用农产品价格指数(数据滞后两周)分别环比变化 $-4.01\%$ 、 $+0.5\%$ ；生产资料方面，生产资料价格指数环比回落 $0.3\%$ (数据滞后两周)，而原油价格同比自24年7月以来首次转正至 $11.2\%$ 。 图19：猪肉平均批发价 元/公斤 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：28种重点蔬菜平均批发价 元/公斤 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：食用农产品价格指数环比 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：农产品批发价格200指数走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图23：生产资料价格指数环比 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图24：原油价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图25：动力煤价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图26：螺纹钢价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图27：水泥价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2、供给方面，3/2-3/8利率债发行规模回升，本周发行国债1490亿元、发行地方债2724.84亿元，同业存单7172亿元，整体较上周回升33.14亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2760亿元、 $+160.64$ 亿元、 $+2632.5$ 亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到 $22.2\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为 $16.7\%$ ），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 $20.9\%$ 、 $29.3\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为 $15.3\%$ 、 $24.2\%$ ）。 图28：国债发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图29：地方债发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图30：同业存单发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图31：地方债整体发行进度 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图32：专项债发行进度 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图33：一般债发行进度 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3、资金面来看，3/2-3/6央行通过7天逆回购净回笼13634亿元，缩量续作8000亿元买断式逆回购，本周资金面跨节后边际转松，DR001/DR007分别较上周变动OBP、-9BP至 $1.32\%$ 产 $1.42\%$ 。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别回落5BP至 $1.51\%$ 、 $1.52\%$ ，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别回升2BP、不到1BP至5BP、2BP左右。对于后续，本周央行投放流动性规模不大，但节后资金面整体均衡偏宽，根据历史经验不排除两会后资金面边际收紧的可能，叠加3月政府债供给通常年内高峰，关注后续央行对冲节奏和力度，预计月内资金面系统性收紧概率有限。 图34：资金利率与政策利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图35：Shibor利差表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图36：1年期同业存单与MLF利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图37：1年期银行理财收益率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图38：票据利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图39：利率互换表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）债市策略：十债 $1.8\%$ 以下赔率有限，当前环境下顺势而为 后续关注三方面变化：1）开年首份完整经济数据的表现、2）3月政府债供给压力加大带来的扰动、3)地缘冲突蔓延下外围风险扰动及避险情绪变化对债市的影响。下周主要关注以下要素：1）基本面：关注下周将公布的2月CPI、PPI等通胀数据和1-2月出口数据，近月来CPI持续温和改 善、PPI跌幅持续收窄，一方面春节的错位基数效应下，CPI继续扩张的概率比较大。另外一方面观察地缘冲突的蔓延下，输入性的通胀会否出现压力，关注市场预期对再通胀的风险定价。而特朗普对华的新关税政策税率回落，叠加我国的转出口及非美出口地的出口增速持续较强，关注开年出口增速回升可能；2）供给面：本周政府工作报告公布今年财政预算，4.4万亿元新增专项债较去年持平、5.89万亿元国债 $+$ 一般债较去年小幅提升，截至本周地方债发行进度超往年同期水平，根据此前我们测算，预计3月政府债净供给规模超1.7万亿元，其中专项债发行较多，尤其是化债部分或将继续提速，整体供给压力较2月1.4万亿元有所回升，关注央行货币配合财政节奏后续的流动性呵护操作；3）外围风险：地缘冲突蔓延下，全球避险情绪升温促使资金涌入债市，2026年2月28日美伊冲突当日，10年期国债活跃券收益率向下突破 $1.8\%$ 至 $1.79\%$ ，但避险情绪驱动行情通常窗口较短。因此后续来看，一方面关注局势变化带来的风险偏好变化，从而观察资金流入支持债市的持续性，另一方面从中长期而言，冲突若持续升级并实质性冲击全球能源供给，可能推升油价并引发通胀预期升温，因此再通胀预期及汇率等变化或是密切关注的方向，若有新线索或将打破当前十债 $1.78\%$ 中枢上下震荡的行情。 在以上因素的基础上，下周需重点观察开年首份完整经济数据成色以及政府债供给的扰动，同时关注央行宽资金操作对流动性的呵护；叠加当前外围不确定性加大下权益压制退坡，大环境上债市顺风条件仍在，仍需关注当前地缘冲突蔓延下输出通胀压力、汇率等会否形成新驱动。十债当前 $1.78\%$ 左右位置已突破 $1.8\%$ 阻力位，短期赔率可能略不足，建议控制久期杠杆、顺势而为。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率维持均衡，短端以政策利率（ $1.4\%$ ）为下限，目前短端已经在 $1.29\%$ 附近，因此短期收益博取赔率有限；长端方面，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前 $1.78\%$ 是新的中枢，近期在 $1.78\%$ 连续震荡下该附近位置配置赔率有限，但在目前外围不确定性加大等因素支撑下，短期内利率大幅向上风险也有限，建议阶段性收敛久期杠杆、顺势而为。 # 三、下周公开市场操作及财经日历 表1：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 亿元 逆回购投放 买断式逆回购 MLF投放 逆回购到期 买断式逆回购到期 MLF到期 净投放(回笼) 2026/02/06 四周前 10,005.00 8,000.00 17,615.00 7,000.00 -6,610.00 2026/02/13 三周前 16,144.00 10,000.00 4,055.00 5,000.00 17,089.00 2026/02/20 两周前 380.00 380.00 2026/02/27 一周前 15,250.00 6,000.00 22,524.00 3,000.00 -4,274.00 2026/03/06 本周 2,776.00 8,000.00 15,250.00 10,000.00 -14,474.00 2026/03/13 一周后 2,776.00 -2,776.00 2026/03/20 二周后 6,000.00 -6,000.00 2026/03/27 三周后 4,500.00 -4,500.00 2026/04/03 四周后 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：下周资金日历 下周资金日历(3月9日-3月15日) 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 地方政府债预计发行规模(亿元) 212.42 486.59 656.44 存单到期规模(亿元) 2050.50 2276.20 2097.50 1602.00 1832.70 138.70 84.40 逆回购到期规模(亿元) 1350.00 343.00 405.00 230.00 448.00 MLF到期规模(亿元) 是否是缴税周 是 是否是缴准周 否 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表3：下周财经日历 日期 时间 事件/指标名称 市场预期 2026-03-09 09:30 2月PPI:同比(%) 2026-03-09 09:30 2月CPI:同比(%) 2026-03-10 待定 2月进出口金额:累计值(亿美元) 2026-03-10 待定 2月出口金额:累计值(亿美元) 2026-03-10 待定 2月进口金额:累计值(亿美元) 2026-03-10 待定 2月贸易差额:累计值(亿美元) 1900.00 2026-03-10 待定 2月进出口金额:累计同比(%) 2026-03-10 待定 2月出口金额:累计同比(%) 6.07 2026-03-10 待定 2月进口金额:累计同比(%) 7.50 2026-03-11 待定 2月M2:同比(%) 2026-03-11 待定 2月新增人民币贷款(亿元) 2026-03-11 待定 2月M1:同比(%) 2026-03-11 待定 2月M0:同比(%) 2026-03-11 待定 2月社会融资规模:当月值(亿元) 2026-03-11 待定 2月社会融资规模存量:同比(%) 2026-03-11 待定 2月社会融资规模存量(万亿元) 2026-03-11 待定 2月M0(亿元) 2026-03-11 待定 2月M1(亿元) 2026-03-11 待定 2月M2(亿元) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 四、风险提示 经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。 # 图表目录 图1：国债收益率及利差走势（30Y、10Y） 3 图2：国债收益率曲线 $\%$ （30Y、10Y） 3 图3：国债收益率及利差走势（10Y、1Y） 3 图4：国债收益率曲线 $\%$ （10Y、1Y） 3 图5：中美十债走势和利差走势 3 图6：国债期货表现 3 图7：国开债隐含税率变动情况 4 图8：信用利差走势 4 图9：主要利率债收益率表现 图10：高炉开工率 $\%$ 5 图11：精PTA开工率 $\%$ 5 图12：汽车半钢胎开工率 $\%$ 5 图13：水泥发运率 $\%$ 5 图14：重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天 图15：石油沥青装置开工率 $\%$ 6 图16：30大中城市商品房成交面积万平方米 6 图17：100大中城市成交土地占地面积万平方米 6 图18：乘用车销量表现万辆 图19：猪肉平均批发价元/公斤 图20：28种重点蔬菜平均批发价元/公斤 图21：食用农产品价格指数环比 $\%$ 图22：农产品批发价格200指数走势 图23：生产资料价格指数环比 $\%$ 图24：原油价格表现 图25：动力煤价格表现 8 图26：螺纹钢价格表现 8 图27：水泥价格表现 8 图28：国债发行与到期 9 图29：地方债发行与到期 9 图30：同业存单发行与到期 图31：地方债整体发行进度 $\%$ 图32：专项债发行进度 9 图33：一般债发行进度 9 图34：资金利率与政策利率表现 10 图35：Shibor利差表现 10 图36：1年期同业存单与MLF利率表现 10 图37：1年期银行理财收益率表现 10 图38：票据利率表现 10 图39：利率互换表现 10 表 1: 央行公开市场操作情况 (单位：亿元) 表 2: 下周资金日历. 12 表 3: 下周财经日历. 12 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘雅坤，固定收益分析师。8年买、卖方宏观固收及资产配置经验，长期从事中国经济与宏观利率、资产配置与“固收 $+$ ”策略实践与产品绩效评估等研究工作。曾就职于方正证券、申港证券、宏观对冲私募基金，2023年10月加入中国银河证券，现任固定收益首席分析师。 周欣洋，固定收益分析师。帝国理工学院硕士，2022年加入中国银河证券研究院从事资产配置、FICC&固收的研究工作，主要覆盖利率方向。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn