> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豪能股份深度报告总结 ## 核心内容概述 豪能股份是一家拥有六十余年精密制造经验的公司，业务布局涵盖汽车零部件、航空航天和机器人三大领域，形成了多维成长动能。公司2025年前三季度实现营业收入18.95亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长8.6%。公司通过外延并购与技术内生并举，持续拓展业务范围，提升市场竞争力，预计2025-2027年营收分别为26.54亿元、30.16亿元和34.22亿元，归母净利润分别为3.34亿元、3.79亿元和4.50亿元，对应EPS为0.36元、0.41元和0.49元，合理每股价值区间为14.50元-18.90元，对应市值区间为133.38亿元-173.95亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 业务多元化布局 - 公司以同步器业务起家，具备同步器齿环、齿毂、齿套、结合齿、同步器总成等全产业链制造能力，国内市占率超过30%。 - 公司通过外延并购与技术内生并举，拓展差速器、电机轴、定转子、减速器等新能源驱动系统核心部件，并切入航空航天零部件制造与人形机器人零部件制造领域，形成多维成长动能。 - 公司规划2030年实现1000万套差速器总成产能，有望成长为行业龙头。 ### 2. 航空航天业务增长潜力大 - 公司通过收购昊轶强、成立豪能空天进入航空航天领域，受益于我国民机市场缺口扩大与国产化进程加快，航空零部件业务2025年H1收入同比增长31.7%，占比提升至13.2%。 - 航天业务方面，公司提供火箭阀门和钣金件等产品，单发火箭配套价值量为500-2000万元，商业航天市场进入快速扩容期，公司业务增长前景良好。 ### 3. 人形机器人业务前景广阔 - 减速器是人形机器人旋转关节的核心部件，公司布局行星减速器与摆线针轮减速器，部分产品已实现批量供货。 - 人形机器人市场预计2035年全球市场规模将超过4000亿元，公司凭借精密制造能力和优质客户资源有望在该领域持续拓展。 --- ## 关键信息 ### 1. 财务表现 - 2025年前三季度营业收入18.95亿元，同比增长12.3%；归母净利润2.66亿元，同比增长9.1%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长8.6%。 - 差速器业务收入同比增长34.4%，占比提升至23.2%；航空零部件业务收入同比增长31.7%，占比提升至13.2%。 - 公司毛利率为31.63%，同比下滑1.92个百分点，主要受航空业务影响，但差速器业务受益于规模效应，毛利率提升3.49个百分点。 ### 2. 客户与市场 - 公司客户集中度较低，前五大客户收入占比为54.03%，终端配套车系广泛，经营韧性较强。 - 公司产品覆盖麦格纳、采埃孚、大众、一汽、陕西法士特等主要客户，终端配套车系包括奔驰、宝马、奥迪、大众、红旗、吉利、长安、比亚迪、问界、小米、蔚来、理想、重汽、福田等。 ### 3. 技术与产能 - 公司具备同步器、差速器、电机轴、定转子、减速器等产品的全产业链制造能力，技术积累深厚。 - 公司持续推动业务拓展与产能扩建，2025年拟发行可转债募资不超过18亿元，用于扩建精密减速器产能，提升市场竞争力。 ### 4. 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营收分别为26.54亿元、30.16亿元、34.22亿元，归母净利润分别为3.34亿元、3.79亿元、4.50亿元。 - 公司合理每股价值区间为14.50元-18.90元，对应市值区间为133.38亿元-173.95亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 - 绝对估值法下，公司合理每股价值区间为14.64元-19.35元；相对估值法下，公司PE低于可比公司均值，给予2026年35-45倍PE，合理每股价值区间为14.35元-18.45元。 --- ## 风险提示 1. **下游客户销量不及预期的风险**：受新能源购置税免征到期、以旧换新补贴标准降低等政策影响，汽车市场销量增长承压，可能影响公司产品销量。 2. **市场竞争加剧的风险**：汽车市场竞争激烈，产品同质化趋势增强，可能加剧价格竞争，影响公司盈利能力。 3. **人形机器人量产不及预期的风险**：人形机器人仍处于技术迭代和场景探索阶段，若技术发展或应用场景不及预期，可能影响公司产品出货量。 --- ## 附录：图表目录 - 图1：公司拥有六十余年精密制造经验，外延并购与技术内生并举实现业务向广向深拓展 - 图2：公司股权结构清晰稳定，核心管理团队通过持股与公司深度绑定 - 图3：公司现有汽车零部件、航空航天、机器人三大业务条线，具备多维成长动能 - 图4：2025年前三季度公司营业收入同比增长12.3% - 图5：2025年H1公司差速器与航空业务收入占比继续提升 - 图6：公司主要直接客户有麦格纳、采埃孚、陕西法士特、大众等 - 图7：2025年1-9月公司前五大客户收入占比为54.03% - 图8：2025年前三季度公司归母净利润同比增长9.1% - 图9：2025年前三季度公司扣非归母净利润同比增长8.6% - 图10：2025年前三季度公司毛利率同比-1.92个百分点 - 图11：2025年H1公司差速器业务毛利率同比+3.49个百分点 - 图12：2025年前三季度公司研发费用率同比+0.07个百分点 - 图13：2025年前三季度重庆豪能搬迁带来管理费用率同比+1.06个百分点 - 图14：差速器组成 - 图15：差速器工作原理 - 图16：差速器产品采购从零部件向总成转变 - 图17：差速器总成单车价格为190-300元 - 图18：差速器总成全球市场规模约为130亿元 - 图19：公司现有汽车零部件、航空航天、机器人三大业务条线，具备多维成长动能 - 图20：2025年前三季度公司差速器总成收入占比提升至23.2% - 图21：2025年前三季度公司差速器产品均价稳中有升 - 图22：同步器结构 - 图23：MT、AMT、DCT需要用到同步器 - 图24：2025年前三季度公司同步器产品单价稳定，预计保持稳健发展 - 图25：新能源驱动系统由驱动电机总成、控制器总成、减速器组成 - 图26：驱动电机总成由定转子、电机轴、风扇、端盖等组成 - 图27：2025年前三季度公司其他精密零部件业务收入占比提升至15.9% - 图28：2025-2044年我国预计交付9736辆民机 - 图29：2025年H1公司航空零部件业务收入占比同比+2.1%至13.2% - 图30：中美两国引领带动全球火箭发射快速增长 - 图31：典型运载火箭的一级硬件成本拆解 - 图32：典型运载火箭的二级硬件成本拆解 - 图33：公司布局行星减速器与摆线针轮减速器产品，部分产品已实现批量供货 - 图34：2022年全球精密行星减速器市场竞争格局 - 图35：2023年国内精密行星减速器市场竞争格局 --- ## 表格目录 - 表1：公司核心管理层简介 - 表2：公司持续推动业务拓展与产能扩建，不断为公司成长注入新动能 - 表3：各类精密减速器各具优缺点，适用于不同场景与部位 - 表4：当前人形机器人减速器方案仍处于迭代过程中，技术路线尚未收敛 - 表5：公司业务多元，新能源车产品品类拓展与航空航天业务提供中短期成长动能，机器人业务打开远期成长空间 - 表6：预计2025年公司实现营收26.54亿元，实现归母净利润3.34亿元 - 表7：基本假设及关键参数 - 表8：现金流折现估值表 - 表9：敏感性分析 - 表10：可比公司PE估值表（截止2026.3.3）