> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卧安机器人（06600.HK）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 卧安机器人是一家全球领先的AI具身家庭机器人系统服务商，以技术迭代与全球化为核心成长逻辑。公司自2015年成立以来，逐步构建了覆盖7大品类、47个SPU的完整产品体系，并于2025年实现H股上市，成为港股市场首次覆盖的AI家庭机器人企业。公司目前以11.9%的全球市占率位居行业第一，并在日本市场连续三年排名第一。 ## 主要观点 - **技术壁垒**：公司自主研发了三大核心技术（机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制、分布式神经控制网络），实现全栈自主可控，形成强大的技术护城河。 - **产品布局**：公司产品矩阵覆盖增强型执行机器人、感知与决策系统及创新品类，形成全场景覆盖，区别于多数垂直布局的竞品。 - **生态优势**：公司智能APP累计注册用户超360万，用户交叉购买率高，构建了高粘性生态壁垒。 - **财务表现**：2022-2025年营收CAGR达49.0%，2025年经调整净溢利0.13亿元，盈利质量持续优化。公司2025年H1实现扭亏为盈，经营性现金流净额为0.29亿元。 - **市场拓展**：公司营收核心来自日本和欧洲市场，2022-2025年日本市场营收CAGR达48.1%，欧洲市场CAGR达64.8%。 - **渠道布局**：公司渠道以DTC和Amazon为主，DTC渠道占比提升，Amazon渠道稳居高位，保障营收基本盘。 - **未来增长**：公司募资聚焦于研发与市场拓展，计划推出下一代产品，如VLA模型人形家务机器人，进一步巩固全球龙头地位。 - **行业前景**：全球家庭机器人系统行业预计2024-2029年CAGR达64.2%，行业向系统化、智能高效方向升级，卧安机器人有望持续受益。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 (百万元) | 610 | 901 | 1451 | 2076 | 2771 | | 净利润 (百万元) | -3 | -25 | 48 | 190 | 230 | | 毛利率 (%) | 51.7 | 54.0 | 56.0 | 56.9 | 56.6 | | 净利率 (%) | -0.5 | -2.7 | 3.3 | 9.2 | 8.3 | | ROE (%) | -1.6 | -1.5 | 3.1 | 11.0 | 11.7 | | EPS (摊薄/元) | -0.0 | -0.1 | 0.2 | 0.8 | 1.0 | | P/E (倍) | 0 | -831.6 | 430.8 | 107.8 | 89.4 | ### 市场表现 - 2026年5月19日当前股价为104.30港元。 - 2025年公司营收同比增长47.7%，达9.01亿元。 - 2025年公司归母净利润转正，达0.28亿元（H1）。 - 2025年公司营收占比中，日本市场占60.61%，欧洲市场占22.88%。 ### 产品矩阵 - **增强型执行机器人**：包括门锁、窗帘、手指机器人等，2024年销量超97万台，核心营收来源。 - **感知与决策系统**：包括智能中枢、传感器等，2024年销量超143万台，支撑多设备协同。 - **创新品类**：如AI网球机器人（Acemate）、AI陪伴机器人，推动未来增长。 ### 技术研发 - 2022-2025年研发开支CAGR达34.7%，研发投入占营收比重常年维持在18%-23%。 - 公司拥有311项专利，31个研发项目全部实现产品化落地。 - 2025年H1研发费用率降至15.16%，显著低于2022-2024年水平。 ### 渠道布局 - **DTC渠道**：2022-2024年营收CAGR达73.5%，成为盈利提升的重要驱动力。 - **Amazon渠道**：2022-2024年营收CAGR达32.0%，2024年AI网球机器人登陆Amazon推荐位。 ## 风险提示 - 研发落地不及预期 - 海外市场经营波动 - 行业竞争加剧 ## 未来展望 - 公司计划将66.5%募资用于研发能力提升，重点布局下一代产品，如VLA模型人形家务机器人。 - 19.8%募资用于全球销售渠道拓展与品牌推广，以深化核心市场优势、挖掘新兴市场增量。 - 短期AI网球机器人、Onero H1等新品落地与日本、欧美渠道深耕有望持续贡献业绩。 - 长期VLA模型、机器人定位与视觉控制核心技术与生态布局将进一步巩固全球龙头地位。 ## 行业分析 - 全球家庭机器人系统市场规模预计2024-2029年CAGR达64.2%，2029年达707亿元。 - 需求端：居家便捷需求提升，老龄化、独居化趋势加深。 - 技术端：VLA模型、边缘计算、高精度传感器与动力系统升级。 - 产品端：模块化设计、多设备协同，推动家庭机器人向系统级方案升级。 ## 竞争格局 - 2024年全球AI具身家庭机器人系统行业前五大参与者合计占43.4%市场份额。 - 卧安机器人以11.9%市占率位居第一，显著领先于小米集团（9.8%）、涂鸦智能（9.4%）、飞利浦（8.4%）及萤石网络（3.9%）。 - 行业竞争呈现“头部集中、分层竞争”特征，卧安机器人凭借全品类布局与核心技术优势稳居全球第一梯队。 ## 技术-产品-生态护城河 - **技术端**：自研核心技术全栈自主可控，形成高效研发-商业化闭环。 - **产品端**：全品类覆盖，精准适配日本老旧住宅与租赁场景，提升毛利率。 - **生态端**：App用户超360万，高粘性生态壁垒凸显。 ## 投资建议 - 首次覆盖给予“买入”评级。 - 2026-2028年公司归母净利润预计为0.48/1.90/2.30亿元，EPS分别为0.2/0.8/1.0元。 - 当前股价对应PE为430.8/107.8/89.4倍，具备估值提升空间。 ## 结论 卧安机器人凭借技术、产品与生态三大核心壁垒，确立了其在全球AI具身家庭机器人系统市场的领先地位。公司未来将通过募投项目深化研发与市场拓展，有望持续受益于行业高增长，成为家庭机器人系统赛道的长期赢家。