> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰宏观 | 图说海外宏观月报：中东冲突下美欧日经济景气度分化持续 ## 核心内容概述 2026年5月，美欧日经济景气度继续呈现分化趋势。美国制造业和服务业保持相对强势，而欧元区与日本则面临一定的下行压力。与此同时，中东局势的缓和与局部军事摩擦并存，影响了全球市场情绪与资产价格走势。全球权益市场普遍反弹，但国债收益率和黄金价格表现较为疲软。全球通胀压力有所缓解，但核心通胀仍保持温和。各国央行对通胀与地缘政治的影响保持高度关注，政策走向呈现分化态势。 ## 主要观点 - **经济景气度分化**：美国制造业PMI继续上升，服务业维持扩张；欧元区与日本制造业、服务业整体下行，但日本一季度实际GDP季比折年增速高于预期，显示一定韧性。 - **中东局势**：美伊临时协议取得一定进展，但协议达成仍存在不确定性，局部军事摩擦持续，对市场情绪产生影响。 - **市场表现**：权益市场整体反弹，尤其是美国股市表现强劲，但黄金和原油价格受市场风险偏好改善与油价回落影响表现疲软。 - **通胀情况**：能源价格上涨推动4月美欧日表观通胀升温，但核心通胀整体温和，显示通胀压力主要来自能源。 - **政策动向**：美联储加息预期升温，欧央行则强调6月加息为“必要之举”，但部分官员对政策限制经济活动表示担忧。 ## 关键信息 ### 经济数据表现 - **美国**： - 5月Markit综合PMI持平于51.7。 - 制造业PMI上行0.8pp至55.3，服务业PMI微跌0.1pp至50.9。 - 4月PCE同比上行0.3pp至3.8%，环比由0.7%降至0.4%；核心PCE环比0.2%，略低于预期。 - 4月新增非农就业人数回落至11.5万人，失业率维持在4.3%。 - 4月零售总额环比增长0.5%，核心零售增长0.5%，高于预期。 - 4月工业生产指标同比增速回升，显示制造业活动有所改善。 - **欧元区**： - 5月制造业PMI下行0.8pp至51.4，服务业PMI下行1.2pp至46.4。 - 一季度实际GDP季环比增速修正值为0.1%，低于去年四季度的0.2%。 - 4月HICP同比上行0.4pp至3.0%，核心HICP同比下行0.1pp至2.2%。 - 德、法、意、西四国5月HICP环比分别为0%、0.3%、0.4%、0.2%。 - **日本**： - 5月制造业PMI下行0.6pp至54.5，服务业PMI下行1.00pp至50.0。 - 一季度实际GDP季比折年增速为2.1%，高于预期。 - 4月CPI同比下行0.1pp至1.4%，主要受食品价格回落影响；核心CPI同比下行0.5pp至1.4%。 ### 市场动态 - **股市表现**：5月全球权益市场明显反弹，标普500、纳指、道指分别累计上涨5.1%、8.4%、2.8%。 - **国债收益率**：市场定价年内美联储加息18bp，美债收益率曲线走平，2y、10y分别上升10bp、4bp至3.98%、4.45%。 - **汇率波动**：美元指数上涨0.8%至99，欧元贬值0.6%至1.17，日元上涨0.5%至159.3。 - **大宗商品**：布伦特原油期货下跌19.3%至92.1美元/桶，COMEX黄金期货下跌0.8%至4593美元/盎司，LME铜上涨5.3%至13599.7美元/吨。 ### 政策与风险提示 - **美联储政策**：联储官员整体偏鹰，强调AI热潮可能加大通胀压力，不排除进一步加息。 - **欧央行立场**：执委Schnabel认为6月加息为“必要之举”，但部分委员担心政策过度限制经济活动。 - **风险提示**：中东冲突持续恶化可能导致长期通胀预期失锚，需警惕地缘政治风险对经济和市场的进一步冲击。 ## 主要图表摘要 - **图表1**：5月美联储总资产整体回升，但周度波动较大。 - **图表2**：美联储持有国债和MBS回升，贷款相关资产有所下降。 - **图表3**：欧央行小幅缩表，日本央行基本持平。 - **图表4**：5月M2同比增速美国和欧元区上行，日本同比下行。 - **图表5**：5月发达市场10年期国债收益率普遍下行，新兴市场波动较大。 - **图表6**：5月G10货币多数较美元贬值，显示美元走强。 - **图表7**：全球股市普遍走强，尤其美国市场表现突出。 - **图表8**：5月制造业PMI美国回升，欧日回落，英国持平。 - **图表9**：美日经济意外指数上行，欧洲下行。 - **图表10**：4月美国居民收入同比增速下降，显示经济动能减弱。 - **图表11**：4月美国失业率持平于4.3%，显示就业市场相对稳定。 - **图表12**：3月职位空缺与失业人数之比上升至94.8%，显示劳动力市场紧张。 - **图表13**：4月美国零售总额环比增长0.5%，核心零售增长高于预期。 - **图表14**：4月英国零售同比增速小幅回落。 - **图表15**：日本商业销售额总计、零售同比、批发同比增速均回升。 - **图表16**：5月英、美、日本及欧元区服务业PMI下行，德国上行。 - **图表17**：美国4月ISM制造业PMI保持52.7不变，显示制造业稳定。 - **图表18**：美国制造业新订单、产出等指标保持稳定，显示制造业持续扩张。 - **图表19**：4月美国工业生产指标同比增速回升，显示工业活动有所改善。 - **图表20**：Q2欧元区制造业产能利用率小幅回升，显示产能利用率趋于稳定。 ## 总结 综上所述，2026年5月，美欧日经济景气度分化明显，美国制造业和服务业表现强劲，而欧元区与日本则面临一定的下行压力。市场情绪因中东局势有所波动，但整体风险偏好改善推动权益市场反弹。全球通胀压力有所缓解，但核心通胀仍保持温和。各国央行对通胀和地缘政治的影响保持高度关注，政策动向呈现分化态势。市场整体表现显示，尽管存在不确定性，但经济增长和市场复苏仍在持续。