20260513-招银国际-招财日报2026.5.13_电解铝_医药行业点评_宏桥控股首予买入_京东_腾讯音乐业绩点评_2页_249kb

招财日报2026.5.13 总结

核心内容概览

本日报主要围绕电解铝、医药行业以及宏桥控股、京东、腾讯音乐三家公司进行点评，涵盖行业趋势分析、公司业绩表现及投资建议。

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电解铝行业点评

主要观点

• 全球铝供应缺口扩大：招银国际更新后的行业模型预测，2026年全球铝供应缺口将扩大至2%，较此前预测的1.1%有所上升。
• 供应恢复缓慢：中东地区电解铝厂因伊朗战争影响，生产受到严重干扰。即使战争结束，全面恢复生产预计仍需18个月。
• 铝价维持高位：基于供需缺口的持续存在，预计铝价将在2026年同比上涨15%，并在2027年保持高位。
• 投资机会：中国宏桥（1378 HK）和创新实业（2788 HK）近期股价回调，被视为布局行业供应短缺的机会。同时，首次覆盖宏桥控股（002379 CH），给予“买入”评级，目标价29元人民币，基于13.2倍2026年市盈率。

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医药行业点评

主要观点

• 业绩稳健增长：海外主要CXO及生命科学上游公司1Q26业绩延续2025年逐季改善趋势，CMO（合同制造与外包）仍是增速最快板块。
• 融资环境改善：尽管1Q26全球医疗健康融资额同比下降9.6%，但创新药融资同比大增61.9%，显示行业仍具韧性。
• 研发投入稳定：全球十大药企1Q26研发支出同比增长43.5%，资本开支同比增8.0%，显示出对研发的持续投入。
• 行业挑战：临床CRO订单收入比走低，项目取消数增加，显示行业面临需求波动风险；同时，AI技术发展带来的版权问题加剧了竞争压力。

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公司点评

宏桥控股（002379 CH）

• 首次覆盖，买入评级：基于电解铝行业供需格局，预计宏桥控股将受益于铝价上涨。
• 盈利弹性高：铝价每变动1%，盈利变动约3.3%。
• 高分红预期：模型假设分红比例为75%。
• 目标价：29元人民币，基于13.2倍2026年市盈率。

京东（JD US）

• 业绩稳健：1Q26收入同比增长4.9%，Non-GAAP净利润同比下降42%，但高于市场预期。
• 新业务亏损收窄：1Q26新业务经营亏损为104亿元，环比改善。
• 短期压力：3C及家电提价可能对收入增长造成一定压力。
• 长期增长支撑：规模效应提升、GPM扩张及高利润率平台服务收入占比提升，预计京东零售2026年Non-GAAP经营利润同比增长4%-5%。
• 目标价：维持47.5美元不变，维持“买入”评级。

腾讯音乐（TME US）

• 业绩符合预期：1Q26总营收同比增长7%，非IFRS净利润同比增长7%，均符合一致预期。
• 竞争压力持续：AI技术发展带来的版权问题加剧了行业竞争。
• 盈利预测调整：下调FY26-28E盈利预测0-1%，并下调长期现金流预期。
• 目标价：下调至17.5美元，基于DCF估值。
• 维持买入评级：公司具备稳健的盈利增长、良好的股东回报及完善的内容生态，当前估值（10x FY26非IFRS PE）具备较好的风险收益比。

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总结

关键信息

• 电解铝行业：2026年全球铝供应缺口扩大至2%，预计铝价将维持高位。
• 医药行业：业绩整体稳健，CMO板块增长强劲，但临床CRO和设备需求仍面临挑战。
• 公司投资建议：
  • 宏桥控股：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价29元人民币。
  • 京东：维持“买入”评级，目标价47.5美元。
  • 腾讯音乐：维持“买入”评级，目标价下调至17.5美元。

投资逻辑

• 电解铝行业受益于长期供应短缺，宏桥控股作为核心资产，盈利弹性高，具备高分红潜力。
• 医药行业在宏观不确定性下仍保持增长，CXO和生命科学上游板块表现强劲，但需关注竞争与需求波动。
• 京东和腾讯音乐虽面临短期压力，但具备良好的盈利增长潜力和股东回报机制，估值具备吸引力。

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风险提示

• 电解铝行业需关注中东地区产能恢复进度及全球经济波动。
• 医药行业需关注AI技术对版权的影响及早研需求复苏情况。
• 京东和腾讯音乐需关注3C及家电提价对收入的影响，以及行业竞争加剧带来的压力。