> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 投资端能否带动险企业绩回暖？ ## 核心内容 投资端已成为上市险企利润分化的关键变量，尤其是在新会计准则实施后，其对利润的影响日益增强。保险服务业绩相对稳定，而投资业绩则因权益市场、利率变化及资产处置收益波动较大，成为季度利润波动的主要来源。2023年至2025年，投资业绩贡献率分别为 $-14.2\%$、$44.2\%$、$48.6\%$，但在1Q26受资本市场调整影响降至 $-9.0\%$。投资业绩的波动性显著高于保险服务业绩，成为险企利润弹性的重要来源。 ## 主要观点 ### 投资业绩对利润的影响 - 投资业绩是利润总额的重要组成部分，2025年投资业绩贡献率接近利润总额的一半。 - 投资业绩随权益市场和利率变化波动，尤其是FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）资产的配置比例直接影响利润表波动。 - 2026年第二季度，权益市场明显修复，长端利率下行，推动FVTPL权益及债券估值回升，投资业绩有望较一季度改善。 ### 会计分类对收益确认路径的影响 - **FVTPL资产**：公允价值变动直接计入当期损益，对利润表影响显著，决定短期投资业绩弹性。 - **FVOCI资产**：公允价值变动计入其他综合收益（OCI），对利润表影响较小，但可通过处置重分类至当期损益，增厚利润。 - **AC资产**：以摊余成本计量，持有期间通常不确认市场价格波动，处置时才计入当期损益，影响相对稳定。 ### 投资组合结构差异 - 上市险企投资组合规模差异较大，中国人寿和中国平安的平均投资组合规模居前。 - 净投资收益率差异较小，约为 $3\%$，而资本利得是拉开总投资收益率差距的主要因素。 - 新华保险、中国人寿和中国太平因FVTPL股票及基金占比较高，投资业绩弹性更高；中国平安和中国太平因FVTPL债券占比较高，利率下行对利润表贡献更大。 ## 关键信息 ### 投资业绩修复 - 2026H1投资业绩有望修复，但修复幅度存在较大分化。 - 权益市场修复推动FVTPL权益类资产估值回升，债券浮盈积累增强利润兑现能力。 ### 投资建议 - **高弹性修复主线**：FVTPL权益配置比例高的公司（如中国人寿、新华保险、中国太平）在权益市场修复中具备更强的中报利润弹性。 - **稳健风格主线**：投资账户结构均衡、保险服务业绩稳定、经常性投资收益较强的公司（如中国人保、中国平安、中国太保、阳光保险）在市场波动中具备更高的配置价值。 ### 相关标的 - **买入**：中国人寿（601628）、新华保险（601336）、中国人保（601319）、中国平安（601318）、中国太保（601601） - **未评级**：中国太平（00966）、阳光保险（06963） ## 风险提示 1. 权益市场大幅波动风险 2. 利率波动及再投资收益率下行风险 3. 投资业绩修复及债券浮盈兑现不及预期 4. 保险服务业绩不及预期 5. 统一口径测算与公司披露口径存在差异 ## 行业评级 - **行业评级**：看好（维持） - **国家/地区**：中国 - **行业**：非银行金融行业 - **报告发布日期**：2026年07月05日 ## 总结 2026年第二季度，权益市场明显反弹，成长风格表现突出，带动FVTPL权益类资产估值回升，推动投资业绩修复。同时，长端利率下行增厚FVTPL和FVOCI债券的估值收益，为险企提供进一步利润支撑。不同险企因资产配置结构、会计分类差异，导致利润弹性与净资产弹性分化。投资端表现已成为解释利润差异的核心变量，需重点关注权益市场波动、利率变化及资产处置节奏对投资业绩的影响。