20260306-格林期货-2026年化纤期货期权白皮书_化纤品种_行到水穷处_坐看云起时_56页_5mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年化纤期货期权白皮书 ——化纤品种：行到水穷处 坐看云起时 化纤期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 格林大华期货研究院 王骏 交易咨询号：Z0021220 王凯 交易咨询号：Z0013404 吴志桥 交易咨询号：Z0019267 # 摘要 >2025年全年，化纤产业链（PX-PTA-瓶片）维持宽幅区间震荡走势，PX波动区间5700-7700元/吨，PTA波动区间4100-5500元/吨，瓶片波动区间5300-6600元/吨。主要逻辑围绕原油和产业供需基本面进行演绎。上半年，化纤中PX供稳需增，下游PTA和聚酯仍处于产能投放周期中，而近两年PX没有新增产能，进口量同比下降，一季度全年价格高点初显。4月中美关税贸易摩擦加剧，化纤板块价格重心跟随能化板块整体下移，但随着特朗普TACO交易进行，价格很快触底反弹；下半年油价在地缘冲突和OPEC+增产预期下冲高回落，化纤基本面指引有限，价格整体呈现震荡收窄行情。随着国庆后化纤行业反内卷会议召开，市场等待具体政策细节落地，政策对价格形成托底作用。而PTA，瓶片等行业由于加工费跌至历史低位，工厂执行减产稳价策略托底价格。12月市场对明年上半年聚酯供需错配偏乐观预期，化纤板块大幅反弹。 > 全球宏观方面，从经济周期视角，2026年一季度美国经济大概率见顶。美国消费仍是全球经济的原动力，美国经济的下行将对全球经济产生外溢风险。2026年夏季美国经济出现经济金融危机的概率较大。从美国政治角度看，美国内斗极化，美国总统的对等关税等一系列错误政策已造成美国企业的预期混乱，逆全球化对全球经济的负面冲击将逐步显现。反观国内政策托底经济意愿会比较强，随着反内卷政策提出和落地，行业景气度有望触底反弹，对于化纤产业链形成托底效应。 >展望2026年走势，原油供应端呈现双重压力，石油市场有望从蛰伏转向趋势性复苏，需警惕地缘冲突或OPEC+决策异动可能提前触发价格中枢上移风险。化纤产业链方面，2025-2026年PX新增产能较多，下游聚酯表现偏强，全行业库存水平中性偏低。理论供需缺口收窄，叠加海外有2套装置计划开车，调油需求预期一般，PX进口增加将改 # 证监许可【2011】1288号 善国内供应偏紧局面。PX环节利润保持相对稳定，PX绝对价格的波动受原油的影响较大。而PTA明年投产压力减轻，仅计划新增产能300万吨，而需求端出口增速维持，聚酯产能增速高于PTA供应增速。今年加工费压缩继续倒逼行业检修降负，预计2026年PTA低加工费将有所改善，操作上生产企业逢低做扩加工费。2026年瓶片扩能节奏将放缓，约70万吨产能投放，产能增速 $3.2\%$ ，出口量将延续600-630万吨附近。而国内刚需950万吨左右，预计全年瓶片供需过剩状况延续。 # 白皮书编辑委员会 王骏 王凯 吴志桥 王琛 金志伟 梁超 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏，格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯，院长 北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 吴志桥，格林大华期货研究院能化组组长，从业资格证号F3085283，投资咨询证号Z0019267，上海财经大学经济学硕士，拥有工学和经济学双硕士学位，先后从事石油化工、煤 化工、纯苯/苯乙烯等大宗商品的研究，对石油制品、塑料、甲醇等品种具有系统的认识，具备完善的化工品研究框架体系，擅于从供需面，行业热点等视角出发，探讨行业发展趋势，预判价格走势，并提供风险管理方案。 王琛，现任格林大华期货有限公司资深研究员，拥有对外经济贸易大学硕士学位，深入研究原油、碳酸锂期货领域，长期致力于从供需基本面、行业政策动态、市场热点等多维度深入分析市场的变化趋势。擅长将市场数据与行业动态相结合，精准把握市场脉搏，为行业内外提供了诸多实用性研究报告和策略建议。经常受邀举办专题讲座，指导企业如何有效利用期货等金融衍生品工具，对冲现货市场价格波动风险，实现资产优化配置，促进企业风险管理能力的提升。 金志伟，格林大华期货研究院策略研究员，计算机软件与理论专业硕士，2012年开始从事期货资管CTA程序化交易，具有10年期货资管投资经理经验；对于商品期货基于量价的趋势跟踪量化策略、短线手工炒单、技术分析、部分商品基本面、商品波动率择时均有所研究，擅长多品种、多周期、多策略低频趋势跟踪投资组合。 梁超，格林大华期货研究院黑色研究员，管理学硕士。主要负责焦煤焦炭、硅铁锰硅期货品种的研究分析。曾在国有大宗商品供应链管理企业实习，擅于从产业数据中挖掘市场情绪的变。 # 目录 # 第一部分 化纤产业链分析 4 一、化纤全产业链结构图 4 # 第二部分 化纤期货和期权合约介绍 5 一、PX期货期权合约和交割制度 5 二、PTA期货期权合约和交割制度 三、瓶片期货期权合约和交割制度 9 # 第三部分：行情回顾 12 一、PX历史行情回顾 12 二、PTA历史行情回顾 13 三、瓶片历史行情回顾 14 四、期货成交与持仓情况 16 # 第四部分 宏观环境变化与面临主要挑战 17 一、2026年全球经济展望 17 二、2026年中国经济展望 17 # 第五部分 化纤产业链的供需格局分析 18 一、原油价格分析 18 二、PX供需分析 19 三、PTA供需分析 22 四、聚酯市场分析 24 # 五、瓶片供需分析 26 # 第六部分 加工成本及利润分析 27 一、PX加工成本及利润分析 27 二、PTA加工成本及利润分析 28 三、瓶片加工成本及利润分析 29 # 第七部分 库存分析 30 一、PX库存分析 30 二、PTA库存分析 30 三、瓶片库存分析 31 # 第八部分 进出口情况分析 32 一、PX进出口情况分析 32 二、PTA进出口情况分析 33 三、瓶片进出口情况分析 35 # 第九部分 下游纺织品市场分析 36 # 第十部分 供需平衡表分析 38 # 第十一部分 化纤企业期货套保案例 40 一、PTA期货套保案例 40 二、瓶片期货套保案例 41 # 第十二部分 套利分析 41 一、PX 跟 PTA 套利分析 41 二、PTA和瓶片套利分析 42 # 第十三部分 期货价格技术分析与展望 44 一、季节性分析 44 二、技术分析 46 第十四部分 期权分析及策略建议 48 第十五部分 结论与操作建议 49 附录-化纤行业相关股票 50 # 第一部分 化纤产业链分析 # 一、化纤全产业链结构图 对二甲苯，简称PX，由原油、石脑油或混二甲苯炼化制得，是一种芳烃化合物。对二甲苯主要用于生产精对苯二甲酸（PTA），是化纤纺织品得核心原材料。 PTA 为石油的末端产品。石油经过一定工艺加工生产出石脑油（别名轻汽油），从石脑油中提炼出 MX(混二甲苯)，再提炼出 PX(对二甲苯)。PTA 以 PX(配方约 $65.5\%$ )为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化(氧气占 $33\% - 35\%$ )，生成粗对苯二甲酸。粗对苯二甲酸加氢精制，去除杂质，经结晶、分离、干燥、制得精对苯二甲酸产品，即 PTA 成品。 瓶片是瓶级聚酯切片的简称，是一种主要用作包装的高分子聚合物，由精对苯二甲酸（PTA）与乙二醇（MEG）通过酯化反应聚合生成聚对苯二甲酸乙二酯后增粘而成，常温下是白色颗粒物。 图化纤产业链简图 数据来源：郑商所、格林大华期货研究院整理 # 第二部分 化纤期货和期权合约介绍 # 一、PX期货期权合约和交割制度 PX期货就是以PX为标的物的期货品种，在郑州期货交易所上市。甲醇期货标准合约的交易单位为每手5吨，报价单位为元（人民币）/吨。最小变动价位为2元/吨。合约月份为 $1\sim$ 12月。交易时间为上午 $9:00\sim 11:30$ ，下午 $1:30\sim 3:00$ 和交易所规定的其他交易时间。最后交易日为合约月份的10日，遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知。期货合约的交易代码为PX。最低交易保证金为合约价值的 $5\%$ 。涨跌停板幅度为上一交易日结算价 $\pm 4\%$ 。 表 PX 期货合约 交易品种 对二甲苯 交易单位 5吨/手 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 2元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 合约交割月份 1-12月 交易时间 每周一至周五(北京时间,法定节假日除外)上午9:00-11:30,下午1:30-3:00及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所对二甲苯期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 PX 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑商所、格林大华期货研究院整理 表 PX 期货期权合约 合约标的物 对二甲苯期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 证监许可【2011】1288号 交易单位 1手对二甲苯期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与对二甲苯期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前两个月最后一个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停幅度对应的价格范围。行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：PX—合约月份—C—行权价格 看跌期权：PX—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑商所、格林大华期货研究院整理 基准交割品：符合《中华人民共和国石油化工行业标准 石油对二甲苯》(SH/T 1486.1-2008)优等品质量标准，且氯含量 $\leq 1.0\mathrm{mg / kg}$ 的对二甲苯。 交割方式：对二甲苯期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。交割单位为5吨。最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。交割基准价为基准交割品在基准交割地储罐交货的含税价格。 每年1月、3月、5月、7月、9月和11月第15个交易日之前（含该日）注册的对二甲苯期货标准仓单，应当在当年1月、3月、5月、7月、9月和11月第15个交易日之前（含该日）全部注销。 # 二、PTA期货期权合约和交割制度 PTA期货是以PTA为标的物的期货品种，在郑州商品交易所上市。PTA期货标准合约的交易单位为每手5吨，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为2元/吨，合约月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月。最后交易日为合约月份第10个交易日，最后交割日分为仓单交割：合约交割月份的第13个交易日；出口型车（船）板交割：合约交割月份的次月10日。交易代码为TA。 表 郑州商品交易所 PTA 期货合约 交易品种 精对苯二甲酸(PTA) 交易单位 5吨/手 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 2元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 仓单交割:合约交割月份的第13个交易日 出口型车(船)板交割:合约交割月份的次月10日 交割品级 见《郑州商品交易所精对苯二甲酸(PTA)期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 证监许可【2011】1288号 交割方式 实物交割 交易代码 TA 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑州商品交易所、格林大华期货研究院整理 表 PTA 期货期权合约 合约标的物 精对苯二甲酸（PTA）期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手PTA期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与PTA期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：TA-合约月份-C-行权价格 看跌期权：TA-合约月份-P-行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑州商品交易所、格林大华期货研究院整理 期货实物交割在交割月的连续三个交易日完成，分别称为第一交割日、第二交割日、第三交割日，可以适用的流程包括滚动交割和集中交割。滚动交割是指交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日，由卖方提出交割申请，并由交易所组织配对双方在规定时间内完成的交割。集中交割是指在合约最后交易日闭市后，交易所组织所有未平仓合约持有者进行的交割。 期货转现货（以下简称期转现）是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。期转现分为标准仓单期转现和非标准仓单期转现。标准仓单期转现根据标准仓单类型分为完税标准仓单期转现和保税标准仓单期转现。《郑州商品交易所保税交割实施细则》对保税期转现具体流程有规定的，按照其规定执行。 PTA仓单有效期：每年9月第15个交易日（含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销。 # 三、瓶片期货期权合约和交割制度 瓶级聚酯切片期货是以瓶片为标的物的期货品种，在郑州商品交易所上市。瓶片期货标准合约的交易单位为每手15吨，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为2元/吨，合约月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月。最后交易日为合约月份第10个交易日，最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。交易代码为PR。 表 郑州商品交易所瓶片期货合约 交易品种 瓶级聚酯切片（简称“瓶片”） 交易单位 15吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 2元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 证监许可【2011】1288号 合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所瓶级聚酯切片期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 PR 上市交易所 郑州商品交易所 表 瓶片期货期权合约 合约标的物 瓶级聚酯切片期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手瓶级聚酯切片期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与瓶级聚酯切片期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到3000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9:00—11:30，下午13:30—15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 证监许可【2011】1288号 交易代码 看涨期权: PR—合约月份—C—行权价格 看跌期权: PR—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 瓶片期货基准交割品符合《中华人民共和国国家标准 瓶用聚对苯二甲酸乙二酯(PET)树脂》(GB/T 17931-2018) 食品包装用优等品质量标准的水瓶级聚酯切片（简称水瓶片），无替代交割品。 瓶片现货市场以国标食品包装用优等品质量标准作为通用质检标准，以此设定交割质量标准符合现货习惯。 交割方式：仓库+厂库，品牌交割。瓶片期货交割基准价为基准交割品在基准交割地出库时汽车板交货的含税价格（含包装）。交割区域：瓶片期货初期拟将江苏，浙江和广东纳入交割区域，三地均为基准交割区域，不设升贴水。交割流程沿用“三日交割法”，最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。 瓶片仓单有效期为4个月，每年1月，5月，9月第15个交易日（含该日）之前注册的瓶片标准仓单，应当在当年1月，5月，9月的第15个交易日之前（含该日）全部注销。 # 第三部分：行情回顾 # 一、PX历史行情回顾 图 PX长期历史周线图 数据来源：wind，格林大华研究院整理 2012.11-2014.07：原油价格高位波动，PX进口依存度提升，PTA供需过剩严重下，行业亏损严重，带动PX价格下行。 2014.08-2016.02：国际油价大幅下跌，带动PX价格连续回落。 2016年初-2018年中旬：国际油价价格持续上涨，从2016年的26美元/桶涨到2018年的76美元/桶，加上在这期间PX产能增长缓慢，带动PX价格上涨。 2019年-2020年6月：2019年以后，随着恒力、浙石化产能的投放，PX产能迎来爆发式增长，叠加2020年国际公共卫生事件影响，经济前景黯淡，国际油价一度跌入负数，PX价格也下探至阶段性低点。 2020年6月-2022年6月：随着美联储开始量化宽松，OPEC+组织达成历史性减产协议，原油供应收紧，加上俄乌冲突催化，国际油价一度从负油价涨到130美元/桶。后疫情时代需求稳定增长，受到经济复苏以及油价成本一路冲高，PX价格也不断走强。 2023年8月-2024年12月：美联储维持鹰派言论，原油季节性淡季来临，原油价格下跌，PX开工负荷不断回升，调油需求以及PTA需求表现不佳下，PX价格回落。 二、PTA历史行情回顾 图 PTA 长期历史月线图 数据来源：wind，格林大华研究院整理 2018年：2018年PTA供给增长遭遇瓶颈，2016年和2017年均只有一套PTA装置投产，2018年PTA没有新装置投放。而下游需求出现快速增长，2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期，对PTA的需求增长较快。供需错配导致了18年的逼空行情。 2019年1月-2022年4月：2019年PTA从3月至8月跌幅 $24\%$ ，此阶段原油稳定，基本面主导，原料端进入新一轮投产周期，估值再度压缩至历史低位水平。2020年-2022年4月阶段原油主导PTA走势，原油波动贡献度占PTA价格变动近 $80\%$ 。 2022年5月-2024年6月：PTA从5月10日起最高涨幅 $21\%$ ，此阶段国际油价涨幅 $20.4\%$ ，贡献度 $56.5\%$ ，PXN走扩近400美元，贡献度 $151\%$ ，但因石脑油裂差弱势导致PTA涨幅受限。本轮行情是基本面主导，原油助推的行情，主因俄乌冲突爆发后，全球油品及调油品贸易物流重构，导致芳烃调油行情。 2024年7月-2024年12月：PTA下跌 $22\%$ ，其中国际油价也跌幅 $19.7\%$ 。本轮行情基本面与原油共振下跌，8月前下跌由原油主导，8月后随着汽油表现较差，亚美芳烃价差缩小，芳烃调料流向化工端，我国进口压力上升，价格承压下行。 # 三、瓶片历史行情回顾 图 瓶片长期历史周线图 数据来源：wind，格林大华研究院整理 2005年1月-2010年12月：瓶片价格在11000-12000元/吨高位徘徊，受2008年金融危机影响短暂波动，后续中国四万亿刺激计划等政策推动商品涨价，2010年借PTA大涨之势，瓶片价格涨至15000元/吨的历史新高。 2011年1月-2018年12月：2011年价格大幅波动后显著下跌，2013-2015年跌势明显，2016年1月跌至5787元/吨，低于2008年金融危机时低点。2018年因PTA供需失衡供应紧张，带动瓶片价格回升至11000元/吨附近。 2019年1月-2020年12月：民营大炼化企业投产使上游成本压缩，瓶片价格先跌。2020年新冠疫情导致原油价格暴跌，瓶片需求和出口受限，价格创下4700元/吨的历史最低，11月才逐步见底。 2021年1月-2022年12月：国内需求和出口好转推动价格恢复性上涨。2022年俄乌冲突推高油价，瓶片价格升至9650元/吨的阶段性高点，同年9月随原油价格回落，瓶片价格也同步下跌。 2023年1月-2025年7月：产能持续高增长使供应端大幅增加，价格和行业利润总体下行，行业陷入普遍亏损。2023年年均价7111元/吨，2025年价格延续跌势，7月时华东地区报价已降至5930-6030元/吨区间，后续长期低位震荡。 # 四、期货成交与持仓情况 图 PX 期货月度月度成交额 图 PX 期货月度成交量和持仓量 数据来源：wind，格林大华研究院整理 截止到2025年12月，PX累计成交量81087103手，月均成交量6757258手。累计成交额27511.2996亿元，月均成交额2292.6083亿元。平均月末持仓量为250363手。 图PTA期货月度成交额 图PTA期货月度成交量和持仓量 数据来源：wind，格林大华研究院整理 截止到2025年12月，PTA累计成交量289987613手，月均成交量24165634手。累计成交额68842.6632亿元，月均成交额5736.8886亿元。平均月末持仓量为1530407手。 图瓶片期货月度成交额 图瓶片期货月度成交量和持仓量 数据来源：wind，格林大华研究院整理 截止到2025年12月，瓶片累计成交量17464384手，月均成交量1455365手。累计成交额15378.5574亿元，月均成交额1281.5464亿元。平均月末持仓量为50045手。 # 第四部分 宏观环境变化与面临主要挑战 # 一、2026年全球经济展望 全球宏观方面，从经济周期视角，2026年一季度美国经济大概率见顶。美国消费仍是全球经济的原动力，美国经济的下行将对全球经济产生外溢风险。2026年夏季美国经济出现经济金融危机的概率较大。从美国政治角度看，美国内斗极化，美国总统的对等关税等一系列错误政策已造成美国企业的预期混乱，逆全球化对全球经济的负面冲击将逐步显现。 # 二、2026年中国经济展望 预期2026年全球经济保持平稳增长，全年GDP增长 $3.1\%$ 左右，与2025年基本持平。美国和欧洲在财政支出继续扩张支持下，以及美联储会继续降息，而欧洲央行会保持低利率，发达国家经济增长保持平稳。发展中国家在欧美国家需求维持较好增长的情况，以及自身的持 续发展，也将保持较平稳增长速度。2026年全球地缘政治可能趋向缓和，俄乌战争可能结束，中东地区可能维持基本和平，坦率讲美国总统确实在推动这两个热点地区走向和平施加了影响力。中国2026年经济增速可能会较2025年小幅走缓，全年增速可能在 $4.5\%$ 左右，两新政策边际效应减缓，房地产投资可能继续下滑，出口增速可能较今年回落。 # 第五部分 化纤产业链的供需格局分析 # 一、原油价格分析 2025年全球石油市场已从紧平衡转向结构性过剩，这一转变的核心驱动力在于供给侧的战略调整。在“特朗普2.0”时代开启的全球秩序重构背景下，OPEC+主动选择牺牲财政收入开启增产周期，导致供应增速远超需求，彻底颠覆市场平衡。当前市场对供应风险的定价被低估，OPEC+通过释放增产缓冲暂时压制了地缘风险溢价，但这种政策不可持续，其剩余产能已降至历史低位，2026年一季度暂停增产计划即是最新信号。更深层矛盾在于，油价持续下跌正迫使北美页岩油企业面临严峻成本挑战，非OPEC+供应扩张周期已现拐点，为2026年下半年供应回缩埋下伏笔。 展望2026年，供应端呈现双重压力：一方面OPEC+增产缓冲退坡（剩余产能占比降至5年新低）将释放风险溢价重估动能，另一方面非OPEC+受制于上游投资萎缩与油田衰减加速，预计下半年正式转入供应收缩周期。需求端则展现韧性，新兴市场成为关键增量引擎：除中印外，其他非OECD国家今明两年将持续贡献50-60万桶/日需求增量，占全球增量的 $60\%$ ，这源于产业分工重塑带来的内生增长动力与战略储备建设需求。基于此，石油市场有望从蛰伏转向趋势性复苏，需警惕地缘冲突或OPEC+决策异动可能提前触发价格中枢上移风险。 # 二、PX供需分析 图 中国 PX 产量 数据来源：钢联，格林大华研究院整理 图 PX 产能和产能增速 数据来源：隆众，格林大华研究院整理 2024年PX国内产能达到4373万吨，2024年中国对海外PX进口量已经较2018年高点下滑了近760万吨，进口依赖度自 $59\%$ 降至 $18\%$ 。反观其主要下游PTA到2024年总产 能达到8517.5万吨，满产状态下具备了年度超5579万吨的PX消费能力，由于国内PX产能增速较快，极大程度上减少了对进口PX的依赖。 2025年我国PX仍无新增产能释放，且存在部分产能关停，2026年上半年，国内无新增PX产能投放，2026年下半年之后，国内重点关注裕龙石化200万吨和华锦阿美200万吨项目进展，海外预计新增220万吨新产能。 图 近年亚洲PX投产计划 企业 产能(万吨) 投产时间 备注 恒力石化1# 10 2024年4月 已投 恒力石化2# 10 2024年6月 已投 2024年合计 20 沙特吉赞 60 2025年 已投 2025年合计 60 印度石油 80 2026年 新增 科威特石化 140 2026年 新增 中国华锦阿美 200 2026年9月 新增 中国裕龙石化 200 2026年11月 新增 中国九江石化 150 2026年12月 新增 2026年合计 770 数据来源：隆众，格林大华研究院整理 # 季节性调油需求影响： 韩国仍然是我国PX进口第一大国，近两年出口我国呈现逐年下降趋势。调油需求季节性变化影响国内PX进口。2025年我国累计进口PX的量为960.75万吨，同比 $+2.4\%$ 。12月当月进口93.38万吨，环比 $+14.3\%$ 。PX进口国排名前五占比达到 $93\%$ ，分别为韩国 $43.3\%$ 、日本 $17\%$ 、文莱 $15.6\%$ 、台湾省 $12.8\%$ 和越南 $4.3\%$ 。 受新能源车的冲击及单位能耗的下降，美国汽油消费逐渐进入下行趋势。美国炼厂开工率维持高位，汽油旺季接近尾声，裂解价差开始走弱，汽油库存与去年同期基本持平，美国调油料进口需求也将逐渐萎缩。2025年汽油消费同比下滑，分流亚洲芳烃的能力较弱，间接导致国内PX进口量偏高。 图韩国MX价格走势图 图韩国PX-MX价差 2025年，MX价格先降后升，然后再次下降趋势。MX韩国(FOB)价格上半年在610-810美元/吨区间震荡，下半年震荡下行至660美元/吨，并维持低位震荡。 2025年PX进口来源地占比 图2025年PX进口来源地占比 数据来源：海关总署，格林大华研究院整理 # 三、PTA供需分析 中国：产量：精对苯二甲酸 图PTA产量 数据来源：Wind 数据来源：wind，格林大华研究院整理 数据显示，截至2025年12月，我国PTA产能为10403.5万吨，其有效产能为9135万吨，同比 $+9.24\%$ 。2019-2024年我国PTA产能年复合增长率为 $12.1\%$ ，整体增速快于需求增速。 2025年10月27日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，旨在防范化解PTA及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争。PTA行业格局高度集中，前7大PTA生产企业有效产能占比超过 $70\%$ 证监许可【2011】1288号 分类 企业名称 地点 产能(万吨) 投产时间 中国 虹港石化 3# 江苏 250 2025年6月 中国 三房巷（海伦石化） 江苏 320 2025年7月和8月 中国 新凤鸣（独山能源 4#） 嘉兴 300 2025年10月和11月 中国 九江石化 九江 300 2026年12月 图 PTA 拟投产计划 数据来源：CCF，格林大华研究院整理 2025年国内PTA计划新增产能1170万吨，产能增速依然在高位，加上中美贸易政策的不确定性，市场供应过剩压力增加。 分类 企业名称 地点 产能(万吨) 投产时间 中国 仪征石化 江苏 50 2025年1月 中国 三房巷 浙江 75 2025年5月 中国 山东富海 山东 30 2025年11月 中国 山东富海 山东 30 2026年2月 中国 科森 江苏 40 2026年7月 图 瓶片拟投产计划 数据来源：CCF，格林大华研究院整理 2025年国内瓶片计划新增产能155万吨，2026年计划新增70万吨，产能增速 $3.2\%$ ，市场供应压力不大。 # 四、聚酯市场分析 2025年国内大陆地区聚酯产能8894万吨，直纺长丝产能在4378万吨，瓶片产能在2168万吨。2026年聚酯产业新投产产能300万吨左右，产能增速 $2.6\%$ 附近。 2025年聚酯扩能节奏继续放缓，计划新增产能539万吨，增速降至 $6.4\%$ ，折合新增PTA产能规模约613万吨，考虑部分落后装置淘汰退出，聚酯新增有效产能折合PTA在443万吨左右。2025年聚酯端和终端出口表现尚可，据中国纺织品进出口商会消息，2025年1-12月，纺织服装累计出口21026.7亿元，同比下降 $1.9\%$ ，其中纺织品出口10204.7亿元，增长 $1\%$ 服装出口10822亿元，下降 $4.4\%$ 。12月，纺织服装出口1842.4亿元，同比下降 $9.8\%$ ，环比增长 $8.7\%$ ，其中纺织品出口891.7亿元，下降 $6.7\%$ ，环比增长 $2.3\%$ ，服装出口950.7亿元，下降 $12.5\%$ ，环比增长 $15.5\%$ 。 企业 地区 产能(万吨) 品种 时间 大发 浙江 2 短纤 2025年1月 华西村 江苏 10 短纤 2025年1月 仪征化纤 江苏 50 瓶片 2025年1月 新凤鸣中鸿CP1 浙江 25 长丝 2025年2月 浙江宇越新材料 浙江 30 切片 2025年2月 致详新材料 浙江 5 切片 2025年4月 新凤鸣中鸿CP2 浙江 40 长丝 2025年5月 三房巷 江苏 75 瓶片 2025年5月 新鸿翔 福建 2 短纤 2025年5月 桐昆安徽佑顺 安徽 30 长丝 2025年7月 证监许可【2011】1288号 汇隆 浙江 15 切片 2025年8月 桐昆福建恒海 福建 30 长丝 2025年8月 富海 山东 30 瓶片 2025年9月 桐昆宇欣新材料 新疆 30 长丝 2025年10月 富海 山东 30 瓶片 2025年11月 江苏东材科技新材料 江苏 5 薄膜 2025年12月 恒海 福建 30 长丝 2025年12月 逸达 江苏 20 短纤 2025年12月 裕兴 江苏 25 切片 2025年12月 桐昆安徽佑顺 安徽 30 长丝 2025年12月 和顺科技新材料 浙江 30 薄膜 2025年12月 合计 539 图 中国聚酯投产计划 数据来源：公开资料整理，格林大华期货研究院 # 五、瓶片供需分析 瓶片产量 图聚酯瓶片产量 数据来源：钢联，格林大华研究院整理 瓶片行业是资金密集型行业，投资门槛高，具有规模效应，在发展过程中形成了四家独大的局面，逸盛石化、三房巷、华润材料、万凯新材我国瓶片行业属于寡头垄断行业，前四名的市场集中度 $78.5\%$ 。瓶片由于连续两年的快速扩展，产能压力大，瓶片的头部企业已经全面亏损，2025-2026年瓶片的产能扩张放缓，而国外的瓶片产能预计因成本因素而退出。 需求方面，瓶片的需求主要来自于出口需求、软饮料需求、油瓶需求以及片材及其他需求，油瓶需求由于住宿及餐饮业较为低迷受到负面影响，但是其只占瓶片需求的 $3.1\%$ ，对瓶片的总需求影响较小。瓶片在其他三个方面的需求在2025年均有较快的增长，其中增长最快的是出口需求。我国瓶片竞争力强，2025年出口需求韧性较强。软饮料需求呈现一定季节性规律。瓶片的另一需求是片材以及其他需求，由于瓶片的优良特性，瓶片有望对其他包装材料形成替 代效应，瓶片在片材等方面的需求继续增长。油瓶需求预计仍会相对低迷，但是因为其占比低对总体影响不大。 供需方面，瓶片生产利润处于亏损状态显示瓶片供过于求，预计2026年有所好转，但并不会改变瓶片供大于求的现状。 # 第六部分 加工成本及利润分析 # 一、PX加工成本及利润分析 图 PXN 价差 数据来源：wind 格林大华期货研究院整理 近期PXN价差震荡上升，截至12月31日为355.95美元/吨，表明PX环节利润保持相对稳定。截至2025年12月，PX下游市场需求略有起色，终端备货积极性增强，下游市场处于去库阶段，叠加PX加工费偏低，PX和石脑油价差逐渐修复。 # 二、PTA加工成本及利润分析 图PTA加工费 数据来源：隆众 格林大华期货研究院整理 自2019年大量新产能陆续投放后，PTA企业生产利润下降明显，PTA加工费逐年递减。随着2025年PTA计划新增产能870万吨，市场供应过剩压力增加，关注低加工费之下PTA计划外减产行动。 # 三、瓶片加工成本及利润分析 瓶片加工费 图 聚酯瓶片加工费 数据来源：隆众 格林大华期货研究院整理 2023-2024年，聚酯瓶片行业经历了产能快速扩张期，2024年国内聚酯瓶片新投产能达417万吨，总产能突破2040万吨，同比增长 $23\%$ 。产能集中投放导致供需关系由紧变松，行业加工费大幅压缩，2024年行业平均加工费较上年下降 $30\%$ 以上。截至2025年12月，瓶片加工费被动压缩，现货加工费在450-480元/吨上下，均值相较2024年下降 $22.7\%$ 。 # 第七部分 库存分析 # 一、PX库存分析 12月PX社会库存为465.08万吨，环比 $+4.35\%$ 。本月因PX利润攀升，国内企业开工意愿较强，叠加进口增加，PX社会库存累库。 2026年下游PTA国内投产只有九江石化300万吨预计在12月投放，且PX国内计划550万吨新装置投产，但集中在4季度。预计明年整体库存压力有限，重点关注明年PX进口情况。 图 PX 社会库存 数据来源：隆众资讯 格林大华期货研究院整理 # 二、PTA库存分析 截至2025年12月，国内PTA行业库存总量295.01万吨，环比 $-6.37\%$ ，同比 $-38.85\%$ 。本期去库主因PTA计划外损失量增加，聚酯扩能对刚需有保障，现货基差逐步走强。PTA工厂 库存不高，聚酯工厂阶段性补货。2026年预计300万吨新产能投放时间较晚，供应压力有所减轻，预计届时PTA库存有望下降至历史中枢水平左右。 图 PTA 社会库存 数据来源：隆众资讯 格林大华期货研究院整理 # 三、瓶片库存分析 截至12月26日，中国PET瓶片库存天数13.37天，较上期下降0.58天。成本尚有支撑，叠加瓶片价格较为坚挺下，贸易商采购意愿增强，企业维持去库。根据CCF数据，11月社会库存初步统计323万吨，12月预估344万吨。 PET瓶片：库存可用天数：中国（周）季节性 图 瓶片库存数据 数据来源：隆众资讯 格林大华期货研究院整理 # 第八部分 进出口情况分析 # 一、PX进出口情况分析 2025年我国进口PX数量为960.75万吨，月均进口80万吨，其中从韩国进口数量稳定，月均进口35万吨；2025年12月进口量为93.38万吨。 图 PX 进口数据季节性对比 图2023-2025年PX进口来源国数据 数据来源：隆众资讯，格林大华期货研究院研究院整理 PX为净进口品种，2025年我国PX进口主要来自韩国、日本、中国台湾、文莱、越南和马来西亚，自这六个国家或地区的进口量合计占比达到 $93.5\%$ ，主要原因为国内PTA需求在亚洲占比较高，国内PX市场短缺现象仍存，依然比较依赖进口。 # 二、PTA进出口情况分析 PTA出口量增长较快，但占比依然不高，2023年我国出口PTA数量为350.9万吨，2024年出口量为441.7万吨。2025年PTA出口量为381.72万吨，同比 $-13.6\%$ 。12月份PTA出口量36.19万吨，环比 $+0.86\%$ ，同比 $+40.3\%$ 。 证监许可【2011】1288号 图23年-25年PTA进口数据对比 图23-25年PTA出口数据对比 数据来源：wind，格林大华期货研究院研究院整理 从出口流向看，2025年PTA出口排在前五的分别是越南 $17.5\%$ 、埃及 $12.7\%$ 、阿曼 $11.8\%$ 、土耳其 $9.9\%$ 和巴基斯坦 $8.3\%$ 。出口到这五个国家数量合计占比达到 $60.2\%$ 。 图2025年PTA出口国占比 数据来源：钢联，格林大华期货研究院研究院整理 # 三、瓶片进出口情况分析 图23-25年瓶片进出口数据对比 数据来源：隆众，格林大华期货研究院研究院整理 近年来，中国聚酯瓶片的出口需求展现出极为强劲的态势。一方面，国际市场对环保、可循环利用材料的需求日益增强，聚酯瓶片以其良好的可回收性和再利用价值，成为众多国家的首选包装材料。另一方面，中国企业在技术研发和市场开拓方面的不懈努力，进一步提升了聚酯瓶片的国际竞争力。政府对出口企业的支持政策，如出口退税、融资便利等，也为中国聚酯瓶片出口提供了有力保障。这些因素共同作用下，使得中国聚酯瓶片在全球市场上的份额不断扩大，出口需求持续高涨。 我国聚酯瓶片主要出口至东亚、东南亚、非洲、中东等地区。2024年中国瓶片出口同比增长 $28.5\%$ ，2025年，中国瓶片出口增长 $10.3\%$ ，出口需求增长保持强劲。中国的中高端制造能力正在崛起，部分产业已经形成了较强的全球竞争力，不断开疆拓土，持续扩张份额，瓶 片也是我国极具国际竞争力的行业。近两年非洲等南半球区域进口中国瓶片比例不断提升，预计2026年中国的瓶片出口仍保持韧性。 # 第九部分 下游纺织品市场分析 2025年终端纺服出口继续呈现小幅下降趋势。2025年1-12月中国纺织服装累计出口1378亿美元，累计同比 $-4.4\%$ 。今年受中美关税博弈和产业链重构影响，纺织服装出口继续承压。11-12月，在中美经贸磋商利好消息的推动下，我国对美出口将略有回暖，全年出口有望呈现稳定走势。 另外，2025年12月美国服装及面料批发商库存285.61亿美元，处于年内均值水平附近。纺服出口增长有限，一方面在全球贸易格局重构背景下，近年纺织服装产业链转移导致部分欧美日订单流向东南亚、南亚及墨西哥等地。另一方面2022年四季度起美国服装及面料批发商开启去库持续至今，库存货值也已显著低于长期趋势线，但仍未看到再库存的迹象。 图纺织服装主要产品出口金额和同比 数据来源：wind，格林大华期货研究院研究院整理 纺服主要产品出口金额和同比 图美国批发商服装及服装面料库存金额 数据来源：wind，格林大华期货研究院研究院整理 2025年，国内消费市场温和复苏，纺织服装行业在内需支撑和结构升级中保持韧性。据统计，海关数据显示，2025年1-12月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元，同比 $+3.5\%$ 。12月当月值1541.6亿元，同比 $+3.5\%$ 。服装消费边际改善明显，四季度以来北方多地提前步入秋冬季，终端市场服装新品密集上新，有效激活季节性消费需求，叠加去年同期低基数效应推动零售增幅提升。随着全国范围内秋冬季降温趋势确立，叠加“双十一”活动开启，四季度服装消费进一步的企稳复苏。 中国限额以上企业服装商品零售额 图 PX供需平衡表 数据来源：wind，格林大华期货研究院研究院整理 图 中国限额以上企业服装商品月度零售额 第十部分 供需平衡表分析 年度 PX国内产量 进口 供应合计 需求 供需差 2018年 1097.1 1590.0 2687.1 2681.6 5.6 2019年 1451.5 1451.5 2903.0 2953.5 -50.5 2020年 2029.0 1385.4 3414.4 3271.1 143.3 2021年 2162.0 1364.5 3526.5 3499.0 27.5 2022年 2449.7 1050.3 3500.0 3556.9 -56.9 2023年 3274.7 909.6 4184.3 4129.5 54.8 2024年 3706 938.1 4635 4649 -14.7 2025年E 3781 969 4750 4870.1 -120.1 2026年E 3847 990 4837 4886 -49.5 数据来源：隆众，格林大华期货研究院研究院整理 2026年度来看，国内PX新装置投产计划550万吨，且集中四季度，预计全年产量增速 $1.7\%$ ，理论供应缺口收窄，海外有2套装置新增，且调油需求预期一般，PX进口增加或将缓解国内供应偏紧局面。 2026年全年平衡表评估维持去库，预计PX紧缺程度较2025年有所缓和。关注2026年国内长约签订情况，若现货进口偏紧，局部紧张可能会带来阶段性机会。 图 PTA 供需平衡表 年度 PTA产量 进口 总供给 出口 聚酯产量 聚酯折合PTA消费量 总需求 供需差 2018年 4063 75.9 4138.9 84.7 4574 3910.8 4141.4 -2.5 2019年 4475 95.5 4570.5 67.1 5003 4278.0 4490.0 80.5 2020年 4956 61.7 5017.8 87.4 5255 4493.2 4753.6 264.2 2021年 5302 7.7 5309.3 250.9 5730 4928.1 5405.6 -96.3 2022年 5389 7.4 5396.6 344.7 5667 4845.3 5412.0 -15.4 2023年 6295 2.4 6297.4 350.9 6658 5692.6 6256.5 40.9 2024年 7088 1.9 7090 441.7 7296 6238 7107.9 -17.9 2025年E 7435 2.1 7437 367.3 7972 6816 7474 -37.8 2026年E 7596 2 7598 380 8335 7126 7794 -196 数据来源：隆众，格林大华期货研究院研究院整理 2026年投产预期，PTA供应端计划投产300万吨，预计PTA开工率较2025年平均开工率略持平。需求端，PTA出口预计380万吨左右，聚酯新产能投放539万吨，增速 $6.4\%$ 。总体需求增速高于供给增速。 2026年国内PTA供应增速 $3.1\%$ ，聚酯需求增速 $6.4\%$ ，全年供需平衡表评估去库超196万吨，主要风险在于出口需求和下游聚酯投产不及预期。 年度 瓶片产能 产量 总供给 出口 内需 供需差 2018年 1017 818 824 230 483 105 2019年 1051 870 873 296 514 60 2020年 1196 952 955 234 570 148 2021年 1246 1025 1030 353 696 -24 证监许可【2011】1288号 2022年 1231 1135 1139 431 719 -16 2023年 1661 1311 1316 455 756 100 2024年 2152 1536 1540.6 584 869 99 2025年E 2307 1720 1725 636 935 154 2026年E 2377 1772 1778 610 970 198 # 图瓶片供需平衡表 数据来源：隆众，格林大华期货研究院研究院整理 展望2026年，只有山东富海30万和江苏科森40万吨瓶片产能投产，瓶片产能2377万吨，产能增速 $3.2\%$ 。开工率预计较2025年略持平，算上淘汰落后产能，则产量增至1772万吨附近。出口量将延续600-630万吨附近，国内刚需950万吨左右，预计全年瓶片供需过剩198万吨，主要风险在于出口需求和终端下游投产不及预期。 # 第十一部分 化纤企业期货套保案例 # 一、PTA期货套保案例 某中大型聚酯切片工厂企业计划11月上旬采购一批PTA。原料端PX企业生产意愿降低，叠加需求有支撑，海外PX供应紧张。需求端，聚酯扩能延续，聚酯刚需依旧稳健，整体负荷在偏高位维持。该工厂认为未来一段时间PTA将涨价，做出期货买入保值策略。具体操作如下： 表 聚酯切片厂买入 PTA 期货套保操作 日期 期货市场 现货市场 10月22日 买入TA2601合约100手,平均开仓价格4540元/吨 4560元/吨 11月7日 多头头寸平仓,平均价格4730元/吨 买入500吨PTA,价格4710元/吨 损益 获利190元/吨 成本增加150元/吨 通过期货市场买入套保操作,该工厂完全弥补了PTA价格上涨带来的成本增加,实现完全保值效果。 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # 二、瓶片期货套保案例 8月为应对海外客户需求，某瓶片工厂加紧生产，留有部分库存。OPEC+10月计划增产13.7万桶/日，供应过剩风险可能进一步增强。聚酯原料端PX、PTA等供需格局逐步转弱，终端需求多逢低补入，价格存在回落风险，做出期货卖出保值策略。具体操作如下： 表 瓶片工厂卖出瓶片期货套保操作 日期 期货市场 现货市场 8月25日 卖出瓶片2601合约50手，平均开仓价格6100元/吨 6080元/吨 9月12日 空头头寸平仓，平均价格5860元/吨 价格5880元/吨 损益 获利240元/吨 库存贬值200元/吨 通过期货市场卖出套保操作，该瓶片工厂完全弥补了瓶片价格下跌带来的库存贬值风险，实现完全保值效果。 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # 第十二部分 套利分析 # 一、PX跟PTA套利分析 PTA和PX套利的原理：作为聚酯产业链中上游环节而言，PTA的利润差 $= 1\mathrm{PTA}-0.655\mathrm{PX}$ 。一般情况下市场可通过以下两种方式进行利润差套利： # (1) 锁定 PTA 利润差 当PTA期货盘面利润差较高时，可通过买入PX，卖出PTA锁定利润差。 (2）做多PTA利润差，当PTA期货盘面利润差偏低时，可通过买入PTA，卖出PX做多利润差。 在聚酯行业内，一般年产能达到200万吨以上装置PTA利润差在300元/吨左右稍有盈利，年产能达到200万吨以下的装置PTA利润差在400-500元/吨之上才略有盈利，因此当PTA的利润差大于400元/吨之上，投资者可逐步入场锁定PTA利润差；当PTA生产利润差小于300元/吨，投资者逐步入场做多PTA利润差。从近3年数据来看，PTA加工费变化多在100-500元区间变化。当突破这个区间外，可适当做多或做空PTA利润差。 图 中国 PTA 加工费图 数据来源：wind，格林大华期货研究院研究院整理 # 二、PTA和瓶片套利分析 瓶片的上游是PTA和乙二醇（MEG），生产每吨瓶片需消耗0.855吨PTA和0.335吨乙二醇。瓶片企业的生产成本包括原材料成本、加工成本、包装成本、设备折旧和各种费用等，其中原材料成本占比最高，约为 $83\%$ 。 由于瓶片与PTA、乙二醇之间的上下游结构，三者之间的套利关系也是客观存在的。由于近几年瓶片产能扩张加快，对PTA的需求量大，导致PTA的价格与瓶片相比显得强劲。体现在价差上，瓶片和PTA的价差即加工费处于相对低位区域。 由于2026年PTA供需格局整体好于瓶片，瓶片加工费仍有压缩空间，但在成本偏弱下，压缩空间可能相对有限，因此当瓶片的加工差大于600元/吨之上，投资者可逐步入场锁定瓶片利润差；当瓶片生产利润差小于200元/吨，投资者逐步入场做多瓶片利润差。从近3年数据来看，瓶片加工费变化多在200-900元区间变化。当突破这个区间外，可适当做多或做空瓶片利润差。 瓶片加工费 图 瓶片加工费图 数据来源：隆众，格林大华期货研究院研究院整理 # 第十三部分 期货价格技术分析与展望 # 一、季节性分析 # （一）PX季节性规律 通过对比分析，近五年对二甲苯价格的季节性波动，PX的季节性规律主要受其下游产品PTA的需求影响，具体如下大致来看： (1) 12 月 -2 月, 6-7 月: 这两个时间段通常标志着 PX 需求的高峰, 聚酯行业进入传统旺季启动阶段（国内秋冬需求旺季备货+海外需求高峰）, PTA 装置保持较高开工率。 (2) 9月-11月：PTA企业进行年度检修叠加成品油出行高峰期过去，此外，夏季南方PTA装置不适宜超负荷运行，导致需求短暂下降，PX价格表现相对弱势。 图 PX 现货价格月度涨跌幅 数据来源：wind 格林大华期货研究院 # (二) PTA 季节性规律 PTA从季节性角度来看，PTA的价格呈现出M形的规律，这主要是因为终端企业需求的变化导致的。 (1)每年春节期间，节前备货基本完成，期间面料的需求极度萎缩，由于需求的下降导致价格走弱。 (2)进入夏季7-9月份，天气炎热，人们衣着单薄，纺织品的需求也会开始出现萎缩，需求会下降。但是由于气温升高，装置例行检修，供应也会减少，但由于出现在需求旺季之后，所以价格通常会先涨后跌。 (3)到了秋季来临前，纺织企业为了秋冬厚装开始备货，对纺织品的需求会有所增加，PTA迎来国内需求的旺季。基本上4月-9月容易出现价格M形的高峰。 (4)冬季12月-次年1月，聚酯行业进入传统旺季需求阶段（特别是海外需求高峰期），价格易涨难跌。 图 PTA 现货价格月度涨跌幅 数据来源：wind 格林大华期货研究院 # （三）瓶片季节性规律 从季节性角度，瓶片价格在年初有不错的表现，3月-8月价格走势不明朗。9-10月由于瓶片需求转弱，价格易跌难涨。11-12月份受海外出口需求拉动，通常有不错的表现。 证监许可【2011】1288号 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025 2.63% 0.00% -3.04% -5.45% 4.63% 0.92% -0.83% -2.17% -1.88% -0.70% 0.88% 2025 2024 3.39% -0.98% -0.07% -0.42% -0.49% -0.36% 1.00% -5.37% -4.48% -3.52% -1.38% -0.16% 2024 2023 0.29% -1.43% 6.65% -2.92% -7.02% -1.51% 4.82% -1.25% 1.91% -4.71% -0.87% 1.76% 2023 2022 0.21% -1.24% 4.40% 0.48% 7.91% -2.22% -0.85% -0.29% -8.85% -14.25% 2.79% 0.50% 2022 2021 6.10% 26.55% -8.04% -2.66% -1.17% 3.95% 5.32% -2.53% 7.04% 4.15% 1.00% 2.30% 2021 2020 0.00% -6.87% -15.98% 3.41% 4.72% -1.80% -4.59% -0.48% -8.21% 0.00% 6.95% 4.82% 2020 2019 3.75% -0.60% 4.24% -4.65% -11.59% 6.21% -7.79% -4.23% 0.37% -4.76% -2.69% 3.56% 2019 2018 -2.50% 1.15% -3.41% 20.00% 0.00% -0.98% -6.93% 15.96% -8.26% -7.00% -10.75% -3.61% 2018 2017 0.00% 2.48% -7.88% -6.58% 4.23% -1.35% 6.85% 2.56% 1.25% -2.47% 2.53% 4.94% 2017 2016 0.00% 2.52% 10.66% 0.74% -2.94% -1.52% 0.00% 3.08% -1.49% 1.21% 7.04% 13.99% 2016 均值 1.39% 2.16% -1.25% 0.20% -0.17% 0.13% -0.30% 0.53% -2.26% -3.20% 0.55% 3.12% 均值 图瓶片现货价格月度涨跌幅 数据来源：wind 格林大华期货研究院 # 二、技术分析 从 PX 主力合约日线级别的走势图上看的，PX 下方支撑较强，第一压力位 7750-7850，看能否突破，第二压力位 8100-8200。下方第一支撑位 6500-6600 支撑较强。 图 PX主力日度K线图 数据来源：wind，格林大华研究院整理 同样，从PTA主力合约日线级别的走势图上看的，PTA下方支撑较强，第一压力位5480-5550，看能否突破，第二压力位5770-5850。下方第一支撑位4580-4630支撑较强。 图 PTA 主力日度 K 线图 数据来源：wind，格林大华研究院整理 从瓶片主力合约日线级别的走势图上看的，下方支撑较强，第一压力位6350-6400，看能否突破，第二压力位6480-6550。下方第一支撑位5550-5580支撑较强。 证监许可【2011】1288号 图瓶片主力日度K线图 数据来源：wind，格林大华研究院整理 # 第十四部分 期权分析及策略建议 预计2026年PX供需偏强，原油企稳下可以关注逢低买入看涨期权。PTA加工费偏低，下方支撑较为牢固，可以关注卖出看跌期权。原油和基本面不共振，矛盾不突出，方向不明朗时，建议关注双买做多波动率策略。 瓶片价格仍将跟随原料端波动，建议企业把握上半年的逢低买入看涨期权策略，下半年重点观察油价和宏观情况在进行判断，大概率价格底部相对夯实，建议关注卖出虚值看跌期权。 # 第十五部分 结论与操作建议 展望2026年走势，原油供应端呈现双重压力，石油市场有望从蛰伏转向趋势性复苏，需警惕地缘冲突或OPEC+决策异动可能提前触发价格中枢上移风险。化纤产业链方面，2025-2026年PX新增产能较多，下游聚酯表现偏强，全行业库存水平中性偏低。理论供需缺口收窄，叠加海外有2套装置计划开车，调油需求预期一般，PX进口增加将改善国内供应偏紧局面。PX环节利润保持相对稳定,PX绝对价格的波动受原油的影响较大。而PTA明年投产压力减轻，仅计划新增产能300万吨，而需求端出口增速维持，聚酯产能增速高于PTA供应增速。今年加工费压缩继续倒逼行业检修降负，预计2026年PTA低加工费将有所改善，操作上生产企业逢低做扩加工费。2026年瓶片扩能节奏将放缓，约70万吨产能投放，产能增速 $3.2\%$ ，出口量将延续600-630万吨附近。而国内刚需950万吨左右，预计全年瓶片供需过剩状况延续。 操作建议：PX供需偏强，原油企稳下可以关注逢低做多。PTA关注低位做多加工费，下方支撑较为牢固。明年上半年PX和PTA供需格局好转，叠加原油二季度有企稳反弹需求，瓶片价格仍将跟随原料端波动，建议企业把握上半年的买保机会，下半年重点观察油价和宏观情况在进行判断，大概率价格底部相对夯实。 # 附录-化纤行业相关股票 表：化纤产业链行业相关证券 证券简称 证券代码 最新价格 今年涨跌幅% 桐昆股份 601233.SH 24.05 105.7% 恒力石化 600346.SH 25.2 70.7% 三房巷 600370.SH 2.37 28.8% 荣盛石化 002493.SZ 15.2 70.4% 东方盛虹 000301.SZ 12.98 58.1% 恒逸石化 000703.SZ 12.51 100.8% 万凯新材 301216.SZ 22.4 122.1% 华润材料 301090.SZ 7.63 9.94% 来源：wind 格林大华研究院整理 备注：数据截至2026年2月26日 联系我们： 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 北京总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711700 期货研究院 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711856 产业机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 15110165709 金融机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711830 分支机构信息 北京分公司 北京市朝阳区光华路7号楼十二层12B11单元 010-53672071 重庆分公司 重庆市渝中区五一路99号一单元23-2、23-3（平安国际金融中心） 023-63798298 山西分公司 山西省太原市小店区长风街123号1幢君威财富中心五层0504、0505、0506号 0351-7728088 河南分公司 河南省郑州市郑东新区商务外环路29号17层 0371-65618784 浙江分公司 杭州市西湖区财通双冠大厦东楼2008室 0571-28055961 上海分公司 上海市浦东新区福山路500号/浦电路380号7层（实际楼层6层）02单元 13764666557 深圳分公司 深圳市福田区福田街道福安社区民田路178号华融大厦1705 0755-83358603 福建分公司 福建省厦门市思明区鹭江道100号厦门财富中心32层03单元 0592-5085517 山东分公司 山东省青岛市市南区山东路2号甲，华仁国际大厦17层F区 0532-83095257 河北分公司 河北省石家庄市桥西区自强路118号中交财富中心T1、T2商务办公楼02-1701A 0311-87879080 天津分公司 天津市南开区长江道与南丰路交口博朗园1号楼26楼2601-2/2604-2号 022-23046198 大连分公司 大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2112号房间 0411-84806858 广东分公司 广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心9层909房 020-22130388 内蒙古分公司 内蒙古自治区呼和浩特市赛罕区腾飞南路65号1102号商铺三楼 0471-3243085 洛阳营业部 河南省洛阳市涧西区西苑路6号友谊宾馆5F501-510室 0379-64687775 泉州营业部 福建省泉州市丰泽区宝洲路浦西万达写字楼A座2509室 0595-28980095 福州营业部 福建省福州市鼓楼区杨桥东路19号衣锦华庭一期一号楼3层 0591-87808785 哈尔滨营业部 黑龙江省哈尔滨市南岗区花园街235号1103室 0451-53679285 南京营业部 江苏省南京市中山东路288号A-3006 025-85288202 桂林营业部 桂林市七星区漓江路28号中软现代城2区酒店6-01号809室 0773-2833252 # 重要事项： 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究所对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。