> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题 优于大市 美国2026年牛价景气预计维持，基于南美丰产再上调全球大豆期末库存 # 核心观点 # 种植链农产品：底部盘整，等待上行。 1）玉米：全球产量预估环比调增，供需格局维持宽松。USDA2月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.17pcts，中国期末库销比未作调整。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：价格处于历史低位，静待周期底部反转。USDA2月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调增0.15pcts至 $29.55\%$ 。近期国内豆粕价格表现震荡企稳，短期，进口成本对大豆及豆粕现货价格仍有较好支撑，中长期，2026年3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。 3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续底部震荡。USDA2月供需报告预计全球供给维持充裕，最终25/26产季全球期末库销比环比调减0.10pcts。中国小麦25/26年度期末库销比未作调整，整体供给仍较为充裕。 4）白糖：海内外丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给仍充裕，海外糖价预计维持震荡偏弱走势。后期需关注主产国天气、国际贸易政策等情况。 5）棉花：全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。USDA2月供需报告预计2025/26产季全球期末库销比环比上调0.64pcts至 $63.27\%$ ，全球供需仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，国内棉花价格预计仍有修复空间。 # 养植链农产品：海内外牧业有望共振反转。 牛肉：美国2026年牛价景气预计维持向上，海内外牛价有望共振反转上行。USDA2月供需报告预计美国牛肉单季产量2026Q1-2026Q4同比变动分别为 $-2.8\%$ 、 $-0.2\%$ 、 $+1.8\%$ 、 $-0.02\%$ ，预估2026Q1-2026Q4单季小公牛价格分别同比变动 $+16.1\%$ 、 $+5.7\%$ 、 $+0.2\%$ 、 $+7.6\%$ 。国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑底上行走势。 2）原奶：2026年美国牛奶期末库存小幅下调，我国肉奶共振有望推动原奶景气反转。参考USDA预测，2026年美国牛奶期末库存预测上调7亿磅，价格预计维持景气。国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2026年开启反转上行走势。 3）猪肉：2026上半年美国猪肉价格预计维持同比增长，国内生猪产能调控稳步推进。USDA2月供需报告预计2026年美国猪肉产量环比调增 $0.21\%$ 总消费量环比调增 $0.06\%$ ，期末库存预测环比调增 $11.69\%$ ，整体价格高位震荡。国内能繁母猪产能维持低波动状态，2025年12月末全国能繁存栏已降至3961万头，季环比减少 $1.83\%$ ，生猪产能综合调控稳步推进。 4）禽：2026年美国市场供给预计恢复，中国市场有望随内需回暖。USDA2 # 行业研究·行业专题 # 农林牧渔 # 优于大市·维持 证券分析师：鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn S0980520110002 证券分析师：李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen. com.cn S0980523030001 # 证券分析师：江海航 jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（195）-奶牛存栏节后有望维持去化，石化链涨价或带动橡胶价格》——2026-02-23 《农产品研究跟踪系列报告（194）-鸡蛋供应压力较大，奶价低迷或驱动奶牛存栏去化加速》——2026-02-10 《2026年中央一号文点评-锚定农业农村现代化，聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展、农业科技创新》——2026-02-04 《农林牧渔2026年2月投资策略-看好牧业大周期反转，港股奶牛养殖标的充分受益》——2026-02-04 《农产品研究跟踪系列报告（193）-牛肉价格维持涨势，天然橡胶价格筑底回升》——2026-01-31 月供需报告，美国肉鸡产量预测环比下调 $0.21\%$ ；国内消费量预测环比下调 $0.11\%$ ；受益美国消费景气，肉鸡价格2026年预计维持较好表现。国内白鸡今年供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。 5）鸡蛋：美国禽流感扰动预计减弱，供应或逐步恢复。国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。USDA2月供需报告预计2026年最终期末库存同比2025年将增加 $19.3\%$ 。中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国2026年1月在产蛋鸡存栏环比 $-0.15\%$ ，依然处于历史高位。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）宠物推荐：乖宝宠物等。4）饲料推荐：海大集团等。5）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。6）动保推荐：回盛生物等。7）种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等。 风险提示：1、恶劣天气等自然灾害波动影响；2、贸易政策波动风险。 重点公司盈利预测及投资评级 <table><tr><td rowspan="2">公司代码</td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">投资评级</td><td rowspan="2">昨收盘（元）</td><td rowspan="2">总市值（百万元）</td><td colspan="2">EPS</td><td colspan="2">PE</td></tr><tr><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>9858.HK</td><td>优然牧业</td><td>优于大市</td><td>5.00</td><td>20,960</td><td>0.17</td><td>0.59</td><td>29</td><td>8</td></tr><tr><td>1117.HK</td><td>现代牧业</td><td>优于大市</td><td>1.53</td><td>12,111</td><td>-0.04</td><td>0.08</td><td>-38</td><td>19</td></tr><tr><td>002714.SZ</td><td>牧原股份</td><td>优于大市</td><td>46.03</td><td>261,248</td><td>3.57</td><td>3.01</td><td>13</td><td>15</td></tr></table> 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 # 内容目录 # 玉米：全球期末库销比环比调减，同比维持下降趋势 7 USDA 月报数据分析：25/26产季全球期末库销比环比调减0.17pcts，中国期末库销比未作调整... 7 价格展望：国内玉米有望维持温和修复趋势，全球供需平衡表25/26年度同比边际收缩. 7 # 大豆：短期关注南美天气，底部看好大周期布局 9 USDA月报数据分析：25/26产季全球期末库存环比调增 9 价格展望：短期关注美豆进口提振，长期景气趋势向上 9 # 小麦：全球供需仍较为宽松，预计价格维持底部震荡 12 USDA月报数据分析：25/26产季全球期末库销比环比调减0.10pcts 12 价格展望：全球及国内供需仍较为宽松，国内收储有望托底 12 # 白糖：短期进口到港增加，价格预计震荡偏弱 14 农业部月报数据分析：国内新季预计维持丰产 14 价格展望：短期供需宽松，价格缺乏向上驱动 14 # 棉花：新季供给维持充裕，关注需求修复情况 16 USDA月报数据分析：新季全球期末库销比环比上调0.64pcts 16 价格展望：宏观环境改善预计带动价格触底回暖 16 # 牛肉：美国预估减产，2026年牛价景气向上 18 USDA月报数据分析：2026年美国牛肉产量预估同比下调 $0.31\%$ 18 美国价格展望：预计美国牛肉价格维持同比增长 20 国内数据分析：看好肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2028年 21 # 原奶：国内肉奶共振有望推动原奶景气反转 23 USDA月报数据分析：2026年美国牛奶期末库存小幅上调 23 全球价格展望：海外全脂奶粉价格自2023年开启反转上行 24 国内数据分析：国内原奶价格有望开启反转上行走势 25 # 猪肉：2026上半年美国猪价预计维持同比正增长 27 USDA月报数据分析：2026年美国猪肉产量消费预估均环比上调 27 美国价格展望：预计猪肉价格2026年维持高位震荡 27 国内农业部数据分析：母猪产能调控稳步推进，有望托底行业盈利 28 # 肉禽：美国市场供给预计恢复，中国市场有望随内需回暖 29 USDA月报数据分析：2026年内肉鸡维持期末库存预测环比上调 29 国内禽业协会数据分析：需求旺季支撑，价格底部有望复苏 29 # 鸡蛋：美国产量预计2026年有望恢复 32 USDA月报数据分析：2026年美国鸡蛋预估供给恢复 32 美国价格展望：预计2026年蛋价回落后企稳 32 国内数据分析：在产蛋鸡存栏维持高位，2026年整体供应充裕 33 # 图表目录 图1：国内玉米现货价(元/吨)近期呈震荡走势 8 图2：近期国际玉米期货收盘价底部企稳 8 图3：国内玉米种植利润处于历史低位（元/吨） 8 图4：玉米进口利润维持低位（元/吨） 8 图5：国内玉米进口量处于低位 8 图6：全球玉米主产区种植日历 8 图7：国产大豆市场价(元/吨)底部支撑较强 10 图8：国内豆粕价格近期稳中偏强 10 图9：大豆CNF进口价近期窄幅波动 10 图10：国际大豆期货收盘价近期偏强 10 图11：美豆最低价跌破成本线，逼近历史最大单位亏损位置 10 图12：全球大豆主产国的种植与收获时间分布图 11 图13：国内小麦现货价(元/吨)近期底部回升 13 图14：国际小麦期货（美分/蒲式耳）收盘价底部震荡 13 图15：全球小麦2025/2026年度期末库存下降至2016年以来低点 13 图16：国内白糖价格近期呈震荡偏弱走势（万吨） 15 图17：外盘原糖价格近期呈震荡调整走势 15 图18：国内棉花价格近期呈触底企稳走势（元/吨） 17 图19：外盘棉花价格近期呈震荡调整走势（美分/磅） 17 图20：美国活牛存栏量近年加速下滑 18 图21：美国母牛存栏量近年加速调减 18 图22：美国母牛计划更新量近年同样呈下滑趋势 19 图23：美国CPI牛肉价格2025年12月同比上涨 $16.40\%$ 21 图24：美农预计美国小公牛价格维持上涨（美元/英担） 21 图25：美国农业部预计2026Q1-2026Q4美国牛肉产量维持同比下滑趋势 21 图26：2025年国内牛肉行情拐点已现 22 图27：国内肉牛存栏2024年结束增长 22 图28：国内肉牛出栏均重明显低于正常水平 22 图29：2025年中央一号文首提“推进肉牛、奶牛产业纾困，稳定基础产能” 22 图30：2025年全球原奶主要产销区的奶牛期初存栏预计有所下滑 23 图31：海外全脂奶粉价格自2023年开启底部上涨 24 图32：USDA预计中国2025年期初奶牛存栏将重回2019年同期水平 25 图33：国内仍存在较多的小规模奶牛养殖户 25 图34：2025年春节后，国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见 25 图35：“肉奶比”在2025年春节后快速攀升至历史高位，后续奶牛淘汰或加速 25 图36：大包粉目前已不具备进口性价比 26 图37：2025年中国奶粉进口量预计延续下滑 26 图38：美国CPI猪肉价格2025年12月同比上涨 $0.6\%$ 27 图39：美农预计美国猪肉价格2026年维持高位震荡（美元/英担） 27 图40：美国农业部预计2026年美国猪肉产量同比维持增加 28 图41：自繁自养与外购仔猪盈利自25年9月均进入亏损 28 图42：猪价维持底部震荡趋势 28 图43：2025年12月未能繁母猪存栏为正常保有量的 $101.6\%$ 28 图44：50kg二元后备母猪价格窄幅调整，补栏情绪平淡（元/头） 28 图45：国内白羽肉鸡商品代毛鸡价格（元/kg） 30 图46：国内白羽肉鸡商品代鸡苗价格（元/羽） 30 图47：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 30 图48：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 30 图49：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 30 图50：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 30 图51：浙江地区黄羽肉鸡主要品种价格表现（元/斤） 31 图52：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 31 图53：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 31 图54：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 31 图55：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 31 图56：美国CPI鸡蛋价格2025年12月同比下降 $20.9\%$ 32 图57：美国农业部预计2026Q1至2026Q4美国鸡蛋价格底部企稳（美分/打） 32 图58：美国农业部预计2026年美国鸡蛋产量同比增加 33 图59：鸡蛋近期表现震荡（元/kg） 33 图60：蛋鸡近三年养殖盈利（元/只）较好，支撑资本开支扩张 33 图61：鸡蛋主销区销量（吨）近期开始回落 33 图62：淘汰鸡出栏环比减少 33 表1：全球玉米供需平衡表 7 表2：中国玉米供需平衡表 7 表3：全球大豆供需平衡表 9 表4：全球大豆供需平衡表（分国家） 9 表5：全球小麦供需平衡表 12 表6：中国小麦供需平衡表 12 表7：国内食糖供需平衡表 14 表8：全球棉花供需平衡表 16 表9：中国棉花供需平衡表 16 表10：美国牛肉供需平衡表 18 表11：全球活牛供需平衡表 19 表 12: 全球牛肉供需平衡表 ..... 20 表13：近期国内肉牛产业保护政策梳理 22 表14：美国牛奶供需平衡表（全脂奶口径） 23 表15：全球原奶供需平衡表 24 表16：国内原奶供需平衡表 26 表17：美国猪肉供需平衡表 27 表18：美国肉鸡供需平衡表 29 表19：美国火鸡供需平衡表 29 表20：美国鸡蛋供需平衡表 32 # 玉米：全球期末库销比环比调减，同比维持下降趋势 USDA月报数据分析：25/26产季全球期末库销比环比调减0.17pcts，中国期末库销比未作调整 USDA2月供需报告预计25/26产季全球玉米产量调减100万吨(约-0.01%)至12.96亿吨;全球玉米总使用量调增149万吨（约+0.11%），最终全球期末库存环比调减193万吨，全球期末库销比环比调减0.17pcts至22.21%。 表1: 全球玉米供需平衡表 <table><tr><td>百万吨</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25(1月预估)</td><td>2024/25(2月预估)</td><td>2025/26(1月预估)</td><td>2025/26(2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>314.25</td><td>305.36</td><td>315.42</td><td>315.26</td><td>294.7</td><td>294.35</td></tr><tr><td>产量</td><td>1164.18</td><td>1231.14</td><td>1230.86</td><td>1230.58</td><td>1296.01</td><td>1295.91</td></tr><tr><td>进口</td><td>173.45</td><td>197.62</td><td>186.1</td><td>186.14</td><td>190.22</td><td>192.08</td></tr><tr><td>饲用消费量</td><td>735.41</td><td>769.95</td><td>787.52</td><td>786.67</td><td>813.24</td><td>814.63</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>1173.66</td><td>1221.24</td><td>1251.59</td><td>1251.5</td><td>1299.8</td><td>1301.29</td></tr><tr><td>出口量</td><td>180.4</td><td>192.65</td><td>186.64</td><td>187.14</td><td>205.11</td><td>206.55</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>304.77</td><td>315.26</td><td>294.7</td><td>294.35</td><td>290.91</td><td>288.98</td></tr><tr><td>库销比</td><td>25.97%</td><td>25.81%</td><td>23.55%</td><td>23.52%</td><td>22.38%</td><td>22.21%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 从中国玉米供需平衡表来看，USDA2月供需报告未对中国25/26产季玉米供需情况进行调整，其中期末库销比维持 $56.12\%$ ，较上一年度减少4.62pct。 表2：中国玉米供需平衡表 <table><tr><td>百万吨</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25(1月预估)</td><td>2024/25(2月预估)</td><td>2025/26(1月预估)</td><td>2025/26(2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>209.14</td><td>206.02</td><td>211.19</td><td>211.19</td><td>191.93</td><td>191.93</td></tr><tr><td>产量</td><td>277.2</td><td>288.84</td><td>294.92</td><td>294.92</td><td>301.24</td><td>301.24</td></tr><tr><td>进口</td><td>18.71</td><td>23.33</td><td>1.82</td><td>1.82</td><td>8</td><td>8</td></tr><tr><td>饲用消费量</td><td>218</td><td>225</td><td>234</td><td>234</td><td>239</td><td>239</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>299</td><td>307</td><td>316</td><td>316</td><td>321</td><td>321</td></tr><tr><td>出口量</td><td>0.01</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0.02</td><td>0.02</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>206.04</td><td>211.19</td><td>191.93</td><td>191.93</td><td>180.15</td><td>180.15</td></tr><tr><td>库销比</td><td>68.91%</td><td>68.79%</td><td>60.74%</td><td>60.74%</td><td>56.12%</td><td>56.12%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 价格展望：国内玉米有望维持温和修复趋势，全球供需平衡表25/26年度同比边际收缩 近期国内玉米价格呈现窄幅震荡趋势。截至2026年2月11日国内玉米现货价2318元/吨，月环比 $+0.56\%$ ，同比 $+7.12\%$ 。目前国内玉米价格处于历史周期底部位置，考虑到贸易商库存较低，后续预计价格底部支撑较强。 短期，自12月下旬开始，东北产区气温下降，利于玉米脱粒。当前仍处于玉米传统售粮高峰期，市场购销活跃，销售进度同比偏快，但由于深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，玉米价格底部支撑较强。 中长期，今年进口规模维持低位，目前行业结转库存也较低，总体供给增加压力不大。另外考虑到前期玉米收储托底趋势较强，根据农业农村部市场预警专家预计，后期国内储备收购也将适时启动，预计国内玉米价格将以稳为主。 从海外市场看，CBOT玉米期货收盘价2月11日为428美分/蒲式耳，月环比上涨 1.42%，主要系USDA2月预测下调了玉米产量和库存预估。 图1：国内玉米现货价（元/吨）近期呈震荡走势 资料来源：中华粮网，国信证券经济研究所整理 图2：近期国际玉米期货收盘价底部企稳 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：国内玉米种植利润处于历史低位（元/吨） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图4：玉米进口利润维持低位（元/吨） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理（钢联按照关税 $1\%$ 计算所得） 图5：国内玉米进口量处于低位 资料来源：海关数据，国信证券经济研究所整理 图6：全球玉米主产区种植日历 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 大豆：短期关注南美天气，底部看好大周期布局 # USDA月报数据分析：25/26产季全球期末库存环比调增 USDA2月供需报告对25/26产季全球大豆产量环比调增250万吨，全球大豆总使用量环比调增160万吨，最终全球期末库存环比调增110万吨（约 $+0.88\%$ ）至1.26亿吨，全球期末库销比同比调减0.34pcts、环比调增0.15pcts至 $29.55\%$ 。 表3：全球大豆供需平衡表 <table><tr><td>百万吨</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25(1月预估)</td><td>2024/25(2月预估)</td><td>2025/26(1月预估)</td><td>2025/26(2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>93.48</td><td>101.78</td><td>115.08</td><td>115.08</td><td>123.4</td><td>123.66</td></tr><tr><td>产量</td><td>378.24</td><td>396.35</td><td>427.15</td><td>427.15</td><td>425.68</td><td>428.18</td></tr><tr><td>进口</td><td>168.56</td><td>178.42</td><td>179.37</td><td>179.49</td><td>186.04</td><td>185.99</td></tr><tr><td>压榨量</td><td>315.6</td><td>331.16</td><td>358.69</td><td>359.22</td><td>366.43</td><td>368.03</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>366.7</td><td>383.64</td><td>413.51</td><td>413.74</td><td>423.14</td><td>424.74</td></tr><tr><td>出口量</td><td>171.79</td><td>177.84</td><td>184.7</td><td>184.33</td><td>187.57</td><td>187.57</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>101.79</td><td>115.08</td><td>123.4</td><td>123.66</td><td>124.41</td><td>125.51</td></tr><tr><td>库销比</td><td>27.76%</td><td>30.00%</td><td>29.84%</td><td>29.89%</td><td>29.40%</td><td>29.55%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 表4：全球大豆供需平衡表(分国家) <table><tr><td>2025/26 百万吨</td><td></td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口</td><td>国内压榨量</td><td>国内总使用量</td><td>出口量</td><td>期末库存</td></tr><tr><td rowspan="2">全球</td><td>1月预测</td><td>123.4</td><td>425.68</td><td>186.04</td><td>366.43</td><td>423.14</td><td>187.57</td><td>124.41</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>123.66</td><td>428.18</td><td>185.99</td><td>368.03</td><td>424.74</td><td>187.57</td><td>125.51</td></tr><tr><td rowspan="2">美国</td><td>1月预测</td><td>8.84</td><td>115.99</td><td>0.54</td><td>69.94</td><td>72.99</td><td>42.86</td><td>9.52</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>8.84</td><td>115.99</td><td>0.54</td><td>69.94</td><td>72.99</td><td>42.86</td><td>9.52</td></tr><tr><td rowspan="2">阿根廷</td><td>1月预测</td><td>23.09</td><td>48.5</td><td>7.7</td><td>41</td><td>48.2</td><td>8.25</td><td>22.84</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>23.37</td><td>48.5</td><td>7.5</td><td>41</td><td>48.2</td><td>8.25</td><td>22.92</td></tr><tr><td rowspan="2">巴西</td><td>1月预测</td><td>36.81</td><td>178</td><td>0.5</td><td>60</td><td>64.4</td><td>114</td><td>36.91</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>36.81</td><td>180</td><td>0.5</td><td>61</td><td>65.4</td><td>114</td><td>37.91</td></tr><tr><td rowspan="2">巴拉圭</td><td>1月预测</td><td>0.29</td><td>11</td><td>0.02</td><td>3.1</td><td>3.23</td><td>7.7</td><td>0.39</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>0.29</td><td>11.5</td><td>0.02</td><td>3.6</td><td>3.73</td><td>7.7</td><td>0.38</td></tr><tr><td rowspan="2">中国</td><td>1月预测</td><td>44.49</td><td>20.9</td><td>112</td><td>108</td><td>132.9</td><td>0.1</td><td>44.39</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>44.49</td><td>20.9</td><td>112</td><td>108</td><td>132.9</td><td>0.1</td><td>44.39</td></tr><tr><td rowspan="2">欧盟27国+英国</td><td>1月预测</td><td>1.6</td><td>2.79</td><td>14</td><td>15</td><td>16.52</td><td>0.3</td><td>1.57</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>1.6</td><td>2.79</td><td>14</td><td>15</td><td>16.52</td><td>0.3</td><td>1.57</td></tr><tr><td rowspan="2">南非</td><td>1月预测</td><td>1.21</td><td>0.42</td><td>10.8</td><td>5.71</td><td>11.16</td><td>0.02</td><td>1.25</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>1.19</td><td>0.42</td><td>10.95</td><td>5.81</td><td>11.26</td><td>0.02</td><td>1.29</td></tr><tr><td rowspan="2">墨西哥</td><td>1月预测</td><td>0.59</td><td>0.28</td><td>6.7</td><td>6.8</td><td>6.89</td><td>0.01</td><td>0.68</td></tr><tr><td>2月预测</td><td>0.59</td><td>0.28</td><td>6.7</td><td>6.8</td><td>6.89</td><td>0.01</td><td>0.68</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 价格展望：短期关注美豆进口提振，长期景气趋势向上 近期国内豆粕价格表现震荡偏强，短期，进口成本对大豆及豆粕现货价格仍有较好支撑，国内基层大豆余粮减少，贸易商惜售情绪较浓，对市场预期形成支撑，同时高蛋白大豆货源偏紧，加工企业采购积极性较高。中长期，当前大豆及豆粕价格均处于历史周期底部位置，南美大豆丰产预期较强，预计2026年3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。 图7：国产大豆市场价（元/吨）底部支撑较强 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图8：国内豆粕价格近期稳中偏强 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：大豆CNF进口价近期窄幅波动 资料来源：国家粮食和物资储备数据中心，国信证券经济研究所整理 图10：国际大豆期货收盘价近期偏强 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美豆最低价跌破成本线，逼近历史最大单位亏损位置 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图12：全球大豆主产国的种植与收获时间分布图 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 小麦：全球供需仍较为宽松，预计价格维持底部震荡 USDA月报数据分析：25/26产季全球期末库销比环比调减0.10pcts USDA2月供需报告预计25/26产季全球小麦产量环比调减37万吨（约-0.04%）；全球小麦总使用量环比调增15万吨（约+0.02%），最终全球期末库存环比调减74万吨（约-0.27%），全球期末库销比环比调减0.10pcts至 $33.68\%$ ，全球小麦供给维持充裕状态。 表5：全球小麦供需平衡表 <table><tr><td>百万吨</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25(1月预估)</td><td>2024/25(2月预估)</td><td>2025/26(1月预估)</td><td>2025/26(2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>275.35</td><td>274.64</td><td>270.05</td><td>269.29</td><td>260</td><td>259.77</td></tr><tr><td>产量</td><td>790.45</td><td>791.53</td><td>800.81</td><td>800.43</td><td>842.17</td><td>841.8</td></tr><tr><td>进口</td><td>212.96</td><td>222.82</td><td>200.3</td><td>201.82</td><td>215.54</td><td>217.73</td></tr><tr><td>饲用消费量</td><td>153.02</td><td>159.14</td><td>157.08</td><td>156.81</td><td>165.44</td><td>164.96</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>790.38</td><td>796.88</td><td>810.86</td><td>809.95</td><td>823.91</td><td>824.06</td></tr><tr><td>出口量</td><td>221.94</td><td>222.24</td><td>210.49</td><td>210.47</td><td>219.76</td><td>221.96</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>275.42</td><td>269.29</td><td>260</td><td>259.77</td><td>278.25</td><td>277.51</td></tr><tr><td>库销比</td><td>34.85%</td><td>33.79%</td><td>32.06%</td><td>32.07%</td><td>33.77%</td><td>33.68%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 从中国小麦供需平衡表来看，USDA2月供需报告未对中国25/26产季玉米供需情况进行调整，25/26年度期末库销比 $84.36\%$ ，整体供给仍较为充裕。 表6：中国小麦供需平衡表 <table><tr><td>百万吨</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25 (1月预估)</td><td>2024/25 (2月预估)</td><td>2025/26 (1月预估)</td><td>2025/26 (2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>136.759</td><td>138.82</td><td>134.52</td><td>134.52</td><td>127.78</td><td>127.78</td></tr><tr><td>产量</td><td>137.723</td><td>136.59</td><td>140.1</td><td>140.1</td><td>140.07</td><td>140.07</td></tr><tr><td>进口</td><td>13.282</td><td>13.63</td><td>4.17</td><td>4.17</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>饲用消费量</td><td>33</td><td>37</td><td>33</td><td>33</td><td>31</td><td>31</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>148</td><td>153.5</td><td>150</td><td>150</td><td>148</td><td>148</td></tr><tr><td>出口量</td><td>0.946</td><td>1.01</td><td>1.02</td><td>1.02</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>138.818</td><td>134.52</td><td>127.78</td><td>127.78</td><td>124.85</td><td>124.85</td></tr><tr><td>库销比</td><td>93.80%</td><td>87.64%</td><td>85.19%</td><td>85.19%</td><td>84.36%</td><td>84.36%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 价格展望：全球及国内供需仍较为宽松，国内收储有望托底 近期国内外小麦价格趋势偏弱。截至2026年2月11日，国内小麦现货价达2531元/吨，月环比 $+0.78\%$ ；CBOT小麦期货价达537美分/蒲，月环比 $+4.83\%$ 。国内小麦库存较为充裕，新季产量预估增产，预计维持底部震荡。 图13：国内小麦现货价（元/吨）近期底部回升 资料来源：汇易网，国信证券经济研究所整理 图14：国际小麦期货（美分/蒲式耳）收盘价底部震荡 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：全球小麦2025/2026年度期末库存下降至2016年以来低点 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 白糖：短期进口到港增加，价格预计震荡偏弱 # 农业部月报数据分析：国内新季预计维持丰产 农业部2026年2月最新发布的供需形势预测未对2025/26产季数据进行调整。2025/26年度中国糖料播种面积预计同比小幅增加，南方甘蔗整体长势良好，北方甜菜含糖分略增，食糖总产量略高于预期，预计同比增加54万吨至1170万吨。进口方面，2025/26产季国内糖进口预计同比增加38万吨至500万吨。需求方面，2025/26产季国内糖消费预计同比增加3万吨至1570万吨。总体来看，2025/26产季国内食糖供需平衡表预计保持宽松。 表7：国内食糖供需平衡表 <table><tr><td></td><td>2023/24</td><td>2024/25(2月估计)</td><td>2025/26(1月预测)</td><td>2025/26(2月预测)</td></tr><tr><td colspan="5">千公顷(1000hectares)</td></tr><tr><td>糖料播种面积</td><td>1262</td><td>1406</td><td>1439</td><td>1439</td></tr><tr><td>甘蔗</td><td>1095</td><td>1189</td><td>1205</td><td>1205</td></tr><tr><td>甜菜</td><td>167</td><td>217</td><td>234</td><td>234</td></tr><tr><td>糖料收获面积</td><td>1262</td><td>1406</td><td>1439</td><td>1439</td></tr><tr><td>甘蔗</td><td>1095</td><td>1189</td><td>1205</td><td>1205</td></tr><tr><td>甜菜</td><td>167</td><td>217</td><td>234</td><td>234</td></tr><tr><td colspan="5">吨/公顷(tonperhectares)</td></tr><tr><td>糖料单产</td><td>60.70</td><td>61.80</td><td>59.70</td><td>59.70</td></tr><tr><td>甘蔗</td><td>66.50</td><td>61.65</td><td>65.30</td><td>65.30</td></tr><tr><td>甜菜</td><td>54.90</td><td>61.95</td><td>54.10</td><td>54.10</td></tr><tr><td colspan="5">万吨(10000tons)</td></tr><tr><td>食糖产量</td><td>996</td><td>1116</td><td>1170</td><td>1170</td></tr><tr><td>甘蔗糖</td><td>882</td><td>960</td><td>1009</td><td>1009</td></tr><tr><td>甜菜糖</td><td>114</td><td>156</td><td>161</td><td>161</td></tr><tr><td>食糖进口量</td><td>475</td><td>462</td><td>500</td><td>500</td></tr><tr><td>食糖消费量</td><td>1550</td><td>1567</td><td>1570</td><td>1570</td></tr><tr><td>食糖出口量</td><td>15</td><td>16</td><td>18</td><td>18</td></tr><tr><td>结余变化</td><td>-94</td><td>-5</td><td>82</td><td>82</td></tr></table> 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 # 价格展望：短期供需宽松，价格缺乏向上驱动 近期国内糖现货价格维持偏弱震荡走势，截至2026年2月6日，国内广西南宁糖现货价为5290元/吨，同比 $-12.42\%$ 。国内方面，目前北方甜菜糖生产进入尾声，南方甘蔗糖生产进入高峰期，国内新糖集中上市，市场供应充足，下游终端商户随用随采。截至2026年1月31日，广西、云南、广东新季分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降 $34.9\%$ 、 $17.7\%$ 和 $28.9\%$ 。国际方面，印度、泰国增产逐步兑现，巴西新季产糖预计维持高位，国际食糖供需格局维持宽松。 图16：国内白糖价格近期呈震荡偏弱走势（万吨） 资料来源：广西糖网，国信证券经济研究所整理 图17：外盘原糖价格近期呈震荡调整走势 资料来源：NYBOT，国信证券经济研究所整理 # 棉花：新季供给维持充裕，关注需求修复情况 # USDA月报数据分析：新季全球期末库销比环比上调0.64pcts USDA于2月发布的供需平衡表预测，2025/26产季全球棉花产量预测上调43万包；全球棉花消费量预测下调20万包。最终期末库存预测上调63万包，对应期末库存消费比环比上调0.64pcts至 $63.27\%$ 表8：全球棉花供需平衡表 <table><tr><td>百万包</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25(1月预估)</td><td>2024/25(2月预估)</td><td>2025/26(1月预估)</td><td>2025/26(2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>70.88</td><td>75.86</td><td>73.35</td><td>73.30</td><td>73.76</td><td>73.76</td></tr><tr><td>产量</td><td>116.3</td><td>112.23</td><td>118.48</td><td>118.54</td><td>119.43</td><td>119.86</td></tr><tr><td>进口</td><td>37.74</td><td>44.05</td><td>43.03</td><td>43.03</td><td>43.76</td><td>43.71</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>112.64</td><td>114.99</td><td>118.94</td><td>118.94</td><td>118.92</td><td>118.72</td></tr><tr><td>出口量</td><td>36.65</td><td>44.06</td><td>42.39</td><td>42.41</td><td>43.77</td><td>43.71</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>75.9</td><td>73.30</td><td>73.76</td><td>73.76</td><td>74.48</td><td>75.11</td></tr><tr><td>库销比</td><td>67.38%</td><td>63.74%</td><td>62.01%</td><td>62.01%</td><td>62.63%</td><td>63.27%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 根据USDA于2月发布的供需平衡表预测，2025/26产季中国产量环比上调300万包，消费量未作调整，进口量环比上调41万包，最终期末库存消费比上调1.79pcts至 $93.23\%$ 表9：中国棉花供需平衡表 <table><tr><td>百万包</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25(1月预估)</td><td>2024/25(2月预估)</td><td>2025/26(1月预估)</td><td>2025/26(2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>34.167</td><td>33.36</td><td>36.71</td><td>36.71</td><td>34.84</td><td>34.84</td></tr><tr><td>产量</td><td>30.75</td><td>27.35</td><td>32.00</td><td>32.00</td><td>34.50</td><td>35.00</td></tr><tr><td>进口</td><td>6.232</td><td>14.97</td><td>5.19</td><td>5.19</td><td>5.40</td><td>5.60</td></tr><tr><td>国内消费量</td><td>37.7</td><td>38.90</td><td>39.00</td><td>39.00</td><td>39.00</td><td>39.00</td></tr><tr><td>出口量</td><td>0.094</td><td>0.06</td><td>0.06</td><td>0.06</td><td>0.08</td><td>0.08</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>33.355</td><td>36.71</td><td>34.84</td><td>34.84</td><td>35.66</td><td>36.36</td></tr><tr><td>库销比</td><td>88.47%</td><td>94.37%</td><td>89.33%</td><td>89.33%</td><td>91.44%</td><td>93.23%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 价格展望：宏观环境改善预计带动价格触底回暖 近期国内棉花价格有所反弹，截至2026年2月6日，国产棉-新疆棉3128B价格为16091元/吨，同比 $+9.40\%$ 。短期，国内棉花旧作增产但进口维持低位，库存压力相对中性，近期受纺织企业春节前补库需求影响，皮棉销售进度明显加快，价格有望伴随消费回暖企稳修复。中长期，全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，预计仍有修复空间。 图18：国内棉花价格近期呈触底企稳走势（元/吨） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图19：外盘棉花价格近期呈震荡调整走势（美分/磅） 资料来源：NYBOT，国信证券经济研究所整理 # 牛肉：美国预估减产，2026年牛价景气向上 # USDA月报数据分析：2026年美国牛肉产量预估同比下调 $0.31\%$ 美国肉牛产业是全球最大的牛肉生产国，其核心优势在于高度集约化与科技驱动，依托玉米带廉价饲料资源实现高效谷饲育肥，以安格斯牛为核心品种，主打高端牛肉产品，出口覆盖日本、韩国、中国等市场。 根据USDA于2026年的2月供需平衡表预测，2026年美国牛肉产量预测同比下调 $0.31\%$ 至25987百万磅；进口量预测同比增加 $3.36\%$ ；出口量预测同比下调 $5.57\%$ 总消费量预测同比增加 $0.81\%$ ，最终期末库存预测同比下调243百万磅。整体来看，USDA预计2026年美国牛肉市场供应仍维持偏紧，牛价有望保持景气上行。 表10：美国牛肉供需平衡表 <table><tr><td>百万磅</td><td>2024</td><td>2025 (1月预估)</td><td>2025 (2月预估)</td><td>2026 (1月预估)</td><td>2026 (2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>638</td><td>602</td><td>602</td><td>595</td><td>581</td></tr><tr><td>产量</td><td>27051</td><td>26066</td><td>26067</td><td>25802</td><td>25987</td></tr><tr><td>进口</td><td>4635</td><td>5369</td><td>5394</td><td>5525</td><td>5575</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>32324</td><td>32037</td><td>32063</td><td>31922</td><td>32142</td></tr><tr><td>出口量</td><td>3007</td><td>2568</td><td>2568</td><td>2425</td><td>2425</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>602</td><td>595</td><td>581</td><td>570</td><td>560</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>28714</td><td>28874</td><td>28914</td><td>28927</td><td>29157</td></tr><tr><td>人均消费</td><td>59.1</td><td>59</td><td>59.2</td><td>58.9</td><td>59.5</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 干旱天气导致美国肉牛存栏加速调减。2020-2022年拉尼娜气象周期导致美国中西部草场干旱严重，牧场退化进而导致养户盈利恶化，养殖意愿降低，活牛及母牛存栏近年加速调减。截至2025年1月末，美国活牛及母牛存栏均创近年新低，其中活牛存栏8666万头，较2019年高点累计调减 $8\%$ 以上；肉牛用母牛的存栏为2786万头，较2019年高点累计调减近 $12\%$ 。 最新年度母牛更新计划并无起色，后续美国肉牛国内供给预计仍呈调减趋势。从更新情况来看，2025年美国肉牛用母牛计划更新量仅为467万头，较上一年度减少4.6万头，产能仍未重回增长通道，后续供给预计维持调减。 图20：美国活牛存栏量近年加速下滑 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图21：美国母牛存栏量近年加速调减 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图22：美国母牛计划更新量近年同样呈下滑趋势 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 USDA全球最新供需平衡表预测：（1）活牛方面，受美国、巴西以及中国等主产区存栏出清影响，2025年全球新生牛犊量预计同比 $-0.60\%$ 至2.84亿头，其中巴西/美国/中国分别同比 $-0.69\% / -0.53\% / -3.85\%$ ；活牛屠宰量预计同比 $-0.61\%$ 至2.46亿头，其中巴西/美国/中国分别同比 $-2.81\% / -0.04\% / -0.47\%$ ；期末活牛存栏量预计同比 $-0.96\%$ 至9.15亿头，其中巴西/美国/中国分别同比 $-0.42\% / -3.17\% / -1.67\%$ 。（2）牛肉方面，受存栏及出栏减少影响，2025年全球牛肉产量预计同比 $-0.17\%$ 至6155万吨，其中美国/中国分别同比 $-1.09\% / -0.64\%$ 出口量预计同比 $+0.58\%$ 至1307万吨，其中巴西/美国/阿根廷分别同比 $+3.08\% / -10.57\% / -8.88\%$ ；消费量预计同比 $+0.32\%$ 至6030万吨，其中美国/中国分别同比 $+0.80\% / +0.28\%$ 。 表11：全球活牛供需平衡表 <table><tr><td>单位: 千头</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td></tr><tr><td>期初存栏</td><td>928232</td><td>929556</td><td>937489</td><td>940072</td><td>943767</td><td>932467</td><td>923778</td></tr><tr><td>巴西</td><td>94805</td><td>93793</td><td>93587</td><td>91789</td><td>88841</td><td>87157</td><td>86662</td></tr><tr><td>美国</td><td>187290</td><td>190026</td><td>193195</td><td>193780</td><td>194365</td><td>192572</td><td>186875</td></tr><tr><td>中国</td><td>89153</td><td>91383</td><td>95621</td><td>98172</td><td>102160</td><td>105090</td><td>104900</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>25699</td><td>23655</td><td>23021</td><td>23944</td><td>25800</td><td>27080</td><td>27260</td></tr><tr><td>新生犊牛</td><td>290200</td><td>290465</td><td>286382</td><td>290358</td><td>289341</td><td>285499</td><td>283790</td></tr><tr><td>巴西</td><td>35592</td><td>35496</td><td>35131</td><td>34440</td><td>33593</td><td>33530</td><td>33300</td></tr><tr><td>美国</td><td>49490</td><td>49150</td><td>46550</td><td>47836</td><td>48000</td><td>47500</td><td>47250</td></tr><tr><td>中国</td><td>50750</td><td>51900</td><td>50525</td><td>53240</td><td>54138</td><td>52000</td><td>50000</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>8700</td><td>8300</td><td>8200</td><td>8760</td><td>9500</td><td>9800</td><td>10300</td></tr><tr><td>进口</td><td>3129</td><td>3164</td><td>2946</td><td>2694</td><td>2714</td><td>2545</td><td>2177</td></tr><tr><td>巴西</td><td>2043</td><td>2114</td><td>1775</td><td>1628</td><td>1981</td><td>2043</td><td>1730</td></tr><tr><td>美国</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>中国</td><td>199</td><td>266</td><td>361</td><td>350</td><td>148</td><td>56</td><td>60</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>出口</td><td>5724</td><td>5413</td><td>4542</td><td>4315</td><td>5035</td><td>5432</td><td>4876</td></tr><tr><td>巴西</td><td>307</td><td>321</td><td>511</td><td>424</td><td>352</td><td>359</td><td>320</td></tr><tr><td>美国</td><td>535</td><td>329</td><td>62</td><td>195</td><td>582</td><td>1001</td><td>750</td></tr><tr><td>中国</td><td>17</td><td>16</td><td>15</td><td>13</td><td>12</td><td>11</td><td>11</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>1344</td><td>1109</td><td>788</td><td>593</td><td>626</td><td>724</td><td>750</td></tr><tr><td>屠宰</td><td>240696</td><td>233111</td><td>235794</td><td>240248</td><td>244721</td><td>247905</td><td>246399</td></tr><tr><td>巴西</td><td>34265</td><td>33365</td><td>34360</td><td>34812</td><td>33255</td><td>32164</td><td>31259</td></tr><tr><td>美国</td><td>41650</td><td>40850</td><td>40100</td><td>42250</td><td>44410</td><td>48017</td><td>48000</td></tr><tr><td>中国</td><td>47500</td><td>46650</td><td>47070</td><td>48400</td><td>50230</td><td>50990</td><td>50750</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>9047</td><td>7559</td><td>6303</td><td>6115</td><td>7403</td><td>8698</td><td>8900</td></tr><tr><td>死淘</td><td>45590</td><td>46926</td><td>46409</td><td>44794</td><td>45598</td><td>43396</td><td>43557</td></tr><tr><td>巴西</td><td>4075</td><td>3927</td><td>3833</td><td>3780</td><td>3651</td><td>3545</td><td>3813</td></tr><tr><td>美国</td><td>4569</td><td>4802</td><td>5803</td><td>4806</td><td>4801</td><td>4179</td><td>4428</td></tr><tr><td>中国</td><td>1202</td><td>1262</td><td>1250</td><td>1189</td><td>1114</td><td>1245</td><td>1049</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>353</td><td>266</td><td>186</td><td>196</td><td>200</td><td>198</td><td>200</td></tr><tr><td>期末存栏</td><td>929556</td><td>937027</td><td>940072</td><td>943767</td><td>940468</td><td>923778</td><td>914913</td></tr><tr><td>巴西</td><td>93793</td><td>93790</td><td>91789</td><td>88841</td><td>87157</td><td>86662</td><td>86300</td></tr><tr><td>美国</td><td>190026</td><td>193195</td><td>193780</td><td>194365</td><td>192572</td><td>186875</td><td>180947</td></tr><tr><td>中国</td><td>91383</td><td>95621</td><td>98172</td><td>102160</td><td>105090</td><td>104900</td><td>103150</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>23655</td><td>23021</td><td>23944</td><td>25800</td><td>27071</td><td>27260</td><td>27710</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 表12：全球牛肉供需平衡表 <table><tr><td>单位:千吨</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>520</td><td>505</td><td>553</td><td>547</td><td>598</td><td>518</td><td>517</td></tr><tr><td>巴西</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>美国</td><td>304</td><td>294</td><td>329</td><td>308</td><td>329</td><td>290</td><td>273</td></tr><tr><td>中国</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>产量</td><td>58527</td><td>57620</td><td>58335</td><td>59328</td><td>59961</td><td>61657</td><td>61551</td></tr><tr><td>巴西</td><td>10050</td><td>9975</td><td>9750</td><td>10350</td><td>10950</td><td>11850</td><td>11900</td></tr><tr><td>美国</td><td>12385</td><td>12389</td><td>12734</td><td>12890</td><td>12286</td><td>12292</td><td>12158</td></tr><tr><td>中国</td><td>6670</td><td>6720</td><td>6980</td><td>7180</td><td>7530</td><td>7790</td><td>7740</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>3125</td><td>3170</td><td>3000</td><td>3140</td><td>3280</td><td>3180</td><td>3080</td></tr><tr><td>进口量</td><td>9073</td><td>9684</td><td>9935</td><td>10229</td><td>10323</td><td>11438</td><td>11801</td></tr><tr><td>巴西</td><td>43</td><td>50</td><td>62</td><td>72</td><td>55</td><td>55</td><td>60</td></tr><tr><td>美国</td><td>1387</td><td>1515</td><td>1517</td><td>1538</td><td>1690</td><td>2103</td><td>2204</td></tr><tr><td>中国</td><td>2177</td><td>2781</td><td>3024</td><td>3502</td><td>3577</td><td>3743</td><td>3825</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>17</td><td>14</td><td>8</td><td>7</td><td>3</td><td>3</td><td>6</td></tr><tr><td>出口量</td><td>11369</td><td>11207</td><td>11349</td><td>11919</td><td>12040</td><td>12990</td><td>13065</td></tr><tr><td>巴西</td><td>2314</td><td>2539</td><td>2320</td><td>2898</td><td>2897</td><td>3638</td><td>3750</td></tr><tr><td>美国</td><td>1373</td><td>1338</td><td>1555</td><td>1608</td><td>1378</td><td>1362</td><td>1218</td></tr><tr><td>中国</td><td>21</td><td>16</td><td>17</td><td>20</td><td>18</td><td>18</td><td>18</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>763</td><td>818</td><td>658</td><td>725</td><td>771</td><td>845</td><td>770</td></tr><tr><td>消费量</td><td>56155</td><td>56049</td><td>56927</td><td>57587</td><td>58324</td><td>60106</td><td>60296</td></tr><tr><td>巴西</td><td>7779</td><td>7486</td><td>7492</td><td>7524</td><td>8108</td><td>8267</td><td>8210</td></tr><tr><td>美国</td><td>12409</td><td>12531</td><td>12717</td><td>12799</td><td>12637</td><td>13050</td><td>13154</td></tr><tr><td>中国</td><td>8826</td><td>9485</td><td>9987</td><td>10662</td><td>11089</td><td>11515</td><td>11547</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>2379</td><td>2366</td><td>2350</td><td>2422</td><td>2512</td><td>2338</td><td>2316</td></tr><tr><td>期末库存量</td><td>505</td><td>553</td><td>547</td><td>598</td><td>518</td><td>517</td><td>508</td></tr><tr><td>巴西</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>美国</td><td>294</td><td>329</td><td>308</td><td>329</td><td>290</td><td>273</td><td>263</td></tr><tr><td>中国</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 美国价格展望：预计美国牛肉价格维持同比增长 USDA于2月发布的供需平衡表预测，美国牛肉单季产量2026Q1-2026Q4预测对应上一年同比变动分别为 $-2.8\%$ 、 $-0.2\%$ 、 $+1.8\%$ 、 $-0.02\%$ ，2026年全年牛价预期整体同比增长约 $5.1\%$ ，其中，预估2026Q1-2026Q4单季小公牛价格分别同比变动 $+16.1\%$ 、 $+5.7\%$ 、 $+0.2\%$ 、 $+7.6\%$ 。 图23：美国CPI牛肉价格2025年12月同比上涨 $16.40\%$ 资料来源：美国劳工部，国信证券经济研究所整理 图24：美农预计美国小公牛价格维持上涨（美元/英担） 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图25：美国农业部预计2026Q1-2026Q4美国牛肉产量维持同比下滑趋势 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 国内数据分析：看好肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2028年 国内消费旺季即将到来，国内肉牛行情有望再度上行。据钢联数据统计，截至2026年2月6日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，同比 $+8.15\%$ 。同时，政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。 深亏驱动去化，国内供给出清级别或及2019年猪周期。供给过剩导致国内牛肉价格自2023年6月份开始累计下跌近20个月，较2023年高点价格的累计最大跌幅接近 $25\%$ 。按畜牧业协会报道口径，截至2024年11月国内出栏肉牛单头亏损高达1600元，且连续8个月亏损超过1000元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（ $90\%$ 以上养户的养殖规模不足10头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。 国内肉牛养殖行业类似于20年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生 猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级别或及2019年猪周期。 图26：2025年国内牛肉行情拐点已现 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 图27：国内肉牛存栏2024年结束增长 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 图28：国内肉牛出栏均重明显低于正常水平 图29：2025年中央一号文首提“推进肉牛、奶牛产业纾困，稳定基础产能” 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 一、持续增强粮食等重要农产品供给保障能力 （一）深入推进粮油作物大面积单产提升行动。稳定粮食播种面积，主攻单产和品质提升，确保粮食稳产丰产。进一步扩大粮食单产提升工程实施规模，加大高产高效模式集成推广力度，推进水肥一体化，促进大面积增产。加力落实新一轮千亿斤粮食产能提升任务。多措并举巩固大豆扩种成果，挖掘油菜、花生扩种潜力，支持发展油茶等木本油料。推动棉花、糖料、天然橡胶等稳产提质。 （二）扶持畜牧业稳定发展。做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展。推进肉牛、奶牛产业纾困，稳定基础产能。落实灭菌乳国家标准，支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。严格生猪屠宰检疫执法监管，强化重大动物疫病和重点人畜共患病防控。提升饲草生产能力，加快草原畜牧业转型升级。 资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理 表13：近期国内肉牛产业保护政策梳理 <table><tr><td>时间</td><td>相关政策动态</td></tr><tr><td>2024年12月</td><td>商务部对进口牛肉启动立案调查，旨在重点评估进口增长是否对国内牛产业造成严重损害或威胁。</td></tr><tr><td>2025年2月</td><td>中央一号文首次提出“推进肉牛、奶牛产业纾困”，明确了保护国内产业的政策导向。</td></tr><tr><td>2025年3月</td><td>商务部召开进口牛肉保障措施案听证会，围绕进口牛肉对国内肉牛产业的影响及保障措施的必要性展开深入讨论。</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>鉴于进口牛肉保障措施案情况复杂，商务部决定将调查期限延长至2026年1月26日，届时可能采取“进口配额+增加关税”对国内进口量价进行调节。</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td>商务部于2025年12月31日公告公布对进口牛肉实施保障措施的裁定，调查机关裁定，进口牛肉数量增加，中国国内产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。商务部决定以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施。保障措施实施期限为3年，自2026年1月1日至2028年12月31日。保障措施在实施期间内按固定时间间隔逐步放宽。</td></tr></table> 资料来源：商务部、农业农村部，国信证券经济研究所整理 # 原奶：国内肉奶共振有望推动原奶景气反转 # USDA月报数据分析：2026年美国牛奶期末库存小幅上调 根据USDA于2026年发布的2月供需平衡表预测，2026年美国牛奶期初库存预测上调4亿磅，产量预测环比上调2亿磅至2335亿磅；总消费量预测下调8亿磅至2237亿磅；出口量预测上调5亿磅至175亿磅；期末库存预测上调7亿磅。整体来看，美国牛奶市场产量增幅有限，出口需求增加，价格预计维持景气。 表14：美国牛奶供需平衡表（全脂奶口径） <table><tr><td>十亿磅</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025 (1月预估)</td><td>2025 (2月预估)</td><td>2026 (1月预估)</td><td>2026 (2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>14.4</td><td>13.8</td><td>13.1</td><td>13.1</td><td>12.4</td><td>12.8</td></tr><tr><td>产量</td><td>225.3</td><td>224.9</td><td>230.4</td><td>230.5</td><td>233.3</td><td>233.5</td></tr><tr><td>进口</td><td>7.4</td><td>9.1</td><td>7.8</td><td>7.5</td><td>8.3</td><td>8</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>247.1</td><td>247.8</td><td>251.2</td><td>251</td><td>253.9</td><td>254.3</td></tr><tr><td>出口量</td><td>10.5</td><td>11.8</td><td>16.4</td><td>16.6</td><td>17</td><td>17.5</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>222.8</td><td>222.8</td><td>222.4</td><td>221.7</td><td>224.5</td><td>223.7</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>13.8</td><td>13.1</td><td>12.4</td><td>12.8</td><td>12.4</td><td>13.1</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 海外供给调减，需求旺盛，景气先行。（1）存栏方面：受资源限制和行情低迷影响，全球主要原奶产销区存栏近年呈下滑趋势，其中欧盟/美国/中国/新西兰2025年期初奶牛存栏预计同比 $-3.45\% / + 0.46\% / - 7.14\% / - 1.08\%$ 。（2）产消方面：奶牛存栏下滑限制原奶产量增长，2025年全球原奶产量预计同比 $+1.04\%$ 至6.80亿吨，其中欧盟/美国/中国/新西兰产量预计同比 $-0.17\% / + 0.76\% / + 0.73\% / + 0.93\%$ ；2025年全球原奶消费量预计同比 $+1.03\%$ 至6.80亿吨，其中欧盟/美国/中国/新西兰消费量预计同比 $-0.17\% / + 0.75\% / + 0.65\% / + 0.94\%$ 。 图30：2025年全球原奶主要产销区的奶牛期初存栏预计有所下滑 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 表15：全球原奶供需平衡表 <table><tr><td>单位：千吨</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>YOY</td></tr><tr><td>全球：产量</td><td>659354.00</td><td>667543.00</td><td>673293.00</td><td>680293.00</td><td>1.04%</td></tr><tr><td>欧盟27国</td><td>148645.00</td><td>149330.00</td><td>149630.00</td><td>149380.00</td><td>-0.17%</td></tr><tr><td>美国</td><td>102702.00</td><td>102678.00</td><td>102657.00</td><td>103433.00</td><td>0.76%</td></tr><tr><td>中国</td><td>40350.00</td><td>42950.00</td><td>43950.00</td><td>44270.00</td><td>0.73%</td></tr><tr><td>新西兰</td><td>21051.00</td><td>21247.00</td><td>21600.00</td><td>21800.00</td><td>0.93%</td></tr><tr><td>全球：进口量</td><td>2575.00</td><td>2407.00</td><td>2422.00</td><td>2329.00</td><td>-3.84%</td></tr><tr><td>欧盟27国</td><td>673.00</td><td>739.00</td><td>760.00</td><td>730.00</td><td>-3.95%</td></tr><tr><td>美国</td><td>46.00</td><td>64.00</td><td>70.00</td><td>65.00</td><td>-7.14%</td></tr><tr><td>中国</td><td>977.00</td><td>814.00</td><td>710.00</td><td>680.00</td><td>-4.23%</td></tr><tr><td>新西兰</td><td>5.00</td><td>3.00</td><td>3.00</td><td>3.00</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>全球：出口量</td><td>3219.00</td><td>2931.00</td><td>2784.00</td><td>2745.00</td><td>-1.40%</td></tr><tr><td>欧盟27国</td><td>1318.00</td><td>1236.00</td><td>1100.00</td><td>1080.00</td><td>-1.82%</td></tr><tr><td>美国</td><td>152.00</td><td>144.00</td><td>150.00</td><td>150.00</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>中国</td><td>24.00</td><td>25.00</td><td>30.00</td><td>32.00</td><td>6.67%</td></tr><tr><td>新西兰</td><td>279.00</td><td>241.00</td><td>260.00</td><td>260.00</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>全球：消费量</td><td>658705.00</td><td>667019.00</td><td>672931.00</td><td>679877.00</td><td>1.03%</td></tr><tr><td>欧盟27国</td><td>148000.00</td><td>148833.00</td><td>149290.00</td><td>149030.00</td><td>-0.17%</td></tr><tr><td>美国</td><td>102596.00</td><td>102598.00</td><td>102577.00</td><td>103348.00</td><td>0.75%</td></tr><tr><td>中国</td><td>41303.00</td><td>43739.00</td><td>44630.00</td><td>44918.00</td><td>0.65%</td></tr><tr><td>新西兰</td><td>20777.00</td><td>21009.00</td><td>21343.00</td><td>21543.00</td><td>0.94%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 全球价格展望：海外全脂奶粉价格自2023年开启反转上行 在产区减产和海外消费共同驱动下，原料奶价格预计保持上行趋势。截至2026年2月3日，全球全脂奶粉均价为3614美元/吨，已较2023年最低价格累计上涨 $40\%$ 以上。而据海关总署统计，2025年12月我国大包粉进口均价已达29.01元/kg（折原奶价格3.63元/kg），超过国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。 图31：海外全脂奶粉价格自2023年开启底部上涨 资料来源：环球乳业贸易，国信证券经济研究所整理 # 国内数据分析：国内原奶价格有望开启反转上行走势 原奶价格持续低迷，奶牛养殖陷入持续亏损，行业出清压力大。2023年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。截至2026年1月29日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，即使考虑到饲料原料价格下降影响（2025年成本参考2020年成本），目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考USDA最新预估，2025年期初我国奶牛存栏（后备 $+$ 成奶牛）预计将降至1300万头，预计较2024年期初减少100万头，将重回2019年同期水平。 图32：USDA预计中国2025年期初奶牛存栏将重回2019年同期水平 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图33：国内仍存在较多的小规模奶牛养殖户 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 牛肉价格重回上行趋势预计导致奶牛淘汰节奏加快，肉奶共振可期。受前期产能和库存去化影响，国内牛肉价格在2025年春节后淡季不淡，持续上行。截至2026年2月11日，国内牛肉价格已较低点累计上涨接近 $20\%$ ，与原奶价格走势明显背离，导致肉奶比快速攀，达到历史新高（最新值22，偏离均值3）。基于国内产能出清和海外牛肉景气上行，国内肉牛大周期有望保持上行走势，届时有望通过影响奶牛淘汰节奏，同步提振原奶行情。 图34：2025年春节后，国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 图35：“肉奶比”在2025年春节后快速攀升至历史高位，后续奶牛淘汰或加速 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2025年底开启反转上行走势。 表16：国内原奶供需平衡表 <table><tr><td>项目</td><td>单位</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td></tr><tr><td>奶牛:期初库存</td><td>千头</td><td>13000</td><td>13600</td><td>13900</td><td>14000</td><td>14050</td><td>14000</td><td>13000</td></tr><tr><td>原奶:产量</td><td>千吨</td><td>32976</td><td>35500</td><td>37950</td><td>40350</td><td>42950</td><td>43950</td><td>44270</td></tr><tr><td>原奶:进口量</td><td>千吨</td><td>891</td><td>1040</td><td>1268</td><td>977</td><td>814</td><td>710</td><td>680</td></tr><tr><td>原奶:出口量</td><td>千吨</td><td>25</td><td>25</td><td>23</td><td>24</td><td>25</td><td>30</td><td>32</td></tr><tr><td>原奶:国内消费量</td><td>千吨</td><td>33842</td><td>36515</td><td>39195</td><td>41303</td><td>43739</td><td>44630</td><td>44918</td></tr><tr><td>液态消费</td><td>千吨</td><td>13200</td><td>13000</td><td>15595</td><td>16250</td><td>16500</td><td>17000</td><td>17100</td></tr><tr><td>工厂消费</td><td>千吨</td><td>20642</td><td>23515</td><td>23600</td><td>25053</td><td>27239</td><td>27630</td><td>27818</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图36：大包粉目前已不具备进口性价比 资料来源：海关总署，农业农村部，国信证券经济研究所整理 图37：2025年中国奶粉进口量预计延续下滑 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 猪肉：2026上半年美国猪价预计维持同比正增长 # USDA月报数据分析：2026年美国猪肉产量消费预估均环比上调 USDA于2026年2月发布的供需平衡表预测，2026年美国猪肉产量环比调增 $0.21\%$ 总消费量环比调增 $0.06\%$ ，期末库存预测环比调增 $11.69\%$ 。人均消费预测环比调增0.2至50.5磅。整体来看，2026年美国猪肉供需平衡偏紧。 表17：美国猪肉供需平衡表 <table><tr><td>百万磅</td><td>2024</td><td>2025 (1月预估)</td><td>2025 (2月预估)</td><td>2026 (1月预估)</td><td>2026 (2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>471</td><td>435</td><td>435</td><td>385</td><td>433</td></tr><tr><td>产量</td><td>27804</td><td>27586</td><td>27592</td><td>28229</td><td>28289</td></tr><tr><td>进口</td><td>1148</td><td>1117</td><td>1112</td><td>1145</td><td>1145</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>29422</td><td>29138</td><td>29139</td><td>29759</td><td>29868</td></tr><tr><td>出口量</td><td>7125</td><td>6962</td><td>6982</td><td>7085</td><td>7135</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>435</td><td>385</td><td>433</td><td>385</td><td>430</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>21862</td><td>21791</td><td>21723</td><td>22289</td><td>22303</td></tr><tr><td>人均消费</td><td>49.9</td><td>49.4</td><td>49.3</td><td>50.3</td><td>50.5</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 美国价格展望：预计猪肉价格2026年维持高位震荡 USDA于2026年2月发布的供需平衡表预测，美国猪肉单季产量2026Q1-2026Q4分别同比变动 $+1.5\%$ 、 $+2.0\%$ 、 $+4.3\%$ 、 $+2.4\%$ ，考虑到2026年总消费量同比增加 $2.7\%$ ，预计美国猪肉价格2026年维持高位震荡，其中，预计2026Q1-2026Q4单季猪肉价格分别同比变动 $+2.2\%$ 、 $+4.7\%$ 、 $-2.7\%$ 、 $-2.9\%$ 。 图38：美国CPI猪肉价格2025年12月同比上涨 $0.6\%$ 资料来源：美国劳工部，国信证券经济研究所整理 图39：美农预计美国猪肉价格2026年维持高位震荡（美元/英担） 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图40：美国农业部预计2026年美国猪肉产量同比维持增加 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 国内农业部数据分析：母猪产能调控稳步推进，有望托底行业盈利 农业农村部数据显示，2024年4月起能繁产能随猪价抬升同步恢复，但增幅相对有限，至2024年底，较低点累计增长约 $2.4\%$ ，2024年12月起能繁母猪存栏重启去化趋势，截至2025年12月末全国能繁存栏已降至3961万头，季度环比减少 $1.83\%$ ，达正常保有量（3900万头）的 $101.6\%$ ，生猪产能综合调控稳步推进。 图41：自繁自养与外购仔猪盈利自25年9月均进入亏损 资料来源：博亚和讯，国信证券经济研究所整理 图42：猪价维持底部震荡趋势 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 图43：2025年12月未能繁母猪存栏为正常保有量的 $101.6\%$ 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 图44：50kg二元后备母猪价格窄幅调整，补栏情绪平淡（元/头） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 # 肉禽：美国市场供给预计恢复，中国市场有望随内需回暖 # USDA月报数据分析：2026年肉鸡维持期末库存预测环比上调 USDA于2月发布最新供需平衡表预测，2026年美国肉鸡产量预测环比下调 $0.21\%$ 至479.81亿磅；国内消费量预测环比下调 $0.11\%$ 至414.50亿磅；出口量环比下调 $0.67\%$ 至66.70亿磅。受益美国消费景气，肉鸡价格2026年预计维持较好表现。 2026年美国火鸡产量预测环比下调 $0.20\%$ 至49.65亿磅；国内消费量预测下调 $0.17\%$ 至45.80亿磅；出口预测维持。考虑到供给恢复带来的压力，2026年火鸡价格预计同比偏弱运行。 表18：美国肉鸡供需平衡表 <table><tr><td>百万磅</td><td>2024</td><td>2025 (1月预估)</td><td>2025 (2月预估)</td><td>2026 (1月预估)</td><td>2026 (2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>835</td><td>761</td><td>761</td><td>770</td><td>792</td></tr><tr><td>产量</td><td>46491</td><td>47532</td><td>47490</td><td>48080</td><td>47981</td></tr><tr><td>进口</td><td>150</td><td>155</td><td>152</td><td>140</td><td>132</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>47475</td><td>48448</td><td>48403</td><td>48990</td><td>48905</td></tr><tr><td>出口量</td><td>6680</td><td>6645</td><td>6660</td><td>6715</td><td>6670</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>761</td><td>770</td><td>792</td><td>780</td><td>785</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>40034</td><td>41033</td><td>40951</td><td>41495</td><td>41450</td></tr><tr><td>人均消费</td><td>101.1</td><td>103</td><td>102.9</td><td>103.7</td><td>103.8</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 表19：美国火鸡供需平衡表 <table><tr><td>百万磅</td><td>2024</td><td>2025 (1月预估)</td><td>2025 (2月预估)</td><td>2026 (1月预估)</td><td>2026 (2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>243</td><td>219</td><td>219</td><td>185</td><td>165</td></tr><tr><td>产量</td><td>5121</td><td>4832</td><td>4844</td><td>4975</td><td>4965</td></tr><tr><td>进口</td><td>37</td><td>36</td><td>38</td><td>28</td><td>40</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>5401</td><td>5087</td><td>5101</td><td>5188</td><td>5170</td></tr><tr><td>出口量</td><td>486</td><td>412</td><td>417</td><td>400</td><td>400</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>219</td><td>185</td><td>165</td><td>200</td><td>190</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>4697</td><td>4490</td><td>4519</td><td>4588</td><td>4580</td></tr><tr><td>人均消费</td><td>13.8</td><td>13.1</td><td>13.2</td><td>13.3</td><td>13.4</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 国内禽业协会数据分析：需求旺季支撑，价格底部有望复苏 白羽肉鸡：供给温和增长，需求侧有望随内需企稳改善。2026年2月6日，鸡苗价格1.94元/羽，周环比 $-9.35\%$ ，同比 $-10.60\%$ ；毛鸡价格7.30元/公斤，周环比 $-5.19\%$ 同比 $+5.19\%$ 。短期来看，肉类消费正处旺季，预计支撑年前毛鸡价格，而种苗端价格则有望随下游价格同步改善。中期来看，受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内需企稳改善，我们认为白羽肉鸡产业2026年价格景气仍具备较大修复潜力。 图45：国内白羽肉鸡商品代毛鸡价格（元/kg） 资料来源：博亚和讯，国信证券经济研究所整理 图46：国内白羽肉鸡商品代鸡苗价格（元/羽） 资料来源：博亚和讯，国信证券经济研究所整理 图47：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图48：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图49：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图50：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 黄羽肉鸡：供给维持底部，有望率先受益内需复苏。参考新牧网数据，2026年2月4日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/4.5/5.6元，周环比 分别 $-8.00\% / -26.69\% / -9.68\%$ 。短期行业供给有所恢复，2026年1月毛鸡出栏预计环比 $+2\%$ 左右，但春节前受消费旺季支撑，价格预计维持坚挺；中期黄鸡上游补栏谨慎，截至2025年12月末父母代存栏环比 $-1.7\%$ ，同比 $-0.8\%$ ，产能仍处于历史底部区间。同时黄鸡作为中式餐饮消费品种，2026年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性。 图51：浙江地区黄羽肉鸡主要品种价格表现（元/斤） 资料来源：Wind，新牧网，国信证券经济研究所整理 图52：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图53：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图54：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图55：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 # 鸡蛋：美国产量预计2026年有望恢复 # USDA月报数据分析：2026年美国鸡蛋预估供给恢复 USDA于2月供需平衡报告中预测，2026年美国鸡蛋产量同比增加 $6.0\%$ ；消费量同比增加 $5.1\%$ ，最终期末库存同比2025年将增加 $19.3\%$ 。 表20：美国鸡蛋供需平衡表 <table><tr><td>百万打</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025 (1月预估)</td><td>2025 (2月预估)</td><td>2026 (1月预估)</td><td>2026 (2月预估)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>18.8</td><td>23.1</td><td>14.2</td><td>14.2</td><td>17</td><td>17.6</td></tr><tr><td>产量</td><td>9150.3</td><td>9016.6</td><td>8635.5</td><td>8653.4</td><td>9200</td><td>9175</td></tr><tr><td>进口</td><td>27.5</td><td>30.1</td><td>124.5</td><td>122.5</td><td>50</td><td>40</td></tr><tr><td>孵化使用量</td><td>1120.4</td><td>1148.2</td><td>1162.7</td><td>1163.8</td><td>1160</td><td>1170</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>7802.5</td><td>7670.7</td><td>7394.7</td><td>7403.9</td><td>7841</td><td>7781.6</td></tr><tr><td>出口量</td><td>250.5</td><td>236.7</td><td>199.9</td><td>204.9</td><td>245</td><td>260</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>23.1</td><td>14.2</td><td>17</td><td>17.6</td><td>21</td><td>21</td></tr><tr><td>人均消费</td><td>277.8</td><td>270.7</td><td>259.2</td><td>259.8</td><td>273.7</td><td>272.3</td></tr></table> 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 美国价格展望：预计2026年蛋价回落后企稳 2025年初受高致病性禽流感（HPAI）影响后，美国鸡群数量在2025下半年起稳步重建。USDA预期2026年美国鸡蛋产量同比有所增加，国内消费量及出口量预测因产量下降及禽流感影响也有所减少，预计鸡群数量将在2025下半年稳步重建，从最新美国鸡蛋12月CPI价格显示，同比下降 $20.9\%$ 图56：美国CPI鸡蛋价格2025年12月同比下降 $20.9\%$ 资料来源：美国劳工部，国信证券经济研究所整理 图57：美国农业部预计2026Q1至2026Q4美国鸡蛋价格底部企稳（美分/打） 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 图58：美国农业部预计2026年美国鸡蛋产量同比增加 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 # 国内数据分析：在产蛋鸡存栏维持高位，2026年整体供应充裕 国内鸡蛋供应维持充裕。2月6日，鸡蛋主产区价格3.44元/斤，周环比 $+6.83\%$ 同比 $+19.44\%$ 。短期，春节备货需求驱动现货价格反弹。中期来看，在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或冲高回落。 图59：鸡蛋近期表现震荡（元/kg） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图60：蛋鸡近三年养殖盈利（元/只）较好，支撑资本开支扩张 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图61：鸡蛋主销区销量（吨）近期开始回落 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图62：淘汰鸡出栏环比减少 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 附表：重点公司盈利预测及估值 <table><tr><td rowspan="2">公司代码</td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">投资评级</td><td rowspan="2">2026年2月11日收盘价(元)</td><td colspan="3">EPS</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>9858.HK</td><td>优然牧业</td><td>优于大市</td><td>5.00</td><td>-0.18</td><td>0.17</td><td>0.59</td><td>-28</td><td>29</td><td>8</td></tr><tr><td>1117.HK</td><td>现代牧业</td><td>优于大市</td><td>1.53</td><td>-0.18</td><td>-0.04</td><td>0.08</td><td>-9</td><td>-38</td><td>19</td></tr><tr><td>600073.SH</td><td>光明肉业</td><td>中性</td><td>0.36</td><td>-0.01</td><td>0.01</td><td>0.07</td><td>-36</td><td>36</td><td>5</td></tr><tr><td>002840.SZ</td><td>华统股份</td><td>优于大市</td><td>6.69</td><td>0.23</td><td>0.37</td><td>0.59</td><td>29</td><td>18</td><td>11</td></tr><tr><td>300498.SZ</td><td>温氏股份</td><td>优于大市</td><td>9.72</td><td>0.12</td><td>0.14</td><td>0.12</td><td>81</td><td>69</td><td>81</td></tr><tr><td>002714.SZ</td><td>牧原股份</td><td>优于大市</td><td>15.77</td><td>1.39</td><td>1.45</td><td>1.71</td><td>11</td><td>11</td><td>9</td></tr><tr><td>2419.HK</td><td>德康农牧</td><td>优于大市</td><td>46.03</td><td>3.3</td><td>3.57</td><td>3.01</td><td>14</td><td>13</td><td>15</td></tr><tr><td>603477.SH</td><td>巨星农牧</td><td>优于大市</td><td>71.95</td><td>8.48</td><td>8.87</td><td>7.74</td><td>8</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>600975.SH</td><td>新五丰</td><td>优于大市</td><td>17.75</td><td>1.02</td><td>0.96</td><td>0.54</td><td>17</td><td>18</td><td>33</td></tr><tr><td>002100.SZ</td><td>天康生物</td><td>优于大市</td><td>5.74</td><td>0.03</td><td>0.03</td><td>0.03</td><td>191</td><td>191</td><td>191</td></tr><tr><td>603151.SH</td><td>邦基科技</td><td>优于大市</td><td>7.11</td><td>0.44</td><td>0.55</td><td>0.46</td><td>16</td><td>13</td><td>15</td></tr><tr><td>605296.SH</td><td>神农集团</td><td>优于大市</td><td>19.26</td><td>0.3</td><td>0.81</td><td>0.93</td><td>64</td><td>24</td><td>21</td></tr><tr><td>000895.SZ</td><td>双汇发展</td><td>优于大市</td><td>28.03</td><td>1.31</td><td>1.15</td><td>1.1</td><td>21</td><td>24</td><td>25</td></tr><tr><td>002311.SZ</td><td>海大集团</td><td>优于大市</td><td>26.69</td><td>1.44</td><td>1.53</td><td>1.62</td><td>19</td><td>17</td><td>16</td></tr><tr><td>300119.SZ</td><td>瑞普生物</td><td>优于大市</td><td>54.49</td><td>2.71</td><td>2.64</td><td>3.02</td><td>20</td><td>21</td><td>18</td></tr><tr><td>301498.SZ</td><td>乖宝宠物</td><td>优于大市</td><td>19.31</td><td>0.65</td><td>0.96</td><td>1.07</td><td>30</td><td>20</td><td>18</td></tr><tr><td>601118.SH</td><td>海南橡胶</td><td>优于大市</td><td>63.45</td><td>1.56</td><td>1.86</td><td>2.36</td><td>41</td><td>34</td><td>27</td></tr><tr><td>300087.SZ</td><td>荃银高科</td><td>优于大市</td><td>7.30</td><td>0.02</td><td>0.02</td><td>0.06</td><td>365</td><td>365</td><td>122</td></tr><tr><td>000998.SZ</td><td>隆平高科</td><td>优于大市</td><td>8.56</td><td>0.12</td><td>0.21</td><td>0.25</td><td>71</td><td>41</td><td>34</td></tr><tr><td>000713.SZ</td><td>国投丰乐</td><td>优于大市</td><td>9.78</td><td>0.09</td><td>0.15</td><td>0.36</td><td>109</td><td>65</td><td>27</td></tr><tr><td>300761.SZ</td><td>立华股份</td><td>优于大市</td><td>6.79</td><td>0.11</td><td>0.14</td><td>0.2</td><td>62</td><td>49</td><td>34</td></tr><tr><td>002458.SZ</td><td>益生股份</td><td>优于大市</td><td>20.17</td><td>1.84</td><td>1.27</td><td>1.83</td><td>11</td><td>16</td><td>11</td></tr><tr><td>002299.SZ</td><td>圣农发展</td><td>优于大市</td><td>9.74</td><td>0.46</td><td>0.65</td><td>0.73</td><td>21</td><td>15</td><td>13</td></tr><tr><td>300871.SZ</td><td>回盛生物</td><td>优于大市</td><td>18.78</td><td>0.59</td><td>0.76</td><td>0.97</td><td>32</td><td>25</td><td>19</td></tr></table> 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成