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白糖：下半年供需情况或边际改善

核心内容

本报告分析了2026年下半年全球及国内白糖市场的供需变化趋势。核心观点是，国内大幅增产的利空基本已兑现，糖价再次出现趋势性下跌的可能性较小，市场焦点将逐步转向进口供应情况。同时，巴西作为全球最大产糖国，其甘蔗制糖比例可能下调，导致全球供应边际收紧。

主要观点

1. 国内增产压力已释放

• 2025/26年度累计产量：截至2026年3月底，全国累计食糖产量为1183万吨，较上年度同期增加108万吨，为2013/14年度以来最高。
• 产量增长空间：预计全年最终产量将达到1230万吨，同比增加120万吨。
• 工业库存高位：截至3月底，全国工业库存为670万吨，同比增加195万吨，表明市场正在消化增产带来的压力。

2. 进口供应情况

• 1-2月进口数据：2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；累计进口糖浆与预拌粉44.20万吨，同比减少30.54万吨。
• 进口趋势：尽管1-2月进口量有所上升，但整体趋势仍显示进口供应可能边际减少，尤其是在国内增产利空释放后。

3. 巴西产量与甘蔗制糖比例

• 巴西生产周期：巴西中南部地区从每年4月开始生产，至11月结束。
• 甘蔗制糖比例：2025年巴西甘蔗制糖比例达到50.7%，为历史高位。由于当前原糖价格处于相对低位，而全球能源价格处于高位，预计2026年巴西甘蔗制糖比例将下调。
• 供应影响：巴西甘蔗制糖比例的下调意味着其食糖产量可能减少，从而对全球供应产生边际收紧效应。

4. 市场信号

• 郑糖月差结构：郑糖5-9月差和9-1月差均处于近年低位，期现结构近弱远强，显示市场对下半年供应边际改善的预期。
• ICE交割数据：2026年5月ICE白糖合约交割量为47.26万吨，远高于过去5年同期水平，表明北半球增产压力已释放。

关键信息

• 国内增产已成事实：2025/26年度国内食糖产量创历史新高，工业库存也达到历史高位。
• 进口供应或边际减少：随着国内增产利空兑现，进口供应可能减少，尤其是巴西产量可能因甘蔗制糖比例下调而减少。
• 全球能源价格高位：全球能源价格持续高位，对巴西甘蔗制糖比例产生下行压力。
• 原糖价格低位：当前原糖价格处于相对低位，进一步推动巴西减少食糖产量，增加乙醇生产。

图表说明

• 图1：我国食糖累计产量（万吨）
• 图2：我国食糖工业库存（万吨）
• 图3：我国食糖进口量（万吨）
• 图4：我国糖浆和预拌粉进口量（万吨）
• 图5：郑糖5-9月差（元/吨）
• 图6：郑糖9-1月差（元/吨）
• 图7：印度累计食糖产量（万吨）
• 图8：泰国累计食糖产量（万吨）
• 图9：巴西累计甘蔗制糖比例（%）
• 图10：巴西糖醇比价（美分/磅）

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