> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白糖：下半年供需情况或边际改善 ## 核心内容 本报告分析了2026年下半年全球及国内白糖市场的供需变化趋势。核心观点是，国内大幅增产的利空基本已兑现，糖价再次出现趋势性下跌的可能性较小，市场焦点将逐步转向进口供应情况。同时，巴西作为全球最大产糖国，其甘蔗制糖比例可能下调，导致全球供应边际收紧。 ## 主要观点 ### 1. 国内增产压力已释放 - **2025/26年度累计产量**：截至2026年3月底，全国累计食糖产量为1183万吨，较上年度同期增加108万吨，为2013/14年度以来最高。 - **产量增长空间**：预计全年最终产量将达到1230万吨，同比增加120万吨。 - **工业库存高位**：截至3月底，全国工业库存为670万吨，同比增加195万吨，表明市场正在消化增产带来的压力。 ### 2. 进口供应情况 - **1-2月进口数据**：2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；累计进口糖浆与预拌粉44.20万吨，同比减少30.54万吨。 - **进口趋势**：尽管1-2月进口量有所上升，但整体趋势仍显示进口供应可能边际减少，尤其是在国内增产利空释放后。 ### 3. 巴西产量与甘蔗制糖比例 - **巴西生产周期**：巴西中南部地区从每年4月开始生产，至11月结束。 - **甘蔗制糖比例**：2025年巴西甘蔗制糖比例达到50.7%，为历史高位。由于当前原糖价格处于相对低位，而全球能源价格处于高位，预计2026年巴西甘蔗制糖比例将下调。 - **供应影响**：巴西甘蔗制糖比例的下调意味着其食糖产量可能减少，从而对全球供应产生边际收紧效应。 ### 4. 市场信号 - **郑糖月差结构**：郑糖5-9月差和9-1月差均处于近年低位，期现结构近弱远强，显示市场对下半年供应边际改善的预期。 - **ICE交割数据**：2026年5月ICE白糖合约交割量为47.26万吨，远高于过去5年同期水平，表明北半球增产压力已释放。 ## 关键信息 - **国内增产已成事实**：2025/26年度国内食糖产量创历史新高，工业库存也达到历史高位。 - **进口供应或边际减少**：随着国内增产利空兑现，进口供应可能减少，尤其是巴西产量可能因甘蔗制糖比例下调而减少。 - **全球能源价格高位**：全球能源价格持续高位，对巴西甘蔗制糖比例产生下行压力。 - **原糖价格低位**：当前原糖价格处于相对低位，进一步推动巴西减少食糖产量，增加乙醇生产。 ## 图表说明 - **图1**：我国食糖累计产量（万吨） - **图2**：我国食糖工业库存（万吨） - **图3**：我国食糖进口量（万吨） - **图4**：我国糖浆和预拌粉进口量（万吨） - **图5**：郑糖5-9月差（元/吨） - **图6**：郑糖9-1月差（元/吨） - **图7**：印度累计食糖产量（万吨） - **图8**：泰国累计食糖产量（万吨） - **图9**：巴西累计甘蔗制糖比例（%） - **图10**：巴西糖醇比价（美分/磅） ## 免责声明 - 本报告由五矿期货有限公司发布，基于可靠资料来源，力求提供精确数据、客观分析和全面观点。 - 本报告不提供量身定制的交易建议，也不构成买卖建议。读者应独立评估交易策略，必要时咨询专业财务顾问。 - 本报告版权为五矿期货有限公司所有，未经书面许可，不得复制、传播或存储。 ## 公司信息 - **公司总部**：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 - **联系电话**：400-888-5398 - **公司网址**：www.wkqh.cn