深度报告-20260514-国盛证券有限责任公司-万凯新材-301216.SZ-天然气化工品翘楚_明日回收塑料龙头_28页_3mb

万凯新材（301216.SZ）总结

核心内容

万凯新材是国内领先的PET瓶片生产企业，拥有300万吨PET瓶片产能和60万吨MEG产能，2025年与法国生物酶企业Carbios合作布局rPET业务，同时参股灵心巧手切入机器人赛道。公司受益于地缘冲突和油价上涨，瓶片价差扩大，盈利能力显著提升。此外，公司获得高品质天然气矿资源，为天然气制乙二醇业务提供原料保障，进一步增厚盈利。

主要观点

• PET 瓶片龙头：公司是国内PET瓶片龙头企业，2025年通过与Carbios合作布局rPET业务，开启第二成长曲线。
• rPET 需求旺盛：海外绿色政策推动下，rPET需求快速增长，欧洲市场对rPET含量有明确要求，预计2025年欧洲市场需求约400万吨。
• 生物酶法 rPET 优势显著：公司采用生物酶法生产rPET，相较于物理法和化学法，具有原料来源广、产物品质高、环保性强等优势，有望成为高端rPET市场标杆。
• 盈利能力提升：2025年行业头部企业联合减产，行业竞争格局改善；同时地缘冲突推升PET价差，天然气制乙二醇业务受益，盈利能力有望大幅提升。
• 机器人布局：公司通过参股灵心巧手、共创轻镁智塑等方式，切入人形机器人领域，布局机器人新材料。

关键信息

• 2025年与Carbios合作：合资建设5万吨rPET产能，预计2027Q1投产，远期规划百万吨。
• 2026年海外产能扩张：尼日利亚和印尼项目有望陆续投产，拓展高溢价市场。
• 天然气资源落地：正凯集团竞得四川盆地万源北区块天然气探矿权，资源量达2279亿立方米，为公司天然气业务提供原料保障。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.72/14.91/15.07亿元，对应PE分别为12.0/11.8/11.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、rPET进展不及预期、人形机器人产业化不及预期、海外产能建设不及预期等。

财务指标概览

增长与盈利预测

• 2026-2028年营收增长：预计2026年营收192.58亿元，2027年205.99亿元，2028年218.54亿元，年均增长率约7%。
• 2026-2028年净利润增长：预计2026年净利润14.72亿元，2027年14.91亿元，2028年15.07亿元，年均增长率约1.3%。
• 盈利指标提升：预计2026年ROE达21.4%，2027年19.6%，2028年18.1%，盈利能力显著提升。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：公司是PET瓶片龙头，受益于地缘冲突和油价上涨，盈利能力显著提升，同时布局rPET和机器人新材料，成长空间广阔。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• rPET进展不及预期：可能影响公司业务拓展和盈利增长。
• 人形机器人产业化不及预期：可能影响公司未来增长。
• 海外产能建设不及预期：可能影响公司国际化战略实施。

总结

万凯新材凭借其在PET瓶片领域的领先地位和对rPET业务的布局，有望在循环经济趋势下实现第二成长曲线。公司通过与Carbios合作，布局生物酶法rPET，技术先进，具有竞争力。同时，公司加速海外产能布局，拓展高溢价市场。天然气资源的获取进一步增强公司盈利能力，为未来增长奠定基础。公司还通过参股灵心巧手，切入机器人新材料领域，展现多元化发展策略。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，投资建议为“买入”。