计算机行业2022年度投资策略：聚集“人效”，守望“金秋”-20211107-招商证券-46页_1mb

聚集“人效”，守望“金秋”——计算机行业2022年度投资策略总结

核心内容概述

本报告从“人效”角度出发，分析计算机企业的成长阶段与利润趋势，提出“计算机企业的人效成长曲线”作为筛选评估计算机标的的方法。结合企业不同阶段人员数量与人均毛利的变化，能够更准确地把握净利润趋势。

主要观点

• 人效成长曲线：企业处于黄金成长期时，拳头产品快速渗透市场，人员扩张但规模效应突出，人效持续提升，利润上升；处于扩张期时，人效下降，利润短期承压；处于收获期时，投入见成效，人效提升，利润加速释放。
• 政策与技术驱动：外部政策、产业格局变化等因素刺激赛道加速发展，如网络安全、金融IT、卫星遥感应用等。
• AI技术变革：AI作为重要技术变革，通过人均毛利变化趋势可判断其是否助推产业升级。
• 投资建议：重点推荐金山办公、恒生电子、广联达、用友网络、深信服、中科创达、奇安信、启明星辰、中望软件等企业，因其在人效与业务增长方面表现突出。
• 风险提示：技术迭代革新中落后及人才流失风险；相关政策推进力度不及预期，行业竞争加剧。

关键信息

人效成长曲线分析

• 黄金成长期：拳头产品快速渗透市场，人效提升，利润增长。
• 扩张期：新研发投入或拓展业务，人效下降，利润短期承压。
• 收获期：投入见成效，人效提升，利润加速释放。

人员与人效双升企业

• 金山办公：WPS产品在C端快速渗透，同时加大研发投入拓展B端。
• 福昕软件：PDF产品海外持续市场开拓。
• 中科曙光：产品结构向高性能服务器迁移。
• 久远银海：人社信息化龙头，业务需求旺盛。

人均毛利连续增长企业

• 金山办公、中望软件、上海钢联、同花顺、卫宁健康、柏楚电子、航天宏图等企业过去两年人均毛利实现连续增长，具备较强盈利潜力。

网络安全行业分析

• 行业景气度高：中国网络安全市场增速领跑全球，预计2023年市场规模将达172亿美元，占全球份额约11%。
• 政策催化频繁：《数据安全法》、《网络安全审查办法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等政策频出，推动行业需求增长。
• 重点企业：深信服、启明星辰、奇安信、安恒信息等企业因政策利好及业务拓展，盈利表现突出。
• 行业集中度提升：2016-2020年，主要网安企业市占率逐步提升，行业呈现强者恒强趋势。

金融IT行业分析

• 市场空间广阔：我国证券IT投入远低于成熟市场，未来增长潜力大。
• 政策推动：资本市场改革持续，推动IT系统升级与创新。
• 重点企业：恒生电子、顶点软件、金证股份等企业人员扩张较快，人均毛利增长显著。

卫星遥感应用行业分析

• 新兴蓝海：市场规模快速扩大，2020年达4354亿元，预计2025年突破8000亿元。
• 技术驱动：5G、AI、云计算等技术推动行业发展。
• 重点企业：中科星图、航天宏图等企业营收增速显著，人员扩张与业务增长同步。

华为鸿蒙与自主生态

• 鸿蒙系统：华为鸿蒙操作系统（HarmonyOS）逐步完善，成为物联网、智能汽车、智能矿业等领域的关键支撑。
• “1+8+N”战略：华为打造全场景智慧生活体验，涵盖手机、平板、PC、智能穿戴设备、IoT设备等。
• 智能网联汽车：华为与多家车企合作，推动智能座舱系统发展，提升车辆智能化水平。
• 智能矿业：华为推出矿鸿操作系统，实现煤矿设备互联与智能协作，提升作业安全与效率。

AI技术变革下的产业升级

• 政策推动：我国AI市场因政策推动加速发展，2022年或成为AI企业IPO元年。
• 技术应用：AI在智能医疗、智能驾驶、智能投研等领域的应用前景广阔。
• 企业指标：AI企业关键指标如人均毛利、营收增速、研发投入等，可作为判断其是否助推产业升级的依据。

投资建议

• 重点推荐：金山办公、恒生电子、广联达、用友网络、深信服、中科创达、奇安信、启明星辰、中望软件等企业。
• 推荐理由：这些企业具备较高的人效成长性，业务快速渗透市场，且受益于政策与技术双重驱动，未来盈利潜力大。

风险提示

• 技术落后：技术迭代速度可能影响企业竞争力。
• 人才流失：关键人才流失可能影响企业研发与业务发展。
• 政策不及预期：相关政策推进力度不足可能影响行业增长。
• 行业竞争加剧：行业竞争可能影响企业利润空间。