20260330-国金证券-迈瑞医疗-300760.SZ-国际业务稳增领跑_国内筑底待兴_4页_1mb

迈瑞医疗2025年度报告总结

核心内容

迈瑞医疗在2025年度实现了收入332.82亿元，同比减少9.38%；归母净利润81.36亿元，同比减少30.28%；扣非归母净利润80.69亿元，同比减少29.29%。尽管整体业绩承压，但国际业务表现突出，成为公司增长的主要驱动力。

主要观点

• 国际业务增长：2025年国际业务收入达176.50亿元，同比增长7.40%，占公司整体收入比重提升至53%。欧洲市场在2024年高增长基础上，2025年继续增长17%。预计2026年国际业务将回归快速增长，尤其发展中国家和欧洲市场表现强劲。
• 国内业务承压：2025年国内业务收入为156.32亿元，同比下降22.97%。受DRG支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认及医疗服务价格治理等政策影响，国内设备行业仍处于弱复苏阶段。但公司市占率明显提升，新兴业务表现出高增长潜力，预计2026年国内业务将实现正增长。
• 高端及新兴业务拓展加速：高端业务如医学影像、生命信息与支持等实现收入增长，其中医学影像业务超高端系列超声产品在上市第二年收入超7亿元，同比增长超过70%。新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗等）全年实现营业收入53.78亿元，同比增长38.85%，占公司整体业务比重约16%。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2025年为332.82亿元，预计2026-2028年将分别增长至37.84亿元、43.06亿元和49.08亿元。
• 归母净利润：2025年为81.36亿元，预计2026-2028年将分别增长至99.56亿元、114.69亿元和132.05亿元。
• 扣非归母净利润：2025年为80.69亿元，预计2026-2028年将分别增长至99.56亿元、114.69亿元和132.05亿元。
• PE估值：2026年现价对应PE为21倍，2027年为18倍，2028年为16倍，维持“买入”评级。

每股指标与回报率

• 每股收益：2025年为6.71元，预计2026年为8.21元，2027年为9.46元，2028年为10.89元。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为21.36%，预计2026-2028年将分别提升至24.51%、26.30%和28.03%。
• 总资产收益率（ROA）：2025年为13.73%，预计2026-2028年将分别提升至15.90%、16.94%和17.93%。

现金流与资产结构

• 经营活动现金净流：2025年为10.15亿元，预计2026-2028年将分别增长至11.69亿元、13.95亿元和15.99亿元。
• 资产负债率：2025年为27.43%，预计2026-2028年将分别下降至26.56%、26.88%和27.19%。
• 货币资金：2025年为17.69亿元，预计2026-2028年将分别增长至20.63亿元、24.44亿元和28.94亿元。

风险提示

• 并购整合风险：公司可能面临并购整合不及预期的风险。
• 汇率波动风险：国际业务收入占比高，汇率波动可能影响业绩。
• 研发进展风险：若研发进展不及预期，可能影响未来增长潜力。

附录：相关报告

1. 《迈瑞医疗公司点评：国际市场增长加速，业务市占率稳步提升》 - 2025.10.30
2. 《迈瑞医疗公司点评：国内市场短期承压，国际业务表现突出》 - 2025.8.28
3. 《迈瑞医疗公司点评：国际支撑增长，国内需求逐步复苏》 - 2025.4.29

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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特别声明

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