20170503-申万宏源-2017年4月27日美国特朗普减税草案点评_别低估影响_别高估概率_21页_996kb

特朗普减税草案对资本市场及中国经济影响分析

核心内容

2017年4月27日，美国特朗普政府公布了减税草案，其核心内容包括企业所得税率从35%降至15%，取消边境调节税（BAT），并简化个人所得税制度。尽管该草案规模庞大，但资本市场反应较为平淡，后续走势将更多依赖经济基本面和美联储政策。同时，该政策对全球，尤其是中国，产生了深远影响，需从静态和动态两个维度进行分析。

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主要观点

1. 资本市场对税改草案反应平淡的原因

• 预期已充分消化：在特朗普上任100天内，美国权益市场已基本反映减税预期，因此市场对此次草案未表现出超预期反应。
• 融资细节缺失：草案未提供明确的融资方式，导致市场对其可行性持谨慎态度。
• 拉弗曲线效应受限：当前美国经济接近充分就业，企业投资回报率下降，难以重现里根时期的拉弗效应。
• 贫富差距扩大：草案更接近“累退税”，将加剧美国贫富差距，引发民主党阻力。
• 国际反制可能：其他国家可能跟进减税政策，以抵消美国减税带来的资本回流效应。

2. 边境税（BAT）的潜在影响

• BAT未被纳入草案，但其仍可能被重新讨论。
• 美元升值风险：BAT可能导致美元升值约15%，对新兴市场如土耳其、韩国、印尼等造成显著的货币和债务压力。
• 汇率对冲难度：中国采用“有管理的浮动汇率制”，难以低成本对冲BAT带来的汇率冲击。
• 对消费和贸易赤字的冲击：虽然BAT可能改善美国贸易赤字，但其对消费者价格和出口竞争力有负面影响。

3. 特朗普减税政策对中国的影响

• 静态分析：美国企业所得税率降至15%，将吸引全球资本回流，尤其是对中国制造业形成冲击。
• 动态分析：全球税率中枢下降，企业盈利提升，利好股票市场，但中国需在资源配置效率上提升以应对。
• 财政与杠杆问题：中国政府部门杠杆率低于美日欧，但对经济增长的边际贡献更高，减税可能带来更大调整成本。
• 改革窗口期加速：中国需加快改革以应对国际减税趋势，增强经济竞争力。

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关键信息

1. 美国企业所得税率下降对资本市场的影响

• 标普500公司实际税率：约25.7%，若降至15%，将提升税后净利润约10%。
• 美国企业海外收入占比：超过1/4，税改可能促进资本回流。
• 财政赤字风险：税改预计增加联邦政府债务至133%GDP，赤字率上升可能引发共和党内部矛盾。

2. 中国税率现状

• A股整体所得税占利润比重：29.4%，非金融石油石化行业为30.8%。
• 传统行业税率高：采掘、有色金属、机械设备、房地产等传统周期性行业税率均高于40%。
• 新兴行业税率低：电子、计算机、传媒等行业的税率普遍低于20%。

3. 全球减税趋势

• 各国跟进：包括英国、印度、法国、德国、荷兰、意大利等国均开始准备减税政策。
• 税率中枢下降：全球企业税率下降，中国若跟进将面临更大调整压力。

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后续关注重点

1. 税改融资来源的明确：尤其是边境税是否被重新纳入讨论。
2. 各国减税政策的跟进情况：全球税率中枢下降趋势明显。
3. 中国改革加速的可能性：在国际减税背景下，加快经济转型和去杠杆进程。
4. 中美经济周期差异：若美国税改落地，中美经济可能进入不同周期，影响货币政策和资本流动。

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结论

特朗普减税政策虽规模巨大，但其对资本市场的冲击已被部分消化，且落地概率存在不确定性。对中国经济而言，需正视税率差异带来的竞争压力，同时加快自身改革以提升企业竞争力和资源配置效率。全球税率中枢下降趋势将利好股市，但各国需平衡财政压力与经济增长目标。