> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁 (02331.HK) 2025年业绩点评总结 ## 核心内容 李宁公司于2025年实现营收295.98亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%。尽管利润略有下滑，但整体业绩表现超预期，主要得益于销售费用的有效控制和专业品类的强劲增长。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：公司2025年收入增长稳健，利润小幅下滑，主要由于有效税率上升及毛利率下降，但销售费用率显著改善。 - **专业品类增长亮眼**：跑步、羽毛球、户外等专业品类流水增长显著，其中羽毛球增长30%，户外增长113%，成为推动整体营收增长的关键动力。 - **渠道优化成效显著**：电商、批发渠道表现优于直营零售，电商流水同比增长中单位数，批发收入同比增长6.3%，得益于专业渠道和新门店的拓展。直营门店数量减少，优化了门店结构。 - **费用管控与现金流健康**：销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0%，行政费用率略有上升，但整体费用率下降。公司经营现金流净额达48.52亿元，期末现金及存款余额达199.74亿元，资金储备充足。 - **未来展望积极**：2026年公司预计营收增长高单位数，净利润率维持高单位数。公司已获得2025年中国奥委会官方合作伙伴身份，并发布2026米兰冬奥会领奖装备，进一步强化专业体育品牌形象。 ## 关键信息 ### 财务预测（2025-2028年） | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|-------------|----------| | 2025 | 295.98 | +3.22% | 29.36 | -2.56% | 1.14 | 16.61 | | 2026 | 319.29 | +7.87% | 30.56 | +4.08% | 1.18 | 15.96 | | 2027 | 344.33 | +7.84% | 32.99 | +7.95% | 1.28 | 14.78 | | 2028 | 372.26 | +8.11% | 35.64 | +8.04% | 1.38 | 13.68 | ### 分渠道表现 - **电商**：收入同比增长5.3%，电商流水增长中单位数，受益于内容运营及O2O模式带动客流提升约2%。 - **批发**：收入同比增长6.3%，专业渠道贡献显著，2025年末门店数达4853家，同比增长33家。 - **直营零售**：收入小幅下滑，门店数减少59家，优化门店结构。 ### 分品类表现 - **跑步**：流水同比增长10%，占比31%。 - **综训**：流水同比增长5%，占比16%。 - **篮球**：流水同比下降19%，占比17%。 - **运动休闲**：流水同比下降9%，占比28%。 - **羽毛球**：流水同比增长30%。 - **户外**：流水同比增长113%，成为增长亮点。 ### 财务指标 - **毛利率**：2025年为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要因直营折扣加深及渠道结构变化。 - **销售费用率**：2025年为31.0%，同比下降1.1个百分点。 - **行政费用率**：2025年为5.5%，同比上升0.5个百分点。 - **归母净利率**：2025年为9.9%，同比下降0.6个百分点。 - **库存与现金流**：库销比维持4个月，库存健康；经营现金流净额48.52亿元，期末现金及存款余额199.74亿元。 ### 投资评级与展望 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月个股表现将优于基准。 - **2026年展望**：公司预计营收增长高单位数，净利润率维持高单位数，管理层对品牌发展信心充足。 - **品牌建设**：2025年重获中国奥委会官方合作伙伴身份，发布2026米兰冬奥会领奖装备，开设全球首家李宁户外及首家龙店，推出荣耀金标产品系列，强化专业体育品牌形象。 ## 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 行业竞争加剧 - 运动资源投入产出效果不及预期 - 渠道优化进度低于预期 ## 市场数据 | 指标 | 数据（港元） | |---------------------|-------------------| | 收盘价 | 21.44 | | 一年最低/最高价 | 13.50/23.42 | | 市净率（P/B） | 1.76 | | 港股流通市值（百万港元） | 48,723.86 | ## 基础数据 | 指标 | 数据（元） | |---------------------|-------------------| | 每股净资产 | 10.69 | | 资产负债率 | 26.74% | | 总股本（百万股） | 2,584.81 | | 流通股本（百万股） | 2,584.81 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A（%） | 2026E（%） | 2027E（%） | 2028E（%） | |---------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------| | 每股收益 | 1.14 | 1.18 | 1.28 | 1.38 | | 毛利率 | 48.95 | 48.47 | 48.41 | 48.36 | | ROIC | 10.49 | 10.36 | 10.40 | 10.24 | | ROE | 10.63 | 10.36 | 10.46 | 10.17 | | P/E | 16.61 | 15.96 | 14.78 | 13.68 | | P/B | 1.77 | 1.65 | 1.55 | 1.39 | | EV/EBITDA | 4.40 | 5.26 | 4.72 | 4.06 | ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅限于客户使用。报告中的信息和观点不构成投资建议，不保证准确性或完整性。公司及分析师不对因使用本报告而产生的后果负责。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。