20260323-东吴证券-李宁-02331.HK-25年业绩点评_专业品类增长亮眼_精细化运营提效_业绩超预期_3页_447kb

李宁 (02331.HK) 2025年业绩点评总结

核心内容

李宁公司于2025年实现营收295.98亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%。尽管利润略有下滑，但整体业绩表现超预期，主要得益于销售费用的有效控制和专业品类的强劲增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2025年收入增长稳健，利润小幅下滑，主要由于有效税率上升及毛利率下降，但销售费用率显著改善。
• 专业品类增长亮眼：跑步、羽毛球、户外等专业品类流水增长显著，其中羽毛球增长30%，户外增长113%，成为推动整体营收增长的关键动力。
• 渠道优化成效显著：电商、批发渠道表现优于直营零售，电商流水同比增长中单位数，批发收入同比增长6.3%，得益于专业渠道和新门店的拓展。直营门店数量减少，优化了门店结构。
• 费用管控与现金流健康：销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0%，行政费用率略有上升，但整体费用率下降。公司经营现金流净额达48.52亿元，期末现金及存款余额达199.74亿元，资金储备充足。
• 未来展望积极：2026年公司预计营收增长高单位数，净利润率维持高单位数。公司已获得2025年中国奥委会官方合作伙伴身份，并发布2026米兰冬奥会领奖装备，进一步强化专业体育品牌形象。

关键信息

财务预测（2025-2028年）

分渠道表现

• 电商：收入同比增长5.3%，电商流水增长中单位数，受益于内容运营及O2O模式带动客流提升约2%。
• 批发：收入同比增长6.3%，专业渠道贡献显著，2025年末门店数达4853家，同比增长33家。
• 直营零售：收入小幅下滑，门店数减少59家，优化门店结构。

分品类表现

• 跑步：流水同比增长10%，占比31%。
• 综训：流水同比增长5%，占比16%。
• 篮球：流水同比下降19%，占比17%。
• 运动休闲：流水同比下降9%，占比28%。
• 羽毛球：流水同比增长30%。
• 户外：流水同比增长113%，成为增长亮点。

财务指标

• 毛利率：2025年为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要因直营折扣加深及渠道结构变化。
• 销售费用率：2025年为31.0%，同比下降1.1个百分点。
• 行政费用率：2025年为5.5%，同比上升0.5个百分点。
• 归母净利率：2025年为9.9%，同比下降0.6个百分点。
• 库存与现金流：库销比维持4个月，库存健康；经营现金流净额48.52亿元，期末现金及存款余额199.74亿元。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股表现将优于基准。
• 2026年展望：公司预计营收增长高单位数，净利润率维持高单位数，管理层对品牌发展信心充足。
• 品牌建设：2025年重获中国奥委会官方合作伙伴身份，发布2026米兰冬奥会领奖装备，开设全球首家李宁户外及首家龙店，推出荣耀金标产品系列，强化专业体育品牌形象。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 运动资源投入产出效果不及预期
• 渠道优化进度低于预期

市场数据

基础数据

财务比率

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