理解中国经济与人民币的欲扬先抑_守住底线_聚焦长远_28页_2mb

守住底线、聚焦长远：理解中国经济与人民币的欲扬先抑

核心内容

本报告分析了人民币汇率波动、中美贸易战背景下的大国博弈、中国经济去杠杆过程以及美元走势对全球经济的影响。报告强调，人民币汇率的双向波动是当前经济环境下的合理表现，而中美之间的较量将是一个长期动态过程，中国需在保持经济稳定的同时加快向高质量发展转型。

主要观点

1. 人民币双向波动特征加强

• 人民币近期出现调整，但整体表现仍偏强，与美元相比贬值幅度较小。
• 历史上，人民币曾经历大幅贬值，这有助于提升出口竞争力，但当前中国需转向提升质量、品牌和效率。
• 去杠杆过程中，人民币汇率的市场化波动有助于提高货币政策的独立性和调节功能。

2. 中美贸易战背后是大国博弈

• 美国发起贸易战的目的是遏制中国产业升级，而非解决贸易逆差。
• 美国的遏制手段不仅限于关税，还包括军事、科技、政治、经济、文化等多个方面。
• 虽然短期全面贸易战爆发可能性较小，但中长期美国仍可能采取多种手段。

3. 先抑后扬的去杠杆过程

• 去杠杆通常经历先抑后扬的过程，目前中国仍处于第一阶段，即债务收缩和支出紧缩。
• 通过改革和科技创新提高资本回报率是实现“好的去杠杆”的关键。
• 今年的降准和扩大MLF担保品范围是“债务货币化”的表现，有助于缓解去杠杆压力。

4. 美元反弹，但幅度有限

• 美元指数在2018年有所反弹，但主要受美国经济预期、货币紧缩和全球风险上升等因素影响。
• 美国劳动生产率处于历史低位，限制了其对全球经济的贡献和美元指数的反弹空间。

关键信息

人民币汇率

• 人民币对美元中间价下调，但整体表现仍属偏强。
• 人民币有效汇率走势偏强，与经济增长存在长期关系。
• 国际收支中经常项目首次出现负增长，服务贸易逆差扩大。

中美贸易摩擦

• 2018年中美贸易摩擦的经过包括多轮加税和磋商。
• 美国对中国的加税将对GDP增长产生负面影响，但影响有限。
• 中国对美出口占主导地位，但对美进口比例较低，难以实现对等还击。

去杠杆

• 去杠杆分为几个阶段，目前处于第一阶段，需注意防范居民和企业杠杆率进一步上升。
• 去杠杆过程中需加快改革和创新，提高资本收益率。

美元走势

• 美元指数反弹，但受限于美国经济基本面和潜在增长率。
• 美元指数与经济增长关系密切，当经济增长预期良好时，美元指数通常上升。

附录与图表

• 图1：人民币波动幅度和相对美元贬值幅度不大。
• 图2：人民币有效汇率走势偏强。
• 图3：有效汇率走势与经济增长存在长期关系。
• 图4：国际收支中经常项目首现负增长、服务贸易逆差扩大。
• 图5：美元指数上涨冲击新兴市场货币。
• 图6：美元指数的贬值趋势。
• 图7：中国处于去杠杆的第一阶段。
• 图8：中美贸易不平衡决定了贸易战难以对等还击。
• 图9：拉美国家高负债、高逆差和低储备导致其风险承受能力不足。
• 图10：拉美国家债务率攀升。
• 图11：拉美国家经济增速偏低、通胀率较高。
• 图12：土耳其里拉贬值背后的原因。
• 图13：印尼盾贬值背后的经济因素。
• 图14：美元指数有所反弹。
• 图15：美国一季度经济强劲增长。
• 图16：核心通胀超过2%，利率上升加速。
• 图17：美国失业率降至低位。
• 图18：美联储缩表进程。
• 图19：欧元兑美元与美欧利差反相关。
• 图20：意大利失业率高、银行不良贷款率下降缓慢。
• 图21：美日利差走阔。
• 图22：美元指数与利率、通胀关系不明确。
• 图23：美元指数与经济增长的关系。
• 图24：美元指数长期趋势与美国占全球经济比重一致。
• 图25：人民币有效汇率指数长期趋升。

作者信息

• 童英：宏观经济研究员，北京大学光华管理学院应用经济系博士，中国银河证券研究院。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，中国银河证券研究院。

总结

• 人民币汇率双向波动是当前经济发展的合理表现，有助于提高货币政策独立性。
• 中美贸易战是美国遏制中国崛起的手段，中国需保持定力，加快转向高质量发展。
• 去杠杆是一个渐进过程，需通过改革和创新提高资本回报率。
• 美元反弹受美国经济基本面和全球风险因素影响，但其长期趋势仍可能下行。
• 中国外汇储备充足，外债比例较低，具备防范货币危机的能力。