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资产配置快评总结

核心内容概述

本报告为《资产配置快评》第八期，围绕2021年春季躁动、债市跨年行情、美元走弱对非美国家的影响、金工视角下的市场趋势以及非银与煤炭化工板块的投资机会等主题展开分析，整体聚焦于2021年初的宏观经济、市场走势与资产配置策略。

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主要观点与关键信息

一、宏观分析：冷冬不冷经济

• 最冷的冬天：1228寒潮预计为今冬最强，可能触发“寒潮橙色预警”，元旦或为近16年来最冷。
• 冷的影响：
  • 湖南、江西等地区因低温、枯水期及居民用电激增，可能出现限电，利好区域工业品价格上涨。
  • 蔬菜与猪肉价格上涨，果蔬价格连续上涨五周。
  • 工业价格上行，螺纹钢价格持续上涨，CRB现货指数同比上涨9.94%，工业原料价格指数同比上涨12.6%。
• 冷不影响经济：
  • 出口景气度高涨，BDI指数同比上涨22.69%，国内出口集装箱运价指数加速提升。
  • 国内企业利润呈现量价利润率三升趋势，11月工业企业利润同比增长15.5%，预计2021年全年利润增速在10%-15%之间。
• 利率躁动的宏观窗口：2021年1月专项债发行可能减少，社融增速或降至13%左右，叠加央行对跨年资金面的呵护，利率债供给压力下降，利率躁动可能延续至1月下旬。

二、固收视角：债市跨年行情能否持续？

• 春季躁动行情特征：历史数据显示，短端品种（如1年期）春季行情更显著，长端品种也有一定表现。
• 12月跨年行情驱动因素：
  • 资金面宽松，央行通过MLF和OMO操作释放流动性。
  • 银行与保险配置力量增强，推动市场情绪。
• 2021年初行情展望：
  • 资金宽松或减弱，但收益率向资金利率收敛仍将持续。
  • 1月资金利率可能略有回升，回归政策利率水平。
  • 配置盘入场及供需有利，债市行情或延续至1月中下旬。
  • 长端品种需注重安全边际，中短端表现更优。

三、多元资产配置：美元走弱未带动非美信用宽松

• 美元贬值与外储变化：美元指数加速贬值，但新兴市场外储同比增速提升有限，未达到历史高点。
• 非美信用环境：欧洲央行跟随美联储宽松，但美元贬值并未推高其商业银行杠杆。
• 信用环境分化：
  • 美国信用环境宽松，对股市支撑更强。
  • 欧洲和中国有效汇率与实际利率走高，信用环境相对收紧。
  • 不同区域股市与债市对流动性更敏感，未来表现或有差异。

四、金工视角：市场趋势仍偏弱势震荡

• 择时信号：短中长期均无明显看涨信号，多数宽基指数空仓。
• 基金仓位：股票型基金仓位下降至89.75%，混合型基金下降至70.08%。
• 市场情绪：VIX指数略有下降，当前为18.32。
• 最终观点：市场或继续弱势震荡，建议关注食品饮料、国防军工、银行、电力设备及新能源、计算机等板块。

五、非银板块：跨年行情仍有机会

• 券商股机会：若风险偏好改善，有望在春季躁动中获取贝塔收益，推荐东方财富、中金公司等优质个股。
• 保险股表现：基本面稳定，估值仍有提升空间，推荐中国平安、中国太保等。
• 开门红预期：2021年保险产品流动性约束改善，短储型产品需求旺盛，一季度或迎来业绩驱动行情。

六、煤炭化工板块：顺周期行情的重要选项

• 顺周期逻辑：涨价潮与龙头高估值并存，需关注景气度与高增长。
• 价格端预期：全球低库存、供应修复慢于需求，预计2021年上半年工业品价格大幅上涨。
• 个股推荐：
  1. 获得核心资源的龙头企业：恒力石化、荣盛石化、宝丰能源。
  2. 景气度处于底部且有回升预期的赛道：桐昆股份、新凤鸣。
  3. 存在量价双升可能性的赛道：玲珑轮胎、龙蟒佰利、扬农化工。

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风险提示

1. 气象变化、环保政策、煤炭价格波动超预期。
2. 跨年后资金面收紧幅度大于预期。
3. 地缘政治风险影响原油供给。
4. 市场风险偏好下行，保险开门红销售不及预期。
5. 大宗需求修复不及预期。

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投资建议与推荐行业

• 推荐行业：食品饮料、国防军工、银行、电力设备及新能源、计算机。
• 个股推荐：恒力石化、荣盛石化、宝丰能源、桐昆股份、新凤鸣、玲珑轮胎、龙蟒佰利、扬农化工、东方财富、中金公司、中国平安、中国太保。

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团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 分析师：
  • 郭忠良，曾任职京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
  • 周冠南，固收分析师。
  • 王小川，金工分析师。
  • 徐康，非银分析师。
  • 张文龙，煤炭化工分析师。

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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%至10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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