> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 海外看中国：部分国际美妆龙头大陆区持续回暖 ## 核心内容 ### 一、整体趋势 - 多数国际美妆/奢侈品/消费龙头在2025年第四季度（25Q4）及2026年开局表现出中国大陆市场持续回暖。 - 中国大陆市场成为增长的重要引擎，部分公司上调或维持业绩指引。 ### 二、区域视角 1. **中国区增长加速** - 欧莱雅中国大陆收入同比增速由25H1低单位数升至25H2中单位数。 - 雅诗兰黛中国大陆收入同比增速由25Q3的9%增至25Q4的13%。 - 资生堂中国及旅游零售收入同比增速由25Q1的-14%修复至25Q3的+8%。 2. **亚太区单季趋势持续改善** - LVMH亚太区（除日本）25Q1-Q4收入同比增速逐季修复（-11% → -6% → +2% → +1%）。 - 日本区25Q2-Q4同比跌幅逐季收窄（-28% → -13% → -5%）。 3. **欧美市场表现稳健** - 欧莱雅美洲区25Q4收入同比增速转正。 - 欧莱雅欧洲区收入同比增速由25Q2的2%升至25Q4的7%。 - 宝洁预计美国市场FY26H2有望实现更强劲增长。 ### 三、渠道视角 1. **旅游零售边际改善** - 欧莱雅称旅游零售收入25年已基本触底，26年以来北亚地区机场客流量基本恢复至19年同期水平。 - 资生堂称25Q4海南旅游零售收入已现复苏态势。 - 雅诗兰黛称海南26M1销售同比实现高双位数增长。 2. **电商渠道表现稳健** - 资生堂称25Q4中国电商渠道收入同比实现中单增长，且双十一期间表现优于市场大盘。 - 雅诗兰黛称在大促依赖降低、促销折扣收敛背景下，25Q4中国高端美妆市场线上市占率环比持续提升。 3. **高端品牌线下表现优异** - 雅诗兰黛称25Q4中国市场线下市占率环比提升。 - 欧莱雅称2025年中国线下渠道市场表现优于市场大盘。 ### 四、品类视角 1. **高端护肤及彩妆表现亮眼** - 资生堂中国及旅游零售25Q4肌肤之钥及NARS品牌收入同比增长强劲。 - 雅诗兰黛25Q4 Lamer核心产品线及The Ordinary新品表现突出。 - MAC唇部品类持续热销，Dior唇膏位列25年全球奢华唇膏销售榜首。 2. **医美增长强劲** - 高德美注射美学类25年全年yoy+11.9%，神经调节剂yoy+14.5%，填充剂&生物刺激剂yoy+8.5%。 3. **香氛与护发** - LVMH Dior Sauvage位列25年全球最畅销男士香水。 - 雅诗兰黛25Q4护发板块利润扭亏为盈，且战略投资墨西哥奢侈香氛品牌。 ### 五、业绩指引 - **雅诗兰黛**上调FY26指引：报告收入3%~5%（前值2%~5%）；调整后Non-GAAP EPS 2.05~2.25美元（前值1.90~2.10美元）。 - **宝洁**维持FY26指引不变，管理层预计FY26H2增长更为强劲。 - **欧莱雅**全年收入增长再度跑赢全球美妆市场大盘，盈利水平提升。 - **资生堂**集团2025年整体收入小幅下降，但盈利质量明显改善。 ### 六、风险提示 - 市场竞争加剧 - 汇率波动 - 地缘政治不确定性 ## 关键信息 - 中国大陆市场回暖趋势显著，成为多个国际美妆龙头的重要增长动力。 - 亚太区整体收入趋势持续改善，日本市场表现相对稳定。 - 高端护肤、彩妆及医美品类表现突出，带动整体增长。 - 雅诗兰黛和欧莱雅在2026年上调或维持业绩指引，显示对市场前景的乐观。 - 旅游零售、电商及线下渠道表现均有所改善，尤其在高端品牌领域。 - 股价表现与业绩指引有一定关联，部分公司公布业绩后股价有所波动。