> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春节假期持仓报告 行/情/梳/理 核/心/逻/辑 交/易/策/略 (长假有风险、持仓需谨慎) 银河期货研究所 2026年2月12日 <table><tr><td></td><td>发布时间-北京时间</td><td>重要事件</td><td>重要程度</td><td>涉及品种</td></tr><tr><td rowspan="13">宏观</td><td>-</td><td>美伊冲突升级风险,影响霍尔木兹海峡航运</td><td>★★★★★</td><td>原油,航运、黄金、液化气、天然气、燃油、甲醇、尿素、沪铝</td></tr><tr><td>2026.02.14</td><td>中国1月金融数据</td><td>★★★★★</td><td>国债</td></tr><tr><td>2026.02.17</td><td>美国1月零售销售月率</td><td>★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.19</td><td>美国至2月14日当周初请失业金人数(万人)</td><td>★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.19</td><td>美联储公布货币政策会议纪要</td><td>★★★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国12月核心PCE物价指数年率</td><td>★★★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国12月核心PCE物价指数月率</td><td>★★★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国12月个人支出月率</td><td>★★★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国第四季度实际GDP年化季率初值</td><td>★★★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国2月标普全球制造业PMI初值</td><td>★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国2月标普全球服务业PMI初值</td><td>★★★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国2月密歇根大学消费者信心指数终值</td><td>★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国2月一年期通胀率预期终值</td><td>★★★</td><td>有色及贵金属</td></tr><tr><td rowspan="5">航运板块</td><td>2026.02.16</td><td>SCFIS欧线指数</td><td>★★★★★</td><td>集运指数(欧线)</td></tr><tr><td>2026.02.17</td><td>德国1月CPI月率终值</td><td>★★★</td><td>集运指数(欧线)</td></tr><tr><td>2026.02.17</td><td>欧元区2月ZEW经济景气指数</td><td>★★★</td><td>集运指数(欧线)</td></tr><tr><td>2026.02.17</td><td>美国1月核心零售销售月率</td><td>★★★</td><td>集运指数(欧线)</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>欧元区2月制造业PMI初值</td><td>★★★</td><td>集运指数(欧线)</td></tr><tr><td rowspan="7">能源化工</td><td>2026.02.12</td><td>IEA公布月度原油市场报告</td><td>★★★</td><td>原油</td></tr><tr><td>2026.02.14</td><td>美国2月13日当周钻井数</td><td>★★</td><td>原油、天然气、液化气</td></tr><tr><td>2026.02.14</td><td>CFTC公布周度持仓报告</td><td>★★★</td><td>原油</td></tr><tr><td>2026.02.15</td><td>Europulp公布欧洲港口木浆库存</td><td>★★</td><td>纸浆</td></tr><tr><td>2026.02.19</td><td>美国2月12日美国天然气库存</td><td>★★★</td><td>天然气</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>日本JRU交割库存</td><td>★★</td><td>橡胶</td></tr><tr><td>2026.02.22</td><td>UTIPULP公布欧洲化学纸浆库存与消费</td><td>★★★</td><td>纸浆</td></tr><tr><td rowspan="11">农产品</td><td>2026.02.15</td><td>SPPOMA 2月前15日产量预估</td><td>★★</td><td>油脂</td></tr><tr><td>2026.02.15</td><td>ITS 2月前15日出口预估</td><td>★★★</td><td>油脂</td></tr><tr><td>2026.02.15-2026.02.20</td><td>印度糖产双周报</td><td>★★★</td><td>白糖</td></tr><tr><td>2026.02.16</td><td>USDA出口检验报告</td><td>★★★</td><td>粕类</td></tr><tr><td>2026.02.17</td><td>巴西作物生长报告</td><td>★★★</td><td>粕类</td></tr><tr><td>2026.02.19</td><td>USDA出口销售报告</td><td>★★★</td><td>粕类</td></tr><tr><td>2026.02.19</td><td>美棉出口销售报告</td><td>★★★</td><td>棉花</td></tr><tr><td>2026.02.19</td><td>美国2025/2026市场年度玉米出口净销售量</td><td>★★★</td><td>玉米</td></tr><tr><td>2026.02.19-2026.02.20</td><td>USDA农业展望论坛</td><td>★★★</td><td>棉花</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>美国作物展望论坛</td><td>★★★</td><td>粕类</td></tr><tr><td>2026.02.20</td><td>SPPOMA、MPOA、UOB 2月前20日产量预估</td><td>★★★</td><td>油脂</td></tr><tr><td rowspan="10">黑色金属</td><td>2026.02.23</td><td>炼焦煤矿生产情况</td><td>★★★</td><td>焦煤</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>焦化企业生产情况</td><td>★★★</td><td>焦煤、焦炭</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>焦煤、焦炭港口库存</td><td>★★</td><td>焦煤、焦炭</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>吨焦盈利周度调研数据</td><td>★★</td><td>焦炭</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>进口铁矿港口库存</td><td>★★★</td><td>铁矿</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>进口铁矿钢厂库存</td><td>★★★</td><td>铁矿</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>国内247家样本钢厂铁水产量</td><td>★★★</td><td>钢材</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>国内小样本五大材产量</td><td>★★★</td><td>钢材</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>国内小样本五大材厂库</td><td>★★★</td><td>钢材</td></tr><tr><td>2026.02.23</td><td>国内小样本五大材社库</td><td>★★★</td><td>钢材</td></tr></table> # 目录 # CONTENTS 01 PART ONE 宏观金融 02 PART TWO 农副产品 03 PART THREE 黑色金属 04 PART FOUR 有色金属 05 PART FIVE 航运创新 06 PART SIX 能源化工 銀 河 期貨 / 研究所 # 01 # 宏观金融 研究所-宏观金融组 陈江涛 投资咨询证号：Z0023698 研究所副所长 张晨 投资咨询证号：Z0015334 宏观金融负责人 王鹏 投资咨询证号：Z0020170 首席宏观分析师 孙锋 投资咨询证号：Z0000567 负责品种：股指期货 沈忱 投资咨询证号：Z0015885 负责品种：国债期货 # 【综合分析】 逻辑梳理：政策指引继续巩固稳中向好势头，市场稳定有坚实基础。市场风险偏好明显降低，在贵金属和有色金属大幅波动、海外科技股超跌反弹之后，受之影响的A股投资热情有所降温，为慢牛行情奠定基础。经历1月ETF成交异动、融资余额节前保持稳定的情况下，市场资金承接有序，节前成交下降至2万亿元水平，也为节后交投活跃积累能量。经济数据稳中向好，PPI同比降幅收窄，有利于上市公司业绩回升。因此，各项因素较为积极，为后市行情展开创造条件。 后市展望：历史数据显示，春节之后市场向好概率大，特别是中小盘股、双创指数涨幅更大。节前资金谨慎，节后有加快入市需求。长假期间消费数据、海外股市表现、大宗商品价格都可能成为利多因素，特别是节前已明显降温之下，预期差可能更利于投资信心树立。 期货方面：股指期货当月合约交割日为节后首个交易日，市场已提前减仓。基差近期保持震荡趋势，如节后行情向好，贴水可能进一步收敛。 # 【交易策略】 1. 单边：震荡上行，逢低做多。 2. 套利：IM\IC多2609+空ETF的期现套利。 3.期权：牛市价差策略。 # 【综合分析】 逻辑梳理：近期公布的央行四季度货政报告中，货币政策适度宽松的基调与支持性的立场保持不变。“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”也与此前央行表示年内降准降息仍有空间的表述相呼应。与此同时，1月国内CPI、PPI数据虽整体延续修复态势，但结构上的分化依旧较为显著，通胀指标回升对债市的扰动也暂时有限。当然，近期市场风险偏好有所企稳，但债市情绪依旧尚可，主要原因我们认为可能还是与春节假日较长，为应对假期不确定性，部分投资者选择降低风险资产敞口导致资金流入固收市场有关。后续来看，我们倾向于认为短期内政策利率调降概率不高，节后部分投资者行为可能反转叠加重要会议临近，债市情绪或将逐步趋于谨慎。操作上，单边建议投资者可尝试逢高轻仓布局一定TS合约空单。套利方面，建议适度关注阶段性做多T合约跨期价差交易。 # 【交易策略】 1.单边：逢高轻仓试空TS合约。 2.套利：关注阶段性做多T合约跨期价差交易。 銀 河 期貨 / 研究所 # 02 # 农副产品 # 研究所-农产品组 刘高超 投资咨询证号：Z0023722 农产品负责人 陈界正 投资咨询证号：Z0015458 负责品种：粕类、生猪 刘倩楠 投资咨询证号：Z0014425 负责品种：白糖、苹果、鸡蛋 刘大勇 投资咨询证号：Z0018389 负责品种：玉米、花生 张盼盼 投资咨询证号：Z0022908 负责品种：油脂 王玺圳 投资咨询证号：Z0022817 负责品种：棉花 # 【综合分析】 近期国际市场大豆整体呈现偏强运行态势，美豆盘面走势持续偏强，主要受到后续出口空间可能好转影响，巴西报价虽然有所下调，但由于美豆价格走势较强，因此总体价格变化有限，并未表现出比较明显的供应压力。近期国际市场价格偏强主要原因在于几方面，首先，阿根廷天气状况不确定性较大，虽然近期降雨有所好转，但总体仍然偏干。其次，美豆短期需求利好集中反应。此外，巴西卖压有限短期并未完全反应。不过从整体基本面来看，美豆短期对于需求利多反应充分，市场价格缺乏竞争力，后续大概率受到巴西影响，因此总体平衡表压力仍然明显，南美市场短期同样表现出一定溢价，后续需求节奏放缓同样对于价格产生压力。总体来看在市场出现实质性利好前，预计国际大豆上涨空间有限，后续可能表现出一定压力。 国内市场方面来看，近期产地发货节奏有所加快，按照正常装运情况来看，预计后续到港量整体维持正常，加之大豆库存维持高位，并且卖货节奏相对较慢，因此总体供应仍然充足，市场报价表现也比较一般。后续不确定性主要在于到港以及开机变化，但从近期情况来看，基本维持正常水平。需求方面来看，总体维持相对良好状态，预计豆粕库存可能逐步下降，价格也有一定反应。 国内菜粕近期供应有所增加，菜籽到港量逐步增加，库存呈现逐步累积，油厂开机率逐步增加，菜粕库存同样有所改善，菜籽菜粕总供应有所增加。需求方面来看，随着后续豆粕供应减少，可能对于菜粕有一定拉动，但价格方面来看带动同样比较有限。总体供应方面来看，仍然相对比较充足，加之颗粒菜粕库存较高，预计价格仍有一定压力。 # 【交易策略】 1.单边：价格对于利多反应比较充足，市场缺乏明显驱动，不确定因素较多，建议观望为主。 2. 套利：建议观望为主。 3.期权：卖出宽跨式策略。 # 【综合分析】 生猪价格近期呈现明显下行，主要原因在于规模企业近期出栏量明显放大，加之生猪出栏体重维持高位，总体供应压力相对比较明显。从市场其他群体来看，普通养殖户近期出栏节奏变化相对比较有限，部分地区对于低价有一定抵触表现，但多数仍然以顺势出栏为主，二次育肥近期基本比较稳定，存栏量维持相对低位，出栏量整体比较有限。需求方面来看，近期开始有一定好转表现，但整体幅度相对有限，在供应相对偏宽松的情况下，价格仍然表现出一定压力。总体来看，由于月内规模企业出栏计划增幅较大，预计后续可能仍有一定出栏压力，并且生猪出栏体重维持高位，供应方面压力仍存。短期市场利多带动可能主要在于大体重猪源有所减少，大小猪价差维持高位，加之二次育肥存栏维持低位水平，预计后续可能有一定补栏带动。 期货方面来看，近期期货盘面跌幅相对较大，基本以跟随现货节奏为主，现货可能有阶段性上涨，但持续性可能有限，后续大方向偏于下行为主。由于短期期货下跌幅度较深，预计进一步下跌空间也比较有限。 # 【交易策略】 1. 单边：建议观望为主。 2.套利：观望。 3.期权：卖出宽跨式策略为主。 # 【综合分析】 玉米：美玉米2月产量和上月持平，但南美玉米产区天气干旱，预计美玉米03合约420美分/蒲附近支撑较强。中国进口美玉米配额内关税11%，高梁为12%，美玉米进口利润较高，巴西进口利润较高。节前东北产区玉米稳定，但港口库存仍偏低，港口价格稳定，预计假期现货相对稳定。预计年后东北玉米上量增加，但下游刚需补库，港口库存仍偏低，东北玉米小幅回落。华北玉米上量增加玉米现货相对平稳，华北小麦价格与玉米价差仍处于高位，预计节后玉米会继续上量。预计短期北港上量增加，年后东北仍有部分卖压，03玉米高位震荡。 淀粉：假期淀粉厂开机率下降，下游提货减少，淀粉库存会增加。假期玉米现货稳定，淀粉现货相对稳定，年后华北玉米仍有上涨空间，且副产品价格持续回落，预计年后淀粉现货相对偏强。预计03玉米淀粉会跟随玉米高位震荡。 # 【交易策略】 美玉米丰产，但上调出口数量，短期美玉米03合约420美分/蒲支撑较强。节后东北玉米上量会增加，华北玉米上量增加，玉米现货仍有回落空间。预计节后玉米会继续下跌，3月现货仍有回落空间，预计03和05玉米反弹空间有限。 1. 单边：美玉米03可以尝试420美分/蒲以下尝试买入。03玉米轻仓逢高短空为主。 2. 套利：05玉米和淀粉价差逢低做扩。 3.期权：可以逢高03玉米累沽策略。 # 【综合分析】 假期花生成交量减少，河南通货花生价格稳定，山东花生价格稳定，东北花生价格稳定，河南通货花生价格在3.6元/斤附近，东北花生基本在4.6元/斤附近。进口花生价格稳定，进口苏丹精米8600元/吨，预售塞内油料米7500元/吨，进口量大幅减少，油厂开机率上升，花生粕现货偏弱，花生油价格偏弱，油厂榨利盈利减少。下游消费仍偏弱，油厂花生库存增加，花生油库存继续上升。预计节后东北花生现货会偏弱，东北与河南花生价差会缩小，河南等地油料米充裕充足，但大型油厂进场收购，河南花生现货价格相对稳定，03花生仓单存在博弈，05花生底部震荡。 # 【交易策略】 1.单边：05底部震荡，逢低短多思路。 2.套利：观望。 3.期权：可以尝试卖出pk603-C-8200期权策略。 # 【综合分析】 国际方面，巴西甘蔗压榨几乎接近结束，出口量下降，巴西糖对全球影响力下降，市场近期关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分也处于增产周期。目前印度双周产量较高，增产可能会超预期，给国际糖价以悲观影响，近期美糖价格跌破下方支撑，预计后期仍将维持偏弱走势。但是考虑2026/27榨季全球主要机构都在下调全球糖产量预期以及全球主要产糖地区的成本和乙醇价格的优势，因此预计外盘糖价下跌的空间和时间相对有限。 国内市场，目前国内白糖正处于压榨高峰期，且本榨季国内白糖产量大概率将增加且增幅不小，因此供应端有一定压力。此外美糖价格跌破前低，后期走势可能会进一步偏弱，因此预计郑糖价格也将弱势跟随。 # 【交易策略】 1. 单边：国际糖价预计短期将维持偏弱走势。受国际糖跌破前低影响，预计国内郑糖5月合约价格也将偏弱走势，但是在前低位置预计支撑作用较大，建议短期高空低平操作。假期外盘仍在开盘，变数较大，建议轻仓操作。 2. 套利：观望。 3.期权：卖出看涨期权。 # 【综合分析】 当前市场矛盾不大，前期新年度棉花种植面积有下调预期在盘末已经有所反应，需求端目前棉花销售进度仍然较快，处于历年同期高位，但考虑到春节来临，下游各环节有放假打算，预计短期需求端变化不会很大。考虑到棉花价格由于市场利多因素支撑，棉花基本面仍有一定支撑，但考虑到前期利多因素已经有所反应，预计郑棉短期震荡略偏强为主。 # 【交易策略】 1.单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉短期震荡略偏强为主，临近春节建议轻仓过节。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 临近春节，近期春节备货基本进入尾声。前期利润情况表现较好，市场淘汰积极性有所下降，使得整体产能去化有所放缓。根据卓创数据，2月6日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为1655万只，较前一周增加 $2\%$ 。根据卓创资讯对全国的重点产区市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，2月6日当周淘汰鸡平均淘汰日龄495天，较前一周增加2天。考虑到春节后开始进入鸡蛋消费淡季，存栏虽有缓解但近期随着蛋价表现较好使得整体去化有所减弱，可考虑逢高空6月合约。 # 【交易策略】 1.单边：可考虑逢高空6月合约。 2. 套利：建议观望。 3.期权：建议观望。 # 【综合分析】 今年苹果冷库库存低以及质量差目前大家都形成了共识，有分歧的点在于需求情况，看最近几周的全国冷库苹果的库存数据，春季前市场备货还可以，出库量维持在历年同期中等位置，导致近期的库存数据同比降幅再次拉开。此外，今年苹果仓单成本较高，从12月合约和1月合约临近交割和进入交割月的价格走势来看，本果季苹果的仓单成本在9700-10000元/吨附近，而春节后3月合约即将进入交割期，预计届时市场可能会交易仓单成本问题，因此我们预计计5月合约价格短期仍偏强趋势。 # 【交易策略】 1. 单边：5月合约逢低做多，10月合约逢高沽空。 2.套利：多5月空10月。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 马棕1月如期减产去库，但高基数下马棕库存或持续维持偏高水平，不过马来和印尼库存有所分化，两国合计库存仍不算宽松。印尼3月出口税可能会上调一档，成本端将会存在一定支撑，包括3月印尼可能上调2.5%的Levy，预计2月产地出口较好。 美国生柴预期向好将利好美豆油消费需求等，对豆油存在潜在利多。目前国内豆油持续小幅去库，但供应大体不缺。市场传中国将本季美豆采购承诺增至2000万吨且新一轮拍储或在节后进行，若后期能落实，豆油供应压力可能后移。此外，目前南美对中国豆油价差再次扩大，中国豆油性价比有所提升，市场关注国内豆油是否会加大对印度的出口。 加菜籽反倾销仍未获得官方文件，政策扰动仍存，国内试探性采购了一些加菜籽，若后期能顺利到港通关也将在4月后。短期国内菜油维持小幅去库节奏，对菜油价格存在一定支撑。菜油目前关注焦点仍在加菜籽能否顺利通关。整体上，在油脂继续回调时菜油也将跟随回调，但下方仍有支撑预计回落空间有限，上方也受加菜籽持续买船压制，继续关注政策变动情况。 # 【交易策略】 1.单边：油脂经历了前期快速上涨，临近假期避险情绪增加获利了结等，油脂上涨乏力有所回落，建议假期期间轻仓过节。 2. 套利：P59反套、Y59反套。 3.期权：观望。 銀 河 期貨 / 研究所 # 03 # 黑色金属 研究所-黑色组 周涛 投资咨询证号：Z0021009 黑色负责人及铁合金研究 丁祖超 投资咨询证号：Z0018259 负责品种：铁矿 戚纯怡 投资咨询证号：Z0018817 负责品种：钢材 郭超 投资咨询证号：Z0022905 负责品种：焦煤、焦炭 # 【综合分析】 春节前钢厂陆续放假，但节后可能继续复产，电炉延续减产；进入季节性淡季，钢材陆续累库。从品种间来看，目前螺纹库存偏低，热卷库存压力高，社库压力高于厂库；近期地方债投入基建领域的占比较大，导致建材需求存在支撑，但需求随着季节性边际转弱，而下游制造业、出口出现季节性下滑，钢材出口许可证影响逐渐扩大，板材压力进一步增长。2月整体钢材供需结构持续转弱。从原料端来看，节前钢材补库告一段落，2月煤矿陆续放假，煤炭供应有所下滑，但节后可能快速复产，而铁矿石库存高于往年同期；今年冬储需求偏弱，钢厂对未来市场预期有限，若节后铁水增产高度不及往年，可能带动钢材价格重心下移。今年春节过节时间较晚，节后可能更快地迎来传统需求旺季，若节后财政政策到位情况不及预期，下游项目开工情况不足，呈现旺季不旺的情况，或对钢价带来进一步压力。此外，海外补库需求季节性走弱，板材库存偏高，节前贸易商基差锁货，但近期基差收窄，若节后需求不及预期或基差盘出现获利机会，可能导致现货集中出货，对钢价造成压力。但今年钢价估值偏低，即使节后价格下行，跌幅也同样有限。2月需要关注铁水增产力度、库存累库情况、煤矿复产情况、节后需求变化等。 # 【交易策略】 1.单边：维持震荡偏弱走势。 2. 套利：建议建议逢高做空卷螺差，逢高做空螺煤比继续持有。 3.期权：建议观望。 # 【综合分析】 随着春节的临近，本周煤矿进入停产放假高峰期，根据Mysteel调研，样本炼焦煤矿平均放假天数10.1天，比去年略有减少。其中国营煤矿平均放假天数6.2天，而民营煤矿平均天数为13.96天。蒙煤方面，根据中蒙两国双边协定，2026年春节期间三大口岸闭关，正月初一至初四（2月17日至20日）闭关四天，2月15日、2月22日周日正常闭关。2025年口岸春节假期闭关时间为三天，2026年春节假期闭关时间比2025年多一天，能一定程度上缓解口岸库存压力，但影响很有限，主要关注春节后通关车次恢复情况。 对于年后煤炭市场，需要同时关注国际和国内的煤炭市场的变化。印尼煤炭产量削减存在不确定性，供给端的事件及故事可能会被重复交易，行情会有反复。国内方面，煤炭产能保持合理充裕，能源安全依然放在首位。煤炭作为我国主体能源，具有供应稳定性强、调节响应快、经济性突出的特点，在极端天气、国际能源市场波动等风险加剧的背景下，其“压舱石”作用愈发凸显。在国内煤炭产能产量政策调控下，预计印尼煤炭的减量对我国煤炭市场影响不会太大。不过从估值的角度看，焦煤当前估值并不高，资金和情绪会加大价格的波动，从风险收益比角度考虑，建议逢低做多，但对于上涨高度不宜过于乐观。 # 【交易策略】 1.单边：宽幅震荡，尚不构成趋势性机会，建议波段交易为主。从估值的角度看，焦煤当前估值并不高，资金和情绪会加大价格的波动，从风险收益比角度考虑，建议逢低做多，但对于上涨高度不宜过于乐观。 2. 套利：建议观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 # 【综合分析】 节前铁矿价格窄幅震荡。随着前期市场情绪和资金扰动接近尾声，矿价逐步回归基本面逻辑。基本面方面，供应端持续贡献较大增量，供应宽松格局得到延续，进口铁矿港口库存持续较快增加；需求端，国内终端用钢需求难以看到显著好转。从交易逻辑来看，春节后市场交易逻辑有望集中在上半年终端用钢需求恢复情况。上半年可能出现需求不及预期，2025年下半年以来国内用钢需求持续回落，在2025上半年高基数背景下2026年上半年用钢需求预计贡献减量，国内铁矿石基本面的弱化有望延续，铁矿高估值预计难以持续。 整体来看，当前宏观情绪有所降温，矿价估值中性偏高，同时国内铁矿石基本面的弱化有望延续，节后矿价预计偏弱运行为主。 # 【交易策略】 1.单边：轻仓持有少量空单。 2. 套利：观望。 3.期权：卖出虚值看涨期权。 # 【综合分析】 硅铁方面，供应端，样本企业产量维持低位，宁夏部分产区临时停电导致部分产量损失，节前统计数据或再度下降。需求方面，钢材库存继续季节性累积，钢材产量也在春节前季节性下降，但铁水产量相对平稳，原料端需求暂有支撑。成本端方面，近期主产区铁合金电价总体平稳，少数产区有所上调。总体来看，硅铁供需较为平稳，临近长假，前期建议多单可逢高部分止盈。 锰硅方面，开工率与产量再度双双下降，但本周有部分新增产能投产，供应端总体平稳。需求端，电炉的季节性减产更为明显，对锰硅需求相对影响更大。成本方面，港口锰矿库存在低位再度下降，港口现货价格表现坚挺，海外矿山3月锰矿美金报价继续小幅上涨。总体来看，硅铁供需平稳、成本支撑较强，临近长假，前期建议多单可逢高部分止盈。 # 【交易策略】 1. 单边：临近长假，前期建议多单可逢高部分止盈，节后逢低仍可作为多头配置品种，硅铁05合约参考价格5550，锰硅05合约参考价格5750。 2. 套利：观望。 3.期权：逢高卖出看跌期权，硅铁05合约参考执行价5400PUT，锰硅05合约参考执行价5600PUT。 銀 河 期貨 / 研究所 # 04 # 有色金属 研究所-有色组 车红云 投资咨询证号：Z0017510 研究所副所长及有色负责人 陈婧 投资咨询证号：Z0018401 负责品种：铝、碳酸锂、镍、不锈钢 王露晨 投资咨询证号：Z0021675 负责品种：贵金属 陈寒松 投资咨询证号：Z0020351 负责品种：工业硅、多晶硅、锌、铅、锡 王伟 投资咨询证号：Z0022141 负责品种：铜 # 【综合分析】 宏观面：在经历1月底创纪录的调整后，金银市场逐渐企稳并回暖。我们仍然认为本轮金银的调整主要源于市场情绪的宣泄和风险的释放，宏观环境暂未发生转向。往后市看，金银市场交易主线有望逐渐回归到逆全球化趋势下的大国博弈、关键资源的争夺和美国的利率周期博弈上来，黄金的逻辑和走势相对稳健，白银在经历急涨急跌后或需要相对更长时间的修整，但总体方向运行仍有望跟随黄金。另外，国内临近春节，市场流动性可能缓慢下降，操作上可仍以风险控制为重。假期期间可以关注本周五的美国CPI和下周五的美国PCE、GDP等数据，以及此前中东、格陵兰岛、俄乌相关的地缘事件的演绎。 # 【策略推荐】 1.单边：沪金保守投资者逢高离场、空仓过节，激进投资者背靠20日均线持有多单，轻仓为宜。沪银不确定性较高，考虑空仓过节。 2.套利：观望。 3.期权：沪金可考虑将期货多头头寸切换为买入虚值看涨期权，以控制风险；若持有期货多头头寸，可考虑利用买入虚值看跌期权做风险对冲。沪银的IV仍然偏高，如果参与市场，可考虑牛市看涨价差策略。 # 【综合分析】 宏观面：非农就业数据强劲，在哈塞特提前预警就业数据表现较弱的情况下，该分数据超市场预期，市场预期今年首次降息将往后推迟至七月份，但历史数据下修较高，宏观数据出现较大矛盾，数据公布后黄金短线跳水，此后震荡恢复；近期宏观数据及联储接任主席给市场带来较大不确定性，资产波动较高，注意仓位管理，轻仓过节。 供需面：从2026年的供需平衡表来看，铂金总体呈现紧平衡格局，钯金则由过去十年的供需缺口专向供给过剩格局，从两者的基本面情况来看，铂金较钯金具有更强的向上驱动。近期铂族金属矿企将公布2026产量指引，关注最新供给变化。 # 【策略推荐】 1. 单边：铂钯谨慎看多，建议逢低买入，铂钯无夜盘且振幅巨大，注意仓位管理。 2.套利：多铂空钯。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 2026年开年，在资金和情绪的影响下，铜价出现剧烈波动，单日涨跌幅超10000元/吨，2月2日铜价更是封死跌停板。这一波下跌是意料之外也是情理之中，前期多头资金过分拥堵，回调也必然会非常剧烈，只是单日幅度还是超出了市场预期。本轮下跌的导火索源于两方面因素的共振：一是微软披露数据中心与AI基础设施支出大幅飙升后，引发市场对于AI投入回报的担忧；二是特朗普提名沃什出任下一届美联储主席，而沃什主张降息+缩表，双重利空下市场资金出现踩踏，恐慌情绪快速蔓延，最终引发贵金属与有色金属板块集体暴跌。非农就业数据超预期，降息预期下降，交易员将降息押注从6月推迟至7月，铜价上冲乏力。临近春节，下游基本上已经放假，且经过上周的集中备库后，下游采购需求下降。不过我们认为经历了回调以后铜的基本面反而更健康，长期上涨趋势不变，核心交易点包括几个方面：第一，战略资源安全性，2月2日特朗普拟投资120亿美元进行战略资源储备，2月3日中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示完善铜资源储备体系建设，进行储备工作；第二，铜矿供应紧张，消费新旧动能转换阶段，储能、AI等增长迅速，铜未来的平均消费增速高于铜矿供应增速，为铜的长期上涨提供了基本面支撑。临近春节，市场波动加剧，建议控制好仓位，谨慎操作。 # 【交易策略】 1.单边：高位盘整，临近春节，建议控制好仓位。 2.套利：观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 # 【综合分析】 宏观方面，春节前好于预期的美国1月就业报告数据带动市场降低了美联储提前降息的预期，市场将首次降息的预期时间从6月推迟至7月，3月降息预期极低；而地缘政治风险边际缓和。基本面方面，如若今年三月Mozal铝厂如期因电力合约到期而停产、则近两年全球铝供需的缺口足以支撑铝冶炼维持高利润水平以刺激远期新投项目提速、补充远期供需缺口，同时由于成本相对稳定，铝价将维持偏强趋势格局；但如若该厂减产预期出现变动，则供需紧平衡格局下、铝价虽然仍存一定支撑但基本面带来的上冲动力有所减弱。内外格局方面，今年仍预计更多短缺体现在海外市场，所以对于基本面的表现不能完全看国内市场、还需结合海外市场表现、海外现货升水及进出口数据动态来看。国内现货市场自1月初开始持续累库，节后库存峰值较高，对内外价差及基差持续存在压制。 # 【交易策略】 1.短期：节前沪铝震荡为主，沪铝主力价格运行区间或在22800-24200元区间。 2. 中长期：节后若Mozal厂减产计划没有变动的话，节奏上关注3月下旬至4月份的旺季兑现情况，仍逢回调看多思路，向前高看多的趋势不变。 3.风险：Mozal厂减产计划会否如期落地。 # 【综合分析】 氧化铝现货结算价持续对高成本产能现金成本带来压力后，1月底开始氧化铝企业出现累计160余万吨的减产计划。然而2月上旬，氧化铝价格持续受北方地区产能变化预期影响，公开信息显示，考虑该企业不受影响的焙烧装置后，极端影响力约200万吨，鉴于相关产能规模足够逆转氧化铝过剩格局至紧平衡，后续仍需持续关注。如该产能持续未能复产，则在现货月结算价反弹至弹性产能复产或新投产能投产、进口窗口打开之前，期货价格存一定波动的时间窗口，若该产能复产或影响有限、则氧化铝仍将因持续增加的仓单及持续下降的成本而承压震荡。由于临近春节，政策及开工率变动预期的不确定性较大，谨慎参与。 # 【交易策略】 1. 短期：短期主力合约预计在2780-2880元区间震荡，假期期间供给端开工情况不确定性较大，谨慎参与。如果对政策存超市场预期的期待、或少量买入看涨期权。 2. 中长期：结合动态供需平衡考虑，过剩格局下或者仓单临近到期则逢高看空为主、目标位考虑铝土矿价格预期下的氧化铝高成本产能现金成本为主；若减产或者新投推迟带动供需过剩改善甚至短缺、去库，氧化铝价格或相对坚挺或出现一定反弹，带动仓单注册利润增加。 3. 风险：关注国内外铝土矿或氧化铝政策变动。 # 【综合分析】 矿端，节前虽有进口矿持续流入，国内港口库存较前期有所累库。但进口锌精矿加工费延续下行，进口冶炼利润压缩，冶炼厂采购情绪较前期有所下降。当前国内矿山因季节性停产及春节放假等因素影响，产量或有减量。考虑2月国内冶炼厂因春节放假，开工下滑，对矿端需求减少，预计锌精矿短缺格局有所缓解。 冶炼端，节前锌价较前期有所回落，国内冶炼厂利润进一步压缩，部分高成本冶炼厂出现亏损。考虑今年春节假期时间偏长，且2月自然月天数减少，预计国内精炼锌产量环比出现明显减量。SMM预计2月国内精炼锌产量环比减少8.78%至51.14万吨。 消费端，今年下游节前放假及节后复工复产时间差异较大。大型企业放假时间较中小型企业明显偏少。据了解，大型企业当前仍有在手订单且有固定销售长单。而中小型企业因订单不足，利润不足甚至亏损，复工复产意愿不足。节后仍需关注中小型企业复工复产时间。 考虑今年春节假期偏长，海外宏观及供应端仍存不确定性。建议合理控制仓位，轻仓过节，生产企业需做好库存保值。 # 【交易策略】 1.单边：合理控制仓位，轻仓过节。 2.套利：买LME抛SHFE。 3.期权：单倍买入虚值看跌期权+双倍买入虚值看涨期权。 # 【综合分析】 原料端，国内铅精矿因假期及停产等因素影响存有减量，矿端短缺格局难以扭转。节前废电蓄回收商畏跌情绪影响出现甩货，含铅废料价格有所回落。考虑回收商节后复工复产时间有所推迟，预计节后含铅废料价格易涨难跌。 冶炼端，当前国内原生铅冶炼企业利润可观，生产积极性不减；但矿端仍处短缺，产量难以出现大幅放量。再生铅冶炼企业亏损虽有缩窄，但部分冶炼厂提前放假，叠加下游采购情绪转弱，冶炼企业开工明显转弱。 消费端，节前下游消费表现不一。电动自行车铅蓄企业因消费大幅下滑，提前放假。汽车电蓄企业消费仍存韧性，临近春节，陆续放假。需要关注节后下游电蓄企业复工复产时间及开工率提升情况。 当前再生铅冶炼企业亏损叠加放假影响，预计产量逐步减少。而下游铅蓄企业多数已然进入假期，供需双弱。考虑春节假期将近，建议暂时观望。今年春节假期偏长，海外仍存不确定性，合理控制仓位，严格做好库存保值。 # 【交易策略】 1. 单边：暂时观望。 2.套利：暂时观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 # 【综合分析】 宏观方面：地缘政治冲突加剧、美元贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入抗通胀的有色板块，形成板块联动效应。 产业方面：2026年若无印尼镍矿配额扰动，预计过剩20余万吨，且向低成本交割品集中，或迫使镍价向下寻找湿法成本支撑。但若配额全年保持2.6-2.7亿吨，相对2026年的需求预估，将有10-20%左右的镍矿缺口，需要提高镍价刺激其他国家镍矿产量释放。虽然下半年仍可新增审批，且青山积极与马达加斯加战略合作，但远水难解近渴，印尼矿山惜售，菲律宾主产区正逢雨季，镍矿价格上涨，对其他环节镍产品有成本支撑。同时，镍作为关键矿产，战略资源地位抬升，在供应链愈发割裂的宏观环境中，可能进入到主流国家储备体系中，形成额外需求。短期供需仍然宽松，总库存持续增加，但需求也有因涨价而出现的少量补库，关注节后旺季是否有改善。 期货层面：春节长假外盘风险较高，建议节前多看少动，收缩口，规避短期情绪冲击。若有低点可考虑轻仓埋伏多单。 # 【交易策略】 1.单边：背靠5日线轻仓持多过节。 2. 套利：暂时观望。 3.期权：卖出NI2604合约执行价为134000的看跌期权。 # 【综合分析】 镍矿RKAB配额收缩对NPI影响更加直接，近期价格上涨至1050-1060元/镍点，高碳铬铁8550元/50基吨，不锈钢一体化生产成本达到13850元/吨，外采成本达到14350元/吨。临近节前物流逐渐停运，部分下游提前放假，成交冷清。1月钢厂产量仍高，2月出现大幅减产，但因在淡季，社会库存连续增加，需要关注节后库存消化情况。 期货层面：不锈钢资金关注度不高，受宏观及镍价影响较大，企稳后仍以低多思路对待。 # 【交易策略】 1.单边：背靠5日线轻仓持多过节。 2. 套利：暂时观望。 # 【综合分析】 从政策角度看，反内卷还将延续，方式和手段有变化。后市反内卷或更强调市场化原则，收储和不低于成本销售或延续，厂家联合挺价等事宜取消。目前多晶硅现货压力较大，硅片降价和厂家高库存给多晶硅现货价格带来更多脆弱性，倘若部分厂家大规模降价，则多晶硅现货价格将下探至各家成本线附近。临近春节，厂家挺价坚决，暂无大单成交，盘面缺乏现货成交价指引，叠加流动性不足，盘面更多处于无序波动状态。从交易角度来看，当前建议多看少做。春节后现货或将密集成交，考虑最差的情况，厂家不低于各自成本销售，届时现货价格底部仍可参考（45000，46000），盘面倘若有下跌至前期低点附近的机会，可尝试轻仓多配或买入看涨期权。 # 【交易策略】 1. 单边：多看少做，等待较好的安全边际。 2. 套利：暂无。 3.期权：择机买入看涨期权。 # 【综合分析】 大厂复产4台小炉子，目前相较于1月减产32台大炉子，上周有机硅企业开会后增加了减产预期。目前基差处于较高水平，当前价格下并无大量现货卖盘，盘面估值偏低。目前盘面高基差、厂家低库存可能暂时不会出现较深的期、现负反馈，因而期货价格运行区间仍可参考（8200,9100）。长假期间基本面变数可能性不大，节后的需求验证对盘面影响更大。从策略角度，目前偏空情绪+高价差背景下，等待盘面企稳后再行操作。 # 【交易策略】 1.单边：等待盘面企稳。 2. 套利：暂无。 3.期权：暂无。 # 【综合分析】 产业层面：需求端，1月车销数据惨淡，2月同环比好转，4月前消费者持币观望的可能性更大。储能项目遍地开花，订单排至4-5月甚至更久，整体表现强于季节性。2月正极排产环降 $12 - 15\%$ ，3月排产环增 $20\%$ 左右。供应端，2月冶炼厂检修减产，产量下降，3月复产后将创单月产量新高。1月智利锂盐大量出口中国，硫酸锂也创新高，而2月或因春节延缓清关速度，导致进口积压至3月释放。预计3月国内供应大增，形成累库。但消费的好转令市场对累库的容忍度变高，行业趋势向好。若宏观资金回归，前期的回调给出了向上的空间和弹性。 期货层面：当前碳酸锂总持仓降至65万手，波动率降至 $50 - 60\%$ ，相对前期极端情况更为合理。但监管环境仍然较为严格，叠加春节长假风险，仍然建议谨慎操作，轻仓低多思路对待。 # 【交易策略】 1.单边：背靠5日线轻仓持多过节。 2. 套利：暂时观望。 3.期权：卖出lc2605合约执行价14万的看跌期权。 # 【综合分析】 宏观面：非农就业整体强劲，市场削减对6月降息的押注，目前预计首次降息时点将推迟至7月。 锡矿：12月份国内锡矿进口量为1.76万实物吨，环比增长 $13.3\%$ ，同比增长 $40.2\%$ 。1-12月累计进口量为13.57万实物吨，累计同比减少 $14.55\%$ 。 12月自缅甸进口锡矿0.62万实物吨，环比减少 $13.7\%$ ，同比增长 $438.68\%$ 。1-12月累计进口量3.51万实物吨，累计同比减少 $54.01\%$ 。12月进口锡矿实物量虽较11月小幅下滑，但整体仍维持一定水平，预计1月进口以维持稳定为主。 精锡产量及进出口：2026年1月精锡产量为14382吨，环比减少 $9.52\%$ ，同比减少 $2.74\%$ ，冶炼厂1月开工率为 $56.8\%$ ，预计2月由于部分冶炼厂休假，产量小幅变动。2025年再生锡占比 $22.33\%$ ，相较去年同比下降4.94个百分点。2025年12月中国精锡进口量为1548吨，同比减少 $48.24\%$ ，环比增加 $29.54\%$ ，12月进口窗口基本处于关闭状态。中国12月出口精锡2763吨，同比增加 $32.58\%$ ，环比增加 $41.84\%$ 。12月精锡出口量主要销往荷兰、印度、香港等精锡消费地。 库存：截止2月6日，SMM锡锭三地社会库存总量为9389吨，较上周库存数据减少1454吨。LME库存相较前日减少45吨或0.63%至7085吨。消费：由于前期长期高价压力导致需求传导乏力，持货商以消耗库存为主，接货意愿不强。年进入消费领域淡季，但价格大幅回调后，下游采购有所回暖，当前订单多以库存管理及前期积压刚需为主，需求整体恢复有限，更多体现为长期承压高价后的边际改善。 # 【交易策略】 1.单边：市场削减降息押注，锡价仍有韧性，长期AI叙事支撑，节前建议控制仓位。 2. 套利：暂时观望。 3.期权：暂时观望。 銀 河 期貨 / 研究所 # 05 # 航运创新 研究所-航运创新组 贾瑞林 投资咨询证号：Z0018656 航运创新负责人及集运指数（欧线）研究 # 【综合分析】 MSK放出3月WK10上海-鹿特丹报价2000美金/40HC，较上周持平，英国/汉堡等港口报2200，现货运价仍处于弱势，涨价预期松动，受此影响EC近月盘面震荡下行。HPL2月线上降至1835附近，3月宣涨3100；OA整体2300-2500附近，COSCO2月上半月降至2300，3月宣涨3100美金，长荣2550，月底部分航次降至2300附近，CMA2月上半月线上降至2300附近，3月宣涨3100美金；YML2月线下2000附近；ONE2月上半月线下降至2000附近；MSC2月上半月降至2140，3月上半月宣涨3000美金/FEU，关注后续的宣涨落地情况。从基本面看，需求端，货量逐渐步入筑顶后回落区间，供给端，2026/2/9日，上海-北欧5港2月/3月/4月周均运力分别为25.33/28.87/25.98万TEU，整体来看，本期运力部署较上期变化不大，其中春节过后3月第一周运力部署较少，随后船舶周均运力随着复工复产出现回升。从传统的季节性看，2-4月份运价处于淡季，国家大部分商品4/1起取消出口退税政策出台后，市场存在阶段性抢运预期，目前看抢运力度不及预期。地缘端，地缘局势反复，预计上半年欧线出现大批量复航仍较为困难，伊朗局势风险尚未解除，关注美伊谈判和中东军事部署情况。 # 【交易策略】 1.单边：3月马士基运价出炉沿用为主，从估值看4月淡季不宜有太高预期，但考虑临近春节地缘风险仍在，节前建议观望为主。 2.套利：6-10正套滚动操作。 銀 河 期貨 / 研究所 # 06 # 能源化工 # 研究所-能源化工组 隋斐 投资咨询证号：Z0017025 负责品种：PX、PTA、纯苯、苯乙烯 吴晓蓉 投资咨询证号：Z0021537 负责品种：燃料油、沥青、天然气 温健翔 投资咨询证号：Z0022792 负责品种：乙二醇、短纤、瓶片、丙烯 赵若晨 投资咨询证号：Z0023496 负责品种：原油、LPG 潘盛杰 投资咨询证号：Z0014607 化工工业负责人及橡胶、塑料PP研究 张孟超 投资咨询证号：Z0017786 负责品种：甲醇、尿素 周琴 投资咨询证号：Z0015943 负责品种：PVC、烧碱 李轩怡 投资咨询证号：Z0018403 负责品种：纯碱、玻璃 朱四祥 投资咨询证号：Z0020124 负责品种：原木、纸浆、胶板印刷纸 # 【综合分析】 短期原油定价围绕宏观和地缘驱动，地缘的反复导致原油溢价的不确定性较高。对于美伊，我们认为在谈判还未正式达成短期框架之前，尾部风险仍然存在。对于俄乌，我们认为核心分歧难解，谈判进展缓慢。在春节假期内，若地缘局势升级，如发生制裁升级或霍尔木兹海峡骚扰事件，风险溢价放大，Brent或短暂冲到超70美元/桶；若谈判进展顺利，地缘溢价回吐，Brent或回落至60~65美元/桶。目前，基本面过剩无法证伪，库存压力仍存，地缘风险提供了短期支撑和波动窗口，若无重大供应中断情况，油价难以突破60~70美元/桶。由于假期不确定性较高，建议低仓位或对冲过节，避免重仓单边。 # 【交易策略】 1.单边：宽幅震荡，Brent主力合约运行区间预计在65~69美金/桶。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 目前国内液化气盘面走势偏宽幅震荡，但现货成交偏弱。由于中东现货偏紧，目前CP价格仍然偏高，对于内盘价格有刚性支撑。一般来说，春节假期是LPG燃烧需求的小高峰，但节后需求开始转淡。同时，化工负荷偏低，需求端边际转弱。供应端来看，节前炼厂倾向于让利排库，但下游接货意愿偏弱。节后仍维持一定负荷。今年的特殊点在于伊朗方面的风险溢价不确定性大幅增加，提供短期支撑。整体来看，短期高CP+地缘扰动维持价格支撑和小幅反弹的窗口，但中长期供应充裕和需求偏弱压制价格上行高度。持续关注美国-伊朗谈判进展。 # 【策略】 1. 单边：若无地缘风险，假期后可逢高空。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 地缘波动加剧，沥青盘面表现为跟随原油波动。各地区需求随着降温及临近春节开始逐步转弱，但受到低库存低供应支撑，各地区现货价格基本维稳，供需双弱基本面在淡季预期逐步明显。沥青远期原料缺口预期及成本抬升仍存在。 # 【交易策略】 1. 单边：高位震荡，逢低布多。BU2604（3200，3500） 2.套利：多BU04空LU04。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 国际LNG：欧洲寒冷预期大幅调弱，气温预测相比之前偏暖，亚洲整体气温预测保持偏温和，此外，地缘冲突情绪短期得到一定程度上的缓和。但短期不宜过分看空，市场供应端和需求端的担忧情绪均有重燃的可能，中东地区局势仍旧处于关键节点，同时冬季气温题材仍存。长期市场宽松格局未改，随着冬季逐步过去，市场上涨风险大幅减弱，三季度TTF合约空头头寸继续持有。 美国HH：产量和出口基本恢复高位，需求随着气温回暖回到五年均值区间。2月寒冷预期大幅减弱，基本面整体进入相对宽松状态，后续随着气温逐步回暖，若去库不及预期，则价格有进一步下行动力。后续采暖需求的拉升空间越来越有限，前期做空点位较好，持仓成本处于较为安全的位置，前期HH二季度合约空头头寸继续持有，目标价位2.6美元/MMBTU。 # 【交易策略】 1.单边：TTF和JKM前期三季度合约空头头寸继续持有，HH前期二季度合约空头头寸继续持有。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 # 高硫燃料油 高硫现货贴水高位维持。地缘及宏观扰动未完全平息背景下，主要燃油供应地-俄罗斯与伊朗当前均存在燃油出口限制及担忧始终存在，但一季度高库存弱需求基本面现状仍存，重点关注伊朗及俄罗斯主要供应地区近端的物流变化情况，地缘仍为最主要利多驱动。俄罗斯及伊朗近端物流供应暂时维持稳定。需求端，委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料，当前国营采购量上行侧面体现出其进料需求。 # 低硫燃料油 低硫近端供应出口增量明显。Dangote炼厂汽油装置检修延迟回归，期间内低硫供应高位维持。科威特Al-Zour炼油厂在经历长时间非计划停产后全面恢复生产，1月份对外低硫出口达到历史新高，往泛新加坡方向出口也达新高。南苏丹接管赫格利格油田的主要安全控制权，能源供应逐步恢复。 # 【交易策略】 1. 单边：强势震荡，FU多单建议止盈，年后回调再追多，LU单边观望。FU05（2600，2900），LU04（3100，3400） 2.套利：FU59正套止盈。LU近月反套关注。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 PX和PTA现货交易量减少，市场维持僵持。中化泉州80万吨PX装置近日重启出产品，PX开工延续高位，近期PX效益高位回落。TA装置检修，个别PX工厂后市降负传闻，26年TA无新增产能，供需格局较为乐观，四川能投100万吨TA装置重启，恒力大连一套250wPTA装置月初检修，恒力惠州华南250w有可能检修一条。TA现货基差偏弱，加速积累库存，下游聚酯减停产陆续兑现，终端负荷下调，聚酯需求季节性走弱，跟随成本端为主。 # 【交易策略】 1. 单边：多头头寸建议减仓，若地缘缓和节后回落可以逢低布多。 2. 套利：观望。 3.期权：观望 # 【综合分析】 华东一炼厂重整及歧化装置按计划重启中，该装置于1月初开始陆续停车检修，涉及纯苯产能24万吨/年左右。纯苯供应宽松，华东主港到货有限，高库存驱动有限。海外纯苯供应有收缩趋势。海外苯乙烯装置一季度检修数量较多，外盘科威特45万吨TKSC苯乙烯装置于1月初开始停车检修至2月底，sabic年产58万吨苯乙烯装置计划3月停车检修2个cosmar位于Carville年产57.5万吨苯乙烯装置计划2月末停车检修45天，另一条线正常运，国内苯乙烯货源供应稳定，2月部分苯乙烯装置计划重启，苯乙烯长停装置有望26年3月重启，供应回归，基本面转弱。 # 【交易策略】 1.单边：震荡整理，节前轻仓。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 韩国两套分别为12、12万吨/年的MEG装置计划于2月底起停车轮检，预计影响时长在三个月附近。陕西一180万吨/年的合成气制乙二醇装置下月计划部分产能停车检修，时间持续一个月。台湾一套20万吨/年的MEG装置周末起停车，预计3月份内重启。连云港一套90万吨/年的乙二醇装置计划于2月中前后停车转产，重启时间待定，该装置目前满负荷运行中。煤价支撑不足，合成气负荷维持高位，乙二醇春节前累库压力依然明显，部分库容罐容紧张。 # 【交易策略】 1. 单边：乙二醇主力合约价格在3600-3700附近存支撑，目前乙二醇较年中高位估值压缩较多，预计价格一月份波动较低，上方下方空间均不大，维持3650-3950震荡区间。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 厦门翔鹭、宁波大发，宁波卓成、江南高纤、福建经纬计划一月底至二月初时间段开始检修，短纤负荷有下降预期，聚酯减产陆续兑现，终端局部地区降负，年前下游集中放假，上游原料上涨，短纤跟随成本端走势。 # 【交易策略】 1. 单边：多头头寸建议减仓，若地缘缓和节后回落可以逢低布多。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 逸盛大化35万吨瓶片装置1月中旬重启，逸盛海南50万吨、福建腾龙25万吨装置1月下旬检修、三房巷一套75万吨原计划春节检修装置提前到1月上旬，预计2月重启，华润江阴工厂预计1月中旬检修，逸盛海南一套年产50万吨聚酯瓶片装置已于近日停车检修，瓶片开工预计下降，市场现货供应量缩减。 # 【交易策略】 1. 单边：多头头寸建议减仓，若地缘缓和节后回落可以逢低布多。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 供应方面斯尔邦46万吨MTO装置、恒通化工18万吨MTO装置23日检修，上海石化、宁波富德、茂名石化共计92万吨装置1月下旬重启，万华化学（蓬莱）、恒通化工上周重启。伴随春节临近，部分下游工厂入市采购，丙烯需求阶段性改善，整体成交气氛略好转。下游生产企业库存普遍较低，节前稳市意愿逐渐凸显，市场整体交投相对稳定。 # 【交易策略】 1.单边：震荡整理，多头头寸可持有。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 供应端：国内天然橡胶产区处于停割季，海外泰国北部、东北部、东部及越南产区停割，供应呈季节性收紧态势。合成橡胶方面顺丁橡胶装置平均开工负荷77.57%；茂名石化装置恢复正常生产，独山子石化3万吨装置延续停车，周度检修损失量约630吨，顺丁橡胶供应回升明显。 需求端：山东轮胎企业全钢胎开工负荷 $60.94\%$ ，较上周走低1.47个百分点，但较去年同期走高40.93个百分点，需求端表现偏弱。胶价自高位下跌时轮胎厂逢低采购，但胶价反弹后采买降温。 库存端：青岛地区天然橡胶总库存延续增长趋势达59.12万吨，环比累库1.09万吨；其中一般贸易库存增加明显，保税区库存小幅下降。顺丁橡胶库存窄幅走高，增幅 $2.76\%$ ；茂名石化重启后恢复正常负荷，胶厂库存整体走高，市场环节库存水平同样抬升，总体库存延续走高。天然胶和合成胶的库存均呈上升趋势，对市场形成一定压力。 宏观与基本面方面：进入2月债市强而商品弱，宏观流动性对商品市场构成压力。天然橡胶供应端多项数据拐点出现，即供应最宽松的情况已经过去，消费的矛盾不突出，整体估值偏低，相对抗跌和强势。 # 【交易策略】 1. 单边：RU2605、NR2604、BR2604合约偏强运行，关注近日低位处的支撑。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 聚乙烯：油制成本支撑增强，煤制成本支撑持稳。广东石化、中化泉州、中英石化等装置计划重启。线性12月表观消费量报收181.1万吨，创历史新高，同比增量 $21.4\%$ 。但近半年的平均供应量（产量+净进口）增速已连续3个月放缓，月度供应边际减量。临近春节，下游终端开工率下降 $11.76\%$ ，北方小年临近致物流停运，农膜采购基本结束，整体需求下滑。 聚丙烯：现货市场在年尾需要回笼资金，需求进入冷淡期，市场交投放缓。在供应端，宁波富德及壳牌二线重启，1月检修损失量报收82.2万吨，创历史单月新高，利多估值。下游终端企业陆续放假，节前备货意愿降低，需求弱势偏下。春节期间，美伊谈判不确定性及北半球寒冷天气有望带动油制成本上行，支撑尚存。 # 【交易策略】 1. 单边：聚烯烃偏强运行，L2605合约、PP2605合约关注6620点近日低位处的支撑。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 纯碱震荡偏弱走势，需求端继续走弱。纯碱供应高位徘徊，部分装置检修、减量运行，周产77.4万吨。纯碱日产稳定至11万吨以上，博源二期产量上升，总产2万吨以上。需求端，轻重碱需求均小幅下降，临近过节，下游采购情绪走弱，但下游刚需采购还在。浮法日熔量14.98万吨（环比-1200），光伏日熔8.7万吨不变，重碱下游节后有进一步收缩可能。上期下游玻璃企业原材料32%的样本，厂区23.7天，下降0.2天。成本端，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-29元/吨，氨碱法纯碱理论利润-88.8元/吨。临近过节下游需求走弱，上游供应增加，库存有压力，节前已提前下跌计价部分节后预期，目前跌至支撑位震荡。预计节后可能先涨后跌，基本面偏弱，关注宏观风险。 # 【交易策略】 1.单边：预计纯碱节后先涨后跌，基本面偏弱，关注宏观风险。建议轻仓空单或空仓过节，节后一周运行价位预计1150-1200元/吨。 2. 套利：节前仍建议择机多纯碱空玻璃价差，在-88到-150区间操作。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 玻璃潜在产线变动和节后弱需求累库为节后两大博弈重点。受制于环保压力，沙河剩余四条煤气线有停产计划，其中德金1线800吨已于节前确认停产，其余沙河产线正大二线、鑫利三线和安全五线（共2100吨日熔）尚未有停产消息。若停产短期供应端的快速收缩，使得玻璃价格有一定上涨动力，玻璃日熔将下滑至14.8万吨左右（我们认为14.5万吨初步平衡）。但节前玻璃深加工厂部分月底提前放假，加工厂赶工接近尾声，节后中下游复工时间预计较晚，带来错配使得库存累库，对玻璃价格形成潜在压力。沙河玻璃厂家生产意愿仍存，供应冷修速度可能不及预期，节后需求疲弱可能超出预期。叠加玻璃节前一周走势强于纯碱，节后跌势为主，基本面偏弱，关注宏观风险。 # 【交易策略】 1.单边：预计节后价格走弱，区间1020-1100元/吨。 2.套利：节前仍建议择机多纯碱空玻璃价差，在-88到-150区间操作。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 节后烧碱基本面预计供应收缩但仍然偏高，需求一定程度上回暖，但库存高位的格局。供应端，产能利用率预计逐步回升至 $86.8\%$ 左右，2月产量342万吨，同比仍增 $4.5\%$ ，供应压力未根本缓解。需求端，随着物流恢复，非铝行业停工复工、氧化铝需求逐步回升，叠加片碱出口小幅增量，需求将较节前改善。行情方面，当前液碱价格处于历史低位，叠加液氯节后惯性上移、氯碱毛利平衡支撑，碱价存在小幅提升预期。但受库存仍处高位、供应基数偏高制约，涨价空间有限，预计节后山东 $32\%$ 液碱价格温和回升，整体呈窄幅震荡态势，难有大幅波动。 # 【交易策略】 1.单边：烧碱震荡偏弱行情。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 国内气头检修装置回归，日均产量回升至21万吨以上，供应继续创历史新高。国际市场价格坚挺上涨，周末印度招标150万吨，船期3月底，当前国内外价差依旧较大，但国内暂无新增配额，整体影响有限。中原地区及东北地区复合肥开工率下滑，受成品库存大量积压影响，河南地区部分复合肥厂大面积停车，临沂地区复合肥与板厂降负荷，原料库存整体较高，仅维持低价采购。淡储企业储备进度基本达到80%以上，国际价格持续上涨影响情绪，但国内可出配额所剩无几。随着气头装置恢复，尿素供应再度创新高，而复合肥厂开工率开始下滑，下游高价抵制意愿愈发浓厚，尿素厂待发略有分化，临近年底，厂家有收单需求，今日期货冲高回落，低价厂家收单尚可，高价区现货市场整体氛围表现一般，随着企业陆续收单，待发充裕，春节期间订单基本收齐，现货回调空间有限，期货谨慎操作。 # 【交易策略】 1.单边：观望。 2.套利：观望。 3.期权：期货跌至1600附近卖看跌。 # 【综合分析】 国际装置开工率略有抬升，伊朗地区天然气供应略有恢复，部分装置回归，日均产量增加至1万吨附近，港口现货流动性充足，低价刚需成交，整体成交清淡，现货基差稳定。美金价格稳定，zpc重启一套，低负荷运行，非伊开工稳定，外盘整体开工低位，受寒潮影响，欧美市场继续上涨，内外价差扩大，东南亚转口窗口关闭，伊朗2月装货10万吨，非伊货源稳定，3月进口预期65万吨左右。煤价震荡，随着年底西北主流厂家企业排库完成，现货竞拍价格底部大幅反弹，煤制利润稳定，内地开工高位，市场流通量宽松，工厂挺价出货，成交顺畅，出厂价地底部反弹，国内供应宽松。内地MTO开工稳定，CTO部分外采，内地大装置故障，近期内地价格走强。中东地区局势摇摆，国内大宗商品宽幅震荡，国内MTO大面积停车，伊朗天然气供应略有增加，前期停车装置部分回归，日产提升，美伊谈判前景不明，甲醇延续震荡为主。 # 【交易策略】 1.单边：多单持有。（2200附近持仓多单） 2. 套利：-50以下考虑59正套。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 PVC价格窄幅震荡，下周国内开工预期继续提升，下游逐渐停工放假，出口预期继续缩量，原料电石价格稳定为主，市场逐渐休市，预期PVC市场稳价观望为主。供应端，下周福建万华和山东恒通检修结束，开工预期继续小幅提升。需求段，国内下游开工逐渐下降，开始启动放假模式。出口方面，下周出台3月份合同价格，预期市场观望为主。成本端，乙烯方面，船运市场供需偏宽松的局面将贯穿2月份，价格或震荡偏弱，区间围绕680-700美元/吨之间。电石方面，预计下周电石价格将持续稳运行，后续仍需重点关注物流运输相关情况。。 # 【交易策略】 1.单边：关注4850支撑位（持多单）。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 供给端：本周中国13港新西兰原木预到船8条，环比增加 $100\%$ ；到港总量约26.4万方，环比增加 $80\%$ ，短期供应压力显著加大。但前期到港量偏低，截至2月6日国内针叶原木总库存238万方，环比仅减少 $1.65\%$ ，仍处年内低位，对价格形成一定支撑。 需求端：2月2日-8日，7省13港针叶原木日均出库量5.15万方，环比大幅下降 $16.53\%$ ，山东、江苏、福建、广东等主要港口出库均下滑，春节前下游工厂放假导致需求淡季特征显著。成本端：2月新西兰辐射松外盘（CFR）报价较上月上涨3-5美元，采购成本抬升。整体看，短期供需偏松，中期受低库存和成本支撑。 当前原木期货盘面价格处于760-810元/立方米区间中部。估值支撑来自：低库存（238万方）、外盘成本抬升、节后复工预期；压制因素来自：短期到港大增、需求淡季、房地产疲软、流动性收缩。压力来自1）休市期间到港数据超预期，节后供应压力集中释放；2）需求淡季延续，出库量持续低迷；3）外盘波动引发节后跳空。短期因到港增加和需求淡季承压，中期受低库存和成本支撑，估值上修空间有限，需警惕节后复工不及预期或发运超预期恢复引发的价格回调。 # 【交易策略】 1. 单边：观望为主，激进投资者前期多单持有，若节后跳空高开，分批减仓，落袋为安，不追高。 2.套利：反套思路位置。 3.期权：观望。 # 【综合分析】 纸浆：进口阔叶浆外盘报涨10美元至600美元/吨，但国内传导弱，市场走低；港口库存218.2万吨连续五周累库。国产阔叶浆产量小幅增加，货源充裕。需求端：下游纸厂节前采购停滞，生活用纸产量29.83万吨微降 $0.13\%$ ，白卡纸产量增 $5.74\%$ 但需求淡，整体消费量难改供大于求。 双胶纸：供应端：检修装置恢复排产，产量20.1万吨环比增 $7.5\%$ ，行业基数大货源充裕。需求端：教辅印刷收尾，社会单需求淡，用户消耗库存无节前备货；库存142.2万吨环比增 $1.1\%$ ，贸易商“快进快出”且区域价格倒挂。成本降幅小于原纸降幅，利润亏损扩大，供需矛盾加剧。 纸浆：港口库存连续累库，下游采购停滞，需求支撑不足。短期供需双弱，中期看节后复工补库预期。 双胶纸：双胶纸产能基数大，货源充裕；需求端春节前备货结束，消费量减2.9万吨，库存高企且区域价格倒挂。估值处低位但盈利压力未缓解，春节前需求无提振可能，休市期间供需矛盾难改善。节后需观察复工进度与产能出清，持仓易受“高库存+弱需求”冲击，空仓可完全规避跳空与流动性风险。 # 【交易策略】 1. 单边：SP2505：观望，激进投资者少量多单持有。OP2505：空仓过节。 2.套利：关注SP3-5正套机会。 3. 期权：卖出SP2605-P5150，卖出OP2602-C-4200。 # 免责声明 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 # 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 银河期货 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 Floor 31/33,IFC Tower,8 Jianguomenwai Street,Beijing,P.R.China - 上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28th Floor, No.501 DongDaMing Road, Sinar Mas Plaza, Hongkou District, Shanghai, China 全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn # 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