> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球流动性分析总结 ## 核心内容 全球流动性是国际金融体系中融资的“便利性”，影响资本流动、资产价格和通胀。它受到汇率、资本账户政策和金融安全网的影响。全球流动性分为“私人部门流动性”与“官方部门流动性”两类，且在不同国家间流动称为“跨境流动性”。 ## 主要观点 1. **美元维持价格稳定**： - 即使在信用货币时期，“广义特里芬难题”依然存在，即全球经济发展需要美元支持，但美国的经常账户和财政“双赤字”形成矛盾。 - 美国构建的石油美元体系使得“美元-石油-美债”与“美元-石油-美元计价金融资产”循环延续。 - 主导性货币地位更多取决于是否有可替代选择，而非黄金资产支撑。 2. **石油美元体系**： - 石油美元体系的核心是美元对石油的定价权与结算权。 - 石油国通过出口石油资源获取美元资产，而美国通过美元输出满足全球货币需求，形成稳定的循环。 - 该体系在浮动汇率下依然有效，因为美元的主导地位无法轻易被替代。 3. **美元储备货币占比变化**： - 自1997年以来，美元储备占比经历了波动，2024年达到58%。 - 外部冲击如地缘政治、金融危机等因素影响美元储备占比，反映市场对美元的信任度。 4. **美联储政策影响**： - 美联储通过货币政策工具、外汇储备、利率调整等方式影响全球流动性。 - 缩表旨在收紧官方部门流动性，降息则扩张内生货币创造空间，以实现广义流动性宽松与狭义流动性收紧的平衡。 5. **全球流动性传导逻辑**： - 美联储政策通过四个渠道传导至全球：货币政策工具、汇率、美债、资产价格。 - 官方部门流动性宽松与私人部门流动性扩张相互影响，形成复杂的流动性网络。 ## 关键信息 ### 全球流动性三条演绎途径 1. **路径一：地缘问题持续** - 原油价格上涨，美元指数上行，黄金价格承压，美债利率上行。 - 资金因避险需求流入美元等安全资产，美元地位进一步巩固。 2. **路径二：地缘问题解决** - 石油价格承压，美元需求下降，黄金货币属性强化。 - 石油美元体系进一步加强，美元主导地位可能受到挑战。 3. **路径三：长期趋势** - 中美安全性差异、美国债务压力及贸易顺差诉求促使跨境资金回流国内。 - 美元指数下行，黄金价格或继续上行。 ### 股债商汇市场表现 - **布伦特原油**：年初以来上涨41美元至102.6美元/桶。 - **美元指数**：上行至99.3。 - **伦敦金**：2月下旬以来价格下行。 - **美债利率**：10Y美债利率上行42bp，30Y美债利率上行26bp。 - **纳斯达克指数**：年初以来上涨2925点。 ## 风险提示 1. **经济增长超预期下滑**：可能导致经济下行超预期。 2. **财政政策力度不及预期**：影响实体经济预期回暖。 3. **国际经济及金融风险超预期**：复杂局势可能带来不可预见的金融风险。 ## 投资评级 - **行业评级：强于大市（维持评级）**：未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上。 ## 团队成员 - **分析师**：林虎 (S0210526040004) ## 图表目录 1. 图表1：理想状态下，金本位制度调整机制 2. 图表2：理想状态下，石油美元体系调整机制 3. 图表3：石油美元体系 4. 图表4：全球外汇储备货币构成变化（单位：%） 5. 图表5：美元储备占比与联邦基金利率（单位：%） 6. 图表6：联邦储备资产与美联储资产（单位：%，万亿美元） 7. 图表7：全球流动性传导逻辑 8. 图表8：原油与美元指数（单位：美元/桶） 9. 图表9：纳斯达克指数与伦敦金（单位：美元/盎司） 10. 图表10：10Y美债与30Y美债（单位：%） ## 联系方式 - **华福证券研究所**：上海 - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn