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完美世界 (002624.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

完美世界是一家专注于游戏开发与发行的公司，近期因其手游《完美世界》内测开启而受到市场关注。分析师裴培对该公司进行了深入分析，认为其具备良好的发展潜力，并维持“买入”评级，目标价为38.50元。

主要观点

• 游戏表现：《完美世界》手游在2018年8月9日开启了“寻梦内测”，面向2500名玩家，测试版本在核心玩法、成长机制和世界观还原度方面表现良好，且角色定制功能提升了自由度。
• 画面与优化：目前测试版画面设计合格，符合大众审美，但未有特别亮点。预计后续优化将重点放在画面提升上，且测试仅限于部分安卓机型，可能影响整体体验。
• 付费深度：测试显示该游戏具有充足的付费深度，有望在早期吸引大量玩家付费。
• IP价值：凭借原版端游的IP热度，该游戏有望成为月度或季度级别的爆款。
• 公司产品线：2019年公司游戏产品线丰富，包括沙盒RPG《我的起源》、武侠MMORPG《笑傲江湖》及端游《新诛仙世界》等，显示出强大的内容创新能力。
• 合作情况：公司与腾讯合作良好，尽管由腾讯发行，但拥有较强的话语权，降低产品延期风险。

关键信息

市场数据

• 当前股价：26.99元
• 目标价格：38.50元
• 已上市流通A股：466.35百万股
• 总市值：35,483.81百万元
• 年内股价最高最低：37.78元 / 25.79元
• 沪深300指数：3314.51
• 中小板综：8708.85

财务表现

• 每股收益：从2016年的0.887元增长至2020年的2.238元
• 每股净资产：从2016年的5.204元增长至2020年的10.583元
• 市盈率：从2016年的30.56倍下降至2020年的12.91倍
• 净利润增长率：2017年为23.43%，2020年预计为21.37%
• 净资产收益率：从2016年的16.17%上升至2020年的20.06%

投资建议

• 评级依据：基于21倍2019年P/E，维持“买入”评级和38.50元目标价
• 估值水平：高于A股游戏行业的平均值
• 风险因素：包括游戏延期或不达预期、监管风险和海外市场风险

附录摘要

损益表

• 主营业务收入：从2015年的1,129百万元增长至2020年的12,177百万元
• 毛利：从2015年的567百万元增长至2020年的7,401百万元
• 净利润：从2015年的299百万元增长至2020年的2,957百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：从2015年的193百万元增长至2020年的3,350百万元
• 投资活动现金净流：2015年为-510百万元，2020年为-70百万元
• 筹资活动现金净流：从2015年的923百万元波动至2020年的-295百万元

资产负债表

• 资产总计：从2015年的3,031百万元增长至2020年的23,963百万元
• 负债股东权益合计：从2015年的3,031百万元增长至2020年的23,963百万元
• 资产负债率：从2015年的62.10%下降至2020年的35.19%

比率分析

• 每股经营现金净流：从2015年的0.345元增长至2020年的2.548元
• 应收账款周转天数：从2015年的221.7天下降至2020年的81.2天
• 存货周转天数：从2015年的258.3天下降至2020年的160.0天
• 应付账款周转天数：从2015年的19.5天上升至2020年的50.0天
• 资产负债率：从2015年的62.10%下降至2020年的35.19%

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 游戏延期或不达预期
• 监管风险
• 海外市场风险

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 报告可能随时调整，不承担因使用报告而产生的责任