> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年1月18日 # 棉花：延续调整态势 20260118 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@ghtt.com # 报告导读： 截至1月16日当周，ICE棉花先涨后跌，总体来说波动不大，周一在USDA下调美棉2025/26年度产量和期末库存的影响下ICE棉花走强，但是之后受美元走强和商品市场情绪降温影响，ICE棉花未能继续上冲。 国内棉花期货和现货价格延续调整态势，一方面受到整体商品市场情绪变化影响，另一方面也因为基本面缺乏新的驱动。当前国内棉花供应仍充足，而下游的需求处于淡季，纱厂原料库存较高，布厂做了一波备货，短期内下游并没有追高意愿；另外内外棉价差扩大也引发了一些进口棉和纱增加的担忧；此外，市场关于2026年新疆棉花种植面积下降的预期，由于没有进一步的细节公布，并且距离明年播种尚有较长时间，所以阶段性来看也算是交易充分。我们还是倾向于到春节后结合需求情况再去交易未来三年的目标价格补贴政策和新年度的产量或时间点上更好。维持郑棉期货震荡偏强的判断，等待阶段性支撑的确定。 # 目录 1.行情数据 3 2.基本面 3 3.基础数据图表 5 4.操作建议 7 (正文) # 1．行情数据 表 1: 棉花、棉纱期货数据 <table><tr><td></td><td>开盘价</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅(%)</td><td>成交量(手)</td><td>成交量变化(手)</td><td>持仓量(手)</td><td>持仓量变化(手)</td></tr><tr><td>ICE棉花主连</td><td>64.47</td><td>65.25</td><td>64.47</td><td>64.62</td><td>0.14</td><td>0.22</td><td>118736</td><td>-33936</td><td>174114</td><td>3066</td></tr><tr><td>郑棉主连</td><td>14680</td><td>14890</td><td>14430</td><td>14590</td><td>-85</td><td>-0.58</td><td>2143790</td><td>-522972</td><td>822611</td><td>-26375</td></tr><tr><td>棉纱主连</td><td>20710</td><td>20890</td><td>20460</td><td>20535</td><td>-155</td><td>-0.75</td><td>42364</td><td>-14878</td><td>15215</td><td>-1601</td></tr></table> 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 2．基本面 # 1)国际棉花情况 ICE棉花盘整：ICE棉花期货本周先涨后跌，总体来说波动不大，周一在USDA下调美棉2025/26年度产量和期末库存的影响下ICE棉花走强，但是之后受美元走强和商品市场情绪降温影响，ICE棉花未能继续上冲。 美国农业部月度供需报告：美国棉花平衡表中，USDA下调2025/26年度美棉种植面积、单产以及弃耕率，使得美棉2025/26年度产量下调35万包至1392万包，也使得2025/26年度美棉期末库存下调30万包至420万包。全球棉花平衡表中，USDA先是下调了2025/26年度全球期初库存95万包，主要下调了印度的库存80万包；另外，USDA上调2025/26年度全球棉花产量36万包，其中，中国棉花产量上调100万包，印度、美国、土耳其的产量分别下调50万包、35万包、20万包；USDA上调2025/26年度全球棉花消费量31万包，主要上调了中国消费量50万包，下调土耳其消费量10万包；上述修改后，2025/26年度全球棉花期末库存下调149万包至7448万包。 美棉周度出口销售数据：截止1月8日当周，2025/26美陆地棉周度签约7.7万吨，环比增 $247\%$ 较四周平均水平增 $89\%$ ，其中越南签约2.89万吨，中国1.3万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.23万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.54万吨，环比增长 $1\%$ ，较四周平均水平增 $8\%$ ，其中越南装运1.27万吨，巴基斯坦装运0.56万吨。2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量162.31万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的 $62\%$ ；累计出口装运量74.8万吨，占年度总签约量的 $46\%$ 。 # 其他棉花主产国和消费国情况： 印度：棉花产量和期末库存上调。印度棉花协会发布了2025/26年度的第3份供需平衡表。产量预测上调75万包，调整后产量预计达3170万包，消费量预期上调100万包至3050万包。棉花进口量预估维持在500万包不变，出口量预估下调30万包至150万包。综上，期末库存预计增加470万包达到1075.9万包。马哈拉施特拉邦和古吉拉特邦的棉花产量合计约占印度全国总产量的 $50\%$ 。该协会数据显示，截至12月底，新棉上市量累计达1551.9万包。 巴西：2026年产量预估小幅下调。巴西国家商品供应公司（CONAB）发布了2025/26年度第4次农作物产量预测。棉花产量预估下调约14.1万吨，至382万吨，主要原因是其对种植面积的评估再次小幅调低。在马托格罗索州这个主产区，二茬棉（safrinha）已开始小范围播种。去年12月播种的头茬棉（safra）目前长势良好，农户正重点加强病虫害防治工作。在巴伊亚州，占全州产量约七成的旱地棉田已完成播种，灌溉棉田的播种工作正在进行中。 澳大利亚：近期炎热干燥，11月棉花出口环比降同比增。近几周，棉花种植带大部地区持续炎热干燥，多地日间气温达38摄氏度以上。不过，未来几日昆士兰和新南威尔士交界区域预计将有零星降水，或可提供些许缓解。截至1月15日，墨累-达令流域蓄水量为总库容的 $57\%$ ，低于去年同期的 $69\%$ 。11月原棉出口量为13.1万吨，环比大幅回落，但较去年同期增长 $36\%$ 。中国为主要目的地，占总量的 $25\%$ ；越南以 $22\%$ 位居其次，印度占 $20\%$ 。本国际季度前4个月累计出口67.7万吨，高于2024/25年度同期的60.9万吨。中国占累计出口量的 $31\%$ （去年同期为 $28\%$ )，印度占比升至 $23\%$ （去年同期为 $13\%$ )，越南占比则降至 $18\%$ （去年同期为 $27\%$ )。 - 巴基斯坦：棉花进口需求有所回暖。本年度棉花最终产量预估在700-725万包。本周棉花进口成交温和。随着国内棉价稳步走高，部分纺纱厂开始将采购重心转向国际市场，已有企业着手提前布局，以保障明年第二季度的原料需求。对中国这一核心出口市场的业务保持正常推进，近期中国买家已愿意接受小幅加价。 孟加拉：计划增加棉花进口。本周市场进口需求温和，部分纺纱厂趁美棉期货价格小幅走高、国内纱线行情回暖之机，计划扩大原料采购规模以锁定成本。一项拟对进口纱线加征 $20\%$ 关税、旨在保护本土纺纱企业的提案，遭到了服装制造商的反对。后者认为，此举将推升生产成本，削弱本国出口产业的竞争力。相关磋商仍在进行中，部分观察人士认为在明年2月计划举行的大选之前此事难有定论。该国正与美方代表开展贸易谈判，旨在扩大对美出口市场份额，这或将为本土纺织行业带来利好。此外有消息称，孟加拉国央行已推出新的出口现金激励政策，以此提升本国产品的市场竞争力。12月棉花进口量达11.3万吨，环比11月下降 $7\%$ ，同比减少 $10\%$ 。巴西为第一大供应国，占比达 $36\%$ ；非洲法郎区占比 $24\%$ 。本年度前五个月，棉花累计进口量为63万吨，同比下降 $8\%$ 。从供应来源构成来看，非洲法郎区与巴西占比相同，均为 $26\%$ ；澳大利亚和印度的占比则均为 $15\%$ 。 东南亚主要纺织产业链开机情况：根据TTEB的数据显示，截至1月16日当周，印度的纺织企业开机率为 $67.8\%$ ，上周 $67.4\%$ ，1月份为 $67.47\%$ ，12月份月均开机率 $66.98\%$ ；越南的纺织企业开机率本周为 $62.9\%$ ，上周 $62.3\%$ ，1月份月均开机率 $62.47\%$ ，12月份为 $61.98\%$ ；巴基斯坦的纺织企业开机率本周为 $66.2\%$ ，上周 $65.7\%$ ，1月份为 $65.87\%$ ，12月份月均开机率 $65.5\%$ 。 # 2)国内棉花情况 棉花价格略下跌，交投继续好转。根据TTEB资讯显示，1月16日当周国内棉花期、现货价格窄幅震荡，整体价格重心略有下移，幅度不大，棉花现货交投好于上周，主要1月12日现货交投较好，整体交投略有放量，纺企采购意愿较佳。在上周及本周初，低基差棉花现货逐步成交后，部分棉商略调涨棉花现货销售基差 $20\sim 30$ 元/吨，不过局部仍存低基差；本周2025/26南疆喀什机采31级双29杂3内主流基差暂多在CF05+850及以上，少量低于该价，北疆较多在1000及以上，均为疆内自提。 棉花仓单情况：截至1月16日，一号棉注册仓单9666张、预报仓单883张，合计10549张，折44.3058万吨。25/26注册仓单地产棉217张，新疆棉9449张(其中北疆库1058，南疆库1084，内地库7307)。 纱厂情况分化，织企情况仍一般。根据TTEB数据资讯显示，纯棉纱市场品类分化明显，低支纱（含气流纺）和常规品类因新增订单不足，实际走货价格稳中有降，部分纺企低支纱订单较上周有所好转，但难改品类总体偏弱格局；精梳高支纱订单持续较好，部分纺企订单已至3月份；溯源纱迎来一波新订单，走货情况有所好转；进口纱外盘价走势偏强，内盘现货跟涨，内外纱价差缩窄。本周下游订单稍有好转， 但织布厂综合库存较往年偏高，织布厂以消耗前期库存为主，补库订单有限。本周内地纺企开机率小幅下降，为避免库存累积，多数纺企实际走货过程中多有让利；新疆纺企依旧维持高开机，订单火热，因利润优势空间较大，部分纺企价格并未有明显涨幅。本周内地纺企理论现金流（不含折旧）亏损在350元/吨左右，新疆纺企理论利润（含折旧）75元/吨左右，均较上周有所好转。全棉坯布市场仍是节前补货为主，目前局部备货行情持续，但整体交投情况平淡。局部地区织厂生产增加，开机率小幅恢复，但总体开机率低迷。织厂销售方面不及往年同期，织厂库存缓慢下滑。织厂订单增量不多，以小、散单为主流，大单出现少。织厂订单工费难涨，织厂维持亏损。织厂对节后行情多谨慎看待，维持走一步看一步的操作；少数厂商认为春节后行情或有好转，但是好转的幅度较为有限。织厂的原料不愿多备，维持随用随买。 # 3. 基础数据图表 图1：棉花销售进度 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图2：棉花商业库存（周度） 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图3：纺企棉花库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图4：织企纱线库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图5：纺纱企业棉纱库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图6：棉布企业棉布库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图7：棉纱企业开机率（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图8：棉布企业开机率（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图9：纯棉纱利润 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：tteb 图10：纯棉布CGC32利润图 图11：棉花5-9价差 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图12：棉花进口利润 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：棉花基差 资料来源：国泰君安期货研究 图14：郑棉仓单 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 4. 操作建议 USDA在月度供需报告中下调美棉2025/26年度产量和期末库存，以及下调全球棉花2025/26年度期末库存，进一步夯实了ICE棉花63-64美分/磅这一线的支撑，但是受中国棉花价格回调和美元走强的影响，ICE棉花期货未能继续走强，ICE棉花期货仍然缺乏实质性的基本面驱动，市场继续关注巴西新年度棉花播种情况及美棉出口。国内棉花期货和现货价格延续调整态势，一方面受到整体商品市场情绪变化影响，另一方面也因为基本面缺乏新的驱动。当前国内棉花供应仍充足，而下游的需求处于淡季，纱厂原料库存较高，布厂做了一波备货，短期内下游并没有追高意愿；另外内外棉价差扩大也引发了一些进口棉和纱增加的担忧；此外，市场关于2026年新疆棉花种植面积下降的预期，由于没有进一步的细节公布，并且距离明年播种尚有较长时间，所以阶段性来看也算是交易充分。我们还是倾向于到春节后结合需求情况再去交易未来三年的目标价格补贴政策和新年度的产量或时间点上更好。维持郑棉期货震荡偏强的判断，等待阶段性支撑的确定。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。