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非银 | 创新改革三箭齐发，强化投行业务持续修复预期

核心内容

2026年7月，中国证监会就《上市公司证券发行注册管理办法（征求意见稿）》《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（征求意见稿）》及配套规则修改向社会公开征求意见。此次修订围绕“松绑、约束”双线推进，旨在提升资本市场包容性与适应性，服务实体经济，防范系统性风险。新规内容涵盖储架发行、小额快速融资、市价定价机制等，对券商投行业务复苏具有积极影响。

主要观点

1. 再融资制度优化，提升市场灵活性与包容性

• 储架发行制度：允许信息披露规范的上市公司采取“一次注册、多次发行”方式，注册有效期延长至两年，首次发行时限放宽至一年，降低融资成本与时间成本。
• 小额快速融资机制：沪深小额快速融资上限由3亿元提升至6亿元（百亿净资产企业可达10亿元），北交所由1亿元提升至2亿元，有效降低中小市值公司融资门槛。
• 统一市价定价机制：取消提前锁价安排，以发行期首日为定价基准日，同时限制非竞价认购比例不超过50%且仅限五类核心机构，保护中小投资者利益。

2. 强化约束机制，防范风险与促进发展并重

• 控股股东参与定增：支持运行规范、无严重失信行为的控股股东参与定增，同时将锁定期统一延长至36个月，防止短期套利行为。
• 可转债监管升级：明确可转债与定增、增发、配股适用相同的再融资间隔期要求，加强对偿债能力约束，新增募集资金用途变更时的回售权利。
• 财务性投资认定：强调募集资金应主要投向主业，防止资金流向非主业领域，引导资金“脱虚向实”。

3. 投行业务复苏预期增强

• 市场活跃度提升：2026年上半年A股股权融资规模达4556亿元，同比增长88%；港股股权融资规模达3461亿港元，同比增长22%。
• 头部券商受益：A股股权承销TOP5券商集中度达79%，较2025年全年提高约8个百分点。科创板、创业板与北交所股权募集金额已分别达到去年全年的80%、52%和181%。
• 预期持续增长：预计2026年股权融资规模将超过万亿元，同比增长80%以上；2027年市场股权融资规模有望稳步提升，强化投行业务修复预期。

关键信息

• 政策导向：以服务实体经济为核心，提升资本市场包容性和适应性，防范系统性风险。
• 制度创新：储架发行、小额快融、市价定价机制三箭齐发，推动再融资结构向市场化、机构化转型。
• 风险提示：
  • 政策落地进度不及预期；
  • 二级市场波动加剧可能导致再融资需求萎缩；
  • 储架发行可能带来持续性供给压力；
  • 市价发行下存在发行失败或募资不足风险；
  • 控股股东锁定期延长可能引发质押流动性风险；
  • 市场流动性超预期收紧；
  • 宏观经济复苏不及预期。

投资策略建议

建议关注两条主线：

1. 优质中型券商：股东层面产业资源丰富，具备资源强势注入能力；
2. 头部券商：净资本优势明显，投行业务实力雄厚，受益于资本市场制度完善。

结论

此次再融资新规的发布，标志着资本市场改革迈入新阶段，通过制度创新与约束并重，为上市公司融资提供了更灵活、更市场化的路径，同时也为券商投行业务的持续复苏创造了有利条件。在政策红利与市场活跃度提升的双重推动下，投行业务有望实现高质量发展。