> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 牧原股份2025年年度报告总结 ## 核心内容 牧原股份在2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。尽管生猪市场价格下降导致归属于上市公司股东的净利润同比下降13.39%至154.87亿元，但公司通过持续的成本优化和管理提升，保持了较好的盈利表现。 ## 主要观点 - **成本优势持续强化**：公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降趋势，全年平均成本降至12元/公斤，同比降幅达2元/公斤。2026年公司预计全年平均成本目标为11.5元/公斤以下。 - **屠宰肉食业务首次盈利**：2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%。屠宰肉食板块成功实现年度盈利，标志着业务进入新阶段。 - **海外布局加速**：公司与越南BAF公司达成战略合作，计划在越南合资建设楼房猪场。香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为1.08元、4.66元、4.94元，对应动态PE分别为40倍、9倍、9倍。给予2027年12倍估值，对应目标价55.92元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - 营业收入：1441.45亿元 - 归属于上市公司股东的净利润：154.87亿元 - 每股收益（EPS）：2.88元 - 净资产收益率（ROE）：19.93% ### 2026年预期表现 - 营业收入：1327.94亿元，同比下降7.87% - 归属于上市公司股东的净利润：62.28亿元，同比下降59.79% - 每股收益（EPS）：1.08元 - 净资产收益率（ROE）：7.67% ### 2027年预期表现 - 营业收入：1511.41亿元，同比增长13.82% - 归属于上市公司股东的净利润：269.07亿元，同比增长332.04% - 每股收益（EPS）：4.66元 - 净资产收益率（ROE）：28.26% ### 2028年预期表现 - 营业收入：1594.37亿元，同比增长5.49% - 归属于上市公司股东的净利润：285.42亿元，同比增长6.08% - 每股收益（EPS）：4.94元 - 净资产收益率（ROE）：25.93% ### 成本与毛利率 - 全年平均成本：12元/公斤 - 2026年毛利率预期：11.59% - 2027年毛利率预期：25.04% - 2028年毛利率预期：24.98% ### 其他关键数据 - 销售商品猪：7798.1万头 - 生猪出栏量增速：预计2026-2028年分别为0%、0%、5% - 猪价销售均价增速：预计2026-2028年分别为-9%、14%、0% - 销售网络：覆盖全国20个省级行政区，设立超过70个销售分支 - 资产负债率：54.15% - 流动比率：0.78 - 速动比率：0.21 - 股利支付率：48.03% ## 盈利预测与估值 ### 分业务收入与成本预测 | 业务情况 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 生猪 | 140,207.18 | 127,588.53 | 145,450.93 | 152,723.47 | | 屠宰、肉食产品 | 45,227.65 | 41,157.16 | 44,861.31 | 49,347.44 | | 饲料原料 | 3,341.83 | 4,010.20 | 4,812.24 | 5,774.68 | | 其他 | 1,146.88 | 1,238.63 | 1,337.72 | 1,444.74 | | 合计 | 144,144.97 | 132,793.80 | 151,141.40 | 159,437.46 | ### 相对估值 - 2027年PE估值：9倍 - 行业平均PE估值：9倍 - 目标价：55.92元 - 投资评级：买入 ## 总结 牧原股份在2025年展现出较强的业绩表现，尽管受到生猪市场价格下降影响，净利润有所下滑，但其成本控制能力显著提升，全年平均成本降至12元/公斤。公司屠宰肉食业务首次实现年度盈利，标志着其业务结构的优化与协同效应的显现。此外，公司加快海外布局，与越南BAF公司合作，拓展国际市场。2026-2028年的盈利预测显示，公司有望在2027年实现显著的盈利增长，估值合理，维持“买入”评级。