20260408-西南证券-牧原股份-002714.SZ-2025年年报点评_成本优势持续强化_屠宰业务首次盈利_海外布局加速_7页_1mb

牧原股份2025年年度报告总结

核心内容

牧原股份在2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。尽管生猪市场价格下降导致归属于上市公司股东的净利润同比下降13.39%至154.87亿元，但公司通过持续的成本优化和管理提升，保持了较好的盈利表现。

主要观点

• 成本优势持续强化：公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降趋势，全年平均成本降至12元/公斤，同比降幅达2元/公斤。2026年公司预计全年平均成本目标为11.5元/公斤以下。
• 屠宰肉食业务首次盈利：2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%。屠宰肉食板块成功实现年度盈利，标志着业务进入新阶段。
• 海外布局加速：公司与越南BAF公司达成战略合作，计划在越南合资建设楼房猪场。香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.08元、4.66元、4.94元，对应动态PE分别为40倍、9倍、9倍。给予2027年12倍估值，对应目标价55.92元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：1441.45亿元
• 归属于上市公司股东的净利润：154.87亿元
• 每股收益（EPS）：2.88元
• 净资产收益率（ROE）：19.93%

2026年预期表现

• 营业收入：1327.94亿元，同比下降7.87%
• 归属于上市公司股东的净利润：62.28亿元，同比下降59.79%
• 每股收益（EPS）：1.08元
• 净资产收益率（ROE）：7.67%

2027年预期表现

• 营业收入：1511.41亿元，同比增长13.82%
• 归属于上市公司股东的净利润：269.07亿元，同比增长332.04%
• 每股收益（EPS）：4.66元
• 净资产收益率（ROE）：28.26%

2028年预期表现

• 营业收入：1594.37亿元，同比增长5.49%
• 归属于上市公司股东的净利润：285.42亿元，同比增长6.08%
• 每股收益（EPS）：4.94元
• 净资产收益率（ROE）：25.93%

成本与毛利率

• 全年平均成本：12元/公斤
• 2026年毛利率预期：11.59%
• 2027年毛利率预期：25.04%
• 2028年毛利率预期：24.98%

其他关键数据

• 销售商品猪：7798.1万头
• 生猪出栏量增速：预计2026-2028年分别为0%、0%、5%
• 猪价销售均价增速：预计2026-2028年分别为-9%、14%、0%
• 销售网络：覆盖全国20个省级行政区，设立超过70个销售分支
• 资产负债率：54.15%
• 流动比率：0.78
• 速动比率：0.21
• 股利支付率：48.03%

盈利预测与估值

分业务收入与成本预测

相对估值

• 2027年PE估值：9倍
• 行业平均PE估值：9倍
• 目标价：55.92元
• 投资评级：买入

总结

牧原股份在2025年展现出较强的业绩表现，尽管受到生猪市场价格下降影响，净利润有所下滑，但其成本控制能力显著提升，全年平均成本降至12元/公斤。公司屠宰肉食业务首次实现年度盈利，标志着其业务结构的优化与协同效应的显现。此外，公司加快海外布局，与越南BAF公司合作，拓展国际市场。2026-2028年的盈利预测显示，公司有望在2027年实现显著的盈利增长，估值合理，维持“买入”评级。