> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新湖宏观金融（股指）深度专题总结：全球宏观矛盾聚焦&A股科技主线行情行至何方？ ## 一、全球资产定价锚的重估 ### 1.1 核心原因 - **能源价格外溢效应**：中东冲突导致国际油价上涨，推高全球通胀预期，日本等对外能源依存度高的国家国债收益率大幅上升。 - **美国通胀与就业韧性**：美国4月CPI与PPI数据超预期，引发市场对“通胀二次抬头”的担忧；5月非农数据进一步超预期，推升美联储加息预期。 - **美联储新主席政策担忧**：沃什在4月听证会上的偏鹰发言，市场担忧其“通胀鹰派”和“缩表”政策主张。 ### 1.2 资产表现 - **债市**：海外主要债市遭遇大规模抛售，长端利率大幅上行，美元指数与美债收益率显著上升。 - **商品市场**：能化链表现强势，贵金属与工业金属回调，市场对全球需求放缓的担忧上升。 - **权益市场**：全球主要股指普跌，但AI及半导体相关板块表现强劲，A股市场呈现“K型分化”，创业板指领涨，上证指数回落。 ## 二、全球宏观焦点问题剖析 ### 2.1 全球流动性冲击是否会再度发生？ - **流动性状况**：25年底美联储技术性扩表后，美国回购市场流动性有所回升，SOFR利率回落，目前未出现明显流动性短缺。 - **历史冲击回顾**：24年7月、25年4月及9月、26年3月曾出现流动性冲击，但当前冲击已缓解至中东冲突前水平。 - **结论**：尚不具备演变为系统性流动性冲击的条件。 ### 2.2 30年美债利率是否可持续站稳5%？ - **驱动因素**：需“生产率跃迁”、“货币政策框架漂移”、“供需结构恶化”三大宏观条件的修正。 - **当前情况**：上述条件均未确立，30年美债利率上行更多反映短期供需错配与风险溢价波动。 - **结论**：持续高于5%的概率较低。 ### 2.3 市场对美联储加息的定价是否过度悲观？ - **市场预期**：市场已交易年内12月FOMC加息一次。 - **政策执行**：近期金融条件自发收紧，可能降低美联储进一步鹰派措施的必要性。 - **结论**：当前定价或存在预期差修复机会。 ## 三、国内宏观经济基本面分析 ### 3.1 新旧动能分化 - **新动能**：AI产业链等新兴产业表现强劲，企业盈利改善显著。 - **旧动能**：房地产、消费、传统行业等表现偏弱，融资需求不足。 - **PPI表现**：3月转正，价格逐步由上游向中游传导，CPI仍偏弱。 ### 3.2 股市风格分化 - **K型分化**：成长风格领涨，消费风格领跌，创业板指创新高，上证指数回落。 - **行业表现**：AI相关行业如电子、通信、计算机等表现突出，而传统行业如商贸零售、食品饮料等表现疲弱。 - **拥挤度**：科技板块拥挤度高，市场担忧相关头寸脆弱性，近期风格有所均衡。 ## 四、总结 ### 4.1 当前市场状态 - A股市场进入业绩及政策真空期，短期锚点转向全球宏观矛盾，呈现结构性分化。 - 海外债券收益率上行，压制风险资产表现，但美元流动性压力尚不构成系统性冲击。 ### 4.2 未来展望 - 中东局势有所缓和，风险偏好回升，但局势仍具反复性。 - 美联储主席沃什的首次FOMC会议将影响市场预期，需持续关注其政策立场。 - 国内科技主线表现强劲，但需警惕高估值与高拥挤度带来的风险。 ### 4.3 风险因素 - 外部冲击 - 监管政策 - 经济基本面持续走弱 ## 五、关键数据一览 | 资产类别 | 表现 | |----------|------| | 海外债市 | 收益率大幅上行 | | 能源商品 | 强势上涨 | | 贵金属与工业金属 | 明显回调 | | 美股科技股 | 强劲领涨 | | A股成长股 | 显著跑赢 | | A股消费股 | 跑输大盘 | | 30年美债利率 | 短期上行，长期站稳5%概率低 | | 美元指数 | 上行，但流动性压力缓解 | | 人民币汇率 | 韧性较强，美元兑离岸人民币小幅下跌 | ## 六、图表说明 - **图1**：海外主要债券市场收益率持续上行。 - **图2**：两任美联储主席政策主张对比。 - **图3**：人民币汇率在美元走强下韧性较强。 - **图4**：离岸美元流动性情况。 - **图5**：30年美债收益率走势。 - **图6**：PPI分行业环比表现。 - **图7**：PPI转正时点提前。 - **图8**：A股市场风格表现。 - **图9**：大小盘比价趋势。 - **图10**：中信一级行业拥挤度。 ## 七、研究团队信息 - **研究员**：赵歆怡（从业资格号：F03123556，投资咨询号：Z0019881） - **审核人**：李明玉（从业资格号：F0299477，投资咨询号：Z0011341）