20131028-广发证券-黑色金属_钢铁行业SVIP量化分析框架之三-股价_相对估值尚未见底_看好子行业龙头_23页_2mb

钢铁 SVIP 量化分析框架之三：股价总结

核心内容

本文是《钢铁SVIP量化分析框架》系列的第三篇，主要从行业相对估值、钢铁指数与基本面关系以及子行业龙头公司表现三个方面，对钢铁行业的股价进行量化分析。

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主要观点

1. 钢铁行业步入成熟期，估值溢价已消失，未来只存在周期性机会

• 钢铁行业已进入成熟期，成长期的估值溢价消失。
• 不同国家钢铁指数的相对强度趋势高度同步，但估值水平和股价弹性存在差异。
• 中国钢铁行业未来相对收益将主要依赖周期性波动，而非长期超额收益。

2. 钢铁行业相对PB在0.35倍附近见底，在1.45倍附近见顶

• 钢铁行业绝对PB处于历史低位，但不能说明估值见底。
• 钢铁相对PB目前为0.458，创历史新低，其走势与钢铁指数相对强度高度相关。
• 日、美钢铁相对PB在0.35至1.45之间波动，中国钢铁行业估值已基本与国际接轨。

3. 钢铁指数领先于行业基本面变动

• 钢铁指数领先于钢价变化约5个月，相关系数为0.7853。
• 钢铁指数与销售利润率和平均EPS呈正相关，且在拐点处领先销售利润率变动一个月左右。

4. 部分细分子行业步入成长期，龙头公司仍将享有超额收益

• 随着下游需求增长，特钢、钢管、汽车用钢等细分子行业正逐步进入成长期。
• 钢铁行业整体缺乏长期投资机会，但部分子行业龙头公司仍具超额收益潜力。

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关键信息

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2013-10-28

风险提示

• 钢铁下游需求（建筑业、制造业）低于预期；
• 钢铁产能过剩，产量高位制约钢价上涨；
• 融资性库存减少，补库存力度可能低于预期。

投资建议

• 维持行业“持有”评级；
• 推荐关注特钢、钢管、汽车用钢等子行业龙头公司；
• 推荐公司：玉龙股份、金洲管道。

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重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价	EPS（12A）	EPS（13E）	EPS（14E）	PE（12A）	PE（13E）	PE（14E）	PB
玉龙股份	买入	12.75	0.37	0.46	0.61	34.46	27.72	20.90	2.11
久立特材	买入	19.65	0.50	0.68	0.92	39.30	28.90	21.36	3.67
金洲管道	买入	7.62	0.34	0.39	0.52	22.41	19.54	14.65	1.46
新兴铸管	买入	6.01	0.66	0.72	0.86	9.10	8.35	6.99	0.95
方大特钢	买入	3.73	0.40	0.48	0.57	9.33	7.77	6.54	2.08

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行业生命周期与估值关系

• 行业生命周期包括引入期、成长期、成熟期、衰退期。
• 在成长期初期，钢铁行业享受估值溢价（戴维斯双击）。
• 进入成熟期后，估值溢价消失，可能遭遇戴维斯双杀。
• 钢铁指数与钢价、销售利润率、平均EPS呈正相关，但指数领先基本面变动。

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图表与数据说明

• 钢铁指数相对强度与钢铁相对PB趋势正相关。
• 钢铁行业PB处于历史低位，但相对PB尚未见底。
• 钢铁行业指数领先于钢价变化约5个月。
• 钢铁行业成交额占比变动领先于指数相对强度。
• 日本和美国钢铁相对PB与钢铁指数相对强度高度拟合。

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总结

本文通过对钢铁行业生命周期、估值水平及股价走势的量化分析，指出当前中国钢铁行业整体处于成熟期，估值溢价已消失，未来仅存在周期性机会。钢铁行业相对PB处于历史低位，但尚未见底，其走势与指数相对强度高度相关。同时，钢铁指数在拐点处领先于基本面变化，具备一定的前瞻性。尽管钢铁行业整体缺乏投资机会，但部分细分子行业如特钢、钢管、汽车用钢等因下游需求增长而步入成长期，其龙头公司仍具备超额收益潜力。建议投资者维持“持有”评级，重点关注子行业龙头公司。