20260404-国金证券-计算机行业研究_算力供给_需求迎关键信号_11页_1mb

算力供需与AI应用范式跃迁分析总结

核心内容概述

本文聚焦于AI算力供需两端的关键信号，以及计算需求范式从Chatbot向Agent的跃迁趋势。重点分析了算力需求的爆发性增长、供给端融资进展、价格端上涨趋势以及国产替代的推进情况。同时，探讨了Agent驱动算力需求上升的核心原因，包括上下文长度膨胀、存储瓶颈、多Agent协作通信开销及杰文斯悖论效应。最后，提供了相关投资标的及风险提示。

主要观点

1. 算力供需两端迎关键信号

• 需求端：中国AI大模型日均Token调用量突破140万亿，较2024年初增长超千倍；智谱MaaS平台ARR从2024年初的0.87亿美元增长至2026年3月的2.5亿美元，价格提升83%后市场仍供不应求。
• 供给端：CoreWeave完成全球首个投资级GPU基础设施融资（85亿美元），OpenAI完成1220亿美元融资，投后估值达8520亿美元。GPU资产回收周期为2.5年，客户合同平均期限为4年，现金流回报拐点临近。
• 价格端：英伟达H100 GPU一年期租赁价格从2025年10月的每小时1.7美元上涨至2026年3月的2.35美元，涨幅近40%，算力紧缺得到印证。
• 国产替代：DeepSeek V4将优先适配华为芯片，标志着中国AI算力自主替代的关键验证。

2. 计算需求范式从Chatbot到Agent的跃迁

• 第一阶段：Chatbot
  以一问一答为特征，算力消耗有限。
• 第二阶段：低阶Agent
  开始调用工具（如搜索网页、执行代码），但依赖预训练模型，存在可靠性差、泛化能力弱等问题，Token消耗为Chatbot的4倍。
• 第三阶段：中阶Agent
  具备自主规划、任务拆解、工具调用、自我纠偏能力，类似于数字员工。清华AGI-Next峰会指出，AI竞争已转向“能办事”的智能体时代。代表应用如Claude Code和OpenClaw，前者已占GitHub提交量的4%，后者成为GitHub最受欢迎的开源项目。

3. Agent驱动算力需求非线性增长的原因

• 3.1 上下文长度膨胀
  中阶Agent在Prefill阶段加载大量工具定义和中间结果，导致输入与输出Token比例高达100:1。
• 3.2 长上下文对算力与存储的双重压力
  自注意力机制计算成本与上下文长度呈二次方关系；解码阶段受限于内存带宽，KV Cache随上下文增长而显著膨胀。
• 3.3 多Agent通信引入协调税
  多Agent协作架构带来通信开销，Token消耗是对话模式的15倍。
• 3.4 杰文斯悖论效应
  AI效率提升反而刺激使用量爆炸式增长，最终导致总算力需求上升。

关键信息

算力供需关键信号

• 国内：AI大模型日均Token调用量突破140万亿，算力仍是制约因素。
• 海外：Anthropic年化收入达140亿美元，同比增长14倍。
• 融资进展：CoreWeave完成85亿美元投资级GPU基础设施融资，OpenAI融资1220亿美元，投后估值8520亿美元。
• 价格趋势：英伟达H100租赁价格涨幅近40%，算力紧缺已成事实。

Agent范式跃迁

• 技术趋势：AI竞争转向“能办事”的智能体时代。
• 应用案例：Claude Code和OpenClaw成为Agent应用的里程碑，前者已占GitHub提交的4%，后者登顶GitHub最受欢迎项目。
• 算力影响：Agent任务复杂度提升，带来算力和存储的非线性需求增长。

投资建议

• 海外算力/存储：中际旭创、东山精密、胜宏科技、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造、Lumentum、闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
• 国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、利通电子、协创数据、网宿科技、华丰科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、浪潮信息、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。
• CPU相关：海光信息、中科曙光、澜起科技、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电路、宏和科技、广合科技。
• AI应用：大模型&自定义Agent（智谱、Minimax、腾讯控股、阿里巴巴、科大讯飞）；AIINFRA&高景气&高壁垒（星环科技、德才股份、美年健康、中控技术）；其他（空天时代、具身智能）。

风险提示

1. 行业竞争加剧：信创等政策推动下，市场竞争加剧，部分企业可能面临出清风险。
2. 技术迭代不及预期：研发进度若落后，可能导致投入产出滞后。
3. 下游资本开支波动：部分公司依赖顺周期行业，可能受下游资本开支波动影响。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告基于公开资料或实地调研，不构成投资建议。
• 报告内容不得以任何方式复制、转发、引用、修改，需经书面授权并注明出处。