20260419-中泰期货-一季度经济好于预期_美伊局势总体缓和但颇为颠簸——美伊局势缓解滞涨预期_资金超级宽松套息策略推动下债券收益率或继续下行_66页_4mb

报告摘要

一季度经济好于预期，美伊局势总体缓和但颇为颠簸

核心内容

2026年一季度，中国经济表现好于市场预期，GDP同比增长5.0%，高于预期的4.5%—4.8%。主要驱动力来自出口和工业生产的超预期增长。出口增速达到14.7%，对经济增长形成显著拉动；工业增加值同比增长6.1%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快。然而，消费和投资仍显疲软，社零同比增长仅2.4%，固定资产投资增速为1.7%，扣除房地产后为4.8%，房地产投资仍是主要拖累项。

美伊局势在停火协议到期前出现剧烈演变，谈判桌上积极表态与战场内外极限施压同时升级，整体走势运行为颠簸中缓和。局势的不确定性对全球市场产生影响，推动了TACO交易（即通胀与增长的双重预期），但美债收益率在美伊局势缓和后有所回落。

主要观点

国内经济表现超预期：一季度GDP增长5.0%，出口和工业生产表现强劲，显示出经济复苏的积极信号。
内需仍待改善：消费和投资增速偏低，社零和固定资产投资表现不达预期，反映居民消费意愿和房地产行业仍面临挑战。
资金面宽松：央行公开市场操作呈现“逆回购地量投放+买断式逆回购缩量”的特征，全周净回笼超4000亿元。但流动性充裕主要由财政存款和外汇占款流入推动，表明实体融资需求偏弱。
债券收益率下行预期：在资金宽松和套息策略推动下，债券收益率或继续下行，10年期国债收益率或降至1.70%附近，30年期国债收益率或降至2.10%左右。
收益率曲线做平策略：鉴于收益率曲线继续陡峭，做平策略更优，单边策略操作难度较大。

关键信息

资金面分析

央行操作：4月央行公开市场操作呈现“逆回购地量投放+买断式逆回购缩量”双重收紧，全周净回笼超4000亿元。
流动性充裕原因：财政存款集中投放和外汇占款持续流入是流动性充裕的主要来源，同时3月信贷偏弱和4月传统淡季也导致资金滞留于银行间市场。
风险因素：资金面进一步宽松可能影响债券收益率下行空间。

债券收益率走势

短端收益率：DR001维持在1.21%—1.22%，1年期国债收益率约1.21%，与政策利率倒挂超过15BP。
中长期收益率：10年期国债收益率或降至1.70%附近，30年期国债收益率或降至2.10%左右。
曲线平坦策略：收益率曲线继续做平，预期未来波动性较小但赔率仍高。

宏观数据回顾

国内经济：
- 3月CPI同比上涨1.0%，环比由涨转降，显示通胀压力有所缓解。
- PPI同比由下降转为上涨0.5%，结束41个月的同比下跌走势，显示工业需求逐步恢复。
- 3月PMI全面重返扩张区间，显示制造业供需两端回暖，但服务业和建筑业仍处收缩区间。
- 2月制造业PMI超预期回落，主要受春节因素影响，但3月有望回温。
海外经济：
- 美国3月非农就业数据强劲反弹，但CPI同比大幅上涨至3.3%，显示通胀压力上升。
- 2月非农数据意外爆冷，主要受罢工、天气、裁员等因素影响，显示劳动力市场波动。
- 美联储降息预期推迟至9月，降息次数由3次降至2次，显示政策立场转向鹰派。
- 美国消费者信心指数暴跌至47.6，创历史新低，显示市场对通胀和地缘冲突的担忧。