> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 一季度经济好于预期，美伊局势总体缓和但颇为颠簸 ## 核心内容 2026年一季度，中国经济表现好于市场预期，GDP同比增长5.0%，高于预期的4.5%—4.8%。主要驱动力来自出口和工业生产的超预期增长。出口增速达到14.7%，对经济增长形成显著拉动；工业增加值同比增长6.1%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快。然而，消费和投资仍显疲软，社零同比增长仅2.4%，固定资产投资增速为1.7%，扣除房地产后为4.8%，房地产投资仍是主要拖累项。 美伊局势在停火协议到期前出现剧烈演变，谈判桌上积极表态与战场内外极限施压同时升级，整体走势运行为颠簸中缓和。局势的不确定性对全球市场产生影响，推动了TACO交易（即通胀与增长的双重预期），但美债收益率在美伊局势缓和后有所回落。 ## 主要观点 - **国内经济表现超预期**：一季度GDP增长5.0%，出口和工业生产表现强劲，显示出经济复苏的积极信号。 - **内需仍待改善**：消费和投资增速偏低，社零和固定资产投资表现不达预期，反映居民消费意愿和房地产行业仍面临挑战。 - **资金面宽松**：央行公开市场操作呈现“逆回购地量投放+买断式逆回购缩量”的特征，全周净回笼超4000亿元。但流动性充裕主要由财政存款和外汇占款流入推动，表明实体融资需求偏弱。 - **债券收益率下行预期**：在资金宽松和套息策略推动下，债券收益率或继续下行，10年期国债收益率或降至1.70%附近，30年期国债收益率或降至2.10%左右。 - **收益率曲线做平策略**：鉴于收益率曲线继续陡峭，做平策略更优，单边策略操作难度较大。 ## 关键信息 ### 资金面分析 - **央行操作**：4月央行公开市场操作呈现“逆回购地量投放+买断式逆回购缩量”双重收紧，全周净回笼超4000亿元。 - **流动性充裕原因**：财政存款集中投放和外汇占款持续流入是流动性充裕的主要来源，同时3月信贷偏弱和4月传统淡季也导致资金滞留于银行间市场。 - **风险因素**：资金面进一步宽松可能影响债券收益率下行空间。 ### 债券收益率走势 - **短端收益率**：DR001维持在1.21%—1.22%，1年期国债收益率约1.21%，与政策利率倒挂超过15BP。 - **中长期收益率**：10年期国债收益率或降至1.70%附近，30年期国债收益率或降至2.10%左右。 - **曲线平坦策略**：收益率曲线继续做平，预期未来波动性较小但赔率仍高。 ### 宏观数据回顾 - **国内经济**： - 3月CPI同比上涨1.0%，环比由涨转降，显示通胀压力有所缓解。 - PPI同比由下降转为上涨0.5%，结束41个月的同比下跌走势，显示工业需求逐步恢复。 - 3月PMI全面重返扩张区间，显示制造业供需两端回暖，但服务业和建筑业仍处收缩区间。 - 2月制造业PMI超预期回落，主要受春节因素影响，但3月有望回温。 - **海外经济**： - 美国3月非农就业数据强劲反弹，但CPI同比大幅上涨至3.3%，显示通胀压力上升。 - 2月非农数据意外爆冷，主要受罢工、天气、裁员等因素影响，显示劳动力市场波动。 - 美联储降息预期推迟至9月，降息次数由3次降至2次，显示政策立场转向鹰派。 - 美国消费者信心指数暴跌至47.6，创历史新低，显示市场对通胀和地缘冲突的担忧。 ### 资金流向与资产表现 - **中债收益率**：小幅下行，美债收益率震荡。 - **汇率**：人民币汇率震荡，美元指数小幅波动。 - **股市表现**：美股和A股持续反弹，中证商品指数反弹，但原油和化工系走弱。 - **商品市场**：贵金属、有色金属反弹，反映通胀预期和地缘风险。 ## 策略建议 - **收益率曲线做平**：在资金宽松和套息策略推动下，收益率曲线做平策略更为稳健，预计未来收益率将逐步下行。 - **警惕滞胀风险**：美国经济数据分化，显示滞胀风险加剧，需关注通胀和就业市场的持续影响。 - **关注美伊局势**：局势仍有较大不确定性，可能对全球市场产生波动，但整体趋势缓和，对债券收益率形成一定支撑。 ## 风险因素 - **资金面进一步宽松**：可能影响债券收益率下行空间。 - **美伊局势升级**：可能加剧地缘政治风险，对全球能源价格和经济产生冲击。 - **通胀压力持续**：美国通胀数据反弹，可能影响美联储政策走向。 ## 结论 整体来看，2026年一季度中国经济表现好于预期，但内需仍显疲软。美伊局势缓和，但波动性较大，可能对全球市场产生影响。资金面宽松推动债券收益率下行，但需警惕后续政策调整和地缘风险带来的不确定性。在当前环境下，收益率曲线做平策略更为合理，同时需关注通胀和就业市场对全球经济的影响。