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招商宏观 | 出口改善与PPI回升并行总结

核心内容概览

主要观点

• 生产端：4月工业增加值同比预计在5.5%左右，生产仍保持扩张，但需求修复偏缓。
• 消费端：4月社零同比预计在2.5%左右，低位改善但弹性有限，汽车消费仍是主要拖累。
• 固定资产投资：1-4月投资累计同比预计在1.5%附近，基建托底、制造业放缓、地产拖累的格局延续。
• 进出口：4月出口同比预计在6%附近，进口同比预计在8%左右，出口改善为阶段性，进口更多受价格支撑。
• 通胀：4月CPI同比预计维持在1.0%左右，PPI同比预计回升至1.8%左右，通胀压力集中在能源和上游工业品。
• 财政政策：4月一般公共预算收入累计同比预计2.8%，支出累计同比预计2.0%，财政支出节奏放缓。
• 国际资本流动：4月港股通资金流入边际放缓，债市资金流动回暖，人民币升值对债市形成支撑。

关键信息

• 工业生产：制造业PMI为50.3%，生产指数升至51.5%，新订单指数回落至50.6%，供需分化。
• 出口支撑：机电产品、高技术产品、电子链条、中间品及新能源相关产品支撑出口，但外需改善为阶段性。
• 进口支撑：制造业补库和价格因素支撑进口，但真实需求偏弱。
• CPI走势：食品项价格回落，猪价拖累最大；能源价格上涨拉动CPI，预计4月CPI同比维持在1.0%。
• PPI走势：受国际油价上涨、施工旺季及政策支持影响，PPI同比预计回升至1.8%。
• 固定资产投资：制造业投资预计4.0%，基建投资8%，房地产投资仍为负增长。
• 财政政策：政府性基金收入增速低位波动，支出增速回落，专项债发行节奏放缓。
• 资本流动：人民币升值带动债市回暖，港股通资金流入边际放缓。

一、国内经济运行

1. 工业生产

• 工业增加值：4月预计同比5.5%，生产端仍有支撑，但需求修复偏缓。
• 制造业PMI：4月为50.3%，较3月小幅回落，仍处扩张区间。
• 生产指数：升至51.5%，显示企业生产节奏未明显放缓。
• 新订单指数：回落至50.6%，需求对生产的支撑减弱。
• 结构支撑：高技术制造、装备制造、新能源汽车等板块支撑生产，地产链相关行业受施工偏弱影响。

2. 消费

• 社零同比：预计4月为2.5%，较3月有所回升，但改善有限。
• 汽车消费：仍是社零主要拖累，狭义乘用车零售预计142万辆，环比下降13.8%。
• 新能源车：零售预计86万辆，渗透率维持高位，但对社零贡献仍偏弱。
• 消费支撑：以旧换新和耐用品更新对家电、数码、汽车等品类有支撑，但居民收入预期和资产负债表修复缓慢。

3. 固定资产投资

• 累计同比：1-4月预计在1.5%附近，基建托底、制造业放缓、地产拖累。
• 制造业投资：预计4.0%，设备更新、高技术制造扩产、数字化改造支撑投资意愿。
• 基建投资：预计8%，财政前置、专项债发行和政策支持维持其稳定增长。
• 房地产投资：预计1-4月仍为-11.5%，改善集中在核心区域和二手房成交，不足以带动房企加快拿地和施工。

二、进出口情况

1. 出口

• 出口同比：预计4月为6%，较3月明显改善。
• 出口支撑：新出口订单指数回升至50.3%，机电产品、高技术产品、新能源相关产品为主要支撑。
• 外需影响：中东冲突可能抬升能源和运输成本，影响部分行业利润和交付节奏。

2. 进口

• 进口同比：预计4月为8%，从3月高位回落但仍有价格支撑。
• 进口支撑：制造业PMI进口指数回升至50.1%，显示补库和采购活动恢复。
• 真实需求：非制造业新订单指数为44.3%，建筑业和服务业需求偏弱，地产链和居民消费对进口带动有限。

三、商品价格

1. CPI走势

• CPI同比：预计维持在1.0%左右。
• 食品项：价格回落，猪价跌破成本线，鲜菜、鲜果环比分别下滑9.76%、2.81%。
• 能源项：国际油价上涨通过成品油调价机制向国内传导，预计拉动CPI同比上行0.4个百分点。
• 服务价格：服务业PMI降至荣枯线以下，服务价格对核心CPI支撑有限。

2. PPI走势

• PPI同比：预计回升至1.8%。
• 价格支撑：国际油价上涨、施工旺季、政策支持、制造业PMI原材料和出厂价格指数高位。
• 传导效应：油价对PPI拉动较大，叠加新涨价因素和翘尾影响，PPI同比有望回升。

四、财政政策

1. 一般公共预算

• 收入累计同比：预计4月为2.8%，受益于制造业扩张和PPI回升。
• 支出累计同比：预计4月为2.0%，受政府债到期偿还压力影响，支出节奏放缓。

2. 政府性基金

• 收入增速：低位波动，地产销售因基数变化略有回升，但整体仍处于弱复苏状态。
• 支出增速：回落，受地方债到期压力影响，新增专项债发行放缓。
• 政策支持：超长期特别国债发行可能带来边际支出增量，维持必要财政支出力度。

五、国际资本流动

• 港股通资金：4月预计流入614亿港元，边际放缓。
• 债市流动：受人民币升值提振，资金流动回暖。
• 美元指数：4月从100附近震荡至98，避险情绪消退，货币政策预期分化。
• 美股表现：标普指数从6410点回升至7000点以上，显示市场情绪改善。

六、风险提示

• 政策效果不确定性：部分政策可能未达预期，影响经济修复节奏。
• 关税政策不确定性：可能对进出口产生扰动，需持续关注。

七、指标预测汇总