> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商宏观 | 出口改善与PPI回升并行总结 ## 核心内容概览 ### 主要观点 - **生产端**：4月工业增加值同比预计在5.5%左右，生产仍保持扩张，但需求修复偏缓。 - **消费端**：4月社零同比预计在2.5%左右，低位改善但弹性有限，汽车消费仍是主要拖累。 - **固定资产投资**：1-4月投资累计同比预计在1.5%附近，基建托底、制造业放缓、地产拖累的格局延续。 - **进出口**：4月出口同比预计在6%附近，进口同比预计在8%左右，出口改善为阶段性，进口更多受价格支撑。 - **通胀**：4月CPI同比预计维持在1.0%左右，PPI同比预计回升至1.8%左右，通胀压力集中在能源和上游工业品。 - **财政政策**：4月一般公共预算收入累计同比预计2.8%，支出累计同比预计2.0%，财政支出节奏放缓。 - **国际资本流动**：4月港股通资金流入边际放缓，债市资金流动回暖，人民币升值对债市形成支撑。 ### 关键信息 - **工业生产**：制造业PMI为50.3%，生产指数升至51.5%，新订单指数回落至50.6%，供需分化。 - **出口支撑**：机电产品、高技术产品、电子链条、中间品及新能源相关产品支撑出口，但外需改善为阶段性。 - **进口支撑**：制造业补库和价格因素支撑进口，但真实需求偏弱。 - **CPI走势**：食品项价格回落，猪价拖累最大；能源价格上涨拉动CPI，预计4月CPI同比维持在1.0%。 - **PPI走势**：受国际油价上涨、施工旺季及政策支持影响，PPI同比预计回升至1.8%。 - **固定资产投资**：制造业投资预计4.0%，基建投资8%，房地产投资仍为负增长。 - **财政政策**：政府性基金收入增速低位波动，支出增速回落，专项债发行节奏放缓。 - **资本流动**：人民币升值带动债市回暖，港股通资金流入边际放缓。 --- ## 一、国内经济运行 ### 1. 工业生产 - **工业增加值**：4月预计同比5.5%，生产端仍有支撑，但需求修复偏缓。 - **制造业PMI**：4月为50.3%，较3月小幅回落，仍处扩张区间。 - **生产指数**：升至51.5%，显示企业生产节奏未明显放缓。 - **新订单指数**：回落至50.6%，需求对生产的支撑减弱。 - **结构支撑**：高技术制造、装备制造、新能源汽车等板块支撑生产，地产链相关行业受施工偏弱影响。 ### 2. 消费 - **社零同比**：预计4月为2.5%，较3月有所回升，但改善有限。 - **汽车消费**：仍是社零主要拖累，狭义乘用车零售预计142万辆，环比下降13.8%。 - **新能源车**：零售预计86万辆，渗透率维持高位，但对社零贡献仍偏弱。 - **消费支撑**：以旧换新和耐用品更新对家电、数码、汽车等品类有支撑，但居民收入预期和资产负债表修复缓慢。 ### 3. 固定资产投资 - **累计同比**：1-4月预计在1.5%附近，基建托底、制造业放缓、地产拖累。 - **制造业投资**：预计4.0%，设备更新、高技术制造扩产、数字化改造支撑投资意愿。 - **基建投资**：预计8%，财政前置、专项债发行和政策支持维持其稳定增长。 - **房地产投资**：预计1-4月仍为-11.5%，改善集中在核心区域和二手房成交，不足以带动房企加快拿地和施工。 --- ## 二、进出口情况 ### 1. 出口 - **出口同比**：预计4月为6%，较3月明显改善。 - **出口支撑**：新出口订单指数回升至50.3%，机电产品、高技术产品、新能源相关产品为主要支撑。 - **外需影响**：中东冲突可能抬升能源和运输成本，影响部分行业利润和交付节奏。 ### 2. 进口 - **进口同比**：预计4月为8%，从3月高位回落但仍有价格支撑。 - **进口支撑**：制造业PMI进口指数回升至50.1%，显示补库和采购活动恢复。 - **真实需求**：非制造业新订单指数为44.3%，建筑业和服务业需求偏弱，地产链和居民消费对进口带动有限。 --- ## 三、商品价格 ### 1. CPI走势 - **CPI同比**：预计维持在1.0%左右。 - **食品项**：价格回落，猪价跌破成本线，鲜菜、鲜果环比分别下滑9.76%、2.81%。 - **能源项**：国际油价上涨通过成品油调价机制向国内传导，预计拉动CPI同比上行0.4个百分点。 - **服务价格**：服务业PMI降至荣枯线以下，服务价格对核心CPI支撑有限。 ### 2. PPI走势 - **PPI同比**：预计回升至1.8%。 - **价格支撑**：国际油价上涨、施工旺季、政策支持、制造业PMI原材料和出厂价格指数高位。 - **传导效应**：油价对PPI拉动较大，叠加新涨价因素和翘尾影响，PPI同比有望回升。 --- ## 四、财政政策 ### 1. 一般公共预算 - **收入累计同比**：预计4月为2.8%，受益于制造业扩张和PPI回升。 - **支出累计同比**：预计4月为2.0%，受政府债到期偿还压力影响，支出节奏放缓。 ### 2. 政府性基金 - **收入增速**：低位波动，地产销售因基数变化略有回升，但整体仍处于弱复苏状态。 - **支出增速**：回落，受地方债到期压力影响，新增专项债发行放缓。 - **政策支持**：超长期特别国债发行可能带来边际支出增量，维持必要财政支出力度。 --- ## 五、国际资本流动 - **港股通资金**：4月预计流入614亿港元，边际放缓。 - **债市流动**：受人民币升值提振，资金流动回暖。 - **美元指数**：4月从100附近震荡至98，避险情绪消退，货币政策预期分化。 - **美股表现**：标普指数从6410点回升至7000点以上，显示市场情绪改善。 --- ## 六、风险提示 - **政策效果不确定性**：部分政策可能未达预期，影响经济修复节奏。 - **关税政策不确定性**：可能对进出口产生扰动，需持续关注。 --- ## 七、指标预测汇总 | 分类 | 预测指标 | 上月实际 | 4月预测 | |------|----------|----------|---------| | 国内经济运行 | 制造业PMI(%) | 50.4 | 50.3 | | | 工业增加值:当月同比(%) | 5.7 | 5.5 | | | 社会消费品零售总额:当月同比(%) | 1.7 | 2.5 | | | 固定资产投资:累计同比(%) | 1.7 | 1.5 | | | ——制造业投资 | 4.1 | 4.0 | | | ——房地产开发投资 | -11.2 | -11.5 | | | ——基础设施建设投资 | 8.9 | 8 | | 进出口 | 出口(美元值):当月同比(%) | 2.5 | 6 | | | 进口(美元值):当月同比(%) | 27.5 | 8 | | 价格 | CPI:当月同比(%) | 1.0 | 1.0 | | | PPI:当月同比(%) | 0.5 | 1.8 | | 财政 | 财政收入:累计同比(%) | 2.4 | 2.8 | | | 财政支出:累计同比(%) | 2.6 | 2.0 | | 国际资本流动 | 债券市场流入(亿元) | -1342 | -100 | | | 陆股通(亿元) | 614 | 565 |