> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 淀粉：估值与弹性分析总结 ## 核心内容 当前淀粉期价从估值角度看处于偏低水平，主要体现在淀粉-玉米价差、木薯淀粉-玉米淀粉价差以及期现基差等多个维度。同时，淀粉的市场表现显示出较强的弹性，尤其在玉米企稳后，淀粉的反弹力度可能更大。 ## 主要观点 - **价差分析**： - 淀粉-玉米价差处于历史偏低水平，山东、吉林地区的淀粉加工利润也处于历史低位。 - 木薯淀粉-玉米淀粉价差持续走强，本周平均价差为1080元/吨，环比扩大73元/吨。 - 木薯原料紧缺导致外盘报价高位支撑，国内贸易商挺价心态明显，推动木薯淀粉价格上行。 - **市场表现**： - 淀粉期价在2-4月份因原料价格走强走出淡季不淡的行情，但进入5月份后，跟随玉米下跌，跌幅大于玉米，弹性更高。 - 当前淀粉隐含波动率处于偏低水平，甚至低于玉米，表明市场对淀粉价格的预期较为稳定，但潜在反弹空间较大。 - **库存与供需**： - 钢联统计显示，全国玉米淀粉企业库存处于历史偏高水位，截至5月6日为137.8万吨，周增幅3.14%，月增幅4.71%。 - 但根据麦泽星数据，当前淀粉库存压力适中，周库存减少2.05万吨，出库量增加，表明市场去库进程正在推进。 - 5-9月份面临夏季旺季需求，后期需重点关注去库速度及表需变化。 - **交割与基差**： - 当前淀粉期价贴水现货，基差处于偏强水平。 - 无论是东北还是山东地区的淀粉交割，均存在交割亏损风险。 - 仓单水平偏低，进一步支撑了淀粉期价的估值偏低。 - **策略建议**： - 中期维持逢低买入策略，关注CS09合约在2700-2730附近的支撑位。 - 套利方面，可关注CS-C09合约价差做扩的机会。 ## 关键信息 - **淀粉-玉米价差**：当前价差处于偏低水平，淀粉估值偏低。 - **木薯淀粉-玉米淀粉价差**：价差持续走强，本周为1080元/吨，外盘支撑明显。 - **库存数据**：钢联数据显示库存偏高，但实际去库情况良好，库存压力适中。 - **隐含波动率**：淀粉隐含波动率处于历史低位，反弹弹性可能大于玉米。 - **交割与基差**：淀粉期价贴水现货，基差偏强，交割亏损风险存在。 - **策略建议**：关注CS09合约支撑位，逢低买入，考虑CS-C09合约价差做扩。 ## 图表说明 - **图1**：淀粉-玉米09合约价差走势，反映两者价格关系。 - **图2**：淀粉加工利润走势，显示加工利润阶段性修复。 - **图3**：山东淀粉加工副产品贡献值变化，副产品价格偏低影响利润。 - **图4**：木薯淀粉-玉米淀粉价差，反映替代品价格变化。 - **图5**：淀粉仓单变化，当前仓单水平偏低。 - **图6**：钢联及其他统计口径下的淀粉库存数据，展示库存变化趋势。 ## 作者简介 - **张大龙**：中粮期货研究院农产品资深研究员，投资咨询资格证号：Z0014269。 ## 风险揭示与免责声明 - 内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使用。 - 观点仅反映发布当日判断，不构成交易建议。 - 期货交易风险较高，公司不对交易结果承担责任。 - 市场存在不确定性，敬请您审慎操作。