游戏行业年报及一季报总结：高增长兑现，现金流质优，关注暑假期间新游表现-20200525-天风证券-33页_1mb

游戏行业年报及一季报总结

核心内容

2020年Q1，游戏行业在疫情背景下表现出高景气，手游销售收入同比增长46.3%，显示出“宅经济”对线上娱乐的推动作用。随着2019年版号发放恢复正常，游戏市场整体增速回暖，手游行业规模达1581.1亿元，同比增长18.0%。2020年全年预计手游行业将实现约30%的增长。

主要观点

• 市场增长：手游市场在2019年及2020Q1表现出强劲增长，2019年同比增长18.0%，2020Q1同比增长46.3%。
• ARPU值提升：2019年手游ARPU值为255.0元，同比增长15.2%；2020Q1ARPU值为85.2元，同比增长39.1%，成为推动行业增长的关键因素。
• 竞争格局：腾讯和网易仍为行业双巨头，但三七互娱等A股游戏公司市占率有所提升，显示出行业竞争加剧。
• 财务表现：游戏板块整体营收和净利润均实现增长，2019年营收689.11亿元，同比增长18.94%；净利润82.58亿元，同比增长17.33%。2020Q1净利润49.28亿元，同比增长55.73%。
• 毛利率与净利率：2019年整体毛利率为61.91%，净利率为21.70%；2020Q1毛利率为66.48%，净利率为33.85%。吉比特、三七互娱等公司毛利率和净利率表现突出。
• 费用率上升：整体销售及研发费用率逐年上升，显示公司对市场推广和研发创新的重视。
• 现金流改善：经营性现金流净额显著提升，显示行业财务状况逐步改善。

关键信息

• 2019年手游市场规模：1581.1亿元，同比增长18.0%。
• 2020Q1手游市场规模：553.7亿元，同比增长46.3%。
• ARPU值：2019年手游ARPU值255.0元，2020Q1为85.2元，同比增长39.1%。
• 行业增速：2020年手游行业预计增长30%。
• 主要公司表现：三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、姚记科技等公司表现优异，营收和净利润增速显著。
• 费用增长：2019年整体费用同比增长34.42%，销售费用增长显著，主要受买量模式影响。
• 资产减值风险：部分公司如金科文化、完美世界、富春股份出现较大商誉减值损失，但整体风险可控。
• 现金流提升：2019年经营性现金流净额同比增长31.88%，2020Q1继续增长，显示公司盈利能力增强。

行业趋势与投资建议

• Q2新游上线：预计Q2起新游上线可期，如三七互娱《暗黑守护者：精灵盛典》、世纪华通《龙之谷2》等，有望带动行业增长。
• 投资建议：建议关注业绩确定性强的龙头公司，如三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、姚记科技等，以及游戏上线带来的催化效应。
• 估值分析：当前A股游戏板块PE估值处于18年初水平，但相比前期估值高位仍有增长空间。

风险提示

• 版号政策风险：版号发放不及预期可能影响行业增长。
• 游戏表现风险：新游上线后表现可能不及预期，影响公司业绩。

图表与数据

• 图1：2008-2020Q1中国整体游戏市场规模及增速
• 图2：2018Q1-2020Q1中国整体游戏市场规模及增速
• 图3：2008-2020Q1中国移动游戏市场规模及增速
• 图4：2017Q1-2020Q1中国移动游戏市场规模及增速
• 图5：2008-2020Q1中国自主研发网络游戏海外市场规模及增速
• 图6：2018Q1-2020Q1中国自主研发网络游戏海外市场规模及增速
• 图7：2008-2020Q1中国移动游戏用户规模及同比增速
• 图8：2008-2020Q1中国移动游戏市场ARPU值及增速
• 图9：2016Q3-2019Q4腾讯网易手机游戏市场份额
• 图10：2018年12月-2019年11月国产网游版号及进口网游版号数量
• 图11：2017-2020Q1游戏板块整体营收及增速
• 图12：2017Q1-2020Q1游戏板块整体营收及增速
• 图13：2017-2020Q1游戏板块整体归母净利润及增速
• 图14：2017-2020Q1游戏板块整体扣非归母净利润及增速
• 图15：2017-2020Q1游戏板块整体毛利率及净利率均值
• 图16：2017-2020Q1游戏板块整体销售及研发费用率
• 图17：2017-2019游戏板块主要公司营收对比
• 图18：A股主要游戏公司2017-2019费用合计
• 图19：A股主要游戏公司2017-2019销售费用
• 图20：A股主要游戏公司2017-2019销售费用率
• 图21：A股主要游戏公司2017-2019销售人员人数
• 图22：2017-2019游戏板块主要公司研发投入
• 图23：2017-2019游戏板块主要公司研发投入占营收比例
• 图24：2017-2019游戏板块主要公司研发人员数量
• 图25：A股主要游戏公司2017-2019资产减值损失
• 图26：A股主要游戏公司2017-2020Q1经营性现金流净额

行业数据

• 2019年整体游戏市场规模：2308.8亿元，同比增长8.7%
• 2020Q1整体游戏市场规模：732.03亿元，同比增长29.7%
• 2019年手游市场规模：1581.1亿元，同比增长18.0%
• 2020Q1手游市场规模：553.7亿元，同比增长46.3%
• 2019年游戏板块整体营收：689.11亿元，同比增长18.94%
• 2020Q1游戏板块整体营收：192.57亿元，同比增长23.26%
• 2019年游戏板块整体归母净利润：82.58亿元，同比增长17.33%
• 2020Q1游戏板块整体归母净利润：49.28亿元，同比增长55.73%
• 2019年游戏板块整体扣非归母净利润：64.60亿元，同比增长34.96%
• 2020Q1游戏板块整体扣非归母净利润：38.40亿元，同比增长38.40%
• 2019年游戏板块整体毛利率：61.91%，同比增长1.73%
• 2020Q1游戏板块整体毛利率：66.48%，同比增长2.21%
• 2019年游戏板块整体净利率：21.70%，同比下降2.75%
• 2020Q1游戏板块整体净利率：33.85%，同比增长7.03%
• 2019年游戏板块整体费用率：42.46%，同比增长4.76%
• 2020Q1游戏板块整体费用率：40.02%，同比增长2.42%
• 2019年游戏板块整体销售费用率：19.68%，同比增长50.57%
• 2020Q1游戏板块整体销售费用率：21.34%，同比增长34.41%
• 2019年游戏板块整体研发费用率：13.22%，同比增长19.21%
• 2020Q1游戏板块整体研发费用率：12.76%，同比增长10.92%

总结

2020年Q1游戏行业在疫情背景下表现出高景气，手游市场增长显著，ARPU值提升成为行业增长的主要动力。腾讯和网易仍为行业双巨头，但三七互娱等A股公司市占率提升。行业整体财务表现良好，营收和净利润均实现增长，毛利率和净利率稳步提升，费用率有所上升。2020年预计行业将实现30%的增长，建议关注业绩表现突出的公司及新游上线带来的增长机会。