> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 协鑫能科（002015）公司研究总结 ## 核心内容 协鑫能科于2026年发布2025年年报及2026年第一季度财报，展现出公司在经营韧性与业务增长方面的积极表现。尽管2025年公司归母净利润同比下滑17.35%，但扣非净利润实现同比增长11.82%，显示出公司主营业务的盈利能力正在稳步修复。2026年第一季度，公司扣非净利润同比增长31.01%，远超收入端的下降趋势，反映出公司在成本控制与高毛利能源服务方面的显著优化。 ## 主要观点 ### 1. 扣非净利润增长，经营质量提升 - **2025年**：公司实现营业收入103.26亿元，同比增长5.40%；归母净利润4.04亿元，同比下降17.35%；扣非净利润3.29亿元，同比增长11.82%。 - **2026Q1**：营业收入23.06亿元，同比下降21.37%；归母净利润2.88亿元，同比增长13.50%；扣非净利润2.53亿元，同比增长31.01%。 - **盈利能力**：2025年毛利率为28.40%，同比提升0.74个百分点；2026Q1毛利率提升至30.62%，同比增加7.32个百分点。经营现金流净额显著增长，2025年为31.67亿元，同比增长30.60%；2026Q1为5.17亿元，同比增长33.43%。 ### 2. 能源资产盈利修复，装机结构持续优化 - **电力业务**：2025年电力销量达102.93亿度，同比增长13.03%；电力毛利14.73亿元，同比增长7.8%；毛利率提升至27.5%。 - **蒸汽业务**：2025年蒸汽销量993.71万吨，同比下降4.70%；蒸汽毛利5.16亿元，同比增长24.2%；毛利率提升至21.1%。 - **装机情况**：截至2026Q1末，公司并网总装机达6023.53MW，其中可再生能源占比达57.98%，包括燃机热电联产2017.14MW、光伏2047MW、风电837.85MW、垃圾发电149MW、储能790.54MW。 - **在建项目**：海门异地重建热电联产（27MW）、湖州热电联产技改（20MW）及建德抽水蓄能（2400MW）等项目稳步推进。 ### 3. 能源服务业务增长显著，成为新增长引擎 - **能源服务收入**：2025年能源服务收入达17.93亿元，同比增长50.19%，占营收比重提升至17.4%。 - **细分业务表现**： - **节能与技术服务**：2025年收入12.66亿元，同比增长62.06%。 - **交易服务**：2025年收入5.26亿元，同比增长27.69%。 - **平台能力**：公司平台管理用户规模超29.5GW，拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质。 - **业务拓展**：虚拟电厂可调负荷约830MW，覆盖江苏、上海、浙江、四川、深圳等地；绿电交易量达1.46亿kWh，绿证对应电量6.21亿kWh。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **投资评级**：买入 - **预测数据**： - 2026-2028年预计营业收入分别为112.03亿元、122.47亿元、134.35亿元。 - 归母净利润预计分别为8.68亿元、11.05亿元、13.49亿元。 - 当前股价对应市盈率分别为43.7X、34.4X、28.1X。 - **未来展望**：公司计划在未来五年内重点打造以能源服务为核心的业务协同生态，推动能源服务收入占比突破50%，成为驱动公司规模增长、利润提升及估值重构的战略支柱。 ### 风险提示 - **宏观经济下行**：可能影响整体市场需求。 - **原材料价格波动**：对成本控制带来挑战。 - **客户拓展不及预期**：影响业务增长。 - **能源服务推进不及预期**：可能影响战略转型进度。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 97.96 | 103.26 | 112.03 | 122.47 | 134.35 | | 归母净利润（亿元） | 4.89 | 4.04 | 8.68 | 11.05 | 13.49 | | 毛利率（%） | 27.7 | 28.4 | 30.3 | 31.3 | 31.9 | | 市盈率（PE） | 77.6 | 93.9 | 43.7 | 34.4 | 28.1 | | 市净率（PB） | 3.2 | 3.2 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | | 净资产收益率（ROE）（%） | 4.2 | 3.4 | 6.9 | 8.2 | 9.3 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营收增长率（%） | -3.42 | 5.40 | 8.50 | 9.32 | 9.69 | | 营业利润增长率（%） | -26.0 | 21.0 | 45.5 | 26.8 | 21.8 | | EBIT增长率（%） | -15.2 | 8.9 | 24.1 | 13.6 | 11.4 | | EBITDA增长率（%） | -2.3 | 9.7 | 134.3 | 14.2 | 9.7 | | 归母净利润增长率（%） | -46.20 | -17.35 | 114.8 | 27.2 | 22.1 | | 经营现金流增长率（%） | 6.4 | 30.6 | 100.5 | 18.9 | 9.4 | ## 结论 协鑫能科在2025年和2026年一季度展现出良好的经营韧性与业务增长潜力，尤其是在能源服务领域。尽管面临一定的资产减值压力，但公司通过优化运营效率、提升高毛利业务占比，有效改善了盈利能力和现金流状况。未来，公司有望通过能源服务业务的持续扩展，实现收入与利润的双增长，进一步提升估值水平。