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协鑫能科（002015）公司研究总结

核心内容

协鑫能科于2026年发布2025年年报及2026年第一季度财报，展现出公司在经营韧性与业务增长方面的积极表现。尽管2025年公司归母净利润同比下滑17.35%，但扣非净利润实现同比增长11.82%，显示出公司主营业务的盈利能力正在稳步修复。2026年第一季度，公司扣非净利润同比增长31.01%，远超收入端的下降趋势，反映出公司在成本控制与高毛利能源服务方面的显著优化。

主要观点

1. 扣非净利润增长，经营质量提升

• 2025年：公司实现营业收入103.26亿元，同比增长5.40%；归母净利润4.04亿元，同比下降17.35%；扣非净利润3.29亿元，同比增长11.82%。
• 2026Q1：营业收入23.06亿元，同比下降21.37%；归母净利润2.88亿元，同比增长13.50%；扣非净利润2.53亿元，同比增长31.01%。
• 盈利能力：2025年毛利率为28.40%，同比提升0.74个百分点；2026Q1毛利率提升至30.62%，同比增加7.32个百分点。经营现金流净额显著增长，2025年为31.67亿元，同比增长30.60%；2026Q1为5.17亿元，同比增长33.43%。

2. 能源资产盈利修复，装机结构持续优化

• 电力业务：2025年电力销量达102.93亿度，同比增长13.03%；电力毛利14.73亿元，同比增长7.8%；毛利率提升至27.5%。
• 蒸汽业务：2025年蒸汽销量993.71万吨，同比下降4.70%；蒸汽毛利5.16亿元，同比增长24.2%；毛利率提升至21.1%。
• 装机情况：截至2026Q1末，公司并网总装机达6023.53MW，其中可再生能源占比达57.98%，包括燃机热电联产2017.14MW、光伏2047MW、风电837.85MW、垃圾发电149MW、储能790.54MW。
• 在建项目：海门异地重建热电联产（27MW）、湖州热电联产技改（20MW）及建德抽水蓄能（2400MW）等项目稳步推进。

3. 能源服务业务增长显著，成为新增长引擎

• 能源服务收入：2025年能源服务收入达17.93亿元，同比增长50.19%，占营收比重提升至17.4%。
• 细分业务表现：
  • 节能与技术服务：2025年收入12.66亿元，同比增长62.06%。
  • 交易服务：2025年收入5.26亿元，同比增长27.69%。
• 平台能力：公司平台管理用户规模超29.5GW，拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质。
• 业务拓展：虚拟电厂可调负荷约830MW，覆盖江苏、上海、浙江、四川、深圳等地；绿电交易量达1.46亿kWh，绿证对应电量6.21亿kWh。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入
• 预测数据：
  • 2026-2028年预计营业收入分别为112.03亿元、122.47亿元、134.35亿元。
  • 归母净利润预计分别为8.68亿元、11.05亿元、13.49亿元。
  • 当前股价对应市盈率分别为43.7X、34.4X、28.1X。
• 未来展望：公司计划在未来五年内重点打造以能源服务为核心的业务协同生态，推动能源服务收入占比突破50%，成为驱动公司规模增长、利润提升及估值重构的战略支柱。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：对成本控制带来挑战。
• 客户拓展不及预期：影响业务增长。
• 能源服务推进不及预期：可能影响战略转型进度。

财务数据概览

财务比率分析

结论

协鑫能科在2025年和2026年一季度展现出良好的经营韧性与业务增长潜力，尤其是在能源服务领域。尽管面临一定的资产减值压力，但公司通过优化运营效率、提升高毛利业务占比，有效改善了盈利能力和现金流状况。未来，公司有望通过能源服务业务的持续扩展，实现收入与利润的双增长，进一步提升估值水平。