> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风固收谭逸鸣：地方换届-从政治周期到经济周期 总结 ## 核心内容 本报告由天风固收首席分析师谭逸鸣撰写，主要探讨地方换届对宏观经济的影响，尤其是对地方基建投资的传导机制。报告从历史三轮换届周期出发，分析“换届-投资”效应的变化趋势，并展望2026-2027年新一轮换届可能带来的新变化。 ## 主要观点 1. **政治周期与经济周期的传导** 地方换届作为政治周期的一部分，对宏观经济产生影响，尤其是对地方基建投资的脉冲效应。这种效应在不同经济周期中表现出不同的强度与持续性。 2. **换届效应的演变** - 投资脉冲强度逐轮弱化，从2011-2012年的显著反弹，到2016-2017年的明显回落，再到2021-2022年的短暂修复。 - 换届效应与中央政策的互动关系从“共振”走向“对冲”，取决于中央政策意图与地方债务约束之间的博弈。 - 地方投资从“量的扩张”转向“质的竞争”，强调高质量发展、科技创新与民生改善。 3. **2026-2027年换届展望** - 换届时间窗口包括：2026年下半年省级党委换届启动，2027年上半年完成，2027年秋季全国党代会召开，2028年3月全国人大换届。 - 本轮换届可能呈现“旧模式”向“新范式”的转变，主要体现在： - 12个重点省份的基建投资可能受限，因地方化债压力与城投平台融资收缩。 - 中央主导性增强，“中央加杠杆”工具可能成为基建投资的重要资金来源。 - “十五五”规划背景下，地方投资重点转向科技创新、产业发展与新质生产力。 - “正确政绩观”重塑地方政府行为逻辑，GDP增长不再是唯一考核指标。 ## 关键信息 - **历史数据**：2011-2012年基建投资增速大幅反弹，2013年甚至超过25%；2016-2017年基建增速在政策收紧下有所回落；2022年基建投资在低基数下反弹至10%以上，2023年初突破12%。 - **影响因素**：经济结构转型、宏观政策框架、地方融资环境与外部约束条件的变化，是“换届-投资”效应演变的核心原因。 - **风险提示**：包括政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险等。 ## 换届周期与经济周期的关系演变 | 周期 | 时间 | 特点 | 投资脉冲表现 | 政策背景 | |------|------|------|-------------|----------| | 第一轮 | 2011-2012年 | 换届效应高峰 | 投资增速大幅反弹，信贷强脉冲 | 下行压力+政策宽松 | | 第二轮 | 2016-2017年 | 政策重心转向去杠杆 | 投资增速明显回落 | 经济上行+政策收紧 | | 第三轮 | 2021-2022年 | 多重约束下经济下行 | 投资仅形成短暂回升 | 下行压力+结构性转型（化债约束深化） | ## 投资导向转变 - **从“基建竞赛”到“产业竞赛”**：随着“十五五”规划的推进，地方政府投资重点可能从传统基建转向科技创新、产业发展等高质量领域。 - **政绩考核导向变化**：GDP增速不再是唯一考核标准，高质量发展、民生改善等指标的权重提升。 ## 结论 地方换届对经济的影响正从单纯的“投资脉冲”向“结构转型”与“政策导向”转变。随着中央政策的调整与地方债务约束的加强，传统的“换届效应”可能逐渐弱化，地方政府的投资行为将更加注重质量与可持续性。 ## 法律声明与免责声明 - 本报告由天风证券股份有限公司发布，内容基于分析师个人看法，不构成投资建议。 - 本报告不构成对任何人的个人推荐，客户应独立评估并承担投资风险。 - 投资者应考虑到潜在的利益冲突，不应将本报告作为唯一参考依据。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿使用。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |