20260507-中国银行-美联储短期扩表与长期缩表政策浅析_6页_617kb

美联储短期扩表与长期缩表政策浅析总结

核心内容

美联储近期对准备金管理购买计划（RMP）进行了调整，同时明确了未来长期缩表的政策方向。短期政策延续小幅扩表，长期则聚焦于通过去监管化手段实现资产负债表的缩减。这些政策调整旨在恢复市场机制对资金的配置作用，减少央行对金融市场的直接干预。

主要观点

1. RMP调整

   • 自2025年12月启动RMP以来，美联储资产负债表资产端国债余额由4.20万亿美元增至4.41万亿美元。
   • 2026年4月13日，美联储宣布将RMP月度购债规模从400亿美元下调至250亿美元，缩减幅度为150亿美元/月，超出市场预期。
   • 尽管缩减幅度较大，但金融市场反应较为平淡，短期美国国债收益率未出现明显波动。

2. 缩表的必要性

   • 过大的资产负债表导致资产价格扭曲、模糊货币政策与财政政策边界、增加估值压力，并限制未来政策工具的使用空间。
   • 缩表有助于重塑传统货币政策框架，恢复市场对资金配置的主导作用。

3. 缩表的主要约束

   • 银行对准备金的需求因监管政策、市场波动、利率优势等因素显著增加，导致缩表可能引发货币市场利率飙升。
   • “污名效应”限制了美联储流动性支持工具的使用频率。
   • 市场压力下，银行倾向于囤积准备金，加剧流动性紧张。

4. 缩表路径

   • 缩表幅度参考历史基准，目标为资产负债表占GDP比重降至15%-17.5%，接近2012年或2019年水平。
   • 缩表方式分为两类：一是降低准备金需求（如改革LCR、SLR等），二是降低非准备金负债（如改革TGA管理机制、减少利息支付等）。
   • 蒙特卡洛模拟显示，缩表幅度在1.2万亿至2.1万亿美元之间，具体取决于政策组合。

5. 缩表节奏

   • 美联储倾向于缓慢推进缩表，通过证券自然到期实现出表，避免市场剧烈波动。
   • 强调监管协调与市场沟通，以减少缩表对金融体系的冲击。

关键信息

• RMP操作调整：2026年4月13日，RMP月度购债规模由400亿美元降至250亿美元，缩减150亿美元/月。
• 准备金状态：当前美联储准备金处于“充足”阶段，占GDP比重约21%。
• 缩表目标：资产负债表占GDP比重目标为15%-17.5%，接近2012年或2019年水平。
• 缩表方式：涉及15项政策，包括降低监管约束、改革流动性工具、调整准备金利率等。
• 缩表节奏：美联储将采取渐进方式，避免直接出售证券，以证券自然到期为主。
• 市场影响：短期扩表有助于维持市场流动性，长期缩表则可能通过去监管化手段减少对市场的冲击，但可能对债券市场带来一定波动。

市场预测

• 市场机构普遍预测RMP的稳态操作规模约为200亿美元/月。
• 联邦储备委员会（纽约联储）认为，未来缩表将更多依赖需求端调整，而非直接削减供给。
• 通过去监管化措施，美联储可有效降低准备金需求，从而在较小的资产负债表规模下维持“充足准备金”状态。

总结

美联储当前的政策走向体现为短期扩表与长期缩表的并行。短期扩表旨在维持市场流动性，缓解美元融资市场的紧张状况；长期缩表则聚焦于通过去监管化手段降低准备金需求，恢复市场机制的主导作用。这一政策组合反映了美联储在应对当前经济环境与未来政策框架调整之间的平衡考量。