20260320-国盛证券有限责任公司-江河集团-601886.SH-25Q4经营性业绩大增118_26年海外盈利放量可期_4页_638kb

江河集团 (601886.SH) 详细总结

核心内容

江河集团在2025年Q4经营性业绩显著增长，实现扣非后归母净利润5.95亿元，同比大幅增长42%，经营性业绩增速达118%，创近两年单季最高值。公司全年营收为218亿元，同比下降2.5%，但得益于毛利率提升，整体盈利能力增强。公司拟年度大比例分红，合计分红5.67亿元，占归母净利润的92.8%，对应股息率6.6%，凸显其“类债”价值。

主要观点

• 业绩表现：2025年全年营收同比下降2.5%，但扣非后归母净利润同比增长42%；Q4单季经营性业绩增长显著，增速达118%，为近两年最高。
• 毛利率提升：2025年公司毛利率为17.2%，同比提升1.2个百分点，其中建筑装饰业务毛利率16.8%，医疗健康业务毛利率27.6%，均有所提升。
• 海外业务增长：2025年海外订单达99亿元，同比增长30%，占总订单的35%。其中幕墙海外订单68.8亿元，同比大增84%。公司预计2026年海外订单将进入规模化转化阶段，带动营收和盈利显著提速。
• 现金流优异：2025年经营活动现金净流入15.5亿元，尽管同比减少0.8亿元，但整体仍保持高位，近十年平均经营性净现金流达12亿元。
• 订单储备充足：2025年底公司拥有在手订单376亿元，是当年收入的1.7倍，订单结构优质，海外订单占比达41%，海外毛利率相对较高。
• 投资建议：公司未来三年归母净利润预计分别为9.0亿元、10.6亿元、12.0亿元，同比增长48%、17%、13%。当前股价对应PE分别为9.5倍、8.1倍、7.2倍，股息率有望达到8.4%、9.9%、11.2%，高股息具备显著投资吸引力。维持“买入”评级，预计市值目标分别为144亿元、169亿元、192亿元，对应市值空间分别为68%、98%、123%。

关键信息

财务数据概览

营收与利润变化

• 营收：2025年全年营收同比下降2.5%，Q4增速回升至4.4%，为近两年单季最高。
• 扣非后归母净利润：2025年同比增长42%，Q4增速达118%，显著提速。
• 归母净利润：2025年同比下降4.3%，主因上年非经常性收益较大，2025年非经常性收益收窄。
• 毛利率：2025年毛利率17.2%，同比提升1.2个百分点，建筑装饰与医疗健康业务毛利率分别提升1.3和1.6个百分点。
• 净利率：2025年净利率为2.79%，同比略有下降0.05个百分点。
• ROE：2025年ROE为8.4%，预计2026-2028年将提升至11.4%、12.2%、12.5%。

现金流表现

• 经营活动现金流：2025年净流入15.5亿元，同比减少0.8亿元。
• 资产减值损失：2025年为5.98亿元，同比增加1.26亿元。
• 现金净增加额：2025年为-348亿元，但2026年预计大幅增长至1425亿元。

订单情况

• 2025年新签订单：285亿元，同比增长5.5%，为行业榜首。
• 在手订单：376亿元，为当年收入的1.7倍。
• 订单结构：境内订单223亿元，境外订单153亿元，海外订单占比41%。

海外拓展成效

• 海外订单增长：2025年海外订单99亿元，同比增长30%，其中幕墙海外订单68.8亿元，同比大增84%。
• 区域拓展：公司已拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古等多个国家，组建欧洲、美洲区域销售团队。
• 产品平台化：公司通过异型光伏组件和BIPV产品平台化模式，实现海外业务拓展。

风险提示

• 需求放缓风险：宏观经济波动可能影响市场需求。
• 减值风险：资产减值损失可能对净利润造成压力。
• 海外经营风险：海外业务拓展可能面临政策、市场和运营等不确定性。
• 分红率下降风险：公司分红政策可能受市场环境影响而调整。

总结

江河集团在2025年Q4实现经营性业绩显著增长，预计2026年海外业务将进入规模化转化阶段，带动营收和盈利提速。公司具备高毛利和高股息特征，现金流表现优异，订单储备充足，具备良好的投资价值。维持“买入”评级，建议关注其未来三年盈利增长和高股息吸引力。