> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江河集团 (601886.SH) 详细总结 ## 核心内容 江河集团在2025年Q4经营性业绩显著增长，实现扣非后归母净利润5.95亿元，同比大幅增长42%，经营性业绩增速达118%，创近两年单季最高值。公司全年营收为218亿元，同比下降2.5%，但得益于毛利率提升，整体盈利能力增强。公司拟年度大比例分红，合计分红5.67亿元，占归母净利润的92.8%，对应股息率6.6%，凸显其“类债”价值。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年全年营收同比下降2.5%，但扣非后归母净利润同比增长42%；Q4单季经营性业绩增长显著，增速达118%，为近两年最高。 - **毛利率提升**：2025年公司毛利率为17.2%，同比提升1.2个百分点，其中建筑装饰业务毛利率16.8%，医疗健康业务毛利率27.6%，均有所提升。 - **海外业务增长**：2025年海外订单达99亿元，同比增长30%，占总订单的35%。其中幕墙海外订单68.8亿元，同比大增84%。公司预计2026年海外订单将进入规模化转化阶段，带动营收和盈利显著提速。 - **现金流优异**：2025年经营活动现金净流入15.5亿元，尽管同比减少0.8亿元，但整体仍保持高位，近十年平均经营性净现金流达12亿元。 - **订单储备充足**：2025年底公司拥有在手订单376亿元，是当年收入的1.7倍，订单结构优质，海外订单占比达41%，海外毛利率相对较高。 - **投资建议**：公司未来三年归母净利润预计分别为9.0亿元、10.6亿元、12.0亿元，同比增长48%、17%、13%。当前股价对应PE分别为9.5倍、8.1倍、7.2倍，股息率有望达到8.4%、9.9%、11.2%，高股息具备显著投资吸引力。维持“买入”评级，预计市值目标分别为144亿元、169亿元、192亿元，对应市值空间分别为68%、98%、123%。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 22,406 | 21,845 | 24,990 | 27,300 | 29,150 | | 归母净利润(百万元) | 638 | 610 | 902 | 1,059 | 1,198 | | EPS（元/股） | 0.56 | 0.54 | 0.80 | 0.93 | 1.06 | | P/E | 13.4 | 14.1 | 9.5 | 8.1 | 7.2 | | P/B | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | ### 营收与利润变化 - **营收**：2025年全年营收同比下降2.5%，Q4增速回升至4.4%，为近两年单季最高。 - **扣非后归母净利润**：2025年同比增长42%，Q4增速达118%，显著提速。 - **归母净利润**：2025年同比下降4.3%，主因上年非经常性收益较大，2025年非经常性收益收窄。 - **毛利率**：2025年毛利率17.2%，同比提升1.2个百分点，建筑装饰与医疗健康业务毛利率分别提升1.3和1.6个百分点。 - **净利率**：2025年净利率为2.79%，同比略有下降0.05个百分点。 - **ROE**：2025年ROE为8.4%，预计2026-2028年将提升至11.4%、12.2%、12.5%。 ### 现金流表现 - **经营活动现金流**：2025年净流入15.5亿元，同比减少0.8亿元。 - **资产减值损失**：2025年为5.98亿元，同比增加1.26亿元。 - **现金净增加额**：2025年为-348亿元，但2026年预计大幅增长至1425亿元。 ### 订单情况 - **2025年新签订单**：285亿元，同比增长5.5%，为行业榜首。 - **在手订单**：376亿元，为当年收入的1.7倍。 - **订单结构**：境内订单223亿元，境外订单153亿元，海外订单占比41%。 ### 海外拓展成效 - **海外订单增长**：2025年海外订单99亿元，同比增长30%，其中幕墙海外订单68.8亿元，同比大增84%。 - **区域拓展**：公司已拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古等多个国家，组建欧洲、美洲区域销售团队。 - **产品平台化**：公司通过异型光伏组件和BIPV产品平台化模式，实现海外业务拓展。 ### 风险提示 - **需求放缓风险**：宏观经济波动可能影响市场需求。 - **减值风险**：资产减值损失可能对净利润造成压力。 - **海外经营风险**：海外业务拓展可能面临政策、市场和运营等不确定性。 - **分红率下降风险**：公司分红政策可能受市场环境影响而调整。 ## 总结 江河集团在2025年Q4实现经营性业绩显著增长，预计2026年海外业务将进入规模化转化阶段，带动营收和盈利提速。公司具备高毛利和高股息特征，现金流表现优异，订单储备充足，具备良好的投资价值。维持“买入”评级，建议关注其未来三年盈利增长和高股息吸引力。