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报告摘要

一周宏观总结 | 关注猪周期上行时点

核心内容

2026年4月28日，政治局会议再次强调“稳定生猪等农产品价格”，表明当前猪价下跌已引起政策关注。截至4月15日，猪肉批发价跌破14.5元/公斤，为2008年以来最低水平，猪价下跌对CPI形成明显拖累，约0.22个百分点。猪价已从单纯的CPI下拉因素转变为影响养殖主体盈利、农民收入及供给稳定的重要变量。

主要观点

猪价下跌原因
当前猪价下跌主要由供给过剩与中长期需求下降共同导致。2026年一季度，全国生猪出栏量达2亿头，同比增长2.8%，猪肉产量1669万吨，同比增长4.2%，供给端仍保持低位正增长。同时，猪肉消费占比自2022年后持续下降，预计2025年将占全部肉类消费的72%，较2022年下降6个百分点。
猪周期特点
回顾历史，本世纪以来猪价上行主要经历六轮，其中2006-2010年和2018-2022年涨幅显著，分别达到132.1%和213.9%。猪周期通常由“前期亏损去产能—疫病/成本冲击放大供给缺口—价格上行—补栏恢复”构成。但当前周期中，行业集中度提升与养殖效率改善使得涨价周期不明显。
供给收缩趋势
当前仍处于猪肉去产能的初期阶段，供给收缩难度加大。一方面，养殖效率持续提升，PSY（每头母猪年均产仔数）和MSY（每头母猪年均出栏商品猪数）显著上升，对冲了母猪存栏下降的影响；另一方面，非瘟后行业集中度提升，年出栏500头以上规模养殖占比由2018年的49.1%升至2025年的73.0%。头部企业凭借融资、成本和管理优势更倾向于穿越周期，而非快速退出。
猪价反弹预期
本轮猪价反弹核心在于能繁母猪实质性去化、出栏体重下降、库存消化和持续亏损后的有效供给出清。从存栏数量推断，二季度猪肉供给仍偏宽，三季度之后或出现供给边际下降，全年生猪（外三元）市场均价预计约在12元左右。
五一消费表现
2026年五一假期消费景气边际回升，公路出行占比高达91.6%，高速免费与新能源车流量增长推动自驾成为主流。跨区域人员流动量达15.2亿人次，同比增4%，创历史同期新高。但文旅消费花费增长较慢，仅增2.9%。酒店ADR温和修复，经济型、中档、高档酒店均实现正增长，但豪华酒店增长乏力。院线市场修复边际改善，五一前四天票房约6.8亿元，同比微升0.15%，主要得益于降价换量策略。

关键信息

猪价现状
截至4月15日，猪肉批发价跌破14.5元/公斤，为2008年以来最低值。
供给端数据
- 2026年一季度生猪出栏量：2亿头，同比+2.8%
- 猪肉产量：1669万吨，同比+4.2%
- 能繁母猪存栏：2025年末为3961万头，同比-2.9%；2026年一季度末降至3904万头，同比-3.3%
- 规模化养殖占比：2025年约73.0%
需求端趋势
- 猪肉消费占比自2022年后结构性下行
- 五一假期出游人次同比增6.0%，花费仅增2.9%，客单修复慢于客流增长
价格弹性与政策影响
养殖效率提升与体重偏高背景下，价格弹性有限。政策性去产能力度将成为影响猪周期高度的关键变量。
五一市场表现
- 院线票房：五一前四天约6.8亿元，同比+0.15%
- 酒店ADR：4月下旬预订口径同比增长6.1%
- 自驾出行：成为五一主流方式，新能源车流量快速增长