> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结：资金价格下行，收益率维持低位 ## 核心内容 本周债券市场整体呈现资金价格下行、收益率低位震荡的格局。1年期国债收益率微涨0.6BP至1.64%，而10年期和30年期国债收益率分别下行0.1BP至1.71%和1BP至2.19%。收益率曲线进一步走平，期限利差收窄至54.4BP。市场整体表现稳健，尽管央行操作转向净回笼，但流动性宽松与经济基本面疲软继续支撑债市收益率维持低位。 ## 主要观点 - **资金面**：月末扰动消退后，市场流动性压力缓解，尽管央行通过OMO与买断式逆回购进行适度回笼，但资金价格仍持续下行。DR001与DR007分别下降至1.32%和1.348%，非银融资利率同步走低，R001和R007分别降至1.356%和1.377%。 - **基本面**：制造业PMI重返临界点，显示供需同步放缓，经济修复动能边际减弱。高频数据继续走弱，生产、投资与消费均表现疲软，价格端整体偏弱。经济基本面仍对债市收益率低位形成支撑。 - **政策面**：央行灵活调整操作节奏，跨月后回归中性调节，操作上由前期积极投放转为净回笼，但市场资金仍保持宽松。 - **供给面**：本周债券市场净融资额大幅上升，发行规模超1.75万亿元，净融资额增加6660亿元，供给压力阶段性加大。利率债与信用债均多增，信用债成为主要供给来源。 - **机构行为**：成交换手率下降，市场情绪趋于平稳，但超长端品种仍活跃，部分机构通过拉长久期博取资本利得。 - **海外因素**：地缘局势反复，美元高位震荡，压制黄金，美债收益率下行受阻。 ## 关键信息 ### 资金面 - 月末扰动消退后，市场流动性压力缓解。 - 银行间市场利率继续回落，DR001下降至1.32%，DR007下降至1.348%。 - 非银融资利率同步走低，R001和R007分别降至1.356%和1.377%。 - 央行操作明显收敛，逆回购净回笼达7747亿元，买断式逆回购净回笼3000亿元。 ### 基本面 - 制造业PMI回落至荣枯线，显示经济修复动能边际减弱。 - 高频数据延续走弱，生产、投资与消费均表现疲软。 - 价格端整体偏弱，猪肉价格低位运行，生产资料价格高位边际下行。 ### 政策面 - 央行灵活回笼流动性，操作转向中性。 - 跨月后回收短期过剩流动性，但市场资金仍宽松。 ### 供给面 - 债券市场净融资额大幅上升，发行规模超1.75万亿元，净融资额增加6660亿元。 - 利率债发行规模达6210亿元，信用债发行规模继续超过1万亿元。 - 国债净融资额缩减，地方债净融资额边际下降。 ### 机构行为 - 债券市场成交热度阶段性回落，换手率降低至1.0以下。 - 超长端品种成交活跃度边际上行，反映部分机构拉长久期博取资本利得。 - 回购与借贷利率延续低位，为机构维持杠杆操作提供支撑。 ### 海外因素 - 地缘局势反复，油价高位震荡，推高美国物价水平。 - 美元持续走强，压制黄金，美债收益率下行受阻。 ## 后续关注 - 央行货币政策操作的变化。 - 债券供给节奏的调整。 - 经济基本面的修复情况。 - 市场情绪是否持续理性。 ## 风险提示 - 基本面修复超预期风险。 - 政策超预期风险。