20260303-中原证券-复盘2025经济_前瞻2026_两会_13页_738kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 分析师：邓淑斌 登记编码：S0730518030001 dengsb@ccnew.cm 分析师：郑婷 登记编码：S0730524110001 zhengting@ccnew.com # 证券研究报告 # 相关报告 《科创筑梦数智引领—2026年A股市场展望》2025-12-8 《“落实落细”政策，巩固经济与资本市场回升回稳的向好势头》2025-8-3 《坚定不移办好自己的事，着力抓好“四稳”——4月中央政治局会议关于经济工作部署》2025-4-28 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 # 复盘2025经济 前瞻2026“两会” # 发布日期：2026年3月3日 # 要点： 2026年经济运行：2025年我国经济呈现总量平稳、结构优化、动能分化、压力犹存的运行特征，宏观调控政策的积极有为，尤其是财政金融政策的持续加力，第三产业、出口和以高端制造为代表的新质新动能，表现亮眼，成为稳增长主力，确保“十四五”圆满收官，为“十五五”开局奠定坚实基础。 - 经济发展主要目标前瞻：预计2026年政府工作报告设定的经济发展主要目标将呈现“稳健审慎、留有余地”特征。具体而言：（1）GDP增速目标设定为 $4.5\% - 5.0\%$ ，既延续稳增长导向，又为结构调整、风险化解预留空间，同时契合2035年人均GDP达到中等发达国家水平的长期目标；（2）物价目标聚焦缓解通缩压力，CPI增速维持在 $2\%$ 左右；（3）就业目标延续“城镇新增就业1200万人以上”，明确居民收入增长与经济增长基本同步。 宏观调控政策取向前瞻：预计2026年宏观政策将延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，强化逆周期与跨周期调节，深化产业、民生、改革等政策协同与预期管理，形成调控合力。其中财政政策方面，预计赤字率维持 $4\%$ 左右、新增政府债务总规模达13-16万亿元，同时延续小微企业、高端制造、科技创新等领域减税降费政策等；货币政策方面，以“促进经济稳定增长、物价合理回升”为核心，预计2026年仍有降准降息空间。 - 经济工作重点任务部署前瞻：预计仍将围绕高质量发展与风险防范，统筹发展与安全、活力与底线，以内需筑基、创新引领为主线，部署9-10项重点领域工作，如考虑对资本市场运行发展的直接影响程度，则关于扩大内需、培育壮大新动能、深化改革开放、增进民生福祉以及防范化解重点领域风险五大重点领域的部署值得重点关注。 A股市场运行：2025年经济表现筑牢A股盈利底，叠加“两会”稳增长政策与流动性宽松预期也将支撑市场估值修复；但经济增速放缓、通缩压力犹存，意味着盈利修复非全面普涨，A股的结构性轮动特征将愈发显著。伴随资本市场与新质生产力培育深度绑定，A股“慢牛”基础有望进一步夯实，结构性演绎中重点关注：一是以人工智能技术为代表的科技创新主线；二是以“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化主线；三是直接受益于促内需、反内卷政策相关的新消费及关系国家安全的资源类板块。 风险提示：（1）地缘政治变动超预期的风险；（2）政策落实进度不及预期的风险。 # 内容目录 # 1.2025年中国经济主要指标运行特征 4 1.1．总量稳中有进，增速呈现季度放缓态势 4 1.2．产业结构持续优化，向服务化、高端化转型加快 4 1.3. 需求端结构分化，“消费走强、投资走弱、外贸偏强”特征明显 5 1.4. 生产端质效提升，新质生产力加速培育 6 1.5. 价格运行偏弱，民生保障持续夯实 1.6．财政金融精准发力，仍面临结构性挑战 # 2. 2026 年中国经济发展主要指标前瞻 ..... 8 2.1．关于全年经济发展主要预期目标 8 2.2. 宏观调控政策取向 9 2.3. 2026年经济工作的重点任务 ..... 10 # 3. 对A股市场运行影响 ..... 11 3.1．基本面托底市场估值，A股结构性特征愈发突出 11 3.2.资本市场投融资综合改革与两会部署同频，科创主线成核心 11 3.3. 监管从严优化市场生态，尾部风险加速出清 11 # 4.风险提示 12 # 图表目录 图1：2016-2025年GDP（万亿元）及同比增速 $(\%)$ 图2：2023-2025年季度GDP（万亿元）同比增速（%） 图3：2021-2025年三次产业同比增速（%） 5 图4：2021-2025年第一、二、三产业增加值占GDP比重（%） 5 图5：2021-2025年“三驾马车”同比增速（%） 5 图6：2021-2025年“三驾马车”对GDP增长的贡献度（%） 5 图7：2021-2025年固定资产投资细分项同比增速（%） 6 图8：2025年主要商品出口增速（%） 6 图9：2021-2025年规上工业增加值同比增速（%） 6 图10：2021-2025年规上工业企业及主要行业利润同比（%） 6 图11：2021-2025年CPI和PPI同比（%） 图12：2024-2025年CPI和PPI月度环比（%） 图13：2024-2025年全国居民人均可支配收入与人均消费支出 7 图14：2024-2025年全国人口总量变化与60岁及以上占比 图15：2021-2025年M1、M2同比及M1-M2剪刀差 8 图16：2021-2025年全国一般公共预算收支变化 8 图17：2021-2025年人民币汇率走势（%） 10 图18：2021-2025年十年期国债收益率走势（%） 10 图19：2026年1-2月A股行业板块涨幅概况（%） 12 表 1: 2021-2025 年社融及直接融资规模情况 表 2：31 个省份 2026 年政府工作报告主要经济指标概览 表 3 : 2024-2025 年主要类型债券发行规模 2026年2月28日，国家统计局发布《2025年国民经济和社会发展统计公报》，以权威数据全方位展现我国经济顶压前行、稳中求进、向新向优的发展态势和“总量平稳、结构优化、动能分化、压力犹存”的核心特征，为“十四五”圆满收官，也为2026年“十五五”开局奠定坚实基础。根据公开报道，全国政协十四届四次会议、全国人大十四届四次会议将分别于3月4日、3月5日在北京召开，会议将确定2026年经济发展基调及宏观政策主要取向，并公布今年经济发展主要目标及重点任务等。本文拟在复盘2025年经济全景的基础上，结合2025年12月中央经济工作会议、2026年以来各部委密集发声和31个省区市已公布2026年政府工作报告，对2026年“两会”关于今年经济工作安排潜在看点做简要梳理。 # 1.2025年中国经济主要指标运行特征 # 1.1．总量稳中有进，增速呈现季度放缓态势 从经济总量来看，2025年国内生产总值（GDP）达1401879亿元，迈上140万亿元新台阶；GDP同比增速为 $5.0\%$ ，与2024年持平，保持在合理运行区间。分季度来看，2025年四个季度GDP同比增速分别为 $5.4\%$ 、 $5.2\%$ 、 $4.8\%$ 、 $4.5\%$ ，呈现逐季放缓态势，与2024年U字型增长形成鲜明对比，凸显经济增长内生动力仍需强化。 图1：2016-2025年GDP（万亿元）及同比增速 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 图2：2023-2025年季度GDP（万亿元）同比增速 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 # 1.2. 产业结构持续优化，向服务化、高端化转型加快 从产业结构来看，2025年第一、二、三产业增加值占GDP比重分别为 $6.7\%$ 、 $35.6\%$ 、 $57.7\%$ ，较2024年（ $6.8\%$ 、 $36.5\%$ 、 $56.7\%$ ）进一步优化，服务化、高端化转型步伐加快。具体来看：第一产业增加值同比增长 $3.9\%$ ，较2024年提高0.4个百分点，农业基础地位更加稳固；第二产业增加值同比增长 $4.5\%$ ，增速回落0.8个百分点，主要受投资和房地产调整影响；第三产业增加值同比增长 $5.4\%$ ，增速提高0.4个百分点，占比提升1.0个百分点，成为经济增长第一拉动力。 图3：2021-2025年三次产业同比增速 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 图4：2021-2025年第一、二、三产业增加值占GDP比重 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 # 1.3.需求端结构分化，“消费走强、投资走弱、外贸偏强”特征明显 从需求端来看，“三驾马车”表现呈现结构性分化的特征，最终消费对经济增长的支撑作用持续增强，主要体现在：（1）消费稳步提质，全年社会消费品零售总额同比增长 $3.7\%$ ，较2024年提升0.2个百分点，服务消费和升级类消费表现亮眼；（2）投资增速承压，固定资产投资（不含农户）同比下降 $3.8\%$ ，由正转负，房地产开发投资降幅扩大至 $17.2\%$ ，民间投资整体偏弱，但基础设施民间投资同比增长 $1.7\%$ ，体现了促进民间投资发展的政策效应逐步显现；（3）外贸结构优化，货物进出口总额同比增长 $3.8\%$ ，出口增长 $6.1\%$ ，民营企业、对“一带一路”沿线国家及高新技术产品出口占比提升。此外，从贡献度看，2025年最终消费、资本形成、货物和服务净出口对GDP增长的贡献度分别为 $52\%$ 、 $15.3\%$ 、 $32.7\%$ ，较2024年分别提升5.0个百分点、下降7.6个百分点、提升2.5个百分点，反映了提振消费、加大有效投资等政策落地成效显著。 图5：2021-2025年“三驾马车”同比增速 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 图6：2021-2025年“三驾马车”对GDP增长的贡献度 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 图7：2021-2025年固定资产投资细分项同比增速（%） 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 图8：2025年主要商品出口增速 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 # 1.4. 生产端质效提升，新质生产力加速培育 从生产端看，2025年工业基本盘稳定，装备制造业、高技术制造业等新动能支撑作用持续凸显，“加快发展新质生产力”政策成效不断显现。全年规模以上工业增加值增长 $5.9\%$ ，较上年微升0.1个百分点，汽车制造、计算机通信电子设备、电气机械等高端制造行业增速领跑；规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占比合计达 $53.9\%$ ，成为工业增长主要动力。企业盈利状况显著改善，全年规上工业企业利润同比增长 $0.6\%$ ，扭转连续三年下降态势，其中制造业增长 $5.0\%$ ，装备制造业、高技术制造业利润增速分别达 $7.7\%$ 、 $13.3\%$ ，工业经济向新向优格局日渐清晰。 图9：2021-2025年规上工业增加值同比增速（%） 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 图10：2021-2025年规上工业企业及主要行业利润同比（%） 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 # 1.5. 价格运行偏弱，民生保障持续夯实 2025年价格水平整体低位运行，企稳回升压力仍存，对企业盈利和产能利用均形成一定制约。居民消费价格指数（CPI）与上年持平，工业生产者价格（PPI）下降 $2.6\%$ ，降幅较上年扩大0.4个百分点，规模以上工业产能利用率降至 $74.4\%$ （较上年下降0.6个百分点），反映国内有效需求仍显不足。民生保障持续夯实，居民收入与经济增长基本同步：2025年全国居民人均可支配收入43377元、人均消费支出29476元，扣除价格因素后同比分别增长 $5.0\%$ 、 $4.4\%$ ；城乡居民收入比值缩小至2.31，城镇新增就业1256万人，超额完成年度目标，但城镇调查失 业率均值达 $5.2\%$ ，结构性就业压力仍存。同时，人口总量持续减少（全年减少339万人），老龄化率升至 $23\%$ ，对长期增长潜力和消费结构形成约束。 图11：2021-2025年CPI和PPI同比 $(\%)$ 资料来源：国家统计局，Wind，中原证券研究所 图12：2024-2025年CPI和PPI月度环比（%） 资料来源：国家统计局，Wind，中原证券研究所 图13：2024-2025年全国居民人均可支配收入与人均消费支出 资料来源：国家统计局，Wind，中原证券研究所 图14：2024-2025年全国人口总量变化与60岁及以上占比 资料来源：国家统计局，Wind，中原证券研究所 # 1.6. 财政金融精准发力，仍面临结构性挑战 从财政金融支持经济的情况来看，2025年财政金融对实体经济支持力度持续加大，政策托底特征突出，同时也面临内生融资需求不足、民间投资活力偏弱、地方财政收支矛盾突、资金周转效率和投入产出效益有待改善等挑战。具体而言：（1）社融规模稳步扩张，全年社融增量35.6万亿元，年末存量442.1万亿元，同比增长 $8.3\%$ ，增量和存量增速均高于上年；（2)直接融资占比提升至 $46.9\%$ ，政府债券净融资13.84万亿元，同比多增2.54万亿元，成为社融增长核心力量；（3）M2同比增长 $8.5\%$ ，较2024年提升1.2个百分点，但M1增速 $3.8\%$ 偏低，反映实体经济内生融资需求偏弱；（4）财政政策积极有为，赤字率按 $4\%$ 左右安排，全国一般公共预算支出同比增长 $1\%$ ，一般公共预算收支缺口达71350亿元（收支缺口较上年增加6440亿元），重点领域保障力度不减，科技创新和制造业相关减税降费及退税金额达28557亿元（较上年增加1594亿元）。 表 1: 2021-2025 年社融及直接融资规模情况 年份 社融增量 (亿元) 社融增量同比 增速（%） 直接融资占社 融增量比重 政府债券占比 （占直接融资） 企业债券占比 （占直接融资） 非金融企业境内股票融 资占比（占直接融资） 2021 31315.00 — 30.20% 48.50% 35.10% 16.40% 2022 28455.00 -9.10% 31.50% 51.20% 32.80% 16.00% 2023 30474.00 7.10% 33.80% 49.70% 34.50% 15.80% 2024 28537.00 -6.30% 39.10% 47.30% 36.20% 16.50% 2025 22075.00 -22.60% 46.90% 45.10% 38.70% 16.20% 资料来源：中国人民银行，Wind，中原证券研究所 图15：2021-2025年M1、M2同比及M1-M2剪刀差 资料来源：Wind，中原证券研究所 图16：2021-2025年全国一般公共预算收支变化 资料来源：财政部，Wind，中原证券研究所 总体来看，2025年我国经济呈现总量平稳、结构优化、动能分化、压力犹存的运行特征，宏观调控政策的积极有为，尤其是财政金融政策的持续加力，第三产业、出口和以高端制造为代表的新质新动能，表现亮眼，成为稳增长主力，确保“十四五”圆满收官，为“十五五”开局奠定坚实基础。 # 2. 2026年中国经济发展主要指标前瞻 2026年的经济工作怎么看怎么干？2025年12月中央经济工作会议已明确提出了“稳中求进、提质增效”总基调和“八个坚持”重点任务，2026年以来各部委密集发声强调各分管领域发展思路，31个省区市已公布2026年政府工作报告，形成“中央定调、部委推动、地方落实”的发展格局。基于此，2026年全国“两会”上关于今年经济发展目标、宏观政策取向及重点任务的部署预计有如下看点： # 2.1. 关于全年经济发展主要预期目标 结合2025年经济运行态势、中央“质的有效提升和量的合理增长”要求，以及各省2026年GDP增速目标按照规模加权平均 $5.1\%$ 的实际情况（当前地方两会已经召开完毕，各省份按GDP规模加权的2026年GDP增速目标为 $5.1\%$ ，与之相对应的2025年GDP增速在 $5.3\%$ 左右），预计2026年政府工作报告设定的经济发展主要目标将呈现“稳健审慎、留有余地”特征。具体而言：（1）GDP增速目标设定为 $4.5\% - 5.0\%$ ，既延续稳增长导向，又为结构调整、 风险化解预留空间，同时契合2035年人均GDP达到中等发达国家水平的长期目标；（2）物价目标聚焦缓解通缩压力，CPI增速维持在 $2\%$ 左右；（3）就业目标延续“城镇新增就业1200万人以上”，明确居民收入增长与经济增长基本同步。 表 2: 31 个省份 2026 年政府工作报告主要经济指标概览 城市 GDP目标 物价目标 就业目标 广东 4.5%-5% 2%左右 110万人以上 江苏 5% 2%左右 120万人 山东 5%以上 保持合理水平 110万人以上 浙江 5%-5.5% 2%左右 100万人以上 四川 5.5%左右 2%左右 85万人 河南 5%左右 2%左右 110万人以上 湖北 5.5%左右 2%左右 70万人以上 福建 5%左右 2%左右 50万人 上海 5%左右 2%左右 60万人以上 湖南 5%左右 2%左右 70万人 安徽 5%-5.5% 2%左右 68万人左右 北京 5%左右 2%左右 不少于28万人 河北 5%以上 2%左右 86万人 陕西 5%左右 2%左右 40万人以上 江西 5%-5.5% 2%左右 41万人 辽宁 4.5%左右 2%左右 45万人以上 重庆 5%以上 - 65万人以上 云南 4.5%左右 - 50万人以上 广西 5%左右 2%以内 - 内蒙古 5%左右 2%左右 18万人以上 山西 4.5%-5% 2%左右 45万人 贵州 5%左右 2%左右 60万人左右 新疆 5.5%-6% 2%左右 47万人以上 天津 4.50% 2%左右 28万人 黑龙江 4.5%-5% 2%左右 30万人以上 吉林 5%以上 2%左右 21万人 甘肃 5.5%左右 2% 30万人 海南 6%左右 2%左右 17万人左右 宁夏 5%左右 2%左右 8.2万人以上 青海 4.5%左右 2%左右 6万人以上 西藏 7%以上、力争达到8% 3%以内 - 资料来源：各省市人民政府，中原证券研究所 # 2.2. 宏观调控政策取向 预计2026年宏观政策将延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，强化逆周期与跨周期调节，深化产业、民生、改革等政策协同与预期管理，形成调控合力。 财政政策：赤字率预计维持 $4\%$ 左右，保持逆周期调节力度；新增政府债务总规模预计达13-16万亿元，扩大超长期特别国债、地方政府专项债券发行规模，资金重点投向新型基础设 施、制造业升级、乡村振兴、民生工程及“双碳”领域；优化支出结构，加大中央对地方转移支付，兜牢基层“三保”底线，延续小微企业、高端制造、科技创新等领域减税降费政策，推进税收征管优化，推动健全地方税体系。 货币政策：以“促进经济稳定增长、物价合理回升”为核心，保持流动性合理充裕，预计2026年仍有降准降息空间。同时，畅通宽货币向宽信用传导，加大对“金融五篇大文章”重点领域的信贷支持，推动信贷结构持续优化，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 表 3: 2024-2025 年主要类型债券发行规模 政府债务总规模（万亿元） 超长期特别国债发行规模 （万亿元） 地方政府专项债券发行规 模（万亿元） 2024 59.06 0.50 4.68 2025 68.16 1.30 7.52 资料来源：财政部，Wind，中原证券研究所 图17：2021-2025年人民币汇率走势 $(\%)$ 资料来源：Wind，中原证券研究所 图18：2021-2025年十年期国债收益率走势 $(\%)$ 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 2.3. 2026年经济工作的重点任务 预计仍将围绕高质量发展与风险防范，统筹发展与安全、活力与底线，以内需筑基、创新引领为主线，部署9-10项重点领域工作，如考虑对资本市场运行发展的直接影响程度，则关于如下五大重点领域的部署值得重点关注： （1）扩大内需，推动消费与投资协同发力。具体而言，在消费端部署提振消费专项行动，推动促消费重心从补贴刺激转向补贴与居民增收相结合，释放服务消费、升级类消费潜力；在投资端着力于推动投资止跌回稳，强化投资于物与投资于人相结合，优化“两重”“两新”项目实施，激发民间投资活力，推进城市更新与保障性住房建设。 (2）培育壮大新动能，加快现代化产业体系建设。具体而言，围绕推进科技创新与产业创新融合，重点部署人工智能、新能源、新材料等战略性新兴产业发展，深化“人工智能+”应用，完善新兴领域知识产权保护，推动传统产业数字化、智能化改造，强化企业创新主体地位，统筹规划现代化基础设施建设，建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区国际科技创新中心。 （3）深化改革开放，激发发展动力与活力。具体而言，重点部署推进全国统一大市场建设，完善民营经济促进法配套法规，清理拖欠企业账款；深化国资国企、要素市场化配置、资本市场投融资等重点改革；稳步推进制度型开放，深化“一带一路”经贸合作，发展数字贸易、绿色贸易，优化外商投资环境。其中，关于国资国企改革的深化预计将围绕推动国有企业在培育新质生产力中发挥骨干作用，重点推进竞争性领域国企混改、推进国企重组整合、健全国有企业分类考核激励机制等；关于资本市场投融资的综合改革预计将以巩固市场稳中向好势头为主线，从投融资两端和交易环节着力，增强我国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力。 (4) 增进民生福祉，强化兜底保障。具体而言，重点部署强化就业优先导向，实施稳岗扩容提质行动，重点稳定高校毕业生、农民工等群体就业；优化教育、医疗、养老资源配置，推进长期护理保险制度落地；完善生育支持政策，努力稳定新出生人口规模；巩固脱贫攻坚成果，推动城乡融合发展和区域协调发展。 (5）防范化解重点领域风险，守住安全底线。具体而言，重点部署因城施策推动房地产市场平稳发展，加快构建房地产发展新模式；深化地方政府债务管理改革，规范隐性债务化解路径；深化中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。 # 3. 对A股市场运行影响 # 3.1．基本面托底市场估值，A股结构性特征愈发突出 2025年经济站稳140万亿台阶、新动能培育成效显现，工业企业利润扭转三年下降态势，尤其是高端制造、消费升级、出口导向型企业业绩韧性凸显，也将映射至A股上市公司盈利改善，筑牢A股盈利底，叠加“两会”稳增长政策与流动性宽松预期，支撑市场估值修复；但经济增速放缓、通缩压力犹存，意味着盈利修复非全面普涨，直接受益的新质生产力、消费升级、政策发力的新基建等领域将作为核心主线，体现在A股的结构性轮动特征中，这也与2026年以来A股运行所表现出的政策红利板块领涨、科技与资源双轮驱动特征高度契合。 # 3.2.资本市场投融资综合改革与两会部署同频，科创主线成核心 以科创板、创业板改革为核心的资本市场投融资综合改革深化，将资本市场与新质生产力培育深度绑定，与两会“培育新质生产力、建设现代化产业体系”任务高度契合，直接推升人工智能、高端制造等科创板块关注度，使之成为贯穿全年的核心主线。 # 3.3. 监管从严优化市场生态，尾部风险加速出清 证监会持续深化基础制度改革，退市制度常态化、重大违法零容忍成为监管核心，北交所首单重大违法退市落地、退市企业数量增加，与两会“防范化解重点领域风险”部署呼应；同时强化科技赋能监管、严打市场违法违规行为，推动A股“优胜劣汰”机制完善，高负债低盈利的僵尸企业逐步出清，优质龙头与科创企业获估值溢价，进一步夯实A股“慢牛”基础。 图19：2026年1-2月A股行业板块涨幅概况（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 4. 风险提示 1. 地缘政治变动超预期的风险； 2.政策落实进度不及预期的风险。 # 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅 $10\%$ 以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅 $15\%$ 以上； 增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅 $5\%$ 至 $15\%$ 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅 $-10\%$ 至 $5\%$ 减持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅 $-15\%$ 至 $-10\%$ 卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅 $15\%$ 以上。 # 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 # 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 # 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。